les marchés dérivés de change

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LES MARCHÉS DÉRIVÉS DE CHANGE
Finance internationale 9éme ed. © Y. Simon & D. Lautier
1
Section 1. Les instruments dérivés de change
négociés sur le marché interbancaire
négociés sur les marchés boursiers
organisés
2
négociés sur le marché interbancaire
1.1. Le contrat à terme forward
1.2. Les swaps de devises
1.3. Les options de change
1.4. Les warrants
1.5. Les options de deuxième génération
3
1.1. Le contrat à terme forward
1.1.1. Définition
1.1.2. Le taux de change forward
1.1.3. Les caractéristiques des contrats forward
4
1.1.1. Définition
Le contrat forward est un engagement pris
par deux opérateurs de livrer, pour celui qui
est vendeur, et de recevoir, pour celui qui est
acheteur, une certaine quantité de devises
Le cours est fixé au moment où se réalise la
transaction, mais la livraison et le paiement
sont repoussés à une échéance ultérieure
correspondant au terme du contrat forward
5
1.1.2. Le taux de change forward
• Le taux de change forward est le prix, exprimé
dans une monnaie de référence, d’une unité
monétaire qui sera livrée ou reçue à une
échéance bien spécifiée
• Le taux de change forward n’est jamais égal au
taux de change au comptant
6
Report, déport, parité
A, B : deux devises
FA/B : Taux de change à terme
SA/B : Taux de change au comptant
• Report (premium) de A par rapport à B si FA/B > SA/B
• Déport (discount) de A par rapport à B si FA/B < SA/B
• Parité entre A et B si FA/B = SA/B
8
9 février
EUR/USD
USD/CHF
USD/HKD
Spot : 1,1300
Spot : 1,4167
Spot : 7,7492
1 M : 1,1315
1 M : 1,4126
1 M : 7,7532
3 M : 1,1351
3 M : 1,4039
3 M : 7,7717
1 an : 1,1536
1 an : 1,3665
1 an : 7,9242
9
Cotation à terme (1 an)
• EUR 1 = USD 1,1300
et R = 0,0236
Æ F = USD 1,1536
• USD 1 = CHF 1,4167
et D = 0,0502
Æ F = CHF 1,3665
• USD 1 = HKD 7,7492
et R = 0,1750
Æ F = HKD 7,9242
10
Taux de swap / points de swap
• Les cambistes parlent plus volontiers de taux de
swap ou de points de swap que du taux de change
à terme
• Taux de swap = taux à terme – taux au comptant
• Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux à terme :
USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : + 0,1750 (report)
Points de swap : 1 750 (report)
• Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167
Taux à terme :
USD 1 = CHF 1,3665
Taux de swap : - 0,0502 (déport)
Points de swap : 502 (déport)
12
USD/ HKD
• Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
• Taux à terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242
• Taux de swap : 7,9242 – 7,7492 = 0,1750
• Points de swap : 0,1750 x 10 000 = 1 750
0,1750 360
×
= 2,26%
• Taux de report :
7,7492 360
14
Report ou déport en % du cours au comptant
F∆t − S
S
USD/HKD
360
×
∆t
Taux de report à 3 mois :
0 , 0225 360
×
= 1,16 %
7 , 7492
90
USD/CHF
Taux de déport à 3 mois :
0 , 0128 360
×
= 3, 61 %
1, 4167
90
17
1.1.3. Les caractéristiques des contrats forward
• Termes :
- 3 à 7 jours
- 1, 2, 3, 6, 12 mois
• Transactions :
- Opération à terme sec
Achat ou vente de devise à terme
- Swap cambiste
Transaction à terme
+ Transaction simultanée au comptant
26
1.2. Les swaps de devises
1.2.1. Définition
1.2.2. Typologie des swaps de devises
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
1.2.4. Exemple
27
1.2.1. Définition
Un swap de devises est un instrument grâce
auquel deux opérateurs qui se font contrepartie
procèdent à des échanges de capital et de taux
d’intérêt dans deux devises différentes
28
1.2.2. Typologie des swaps de devises
• Deux contreparties empruntent à taux d’intérêt
fixe, dans deux devises différentes
• Deux contreparties empruntent à taux d’intérêt
variable, dans deux devises différentes
• Deux contreparties empruntent, l’une à taux
d’intérêt fixe, l’autre à taux d’intérêt flottant,
dans deux devises différentes
29
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
- Transformation de la devise d’une dette
- Réduction du coût d’endettement
- Gestion du risque de change
30
1.2.4. Exemple
• X procède à une émission en dollar sur le marché
euro-obligataire et souhaiterait avoir de l’euro
• Y procède à une émission en euro et souhaiterait
du dollar
31
Capital en euro
X
Y
Capital en dollar
Emprunt de X
en dollar
Marché obligataire
international en dollar
Emprunt de
Y en euro
Marché obligataire
en euro
32
Intérêt en euro
X
Y
Intérêt en dollar
Intérêt
en dollar
Marché obligataire
Intérêt
en euro
Marché obligataire
en euro
33
Capital en euro
X
Y
Capital en dollar
Remboursement
de
l’emprunt
Marché obligataire
Remboursement
de
l’emprunt
Marché obligataire
en euro
34
1.3. Les options de change
1.3.1. La définition d’une option
1.3.2. Les caractéristiques d’une option
1.3.3. Les différents types d’options
1.3.4. Les déterminants de la valeur d’une option
35
1.3.1. La définition d’une option
Un contrat d’option est un droit (et non pas une
obligation) d’acheter ou de vendre le support de
l’option (ici une certaine quantité de devise) à un
prix fixé à l’avance
36
1.3.2. Les caractéristiques d’une option
• La nature de l’option
• Le prix d’exercice
• La date d’exercice
• Le premium
37
Option d’achat (Call)
Une option d’achat donne à son détenteur le droit
d’acheter l’actif sous-jacent à l’option à un prix
déterminé, à tout moment à l’intérieur d’une période
donnée
Option de vente (Put)
Une option de vente donne à son détenteur le droit
de vendre l’actif sous-jacent à l’option à un prix
déterminé, à tout moment à l’intérieur d’une période
donnée
38
Prix d’exercice
• Prix auquel l’acheteur d’une option d’achat peut
acquérir l’actif sous-jacent durant la période de vie
de l’option
• Prix auquel l’acheteur d’une option de vente peut
céder l’actif sous-jacent durant la période de vie de
l’option
Exercise price
Strike price
Striking price
39
Date d’échéance
• La date à laquelle l’option perd toute valeur et
disparaît
• C’est le dernier jour auquel l’option peut être
exercée
40
Exercer une option
Ce que l’achat d’une option donne le droit de faire :
• Acheter l’actif sous-jacent au prix d’exercice dans le
cas d’une option d’achat
• Vendre l’actif sous-jacent au prix d’exercice dans le
cas d’une option de vente
41
• Pour détenir une option il faut l’acheter à un vendeur
• Face à l’acheteur d’une option d’achat se trouve un
vendeur d’option d’achat
• Face à l’acheteur d’une option de vente se trouve un
vendeur d’option de vente
• Acheter une option n’est pas un acte gratuit
42
Prime
• La prime est une somme d’argent que l’acheteur
d’une option verse au vendeur de l’option
• Cette somme est définitivement acquise au
vendeur de l’option
• La prime est le prix d’une option
Premium
43
1.3.3. Les différents types d’options
• Marchés boursiers
• Marchés de gré à gré
• Options négociables
• Options non négociables
• Options sur physique
• Options sur contrat
• Options américaines
• Options européennes
44
Les différences entre les options américaines et les
options européennes
• Les options américaines peuvent être exercées
à n’importe quel moment jusqu’à l’échéance
• Les options européennes ne peuvent être
exercées qu’à l’échéance
48
1.3.4. Les déterminants de la valeur d’une option
1. La valeur d’une option à son échéance
2. La valeur d’une option avant son échéance
3. Le cours de l’actif sous-jacent
4. Le prix d’exercice
5. La volatilité de l’actif sous-jacent
6. L’échéance de l’option
7. Le niveau des taux d’intérêt
49
1. La valeur d’une option à son échéance
• Option d’achat à l’échéance
• Option de vente à l’échéance
50
Option d’achat à l’échéance
Achat d’un call sur action de prix d’exercice K = 100
A l’échéance,
• Si le cours au comptant est : S = 110
L’option permet d’acheter à 100 ce qui vaut 110.
La valeur du call est : 110 - 100 = 10
Il est préférable d’acheter l’action sur le marché
La valeur du call est nulle
51
C
Valeur du call à l’échéance
S-K
45°
0
S
K
C = Max (0, S-K)
52
Option de vente à l’échéance
Achat d’un put sur action de prix d’exercice K = 80
A l’échéance,
Il est préférable de vendre à 120 plutôt qu’à 80
La valeur du put est nulle
Le put permet de vendre à 80 ce qui vaut 70 sur
le marché
La valeur du put est : 80 - 70 = 10
53
Valeur du put à l’échéance
P
K-S
45°
0
P = Max (0, K-S)
S
K
54
2. La valeur d’une option avant son échéance
55
Valeur d’un call avant l’échéance
C
Cours de l’actif
sous-jacent
Prix d’exercice
56
Valeur du call = valeur intrinsèque + valeur temps
C
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Cours de l’actif
sous-jacent
Prix d’exercice
57
C
Call « à, dans, hors de la monnaie »
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Cours de l’actif
sous-jacent
Prix d’exercice
CALL OUT OF THE MONEY
CALL IN THE MONEY
CALL AT THE MONEY
58
P
Valeur d’un put avant l’échéance
Prix d’exercice
Cours de l’actif
sous-jacent
59
Valeur d’un put = valeur intrinsèque + valeur temps
P
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Prix d’exercice
Cours de l’actif
sous-jacent
60
P
Put « à, dans et hors de la monnaie »
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Prix d’exercice
PUT IN THE MONEY
Cours de l’actif
sous-jacent
PUT OUT OF THE MONEY
PUT AT THE MONEY
61
3. Le cours de l’actif sous-jacent
• Option d’achat
Plus le cours de l’actif sous-jacent est
élevé, plus le premium est élevé
• Option de vente
Plus le cours de l’actif sous-jacent est
faible, plus le premium est élevé
62
4. Le prix d’exercice
Plus le prix d’exercice est faible, plus le
premium est élevé
• Option de vente
Plus le prix d’exercice est élevé, plus le
premium est élevé
63
Option yen/dollar, échéance janvier,
à la date du 23 novembre
Prix d’exercice
Option d’achat1
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
1Unité
: cents américains
64
Option yen/dollar, échéance janvier,
Prix d’exercice
Option de vente1
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
1Unité
: cents américains
65
5. La volatilité
• Plus la volatilité de l’actif sous-jacent est
élevée, plus le premium est élevé
• La volatilité a le même impact sur l’option
d’achat et l’option de vente
66
6. L’échéance
• Plus l’échéance est éloignée, plus la prime
est élevée
• L’échéance a le même impact sur l’option
d’achat et l’option de vente
67
Call yen/dollar
Prix d’exercice Décembre
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
1,45
1,10
0,82
0,58
0,41
0,29
Janvier
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
Unité : cents américains
68
Put yen/dollar
Prix d’exercice
Décembre
Janvier
Février
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
0,26
0,41
0,63
0,89
1,22
1,60
0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
0,87
Unité : cents américains
69
7. Le taux d’intérêt
Plus le taux d’intérêt est élevé, plus le premium
est élevé
• Option de vente
Plus le taux d’intérêt est élevé plus le premium
est faible
70
1.4. Les warrants
• Un warrant est une option à long terme sur devise,
d’un faible montant, émise par une banque et
négociée en bourse (call ou put)
Emis en tranches
18 mois, 2 ans, 5 ans
USD 10 000
77
• Un call warrant donne à son détenteur le droit
d’acheter une certaine quantité de devises, à un prix
fixé d’avance, à ou jusqu’à une date déterminée, en
contrepartie du paiement d’une prime
• Un put warrant donne à son détenteur le droit de
vendre une certaine quantité de devises, à un prix
fixé d’avance, à ou jusqu’à une date déterminée, en
contrepartie du paiement d’une prime
78
Avantages des warrants
• Valeur nominale faible
• Échéance longue
• Accès facile pour la clientèle non bancaire
• Négociabilité sur un marché secondaire
79
1.5. Les options de deuxième génération
1.5.1. Pourquoi de telles options ?
1.5.2. Objectifs des options de deuxième génération
1.5.3. Les principales options de deuxième
génération
80
1.5.1. Pourquoi de telles options ?
• Réticence des acheteurs à payer une prime
• Capacité innovatrice des banques
• Spécificité et complexité des besoins de
couverture des entreprises et des investisseurs
institutionnels
81
1.5.2. Objectifs des options de deuxième
génération
- Satisfaire les besoins de couverture ou
d’investissement spécifiques de certains
opérateurs
- Réduire le prix de l’option et le coût de la
couverture
82
1.5.3. Les principales options de deuxième
génération
• Options look back
• Options à prime zéro
• Options asiatiques
• Options activantes ou désactivantes
• Options chooser
• Options sur option
• Options sur un panier de devises
83
négociés sur les marchés boursiers organisés
2.1. Les contrats à terme futures
2.2. Les options sur devises
2.3. Les principaux marchés boursiers
organisés
84
2.1. Les contrats à terme futures
2.1.1. Les inconvénients des contrats forward
2.1.2. La création d’une chambre de compensation
2.1.3. Définition d’un contrat futures
2.1.4. Les caractéristiques des contrats à terme
futures
2.1.5. La cotation des contrats à terme de devises
2.1.6. Les avantages des contrats à terme de
devises
2.1.7. La comparaison du marché interbancaire et
du marché à terme
85
2.1.1. Les inconvénients des contrats forward
• Risque de crédit
• Risque de liquidité
86
2.1.2. La création d’une chambre de
compensation
• Principe de la chambre de compensation
• Suppression du risque de crédit
– dépôt de garantie (initial margin)
– appel de marge (margin call)
• Apport de liquidité
87
2.1.3. Définition d’un contrat futures
Un contrat à terme futures est un engagement ferme,
garanti par une chambre de compensation, de
livrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir
(pour l’acheteur du contrat) une certaine quantité
de l’actif sous-jacent au contrat dont les
caractéristiques sont parfaitement spécifiées par
le contrat lui-même
La livraison et la réception du sous-jacent se font à
une échéance et à un prix l’un et l’autre déterminés
lors de la transaction
88
2.1.4. Les caractéristiques des contrats à
terme futures
• Standardisation des contrats :
- échéances
- montant
- horaires des transactions
- échelons de cotations
• Dénouement des contrats :
- Livraison
- Compensation
89
2.1.5. La cotation des contrats à terme de
devises
0,4520
CHF 1 = USD 0,4520
125 000 x 0,4520 = USD 56 500
90
2.1.6. Les avantages des contrats à terme de
devises
• Frais de transaction
• Compensation
• Anonymat
• Flexibilité
• Accessibilité
91
2.1.7. La comparaison du marché interbancaire
et du marché à terme
• Adaptation aux besoins des opérateurs
• Risque de contrepartie
• Prix offert - demandé / cours unique
• Coûts d’intervention
• Livraison
• Valeur unitaire des transactions
• Fonction économique de chaque marché
92
2.2. Les options sur devises
2.2.1. Options sur contrats à terme de devises
2.2.2. Options sur devises au comptant
93
2.2.1. Options sur contrats à terme de devises
• Chicago Mercantile Exchange
• Contrats standardisés
- sous-jacents
- échéances
- écart entre les prix d’exercice
- fluctuation minimale de la prime
• Options de style américain ou européen
• Cotation de la prime en cents
• Exercice de l’option
94
2.2.2. Options sur devises au comptant
• Philadelphia Stock Exchange
• Contrats standardisés
- valeur nominale
- échéances
- écart entre les prix d’exercice
- fluctuation minimale de la prime
• Options de style européen
• Cotation
• Exercice de l’option
95
2.3. Les principaux marchés boursiers organisés
2.3.1. CME Group
• Contrats futures
• Options sur contrats futures
- options américaines
- options européennes
2.3.2. ICE Futures US
2.3.3. NASDAQ OMX PHLX
• Options au comptant européennes
2.3.4. Budapest Stock Exchange
96
Chicago Mercantile Exchange
Contrats à terme de devises
Volume 2007
AUD
GBP
CAD
EUR
JPY
MXP
NZD
CHF
10 785 897
20 799 827
12 224 845
43 063 060
30 820 442
5 154 636
928 816
14 478 658
Position ouverte
31/12/2007
60 423
78 638
83 024
166 421
181 412
85 765
21 344
61 358
97
Options sur contrats à terme de devises
Options
européennes
EUR
GBP
CAD
JPY
CHF
Volume 2007
230 615
98 323
50 899
155 394
30 079
Position ouverte
31/12/2007
22 502
11 717
13 267
17 469
5 000
98
Options sur contrats à terme de devises
Options
américaines
GBP
CAD
JPY
CHF
AUD
EUR
Volume 2007
352 736
530 023
929 733
78 675
74 874
1 801 681
Position ouverte
31/12/2007
31 819
42 405
104 015
9 565
5 853
95 409
99

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