Eads : se projeter dans l`avenir

Christophe Quarante
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15 juin 2007
Eads : c’est le moment de se Bourget !
Acheter, FV : 28 €
Important: Les éventuels conflits d‘intérets et les avertissements spécifiques sont signalés en dernière page.
Capacité de rebond industriel non pricé
„ 1/ une approche par savoir-faire et une cohérence
« métier » via 4 centres d’excellence transnationaux
favorisant l’intégration culturelle (« reporting » inter pays) :
Ö fuselage et cabine, ailes et voilure, fuselage arrière et
empennage, aérostructure
„ 2/ une spécialisation des sites par type d’appareils amenant
à une amélioration à terme de la marge opérationnelle de
150 points
„ 3/ une poursuite de la montée en cadence avec :
Ö La vache à lait de la famille A320 : 40 appareils/mois en 2009
Ö L’objectif envisageable de 10 A330-A340/mois à horizon 2010
Ö Un A380 qui pourrait se situer autour de 3,5 avions/mois
2
Cohésion du groupe et besoin de financement
non immédiat
„ 1/ fédéré derrière L Gallois, co-CEO d’Eads et CEO
d’Airbus, un groupe désormais organisé :
Ö en ligne directe avec les entités opérationnelles
Ö sans « reporting » croisé comme par le passé entre
Allemands et Français
Ö permettant la circulation de l’information
Ö et devant aboutir à une remise à plat de l’actionnariat
„ 2/ avec des besoins de financement à horizon 2009-2010
de l’ordre de 3 Mds€ pouvant trouver des issues simples
et rapides
Ö La cession des participations dans MBDA (> 1 Md€) ou dans
Dassault Aviation (> 3 Mds€)
Ö Sans remise en cause fondamentale sur le plan stratégique
ou contrainte majeure
3
Offrant un potentiel de valorisation de 23%
„ 1/ une opinion ACHETER avec un cours objectif relevé à
28 € sur la base d’un taux €/$ à 1,30 (26,5 € à 1,35)
Ö Un relèvement de la séquence des BNPA 2008-2010 de 21%
Ö Une structure de FCF (5 Mds€ sur 2007-2016) reprenant une
configuration favorable grâce à : la cession de sites, la baisse
structurelle des investissements industriels et du BFR ainsi que de
l’amélioration de la chaîne logistique
Ö Un relèvement de la marge opérationnelle d’Airbus dans la valeur
terminale du DCF de 5% à 6,5%
Ö Une contribution plus importante des autres divisions d’Eads de 5€
à 6€ (sur la base d’un EBIT 08e=1 Md€ soit une VE/EBIT 08e de 7,8x)
„ 2/ des catalyseurs court terme identifiés
Ö Le salon du Bourget (du 18 au 22 juin) et son flot de commandes
Ö La première livraison de l’A380 programmé au T4 07
Ö Les prises de commandes à venir sur l’A350 XWB (6300 avions pour
1300 Mds$ jusqu’en 2026)
4
Tableau de valorisation des comparables
sectoriels
Cours de bourse au 14/06/2007
Cours de
Ratios
bourse
Années
Boeing
98,97
80,04
General Dynamics
Goodrich Corp.
57,74
Honeywell
58,24
Lockheed Martin
97,21
Northrop Gruman
77,15
Raytheon
56,41
Rockwell Collins
71,01
74,60
Moyenne US
Bae Systems
4,45
Dassault Aviation
751,00
Eads
23,43
Finmeccanica
23,47
Latecoere
25,64
Lisi Group
80,00
MTU
45,96
Rolls Royce
5,44
Safran
19,11
Zodiac
58,67
Thales
44,97
ns
Moyenne Europe
2005
1,45
1,54
1,61
1,76
1,11
0,96
1,11
3,46
1,62
0,95
1,13
0,60
0,96
1,54
1,44
1,29
1,36
0,79
2,44
0,91
1,22
VE/CA
VE/EBITA
PE
2006e 2007e 2008e 2005 2006e 2007e 2008e 2005 2006e 2007e 2008e
1,29 1,22 1,09 28,32 26,42 14,01 10,93 41,41 34,85 20,20 16,22
1,36 1,23 1,15 14,88 12,45 11,03
9,98 22,08 19,06 16,85 15,05
1,48 1,35 1,26 16,28 13,45 10,71
9,73 24,57 15,19 17,24 15,19
1,55 1,45 1,38 17,85 14,32 11,53 11,41 25,10 23,20 18,79 16,64
1,05 1,01 0,97 13,89 10,49
9,66
9,11 25,27 18,17 15,31 14,51
0,97 0,93 0,89 13,45 11,98 10,04
9,50 20,25 17,38 15,49 14,23
1,20 1,12 1,05 14,39 13,19 11,03 10,05 27,12 22,93 18,50 15,60
3,08 2,75 2,52 20,87 16,98 13,95 12,61 32,28 26,20 20,89 18,69
1,50 1,38 1,29 17,49 14,91 11,50 10,42 27,26 22,12 17,91 15,77
1,07 1,01 0,85 16,44 13,20 11,21
9,36 20,63 18,91 16,35 13,83
1,17 0,97 0,94 9,40 10,40
9,06
8,66 24,96 27,04 23,34 22,42
0,52 0,53 0,49 7,85 ns
ns
8,88 11,21 ns
ns
14,93
0,88 0,81 0,76 14,92 12,49 10,86
9,37 26,58 21,93 19,17 15,78
1,26 1,14 1,07 14,47 15,70 14,31 ns
10,57 11,30 11,41 ns
1,20 1,13 1,06 13,92 10,03
9,09
8,38 22,17 17,17 14,31 12,69
1,14 1,04 0,97 21,25 12,91 10,01
8,90 ns
20,60 16,72 12,41
1,26 1,19 1,10 13,27 12,32 11,01
9,69 23,99 18,97 16,98 15,09
0,74 0,70 0,67 10,99 18,01 10,56
8,87 15,91 44,33 18,92 13,85
1,91 1,78 1,83 17,89 14,26 12,49 11,93 22,46 19,82 17,23 15,89
0,91 0,75 0,70 16,20 16,18 10,16
9,23 23,79 19,92 15,51 13,59
1,10 1,01 0,95 14,24 13,55 10,88
9,33 20,23 22,00 16,99 15,05
Source : JCF, NB SA
Source : JCF, NB
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Avertissements importants
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