Abstracts

V o l . 3 6   n  N ° 2   n  2 0 1 5
REVUE
DE
Rethinking Zero
Returns in the
Liquidity Puzzle
of a Limit Order
Market
Paolo Mazza
L’ A S S O C I A T I O N
FRANÇAISE
Too much of a good
thing? The impact
of a new bankruptcy
law in Canada
Timothy C.G. Fisher
Jocelyn Martel
DE
FINANCE
On Path-Dependent
Structured Funds:
Complexity Does Not
Always Pay
(Asian versus
Average
Performance Funds)
Philippe Bertrand
Jean-Luc Prigent
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Abstracts / Résumés
Rethinking Zero Returns in the Liquidity Puzzle
of a Limit Order Market
Paolo Mazza
The frequency of zero returns has often been used as a proxy for illiquidity
in the literature. Based on Euronext intraday data, we show that zero returns
are significantly related to liquidity instead. We conduct an event study
and run conditional logit regressions using spread, depth, dispersion and
slope measures as liquidity variables. Although we find that zero returns are
associated with less informed trading as previously outlined in the literature,
this does not necessarily lead to higher illiquidity.
La fréquence d’apparition des rendements nuls a souvent été utilisée
comme mesure d’illiquidité dans la littérature. En utilisant des données
intrajournalières du marché Euronext, nous démontrons néanmoins le
contraire, c’est-à-dire que ces rendements nuls sont significativement associé à la liquidité. Nous conduisons une étude d’événements et appliquons
une méthodologie basée sur des régressions logistiques conditionnelles
en incluant la fourchette, la profondeur, la dispersion et la pente comme
variables de liquidité. Bien que nous trouvons que les rendements nuls
sont également des moments où le trading informé est moindre, comme
prouvé dans la littérature existante, cela ne se traduit pas un saut significatif
d’illiquidité.
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Finance Vol. 36 N° 2 2015
Too much of a good thing?
The impact of a new bankruptcy law in Canada
Timothy C.G. Fisher, Jocelyn Martel
A new, more debtor-friendly bankruptcy law in Canada is associated
with a tenfold increase in the proportion of insolvent firms choosing reorganization over liquidation. Comparing before-and-after samples of randomly-selected firms, we find that firms reorganizing under the new law are
smaller and weaker with a capital structure exhibiting significantly higher
tax claims. Reflecting the bargaining power shift towards debtors, we find
the new law is also associated with 25% lower creditor recovery rates and
a longer time in reorganization. Unintended effects of the new law include
a possible increased government role in financing small businesses and an
incentive for secured creditors to favour bankruptcy over other forms of
distress resolution.
L’adoption par le Canada d’une nouvelle loi sur la faillite plus favorable
aux débiteurs a multiplié par dix la proportion des entreprises insolvables
optant pour la réorganisation par rapport à la liquidation. Sur la base d’un
échantillon aléatoire d’entreprises ayant soumis un plan de réorganisation
avant et après la nouvelle loi, nous concluons que, comparativement aux
entreprises en réorganisation avant la loi de réforme sur la faillite, les entreprises en réorganisation sous la nouvelle loi sont de plus petite taille, affichent
une santé financière plus fragile et déclarent des créances gouvernementales
significativement plus élevées. En accordant un pouvoir de négociation
accru aux débiteurs, la nouvelle loi sur la faillite a eu deux effects importants
sur les créanciers : une réduction de 25 % du taux de remboursement des
créances non-garanties et un allongement de la période de réorganisation.
L’analyse montre également que la réforme de la loi a eu deux effets non-anticipés. Elle a accru le rôle indirect de l’état dans le financement des petites
entreprises insolvables et donné une plus grande incitation aux créanciers
garantis à préférer d’autres alternatives à la réorganisation financière en cas
d’insolvabilité.
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Abstracts / Résumés
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On Path-Dependent Structured Funds:
Complexity Does Not Always Pay
(Asian versus Average Performance Funds)
Philippe Bertrand, Jean-Luc Prigent
As emphasized by the U.S. Dodd-Frank Act and the European MiFID
directive, financial institutions are required to “categorise their clients and
assess their suitability for each type of investment product.” In this framework, this paper examines several standard financial structured products
whose performances are based on smoothing the return of an underlying
risky asset and providing a guarantee at maturity. We use various criteria such
as probabilities of providing merely the guarantee at maturity and Kappa
measures. Surprisingly, our study reveals that funds based on averages of
calls generally do better than Asian funds.
Comme le souligne le Dodd-Frank Act et la directive MiFID européenne,
les institutions financières sont tenues de « classer leurs clients et d’évaluer l’adéquation de chaque type de produit d’investissement au profil des
clients. » Dans ce contexte, cet article examine plusieurs produits financiers
structurés standards dont les performances sont basées sur le lissage du rendement d’un actif sous-jacent risqué et qui assurent une garantie en capital à
l’échéance. Nous utilisons divers critères tels que les probabilités de fournir
simplement la garantie à l’échéance et les mesures Kappa. Étonnamment,
notre étude révèle que les fonds basés sur les moyennes des Calls réussissent
généralement mieux que les fonds asiatiques.
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