Société ENNAKL Automobile

 MAC SA - Intermédiaire en Bourse
Green Center Bloc C, 2éme étage, 1053 Les Berges du Lac- Tunis – Tunisie
Tél.: + 216 71 964 102 / + 216 71 962 472
Fax: + 216 71 960 903
Email: [email protected] www.macsa.com.tn
Société ENNAKL Automobile Juin 2010
Introduction en bourse par voie d’une OPF et d’un placement garanti
Département Recherches
Salma Zammit
Analyste Financier
[email protected]
Ahmed Ibrahim Cherif
Analyste Financier
Ibrahim @macsa.com.tn
Abdelmonem Jebali
Assistant Analyste Financier
[email protected]
Juin 2010
Principales caractéristiques de l’offre L’Offre
Offre publique de vente de 40% du capital de la société Ennakl dont 30% sur la bourse de Tunis et 10% sur la bourse de Casablanca.
La Société
Créée en 1965 par un groupement d’entreprises publiques, la société ENNAKL Automobiles s’est spécialisée dans l’importation et la
distribution en Tunisie de véhicules de la marque VOLKSWAGEN. La privatisation de la société ENNAKL Automobiles, concrétisée en 2006,
par l’entrée du groupe Princess Holding dans son capital lui a donné un nouvel essor. En effet, la société ENNAKL Automobiles est
aujourd’hui leader du secteur de la distribution de véhicules légers avec 9 617 véhicules commercialises, en 2009, sous les marques
VOLKSWAGEN, VOLKSWAGEN Utilitaires, AUDI et PORSCHE et dispose à ce jour, d’un réseau de 17 agences officielles reparties sur le
territoire tunisien.
Le capital social
30 000 000 DT (30 millions de dinars) divisé en 30 000 000 actions d’une valeur nominale de 1DT.
MAC SA – Département Recherches | 2 Juin 2010
Structure du capital
Actionnaires
Avant l'OPS
Nombre d'actions
Société Princess Holding
Après l'OPS
en %
29 999 820 100,0%
Nombre d'actions
en %
17 999 820
60,0%
M. Mohamed Sakher EL MATERI
30
0,0%
30
0,0%
Société Méditerranéenne d’Equipement
30
0,0%
30
0,0%
M. Moncef EL MATERI
30
0,0%
30
0,0%
Mme Naima EL MATERI
30
0,0%
30
0,0%
Mlle Holya EL MATERI
30
0,0%
30
0,0%
Mme Aida BEN YOUSSEF
30
0,0%
30
0,0%
0
0,0%
9 000 000
30,0%
0
0,0%
3 000 000
10,0%
Part détenue par le public sur la place de
Tunisie
Part détenue par le public sur la place
de Casablanca
Total
30 000 000 100,0%
30 000 000 100,0%
Titres offerts
12 000 000 titres soit 40% du capital social après l’offre
Prix de l’offre
10,7DT par action
MAC SA – Département Recherches | 3 Juin 2010
Modalités de l’offre
Sur la bourse de Tunis
Une offre à prix ferme (OPF) de 4 600 000 d’actions soit 15,3% du capital social de la société ENNAKL Automobiles, 38,3% du
nombre total des actions offertes dans le cadre de cette opération et 51,1% du total des actions offertes au public sur la place de
Tunis, centralisée auprès de la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis représentant 100% du total des titres à émet.
Un Placement Garanti portant sur 4 400 000 d’actions soit 14,7% du capital social de la société ENNAKL Automobiles,36,7% du
nombre total des actions offertes dans le cadre de cette opération et 48,9% du total des actions offertes au public sur la place de
Tunis, centralisé auprès d’un syndicat de placement composé des intermédiaires en Bourse Attijari Intermediation, Tunisie
Valeurs, MAC SA et FINACorp, et dirigé par Attijari Intermédiation désigné comme établissement Chef de file. Le Placement
Garanti sera réalisé auprès du public et aux mêmes conditions de prix que l’Offre à Prix Ferme.
Sur la Bourse de Casablanca
Une offre à prix ferme (OPF) sur la place de Casablanca portant sur 3 000 000 d’actions, soit 25% du total des actions offertes
dans le cadre de cette opération.
Période de souscription
L’offre est ouverte au public du 23 Juin 2010 au 2 juillet 2010 inclus. Toutefois, l’OPF peut être clôturée par anticipation avec préavis.
MAC SA – Département Recherches | 4 Juin 2010
Mode d’allocation OPF
Catégorie
Nombre
d'actions
Définition
Ordres réservés aux personnes physiques tunisiennes et
Catégorie A étrangères désirant acquérir au minimum 50 actions et au
maximum 999 actions.
Ordres réservés aux personnes physiques et/ou morales,
tunisiennes et/ou étrangères autres que les investisseurs
Catégorie B institutionnels tels que définis par l’article 39 du Règlement
Général de la Bourse de Tunis et désirant
acquérir au minimum 1
000 actions et au maximum 14 999 actions.
Ordres réservés aux personnes physiques et/ou morales,
tunisiennes et/ou étrangères autres que les investisseurs
Catégorie C institutionnels tels que définis par l’article 39 du Règlement
Général de la Bourse de Tunis désirant acquérir au minimum 15
000 actions et au maximum 150 000 actions.
Ordres réservés aux SICAV tunisiennes et FCP tunisiens désirant
Catégorie D
acquérir au minimum 50 actions et au maximum 150 000 actions.
Total
1 432 787
Répartition en
% de l'OPV
31,15%
En % du
capital
4,78%
1 508 197
32,79%
5,03%
904 918
19,67%
3,02%
754 098
16,39%
2,51%
4 600 000
100,00%
15,33%
Mode d’allocation Placement
garanti
Catégorie
Définition
Nombre
d'actions
Ordres réservés aux investisseurs institutionnels tel que
Investisseurs
défini par l’article 39 du Règlement Général de la Bourse
3 000 000
institutionnels tunisiens de Tunis, désirant acquérir au maximum 1 500 000
actions
Ordres réservés aux investisseurs institutionnels tel que
défini par l’article 39 du Règlement Général de la Bourse
Investisseurs
de Tunis et désirant acquérir au maximum 1 500 000 1 400 000
institutionnels étrangers
actions, autres que les FCP tunisiens et les SICAV
tunisiennes.
Total
4 400 000
Répartition en
% de l'OPV
En % du
capital
68,18%
10,00%
31,82%
4,67%
100,00%
14,67%
MAC SA – Département Recherches | 5 Juin 2010
Jouissance en dividende
1er Janvier 2010
Contrat de liquidité
Le contrat de liquidité portera sur 12 840 000 DT et 600 000 actions. Il aura une durée de 6 mois à partir de la date d’introduction en Bourse
des actions ENNAKL Automobiles et sera confié à l’intermédiaire en Bourse introducteur Attijari Intermediation.
La réalisation de cette opération (placement de 30,00% du capital social dans le public) permettra à la société ENNAKL Automobiles de
Avantage fiscal
bénéficier d’un taux d’impôt sur les sociétés réduit à 20% pour une période de cinq (5) ans à partir de la date de son introduction en Bourse.
Objectifs de l’introduction

Poursuivre et renforcer la logique de transparence et de performance dans laquelle s’inscrit la société en se soumettant à la
cotation du marche ;

Faciliter le recours à des financements externes grâce à un accès direct aux marchés financiers ;

Bénéficier des avantages fiscaux offerts aux sociétés s’introduisant en Bourse

Participer au rapprochement des places boursières de Tunis et de Casablanca et par la suite au développement de la coopération
et des échanges financiers entre la Tunisie et le Maroc.
MAC SA – Département Recherches | 6 Juin 2010
I­

Présentation de la société ENNAKL Automobiles Créée en 1965 par un groupement d’entreprises publiques, la société ENNAKL Automobiles s’est
spécialisée dans l’importation et la distribution en Tunisie de véhicules de marque VOLKSWAGEN. La
Historique de la société depuis la privatisation privatisation de la société ENNAKL Automobiles, concrétisée en 2006 par l’entrée du groupe Princess
Holding, dans son capital lui a donné un nouvel essor.

Aujourd’hui, la société ENNAKL Automobiles est leader du secteur de la distribution de véhicules
1965
•Création de la société ENNAKL par un groupement d’entreprises publiques.
légers avec 9 617 véhicules commercialises en 2009 sous les marques et dispose à ce jour, d’un
réseau de 17 agences officielles reparties sur le territoire tunisien.

Elle est l’importateur et le distributeur officiel en Tunisie de véhicules neufs des marques
1975
•Lancement de la marque AUDI en Tunisie VOLKSWAGEN, VOLKSWAGEN Utilitaires, AUDI et PORSCHE. Elle assure également le service
après vente des marques qu’elle représente.

Dans le cadre de la restructuration de son activité et en concertation avec son principal partenaire, en
2006 •Privatisation de la société avec l’entrée de la société Princesse Holding à hauteur de 99,99% dans son capital.
l’occurrence VOLKSWAGEN AG, la société ENNAKL Automobiles recentre son activité, à compter de
2009, dans la vente de véhicules légers. La Société prévoit d’étoffer sa gamme de produits avec la
commercialisation, courant 2010, de véhicules légers de marque SEAT et à compter de 2011 de
2007 •Création de la société filiale CAR GROS, distributeur en gros de pièces de rechange.
véhicules de marque SKODA.
1. Partenariat ENNAKL/VOLKSWAGEN AG : Un franc succès 
La société ENNAKL entretient des relations étroites avec son partenaire de référence
2008 •Lancement de la marque PORSCHE en Tunisie. Ouverture de 4 nouvelles agences officielles ENNAKL Automobiles, portant le nombre d’agences officielles à 8.
VOLKSWAGEN AG. Elle contribue depuis des années au rayonnement de ses produits sur le
marché tunisien. Depuis sa privatisation, ENNAKL Automobiles a déployé tous les efforts afin de
veiller au strict respect des standards internationaux du constructeur VOLKSWAGEN AG, en
2009
termes de développement du réseau, de politiques commerciales, de formation du personnel. La
société collabore également avec le constructeur VOLKSWAGEN dans la définition de ses
grandes orientations stratégiques.

2010 •Ouverture de 6 nouvelles agences officielles ENNAKL Automobiles
•Ouverture de 3 nouvelles agences officielles ENNAKL Automobiles à fin mars 2010 portant le nombre total à 17 agences officielles.
•Introduction simultanée à la bourse de Tunis et de Casablanca. Par ailleurs, et selon le management de la société, les investissements du constructeur
VOLKSWAGEN AG dans le secteur industries mécanique et électrique ont doublé sur la période
2007-2009.
MAC SA – Département Recherches | 7 Juin 2010
2. Les métiers de la société Graph1 : Evolution des ventes de véhicules neufs sur la période 2007­2009 1.1. Ventes de véhicules neufs : L’atout de la diversification de la gamme 249,54
A travers Ennakl Automobiles, la Tunisie est le premier importateur en Afrique de véhicules du
209,24
groupe allemand VOLKSWAGEN AG hormis l’Afrique du Sud, pays producteur. Comme mentionné
154,76
avant, la société commercialise les marques VOLKSWAGEN, VOLKSWAGEN Utilitaires, AUDI et
PORSCHE et prochainement SEAT (Courant 2010) et SKODA (en 2011).
29,68
Favorisée par un traitement de faveur de son principal fournisseur et l’évolution continue de son
51,82
45,15
carnet de commandes, la société ENNAKL offre une gamme complète et diversifiée de produits. 2 007
1.2. Vente de pièces de rechange : Un service nécessaire pour la satisfaction des clients restrictif contrairement à l’importation de véhicules neufs. En 2007, la société Ennakl Automobile a
2 009
Véhicules industriels
La société ENNAKL Automobile assure un service de vente de pièces de rechange destiné aux
clients. Selon la loi tunisienne, l’importation des pièces de rechange n’est pas soumise à un régime
2 008
Véhicules légers
Graph 2 : Evolution des ventes des pièces de rechange procédé à la création de la filiale CAR GROS spécialisée dans la vente en gros de pièces de
28,92
rechange des marques distribuées. A partir de ladite date, la société ENNAKL Automobile assure
21,68
seulement la vente de pièces de rechange en détail.
16,42
1.3. Service technique : Un service de qualité La société assure aussi des services rapides, des services de travaux de réparation mécanique, des
travaux de carrosserie et de peinture technique pour les clients possédant les voitures de marque
VOLKSWAGEN, VOLKSWAGEN Utilitaires, AUDI, PORSCHE et SEAT.
2007
2008
2009
MAC SA – Département Recherches | 8 Juin 2010
II­ Le marché de l’automobile en Tunisie 1.1. Les véhicules industriels Graph 3 : Evolution des premières immatriculations de véhicules industriels L’offre de véhicules industriels s’adresse à une clientèle professionnelle qui opère aussi bien dans le
secteur des services (transport, négoce, etc.) que dans l’industrie.
2 212
1 833
1 929
2007
2008
L’évolution des premières immatriculations de véhicules industriels, sur les trois derniers exercices,
se présente comme suit :
Les premières immatriculations de véhicules industriels ont atteint 2 212 véhicules en 2009 contre 1
833 véhicules en 2007, soit une croissance annuelle moyenne de 9,9% sur la période 2007-2009.
1.2. Les véhicules légers En Tunisie, le marché de la distribution de véhicules légers découle directement d’une offre
2009
réglementée par le Gouvernement tunisien. Les déterminants de cette offre sont déclinés en trois
axes à savoir la maitrise de la balance commerciale, la coopération industrielle des constructeurs
Graph 4 : Evolution des véhicules légers importés automobile étrangers avec les industriels tunisiens de composants automobile, matérialisée par le
volume des exportations des IME et le volume de la demande en véhicules légers de la population
tunisienne.
Le nombre de véhicules légers importés a signé sur la période 2005-2009 une croissance annuelle
36 335
39 350
43 765
44 542
2008
2009
28 890
moyenne de 11,4%.
Par ailleurs, les premières immatriculations de véhicules légers ont atteint 44 666 unités en 2009
contre 32 645 en 2005 enregistrant une croissance annuelle moyenne de 8,2% sur la période,
traduisant ainsi une dynamique soutenue du marché des véhicules légers. D’ailleurs, le taux de
pénétration des véhicules légers a affiché également une croissance sur la période 2005-2009 pour
2005
2006
2007
s’établir à 5,6% en 2009.
MAC SA – Département Recherches | 9 Juin 2010
Comparé aux pays voisins, la Tunisie devance ses pairs. Ceci étant, la Turquie et l’Afrique de
Sud affichent des taux nettement plus élevés reflétant ainsi le potentiel de croissance du marché
de la distribution Automobile en Tunisie.
Graph 5 : Evolution des premières immatriculations des véhicules légers Par ailleurs, les premières immatriculations de véhicules légers ont atteint 44 666 unités en 2009
contre 32 645 en 2005 enregistrant une croissance annuelle moyenne de 8,2% sur la période,
traduisant ainsi une dynamique soutenue du marché des véhicules légers. D’ailleurs, le taux de
32 645
34 778
2005
2006
39 323
42 147
44 662
2008
2009
pénétration des véhicules légers a affiché également une croissance sur la période 2005-2009
pour s’établir à 5,6% en 2009.
Comparé aux pays voisins, la Tunisie devance ses pairs. Ceci étant, la Turquie et l’Afrique de
Sud affichent des taux nettement plus élevés reflétant ainsi le potentiel de croissance du marché
de la distribution Automobile en Tunisie.
2007
Le taux de pénétration des véhicules légers en Tunisie s’établit à 5,6% en 2009. La Tunisie
devance les autres pays de l’Afrique du Nord en termes de taux de pénétration. Cependant, des
pays tels que l’Afrique du Sud et la Turquie enregistrent des taux de pénétration plus élevés,
Graph 6 : Taux de pénétration des véhicules légers par pays respectivement 10,4% et 12,0%, renseignant ainsi sur le potentiel de croissance du marché de la
distribution automobile en Tunisie.
10,4%
III­ Concurrence Le marché de la distribution de véhicules légers en Tunisie est segmenté en deux compartiments à savoir
le marché parallèle et le marché officiel. Ce dernier est composé de 8 intervenants commercialisant
2,4%
4,0%
12,0%
5,6%
Turquie
Afrique de Sud
Tunisie
La société ENNAKL Automobile accapare en 2009 une part de marché de 21,4%, en terme de premières
Maroc
Les principaux intervenants sur le marché officiel et leurs parts de marché se présentent comme suit :
Egypte
chacun différentes marques de voitures.
immatriculations avec 9 570 véhicules dont 9 165 véhicules VOLKSWAGEN et VOLKSWAGEN Utilitaires.
MAC SA – Département Recherches | 10 Juin 2010
Pour le marché parallèle, il concerne
les ventes de véhicules réalisées en dehors des circuits organisés
et officiels des concessionnaires. Les véhicules vendus dans le cadre du marché parallèle sont considérés
Graph 7 : Part de marché par concessionnaire 1,9% 1,5% 1,0%
comme des re- immatriculations.
2,0%
En 2009, les ventes sur le marché parallèle ont représenté 26,3% du total des premières et re-
6,3%
immatriculations contre 32,3 % en 2005. Cette baisse observée est expliquée selon les professionnels par
Source : Prospectus 7,0% 21,4%
8,3%
les dispositions fiscales avantageuses au profit des concessionnaires automobile. Ces avantages ont
20,3%
9,5%
permis à ces derniers d’être plus compétitifs par rapport aux intervenants sur le marché parallèle.
9,9% 10,9%
IV­ Analyse financière ENNAKL Automobiles PEUGEOT STAFIM FIAT ITALCAR34 MITSUBISHI SAM & LE MOTEUR MAZDA ECONOMIC AUTO MERCEDES BENZ LE MOTEUR
1.1. Comptes agrégés de résultat RENAULT ARTES FORD ALPHA FORD CITROEN AURES TOYOTA BSB BMW BEN JEMAA MOTORS
Autres
Le chiffre d’affaires consolidé s’est établi à 328,8 MDT à fin 2009 contre 275,9 MDT en 2008 soit une
hausse de 18,2%. Cette progression met en exergue la forte croissance des ventes de véhicules neufs et
est imputée à la diversification de la gamme des produits, au développement du réseau de distribution et
Graph 8 : Répartition des ventes entre marché parallèle et l’amélioration du mix produit proposé par Ennakl Automobile. En outre, le résultat d’exploitation a fini
l’année 2009 sur une hausse de 8,7% à 28,3MDT. A noter que le total des charges d’exploitation a
représenté à la fin de l’année précédente 92,2% du chiffre d’affaires.
marché officiel 67,7%
67,9%
70,8%
74,0%
73,7%
La marge commerciale consolidée a fini l’année 2009 au niveau des 43,3MDT, soit une évolution de
16,6%. Le taux de marge est resté presque inchangé aux alentours des 13,5%. L’amélioration de la
marge brute est imputée selon le management au double effet de la hausse du chiffre d’affaires et de la
32,3%
32,1%
29,2%
26,0%
26,3%
progression maitrisée du coût d’achat des marchandises vendues.
Le résultat net consolidé part du groupe s’est élevé, au terme de l’année 2009, à 22 MDT contre 20,7
MDT en 2008 soit une croissance de
2005
2006
2007
Marché officiel
2008
2009
Marché parallèle
MAC SA – Département Recherches | 11 Juin 2010
1.2. Comptes agrégés de bilan La société Ennakl Automobiles affiche, en 2009, un total bilan de 231,4MDT en hausse de 23,4% par
rapport à 2008. Les actifs de la société sont composés principalement de stocks (48,7%). Le Besoin en
Fonds de Roulement du groupe Ennakl est structurellement négatif. Il a clôturé l’année 2009 à 23,247MDT contre -3,492MDT une année auparavant. Cette structure de BFR est imputée selon le
Tab 1 : Evolution des principaux indicateurs d’exploitation En MDT
2009
2008 Variation
Chiffre d'affaires 326,1
275,9
18,2%
Total des produits d'exploitation 328,9
278,9
17,9%
43,3
37,2
16,6%
management aux larges délais négociés par le groupe auprès de ses fournisseurs. Par contre, le groupe
Marge commerciale consolidée
encaisse son chiffre d’affaires au comptant et optimise le délai de rotation de son stock.
Taux de marge commerciale 13,3%
13,5%
­0,2 pts Total charges d'exploitation 300,8
253,0
18,9%
92,2%
91,7%
+0,5 pts 28,1
25,9
8,7%
8,6%
9,4%
­0,8 pts 21,9
20,6
6,3%
6,7%
7,5%
­0,8 pts V­ Stratégie de développement et business plan La stratégie de développement de la société Ennakl Automobile pour le prochain quinquennat s’articule
autour des axes suivants :

En % du chiffre d'affaires
Résultat d'exploitation Taux de marge d'exploitation Le développement de son partenariat avec le groupe VOLKSWAGEN AG à travers le lancement
Résultat net part du groupe de la commercialisation, courant 2010, de la marque SEAT sous 4 modèles et, à compter de
Taux de marge nette
2011, de la marque SKODA ;

La mise en place d’une politique par marque avec des structures et des équipes dédiées. A ce
Tab 2 : Evolution de la structure financière titre, la société ENNAKL Automobile a entamé depuis 2008, la construction de deux nouveaux


showrooms dédiés aux marques AUDI et PORSCHE. La construction du showroom dédié à la
En MDT
2009
marque SEAT sera entamée courant 2010 ;
Stocks
112,8
99,9
12,9%
La poursuite du développement d’un réseau de distribution par marque et la mise en place d’un
Clients et comptes rattachés
27,5
20,6
33,4%
plan qualité répondant aux standards spécifiques des constructeurs automobiles représentés ;
Autres actifs courants
14,1
14,6
­3,5%
159,8
124,3
28,5%
17,8
14,3
24,5%
­23,25
­3,49
­19,76
L’optimisation du processus de distribution avec la mise en place d’un centre de livraison à
proximité du parc de stockage.

Le renforcement de la présence de la Société à travers l’ouverture de quatre nouvelles agences
officielles prévue courant 2010 et de quatre agences en 2011 pour porter ainsi le nombre
Fournisseurs et comptes rattachés
Autres passifs courants Besoin en Fonds de Roulement
2008 Variation
d’agences officielles à 17 ;
MAC SA – Département Recherches | 12 Juin 2010

Le développement de l’activité service après (vente pièces de rechange et services
techniques) afin d’améliorer le taux de satisfaction clients et par la suite de mieux les fidéliser.
Tab 4 : Evolution des ventes en nombre de véhicules Nombre de véhicules
2009
2010E
2011F
2012F
2013F
2014F
Volkswagen
8 371
8 832
9 200
9 482
9 670
9 830
En % du total des ventes 87%
80,0%
75,2%
72,8%
70,3%
67,7%
Volkswagen Utilitaires
838
1 192
1 320
1 397
1 462
1 526
passer sur la période de business plan de 21,5MDT à 40,8MDT à la fin de 2014, soit une croissance
En % du total des ventes 9%
10,8%
10,8%
10,7%
10,6%
10,5%
annuelle moyenne de 13,7%.
Audi
393
496
575
649
683
716
En % du total des ventes 4%
4,5%
4,7%
5,0%
5,0%
4,9%
15
29
40
45
50
56
0%
0,3%
0,3%
0,3%
0,4%
0,4%
496
600
798
1 018
1 258
4,5%
4,9%
6,1%
7,4%
8,7%
500
649
876
1 127
4,1%
5,0%
6,4%
7,8%
Le nombre des unités vendus devrait évoluer de 15% en 2010 pour passer à un taux d’évolution de 5%
en 2014. Selon le business plan, le chiffre d’affaires devrait évoluer à un taux moyen de 9,2%. Le résultat
d’exploitation consolidé de la société Ennakl Automobile devrait passer de 27,2MDT en 2009 à 49,1MDT
à la fin de l’année 2014, soit un taux d’évolution moyen de 12,5%. Le résultat net part du groupe devrait
Tab 3 : Evolution du chiffre d’affaires prévisionnel par branche d’activité En MDT
2009 2010E
Chiffre d'affaires
326,1
Taux de croissance
Vente de nouveaux véhicules
301,4
Taux de croissance
Vente des pièces de rechange
20,8
Taux de croissance
Services techniques
3,1
Taux de croissance
Lubrifiants
Taux de croissance
0,8
2011F
Porsche En % du total des ventes 2012F 2013F 2014F TCAM
378,0
400,6
437,8 471,0 506,4
15,9%
6,0%
9,3%
351,6
370,5
403,8 434,5 466,6
16,7%
5,4%
9,0%
7,6%
22,0
25,5
29,0
31,2
5,6% 15,7% 13,8%
7,5%
9,3%
7,6%
Seat
9,2%
En % du total des ventes 7,5%
Skoda
9,1%
7,4%
En % du total des ventes 34,1 10,3%
3,5
3,7
4,0
4,3
4,6
12,7%
5,4%
9,0%
7,6%
7,4%
0,9
1,0
1,0
1,1
1,2
9,4%
5,4%
9,0%
7,6%
7,4%
0%
Total des ventes (En unités)
Taux d'évolution 0%
0,0%
9 617 11 045 12 235 13 020 13 759 14 513
14,8%
10,8%
6,4%
5,7%
8,4%
7,7%
MAC SA – Département Recherches | 13 5,5%
Juin 2010
VI­ Valorisation Tab 5 : Evolution prévisionnelle des principaux indicateurs d’activité Le CMPC retenu pour l’actualisation des cash-flows et de la valeur terminale est de 13,33%. Les travaux
d’évaluation du groupe Ennakl selon les méthodes retenues sont résumés dans le tableau ci-dessous.
VII­ Recommandations En MDT
2009 2010E
2011F
2012F
2013F
2014F
Chiffre d'affaires 326,1
378,0
400,6
437,8
471,0
506,4
Produits d'exploitation 328,9
380,0
402,8
440,2
473,6
509,2
15,5%
6,0%
9,3%
7,6%
7,5%
43,3
51,5
57,4
62,8
67,5
72,6
13,3%
13,6%
14,3%
14,3%
14,3%
14,3%
Nous recommandons de souscrire à l’offre publique ferme de la société Ennakl Taux d'évolution Automobile. Le concessionnaire occupe actuellement la position de leader sur le Marge brute commerciale
marché des premières immatriculations de véhicules légers grâce à la variété de sa Taux de marge brute
gamme de produits. Le développement de partenariat avec le groupe VOLKSWAGEN Résultat d'exploitation 27,0
32,8
37,4
41,6
45,0
49,0
AG devrait offrir au groupe Ennakl des potentialités considérables de croissance. Le Taux de marge d'exploitation 8,3%
8,7%
9,3%
9,5%
9,6%
9,7%
prix d’introduction de 10,700DT, retenu par les évaluateurs, représente 11,64 fois Résultat net du groupe 21,9
27,4
31,5
35,0
38,1
41,8
bénéfice prévisionnel de 2010 contre un PER de marché 2010 de 13,98. Egalement, Taux de marge nette
6,7%
7,3%
7,9%
8,0%
8,1%
8,2%
nous jugeons que le taux de distribution des dividendes, fixé à 70%, est assez attrayant. Tab 6 : Synthèse des travaux d’évaluation En MDT
Valorisation moyenne
Pondération
Valorisation moyenne
DCF
Multiple Goodwill
406,6
287,6
268,9
65%
17,5%
17,5%
361,7
307,2
307,2
12,1
Valeur par action (En DT)
11,2%
Décote proposée
Prix proposé par action (En DT)
10,7
MAC SA – Département Recherches | 14 Juin 2010
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