Le risque de crédit quantifié et maîtrisé comme antidote au déclin

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Mai 2015 | Produits financiers
| Produits financiers
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Mai 2015financiers
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Mai 2015 | Produits
Le
risque
de
crédit
quantifié
et
maîtrisé
que
e risque
de crédit
de crédit
quantifié
quantifié
etdéclin
maîtrisé
et maîtrisé
Le
risque de créd
comme
antidote
au
des
rendements
me
omme
antidote
antidote
au déclin
au déclin
des rendements
des rendements
comme antidote
de taux d’intérêt affectant tous les portefeuilles par une observation historique approfondie; il est
Les instruments quantitatifs
LA GEstion
obligataires. La gestion indicielle appliquée aux vérifié en procédant à un découpage par secteurs,
s’imposent
aux
gérants
soucieux
ou catégories
obligations
d’entreprises
apporte
une approfondie;
réponsehistorique
at- instruments
indiciELLE
parportefeuilles
une
observation
par
historique
une observation
ilratings
estapprofondie;
ilquantitatifs
est de vie. Les DTS constituent
de
taux
d’intérêt
de
affectant
taux
d’intérêt
tous
les
affectant
portefeuilles
tous les
nstruments
quantitatifs quantitatifs
Les
LA GEstion LA GEstion
LA GEstion
aussi unepar
mesure
robuste, à travers une relation
trayante
aux défis
posés
risque
de crédit.
Le
en procédant
vérifié
àleun
en
découpage
procédant
par
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secteurs,
découpage
secteurs,
obligataires.APPLiquéE
La gestion
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indicielle
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Aux
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s’imposent
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dans
ratings
ou
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Les
catégories
DTS
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rémunérer
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très
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des indices
obligataires
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le risque
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pardiversification
leLerisque
de une
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Le aussi
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Aux
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AuxauxobLiGAtions
APPLiquéE A
qui
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plusieurs
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ce
qui
Deux
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linéaire,
de
la
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linéaire,
du
de
surplus
la
volatilité
de
rendement
du
surplus
de
rendement
principal atout
de
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approche
atout
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dans
approche
la
réside
dans
la
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obLiGAtions
obLiGAtions
censé
rémunérer
le
censé
risque
rémunérer
de crédit.
le risque
crédit.
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large des indices
très large
obligataires
des
indices
obligataires
permet
d’éviter
une analyse
fastidieuse,
fragile
et dedes
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et duration différents)
gataires
feuilles obligataires
dans
dans des obLiGAtions
portefeuilles
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rEPrésEntE
qui englobent
plusieurs
qui englobent
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de titres, milliers
cecoûteuse
qui de
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ce qui Deux
Deux
avecdébiteurs.
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similaires
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donc
risque (mais
similaire quant au rendement exd’entreprises.
d’EntrEPrisEs
d’EntrEPrisEs
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le
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une analyse
fragile
et
fragile
et duration
des spreads
des
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et duration
présentent
cédentaire présentent
inhérent aux emprunts d’entreprises.
Lafastidieuse,
réplication
d’un vaste
univers
obligataire
pas- différents)
unE
APProchE
rEPrésEntE
rEPrésEntE
rEPrésEntE
coûteuse
de
la
solvabilité
coûteuse
des
de
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la
solvabilité
des
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donc
un
risque
similaire
donc
un
quant
risque
au
similaire
rendement
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exau
rendement
exA
titre
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contribution
au
risque
se
impérativement
par
des
techniques
d’échanreprises.
d’entreprises.
AttrAyAntE.
cédentaire pasinhérent
cédentaire
aux emprunts
inhérent
d’entreprises.
aux emprunts d’entreprises.
La réplication
d’unLavaste
réplication
universd’un
obligataire
vaste univers
pas- obligataire
un APProc
tillonnage. L’approche optimale consiste à définir d’un portefeuille d’une obligation A avec unE
unE APProchE
unE APProchE
A titred’échand’illustration,
A titre
la contribution
d’illustration,
aula risque
contribution
risque
se impérativement
se par
impérativement
des techniques
pard’échandes
FrançoIs chrIsten
spread de 20aupoints
de base et une duration de 5 est
untechniques
portefeuille
offrant un
rendement
maximal,
AttrAyAntE.
AttrAyAntE.
AttrAyAntE
d’un
portefeuille
d’un
d’une
portefeuille
obligation
d’une
A
avec
obligation
un
A
avec
un
tillonnage. L’approche
tillonnage.
optimale
L’approche
consiste optimale
à définir
consiste
à
définir
Responsable de l’analyse
macroéconomique
tout en reflétant fidèlement la sensibilité de l’in- similaire à celle d’une obligation B avec un spread
et de la gestion obligataire quantitative
chrIsten
F
rançoIs
de 20sources
pointsspread
dedebase
deet20une
points
duration
de base
de et
5de
est
une
dec5hrIsten
est et une duration de 2. Les
un portefeuille offrant
un portefeuille
un rendement
offrant
maximal,
undice
rendement
maximal,
50duration
points
base
auxspread
multiples
risque,
notamment
Dynagest SA
l’analyse
Responsable
macroéconomique
de l’analyse macroéconomique
Responsable
de
l’analyse macroéconomique
similaire
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d’une
similaire
obligation
à celle
Bd’une
avec un
obligation
avec
un spread
tout en reflétant fidèlement
tout en reflétant
la sensibilité
fidèlement
deles
l’inlamutations
sensibilité
l’indeuxBemprunts
présentent
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dede
structure
des taux
d’intérêt
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obligataire
et dequantitative
la gestion obligataire quantitative
et
de
la
gestion
obligataire quantitative
de notamment
50 points
de base
dede50
et points
une Le
duration
derisque
base de
et
une
Lesduration
de 2.être
Les
dice aux multiplesdice
sources
aux multiples
de risque, sources
notamment
de variations
risque,
100
et Dynagest
peuvent
considérés comme des substiles
des primes
risque.
de 2.
Dynagest SA
SA
deuxd’intérêt
emprunts
deux emprunts
des DTS
présentent
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chiffrés
à
les mutations de lalesstructure
mutations
desde
taux
la structure
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et taux
et présentent
rIstenFrançoIs
CC
C
taux d’intérêt peut être contrôlé avec précision tuts en tant que source de volatilité inhérente au
onfrontés à des taux d’intérêt iné100Leet
peuvent
être
100
considérés
et peuvent
comme
être considérés
des
comme
des substiles variations des les
primes
variations
de risque.
des primes
de
risque.
Le risque
risque
risque
de crédit.
Par extension, le recours aux
parde
le biais
des
«KeydeRate
Durations»
(KRD)
quisubstidits, les épargnants sont contraints
tuts
tant
que source
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volatilité
quevariation
source
inhérente
de volatilité
au permet
inhérente
taux
taux
êtred’intérêt
contrôlépeut
avecêtre
précision
contrôlé
avecen
à des taux
onfrontés
d’intérêtà inédes taux d’intérêt
onfrontés
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iné- présenDTS
de construire
und’intérêt
portefeuille
permettent
deprécision
mesurer
l’impact
d’une
de seinétourner vers les «actifs
ris-d’intérêt peut
de crédit.
risque
Par extension,
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crédit.le Par
recours
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le biais
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des «Key(KRD)
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(KRD)
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contraints
épargnants sont contraints
les épargnants
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tant une
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de primes de
d’intérêt
àqui
des échéances
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permet
de
construire
DTS
permet
un
portefeuille
de
construire
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portefeuille
présenpermettent
de
mesurer
permettent
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de
mesurer
d’une
variation
l’impact
d’une
variation
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tourner
ris-vers les «actifs
risde
se
tourner
vers
les
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référence.
ainsi possible de construire un portefeuille qui se risque similaire à celle de son indice derisrations un tant soit peu positives.
tantcomme
une sensibilité
tant
aux
une
sensibilité
de
aux
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de primes
de
primes
de
des taux d’intérêt des
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échéances
d’intérêt
multiples.
à des échéances
Il est multiples.
Ilson
est indice
r accéderqués»
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rémunéaccéder à des Outre
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accéder
à des aussi
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référence
quelle
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Les
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risque
intègrent
des dimenrisque
similaire
celle
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son
à celle
de référence.
de son
indice
de référence.
ainsidepossible de construire
ainsi possible
un portefeuille
de construire
qui
unsesoit
portefeuille
qui
tant soitrations
peu positives.
un
tant soit peu
positives. d’obtenir un surplus
rations
ungéographiques
tant soit peu positives.
que
la façon
dontselaà structure
desindice
taux
d’intéd’entreprises
permettent
sions
sectorielles,
et spécifiques qui
comporte commecomporte
son indicecomme
de référence
son indice
quelle
référence
quelle
actions,Outre
les obligations
lesrendement
actions, lesappréciable.
obligations En contrepartie, l’invesOutre
les actions,
les obligations
Les primes
de risque
Les primes
intègrent
de aussi
risquedesintègrent
dimenaussiêtre
des prises
dimenrêt de
se déforme
(aplatissement,
pentification…).
doivent
en compte
dans le processus
que soit
que la
soit
structure
la façondes
dont
taux
la structure
d’intédes
taux
d’intéd’obtenir
rises permettent
un surplus
d’obtenir
de s’expose
un surplus
d’entreprises
d’obtenir
un surplus
de de résions
sectorielles,
géographiques
sionsun
sectorielles,
et spécifiques
géographiques
qui etpermettent
spécifiques
qui vis-à-vis
Le risque
de
crédit,
qui joue
rôle majeur
dans
tisseur
à un de
risque de crédit difficile
à la façon dont
d’allocation.
Des écarts
de l’indice
rêt
se
déforme
(aplatissement,
rêt
se
déforme
pentification…).
(aplatissement,
pentification…).
ent
n contrepartie,
appréciable. l’invesEn
contrepartie,
l’invesrendement
appréciable.
En
contrepartie,
l’inves- au gré
doivent
être
prises
doivent
en
compte
être
prises
dans
le
en
processus
compte
dans
le
processus
un
portefeuille
constitué
d’emprunts
d’entrepriappréhender,
car
les
facteurs
influant
sur
la
santé
férence
peuvent
être
tolérés,
voire
imposés,
Le risque de crédit,
Lequi
risque
jouede
uncrédit,
rôle majeur
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dans
un rôle
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ue
’expose
de crédit
à un difficile
risque de
à crédit difficile à
tisseur
à un risque
d’allocation.
Des écarts
d’allocation.
vis-à-visDes
de écarts
l’indice
vis-à-vis
de s’expose
ré- de l’indice
de ré- de crédit difficile à
ses, peut
être
jaugé
parêtre
le tolérés,
produit
arithmétique
d’une
entreprise
objectifs
l’investisseur
ousur
deslavues
du gérant.
un portefeuille constitué
un portefeuille
d’emprunts
constitué
d’entreprid’emprunts
d’entrepriurs
nder,
influant
car lessur
facteurs
la
santé
influant
sur lasont
santénombreux et complexes.
car lesde
facteurs
santé
férence
peuvent
férence
peuvent
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imposés,
être appréhender,
tolérés,
au des
gré
voire
imposés,
au
gré influant
la prime
de risque
et des
de la
duration.
La
pertiLa péjoration
de la situation financière d’un
Des
exclusions
sectorielles
sur des critères
ses,empeut être jaugé
ses,par
peut
le être
produit
jaugé
arithmétique
par ledeproduit
ntreprise
mbreux etsont
complexes.
nombreux
et complexes.
d’une
entreprise
nombreux fondées
et complexes.
desarithmétique
objectifs
de l’investisseur
objectifs
oude
desl’investisseur
vues
du gérant.
ou des
vuessont
du gérant.
nence
de
cette
mesure,
nommée
«Duration
Times
prunteur
est
sanctionnée
sur
le
marché
des
capisociaux
ou
environnementaux
peuvent
de la prime de risque
de laetprime
de la de
duration.
risque et
Lade
pertila duration.
La perti-sectorielles
on
ation
financière
de la situation
d’un emfinancière d’un emLa péjoration
de la
Des exclusions
Des exclusions
fondéessectorielles
sur des
critères
fondées sur
dessituation
critères financière d’un em- être apSpread»
(DTS),ou
provient
de la proportionnalité
taux
par
une augmentation
Un être
programme
d’optimisation
nence de cette mesure,
nencenommée
de cette «Duration
mesure, nommée
Times
«Duration
Times
sur
r estlesanctionnée
marché des
sur
capile marché
des capi- de la prime de risque
prunteur
sanctionnée
sur le marché
des capi- permet
sociaux
environnementaux
sociaux
ou environnementaux
peuvent
être pliquées.
ap-estpeuvent
apvolatilitéUn
d’un
spread
et d’optimisation
leUnniveau
de
cepermet
ses obligations
deune
construire
un
portefeuille
efficient,
largement
Spread» (DTS), provient
Spread» de
(DTS),
la proportionnalité
provient entre
de la la
proportionnalité
nune
de la
augmentation
prime deattachée
risque
de la àprime
de risque (spread). Les variations
taux
par
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de la prime
de risque
pliquées.
programme
pliquées.
programme
d’optimisation
permet
dernier:
les
primes
de
risque
sont
d’autant
plus
de
primes
de
risque
représentent
donc
une
source
diversifié,
pour
accéder
avec
sérénité
à l’univers
entre la volatilité entre
d’un spread
la volatilité
et le d’un
niveau
spread
de ceet le
de ceun portefeuille
(spread).
à ses obligations
Les variations
(spread). Les variations
attachée
àefficient,
ses obligations
(spread). Les variations
deniveau
construire
de construireefficient,
un portefeuille
largement
largement
variables
qu’elles
sont
élevées.
Ce
lien
est
validé
de
risque
importante,
qui
vient
s’ajouter
au
risque
du
risque
de
crédit.

dernier: les primes
dernier:
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de risque
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avecpour
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àdel’univers
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au risque
vient s’ajouter au risque
risque
de crédit.du risque de crédit. de risque importante, qui vient s’ajouter au risque
Dynagest sa Quai de la poste 12 CP 1211 Genève 11 Tél 022 593 55 55 Fax 022 593 55 50 [email protected] www. dynagest.ch