Évolution du marché - research.natixis.com

Internet: www.natixis.com
Cristina COSTA – Analyste Senior – Marchés Covered Bonds
Jennifer LEVY – Analyste – Marchés Covered Bonds
Tél. +33 (0) 1 58 55 17 32 [email protected]
Tél. +33 (0) 1 58 55 82 80 [email protected]
Évolution du marché
Les points forts de la semaine



Tous les yeux sont braqués sur le marché primaire
e
Mai 2011 – Mois d’émission record - 4 épisode
Moody’s procède à une nouvelle évaluation des
obligations sécurisées UK
Le marché secondaire est resté morose : la vague d’émissions accaparant

Télégramme marché
les titres italiens se sont légèrement repris tandis que quelques flux de
totalement les investisseurs (7,8 Md€ d’émissions pendant la semaine
considérée et 8,3 Md€ avec les titres sub-jumbos). Peu de flux à signaler :
cession ont été observés sur les maturités longues de quelques émetteurs
Marché primaire :
de pays « core » sans répercussion sur les niveaux de spreads.
Émissions
Émetteur
Nordea Bk
Finland
BNP SCF
Santander CT
Unicredit AG
UBS
CRH
Maturité
Coupon
Vol.
( Md€)
Juin/2014
2,50
2,0
Spread
reoffer
m/s+16pb
particulièrement actif. La semaine dernière, CRH a émis sa troisième
obligation sécurisée benchmark en euros de l’année : 1,25 Md€, 10 ans,
Juin/2016
Juin/2016
Juin/2016
Juin/2016
Janv/2022
3,125
4,625
2,875
3,0
4,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,25
m/s+33pb
m/s+195pb
m/s+19pb
m/s+30pb
m/s+63pb
Janv/2021
Janv/2021
4,25
4,25
0,25
0,3
m/s+89pb
n/a
Tap
Dexia MA
Dexia MA
Marché secondaire :
∆Spread
Top 5
m/s+63pb. Dexia Municipal Agency a procédé à deux taps (300 M€ et
250 M€) sur son Obligation Foncière 4,25 %, janv./2021, qui totalise
désormais 2 Md€. Hier, BNP SCF a émis une Obligation Foncière française
à m/s+33pb. En Scandinavie, Nordea Bank Finland a pricé une obligation
sécurisée finlandaise de 2 Md€, à 3 ans, à m/s+19pb et son carnet d’ordres
a clôturé à 3,3 Md€. Cette émission s’inscrit dans la stratégie de Nordea qui
Performance hebdo. des émissions 2011 en pb
La Caixa / Avr 16
Bankinter / Nov 14
CRH / Févr. 23
B. Popolare / Mar 14
PB CB / Juin 14
Côté activité primaire, le marché français des obligations sécurisées a été
Sem. 22
∆Spread
Bottom 5
-5,5
-5,3
-3,1
-2,8
-2,5
Intesa / Août 16
DexiaMA / Mai 16
Dexia / Jan 16
UBI Banca / Jan 21
Intesa / Jan 21
+7,6
+7,1
+6,4
+5,3
+5,2
Émissions par semaine en 2011
sa filiale finlandaise Nordea Bank Finland. UBS a émis avec succès une
obligation sécurisée suisse d’1 Md€, à 5 ans, à m/s+30pb avec un carnet
d’ordre final excédentaire à 2,5 Md€. En Allemagne, Unicredit Bank a lancé
une obligation sécurisée publique d’1 Md€, à 5 ans, à m/s+19pb. Sur le
marché
20
Jumbo
entend lancer ses futures transactions en euros uniquement par le biais de
sub-jumbo,
Deutsche
Kreditbank
a
placé
un
Pfandbrief
hypothécaire de 500 M€, à 3 ans, à m/s+16pb. Côté espagnol, Banco
>= 500 M€ et < 1 Md€
18
Santander a émis la première Cédula Territorial (adossée à des crédits au
16
secteur public) de l’année : 1 Md€, à 5 ans, à m/s+195 pb.
14
Le pipeline continue de se remplir. Après deux taps en euros émis sous le
régime des Obligations de Financement de l’Habitat, Crédit Agricole Home
12
Mai 2011 : 22,8 Md€
10
Loan SFH envisage l’émission d’une OH dans les prochains jours.
En
Allemagne, ING-DiBa, un nouvel émetteur sur le marché des obligations
8
sécurisées a mandaté des banques chargées d’organiser le roadshow de sa
6
première émission de Pfandbrief hypothécaire. Enfin, Clydesdale Bank
prévoit également de faire appel pour la première fois au marché des
4
obligations sécurisées en euros.
2
ING-DiBa AG : un nouvel émetteur de pfandbrief hypothécaire
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Moody’s a attribué une note provisoire long terme de ‘(P)Aaa’ aux
obligations sécurisées d’ING-DiBa AG. L’émetteur est une banque
Sources : données de marché, Natixis
enregistrée en Allemagne et filiale à 100 % d’ING Bank N.V. Le pool de
Évolution des spreads d’obl. séc. dans les pays
“core”
Obl. Séc. Autr.
FRCB
Obl. Séc. Néerl.
Obl. Séc. Suéd.
70
collatéral se compose d’actifs résidentiels (tous les crédits sont à taux fixe et
la grande majorité ont des annuités fixes) auxquels viendront s’ajouter
d’autres actifs collatéraux (weitere Deckwungswerte). Fin avril 2011, il
Obligations Foncières*
Pfandbriefe hyp.
Pfandbriefe
totalisait 630,21 M€. Tous les actifs du portefeuille de couverture sont
actuellement performants et aucun d’eux n’excède 400 000 €. Ils sont tous
60
couverts par des propriétés situées en Allemagne, avec un ratio
d’endettement (LTV) de 93,2 % sur une base non-indexée, un seasoning de
50
12 mois et une maturité résiduelle moyenne de 358 mois. La loi sur les
40
Pfandbriefe prescrit un plafond de LTV à 60 % qui limite la capacité
d’émission. Néanmoins, le pool devrait s’élargir. 15,5 % des crédits
30
présentent une LTV < 60 % ce qui limite le volume d’émission à env. 96 M€
si l’on considère le surdimensionnement obligatoire de 2 %.
20
La notation tient compte : (i) de la qualité de crédit de l’émetteur (Aa3/P-1).
10
ja
4-
nv
. -1
1
1
ja
8-
nv
.- 1
1
fé
1-
vr
.- 1
1
1
fé
5-
Sources : iBoxx, Natixis
vr
.- 1
1
m
1-
ar
s-
11
1
m
5-
ar
s-
11
2
m
9-
ar
s-
11
12
av
r .-
11
26
av
r .-
11
10
m
ai
-
11
24
m
ai
-
11
(ii) du cadre légal allemand relatif aux Pfandbriefe et (iii) de la qualité de
crédit du pool qui affiche un Collateral Score de 4 %. Moody's a attribué un
TPI de niveau « Probable-Elevé ». Le surdimensionnement dépendra de la
taille de la première émission.
CBW - Semaine 22 - June 1, 2011
Mai 2011 – Mois d’émission record – 4e épisode
Après la pause pascale, l’activité primaire est sortie de sa torpeur, faisant de mai un nouveau mois record en termes d’émissions à raison d’un volume de
22,3 Md€ (dépassant le record de mai 2008 : 20,3 Md€). L’activité s’est répartie sur deux périodes : du 3 au 6 mai, 6,25 Md€, répartis sur 3 nouvelles
émissions et 4 taps, ont été lancés. Ensuite, mis à part deux émissions le 11 mai, l’activité est restée modérée jusqu’au 19 mai en raison des inquiétudes
suscitées par les dettes souveraines jusqu’à ce qu’une vague de nouvelles émissions envahisse le marché avec 14,1 Md€ émis à partir de 11 nouvelles
transactions et 2 taps, plus une émission sub-jumbo (Deutsche Kreditbank: 0,5 Md€, à 3 ans). Rappelons que le niveau d’émission de mai 2011 marque un
véritable contraste avec celui de mai 2010 qui avait alors battu le record du mois le plus faible avec seulement 1,75 Md€ émis.
Tout au long du mois, la tendance était nette : mis à part quelques transactions, les émetteurs allemands et français ont dominé le marché. Les émetteurs
allemands ont placé 5,75 Md€ sur le court et le moyen terme alors que leurs homologues français (8,6 Md€) privilégiaient le moyen terme (pour les
Obligations de Financement de l’Habitat (OH)) et le long terme (Obligations Foncières et CRH). Dans l’ensemble, seuls les émetteurs de pays core ont eu
accès au marché à des niveaux raisonnables.
En termes de juridiction, le marché a fait preuve de diversité, si l’on fait abstraction de la domination allemande et française : 8 pays (Allemagne, France,
Espagne, Finlande, Suède, Autriche, Suisse et Italie) ont fait appel au marché. La Suisse a fait sa première apparition de l’année. UBS a émis la première
obligation sécurisée suisse libellée en euros : 1 Md€, maturité à 5 ans, m/s+30pb. À mentionner également, le mois de mai a été celui des premières
émissions d’OH avec deux nouveaux émetteurs : BPCE et Société Générale ont tous deux mis en place leur Société de Financement de l’Habitat avec
succès. Outre les OH, qui ont insufflé un nouveau dynamisme au marché, un autre segment a également fait son apparition ce mois-ci : Santander a émis la
première Cédula Territorial de l’année avec une transaction d’1 Md€, à 5 ans, à m/s+195pb.
En termes de maturité, la partie courte/moyenne de la courbe a nettement été plébiscitée par les émetteurs et par les investisseurs. Depuis le début de
l’année, seuls les émetteurs français ont placé des obligations à long terme, ce fut également le cas en mai : les pays périphériques ne sont pas parvenus à
émettre sur ces tranches de maturité en raison de coûts de financement élevés tandis que l’activité primaire des pays « core » se concentre sur le segment
à 5 ans en réponse à la demande des investisseurs. En revanche, la CRH ou les émetteurs OF ont une large base d’investisseurs parmi les compagnies
d’assurance françaises, qui privilégient les obligations à long terme, ce qui génère le profil de maturité représenté ci-après.
Mai 2011 : émissions d’obl. séc. ventilées par segment (%)
Cédulas
Territoriales
4%
Obl. Séc. Suéd. Obl. Séc. Suisses
4%
7%
Cédulas
hipotecarias
5%
Mai 2011 : émissions d’obl. séc. ventilées par maturité
Obl. séc. autr.
CRH
Pfandbriefe public
Obl. séc. suéd.
Obl. Séc. Autr.
4%
Obl. Sec. Finl.
9%
Obl. séc. finl.
FRCB
OBG
Obl. séc. suisses
OF
Pfandbriefe hyp.
Cédulas Hip.
Cédulas Teritoriales
12
10
OF*
22%
Obl. Sec. Ital.
1%
8
6
Pfandbriefe
publics
15%
4
Obl. Séc. Fr
17%
Pfandbriefe hyp.
11%
2
0
2A
3-4 A
5A
6-9 A
10 A
>10 A
* CRH comprise
Source : données de marché, Natixis
Source : données de marché, Natixis
Ci-dessous la liste complète de toutes les obligations sécurisées benchmark libellées en euros, émise en mai 2011.
Mai 2011 : nouvelles émissions
Tap
Tap
Tap
Tap
Tap
Tap
-
Date d'émission
3-mai-11
4-mai-11
4-mai-11
4-mai-11
4-mai-11
4-mai-11
6-mai-11
11-mai-11
11-mai-11
19-mai-11
19-mai-11
19-mai-11
23-mai-11
24-mai-11
25-mai-11
25-mai-11
26-mai-11
26-mai-11
26-mai-11
31-mai-11
31-mai-11
31-mai-11
Banque
BPCE SFH
Unicredit Austria
Stadshypotek
Crédit Agricole
Bankinter
Bankinter
Banco Popolare
DexiaMA
WL Bank
Eurohypo
BayLaBa
CIF Euromortgage
Dexia
SG SFH
CRH
DexiaMA
DexiaMA
Nordea Bk Finland
UBS
Unicredit AG
BNP Paribas
Santander
Mat
mai-16
mai-14
mai-16
juil.-25
avr.-13
janv.-13
mars-14
mai-16
mai-16
mai-14
nov.-14
janv.-22
mai-14
juin-16
janv.-22
janv.-21
janv.-21
juin-14
juin-16
juin-16
juin-16
juin-16
Type
OH
Obl. séc. autr.
Obl. séc. suéd.
OH
Cédulas Hip.
Cédulas Hip.
OBG
OF
Pfandbriefe hyp.
Pfandbriefe hyp.
Pfandbriefe public
OF
Pfandbriefe public
OH
CRH
OF
OF
Obl. séc. finl.
Obl.séc. suisses
Pfandbriefe public
OF
Cédulas Territoriales
Vol (EURbn)
2
1
1,5
0,25
0,6
0,6
0,3
1
1
1,5
1,25
1
1
1,5
1,25
0,3
0,25
2
1
1
1
1
Coupon
3,625
3
3,375
4
2,625
4,875
3,875
3,75
3
2,75
2,625
4,125
2,75
3,25
4
4,25
4,25
2,5
3
2,875
3,125
4,625
Spread Reoffer
63
38
31
63
180
91
11
33
6
72
32
43
63
89
19
30
19
33
195
Spread actuel
56
32
30
58
206
183
132
94
10
31
4
69
39
42
59
97
97
17
28
19
33
195
Sources : données du marché, spreads actuels au 31 mai, Natixis
Page 2
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°22
Moody’s procède à une nouvelle évaluation des obligations sécurisées UK
Il y a deux semaines, Fitch identifiait une pénurie potentielle de liquidités pour plusieurs programmes d’obligations sécurisées UK susceptibles d’affecter
leur notation et leur D-Factor en liant plus étroitement leur notation avec celle de l’émetteur en l’absence d’éléments supplémentaires.
C’est maintenant au tour de Moody’s de revoir les notations des obligations sécurisées UK suite à sa décision de mettre sous surveillance en vue d'un
déclassement éventuel les notes de dette senior non sécurisée des émetteurs après avoir annoncé, le 7 avril 2011, vouloir vérifier les niveaux de support
systémique intégrés dans ces notes qui pourraient s’avérer « trop élevés par rapport à l’environnement post-crise ». Cette révision pourrait prendre près de
3 mois. Il convient de souligner qu’elle n’est pas motivée par une détérioration de la solidité financière du système bancaire ou du gouvernement.
Toutes les notes de dettes senior n’ont pas été mises sous surveillance en vue d'un déclassement éventuel : la perspective de Barclays Bank plc est
passée de stable à négative et celle de HSBC Bank plc a été confirmée à négative.
En ce qui concerne les programmes d’obligations sécurisées, un déclassement de la notation de l’émetteur peut affecter les notes des titres à deux
niveaux : (i) une augmentation des pertes escomptées à défaut de rajout de collatéral pour couvrir les obligations sécurisées et (ii) le TPI (Timely Payment
Indicator) en cas de défaillance de l’émetteur, qui est susceptible de limiter la notation des obligations sécurisées à un certain nombre de crans au-dessus
de la notation de l’émetteur.
Huit programmes d’obligations sécurisées de sept émetteurs ont été placés sous surveillance en vue d’un éventuel déclassement : Coventry Building
Society, Co-operative Bank, Nationwide Building Society, Newcastle Building Society, Principality Building Society, Skipton Building Society et Yorkshire
Building Society. Tous sont notés Aaa mis à part Yorkshire Building Society (Aa1).
Synthèse des mesures de notation prises sur les dettes senior long terme et les obligations sécurisées d’émetteurs UK
Elévation de
"Baseline
note (soutien
Credit
systémique et
Assessment" de la sociétémère)
Banque
Note long
terme
Ancienne
Perspective Note actuelle Perspective
perspective de actuelle de la du prog. de actuelle du
la note LT
note LT
CB
prog. de CB
Timely
Payment
Indicator
Collateral
Score
Grandes banques et leurs filiales
Barclays Bank PLC
HSBC Bank Plc
Lloyds TSB Bank Plc
Bank of Scotland Plc
HBOS Plc
Royal Bank of Scotland plc
A3
A2
Baa1
Baa3
Baa2
3
3
4
6
5
Aa3
Aa2
Aa3
Aa3
A1
Aa3
Stable
Négative
Stable
Stable
Stable
Stable
Négative
Négative
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
Aaa
Aaa
Aaa
Aaa
Stable
Stable
Stable
Stable
Probable
Probable
Probable
Probable
4,1%
6,3%
5,2%
10,0%
Aaa
Stable
Probable
6,7%
Institutions financières petites et moyennes
Britannia Building Society
Clydes dale Bank plc
Co-operative Bank Plc
Coventry Building Society
Nationwide Building Society
Newcas tle Building Society
Norwich & Peterborough Building Society
Principality Building Society
Santander UK plc (Abbey National TS)
Skipton Building Society
Yorks hire Building Society
Baa3
Baa1
Baa3
Baa1
Baa2
Ba3
Ba3
Ba3
Baa1
Ba1
Ba1
4
3
4
1
5
4
4
4
4
3
3
A2
A1
A2
A3
Aa3
Baa2
Baa2
Baa2
Aa3
Baa1
Baa1
Stable
RUR-down
Stable
Stable
Stable
Négative
RUR-Incertain
Stable
Stable
Négative
Négative
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
RUR-down
Aaa*
Aaa
Aaa*
Aaa
Aaa
Aaa
Retirée
Aaa
Aaa
Aaa
Aa1
RUR-down*
Stable
RUR-down*
RUR-down
RUR-down
RUR-down
Retirée
RUR-down
Stable
RUR-down
RUR-down
Très Fort
Fort
Fort
Probable
Probable
Très Fort
Très Fort
Très Fort
Probable
Très Fort
Probable
5,8%
8,3%
4,5%
11,0%
5.0%
2,3%
3,7%
6,3%
7,5%
2,6%
5,2%
Sources : Moody’s, Natixis
RUR-down : sous surveillance en vue d’un éventuel déclassement
*Co-operative bank émet des obl. séc. Via 2 programmes : celui de Co-operative Bank et celui de Britannia Building Society. Les deux ont été placés sous révision pour éventuel abaissement
Dans l’ensemble, les spreads sont restés insensibles à ces décisions et ce pour plusieurs raisons : (i) les décisions concernant les programmes d’obl. séc.
n’ont touché que des petits ou moyens établissements qui ont rarement émis des benchmarks en euros, (ii) les décisions ne reflétaient pas un
affaiblissement de la qualité intrinsèque des pools de collatéral des émetteurs et (iii) l’intérêt des acheteurs est resté constant, notamment par comparaison
avec les signatures de pays périphériques.
Mapping d’obligations sécurisées UK
30 mai 2011
140
8 mars 2011
Spreads d’émissions Jumbo
Abbey National 3,625% 14 Oct 16
BradBin 4,25% 4 Mai 16
Lloyds 4,125% 6 Avr 16
RBS 4% 15 Mars 16
13 mai 2011
120
Barclays 3,625% 13 Avr 16
HBOS TS 4,375% 13 Juil 16
Nationwide 3,5% 7 Déc 15
160
Swap spread
100
140
120
80
100
60
80
40
60
20
1
1
-1
-1
1
ai
-m
21
.-1
ai
m
7-
vr
-a
23
av
9-
ar
-m
26
r .-
s-
11
11
11
1
12
-m
ar
vr
26
-fé
vr
-fé
12
s-
.- 1
1
1
.- 1
.- 1
nv
29
- ja
nv
12
.- 1
. -1
Sources : données du marché, Bloomberg, Natixis
10
nv
6
8
Maturité résiduelle
- ja
4
ja
2
15
0
1-
0
Page 3
1
1
40
Source : données du marché, Natixis
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°22
Télégramme marché
Ci-dessous un tableau des mesures prises sur les notations depuis la parution de notre dernier Hebdomadaire.
Émetteur
Type
Date
Agence de
Mesure adoptée
notation
Credit Suisse
AG
Obl. sec.
suisses
Fitch
27/05/2011
Notation AAA pour la seconde série d’obligations sécurisées hypothécaires de Credit
Suisse AG avec un volume total d’1 Md$ arrivant à échéance en 2016. Les obligations
relèvent d’un régime de remboursement hard bullet et sont soumises à un test de prématurité de 9 mois. La notation de l’autre obl. séc. d’1,25 Md€ émise par Credit Suisse
a également été confirmée. Les notes se basent sur (i) la note de défaut d’émetteur de
AA- ; (ii) un D-Factor de 21,0 % et (iii) un pourcentage d’actifs de 85 % (max. autorisé :
90 %). Le 20 mai 2011, le portefeuille de couverture se composait de 22 212 crédits
hypothécaires résidentiels libellés en CHF, couverts par des propriétés suisses et
présentant un solde cumulé de 7,7 Md€ et un ratio LTV moyen de 68,8 %.
Norwich &
Peterborough
Building
Society
Obligations
sécurisées UK
Fitch
26/05/2011
Confirmation et retrait simultanés de la note AAA des obligations sécurisées
hypothécaires de Norwich & Peterborough Building Society’s (N&P). La notation
s‘appuie sur la notation de défaut à long terme de N&P (BBB+) et un D-Factor de
7,1 %. Au 31 mars 2011, le pool de collatéral se composait de 6 715 crédits dont le
montant s’élevait à 470 M£ pour un encours d’obligations sécurisées de 410 M£.
Alpha Bank
AE
Obl. sec.
grecques et
chypriotes
Fitch
25/05/2011
Fitch a dégradé et placé sous surveillance négative (RWN) cinq émetteurs
d’obligations sécurisées grecques et a placé un émetteur chypriote sous RWN. Les
obligations sécurisées d’Alpha Bank ont été déclassés de A- à BBB, celles d’Eurobank
EFG de A- à BBB, le programme I de NBG de BBB+ à BB+, le programme II de NBG
de A- à BBB et les titres de Piraeus Bank de A- à BBB. Tous les programmes cidessus ont été placés sous RWN. Les obligations sécurisées de Marfin Popular Bank
ont été maintenues à BBB+ et placées sous RWN. Cumulés, les six programmes
représentent 19 Md€ de titres de dette notés. Les mesures prises sur les notations
traduisent la dégradation de la note souveraine de la Grèce qui est passée de
« BB+/perspective négative » à « B+/RWN » le 20 mai 2011 et celle consécutive des
notations de banques à « B+/RWN » le 23 mai. Les obligations sécurisées d’Alpha
Bank, d’Eurobank EFG, du programme II de NBG II et de Piraeus Bank bénéficient
d’une maturité extensible de 10 ans qui réduit leur exposition au risque de marché et
leur vaut un D-Factor de 45 %. Le programme I de NBG ne prévoit qu’une seule année
d’extension de maturité et son D-Factor reste à 100 %. Les obligations sécurisées de
Marfin sont couvertes par les crédits hypothécaires grecs et le D-Factor est à 100 %.
La mention RWN placée sur les cinq programmes grecs et un programme chypriote
devrait être levée à court terme une fois que la notation de la dette souveraine de la
Grèce aura été revue à la lumière des conclusions de l’actuel contrôle de l’UE et du
FMI.
Eurobank
EFG
National
Bank of
Greece
Piraeus Bank
Marfin
Popular Bank
Source: agences de notation, NATIXIS
Page 4
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°22
Images du marché
Émissions totales par segment (en Mds €)
Total des émissions mensuelles (en Md€)
40
200
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Obl. Séc It.
180
FRCB
30
140
Obl. Séc. Port.
120
Obl. Séc. Suéd.
100
Autres
25
Md€
Depuis le
début de
l’année, les
émissions
benchmark
libellées en
euros
s’élèvent à
118,67 Md€
35
Obl. Séc. Neerl.
160
20
Obl. Séc. UK
80
15
Obl. Séc. Irl.
60
Cedulas Hip.
40
10
Oblig. Foncières*
20
Pfandbriefe
5
20
1
20 1
11
**
09
10
20
08
20
07
20
20
20
05
06
04
20
20
02
20
20
03
01
20
20
00
0
0
Janv Fév
Mar
Avr
Mai
Juin
Juil Août Sept Oct
Nov
Déc
* CRH compris ; ** prévisions ; *** Obl. sec. françaises de régime légal commun
comprises (PB CB et GCE CB)
Sources : données de marché, Natixis
Spreads de swaps : principaux segments
Volumes en cours
Spread bas
Spreads de swaps : autres segments
Spread moyen
Volumes en cours
430
32
2A
5A
7A
2A
Spread haut
5A
Spread bas
7A
Spread moyen
10A
380
10A
330
280
230
180
130
0
UKC
ACS
ACB
ACS
CH 20A
OF 15A
CH 15A
2
0
0
ACS
2
0
-20
4
DCB
2
ACS
1
ACB
9
UKC
2
5
4
30
CDP
1
OF
1
CH
7
GHY
OF
GHY
GOE
CH
OF
GHY
GOE
OF
CH
5
GHY
2
7
0
DCB
2
GOE
3
9
13
80
CH
9
21 12 12
36
UKC
13
GOE
Peu de flux à
signaler : les
titres italiens
se sont
légèrement
repris tandis
que
quelques
flux de
cession ont
été observés
sur les
maturités
longues de
quelques
émetteurs de
pays « core »
Spread haut
800
750
15A 700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0
UKC
Sources : données de marché, Natixis
GOE: Pfandbriefs publics, GHY : Pfandriefs hypothécaires, OF: Obligations Foncières,
CH : Cédulas Hipotecarias
ACS :Asset Covered Securities irlandaises, ACB : Obligations sécurisées
autrichiennes, CDP : Obligations sécurisées Cassa Depositi, UKC: Obligations
sécurisées UK ; DCB : Obligations sécurisées néerlandaises
Sources : données de marché, Natixis
Sources : données de marché, Natixis
80
60
40
20
La Caixa/Avr-16
BBVA/Mars-15
WL Bank/Mai-16
Eurohypo/Mai-14
BayLaBa/Nov-14
CIF Euromortgage/Jan-22
Dexia/Mai-14
SG SFH/Mai-16
CRH/Jan-22
Nordea Bk Finland/ Juin-14
UBS/Juin-16
Unicredit AG/Juin-16
BNP Paribas/Juin-16
Santander/Juin-16
100
Helaba/Avr-16
SCBC/Avr-16
BPCE SFH/Mai-16
Unicredit Austria/Mai-14
Stadshypotek/Mai-16
DexiaMA/Mai-16
120
Lloyds/Avr-16
CM Arkéa/Avr-21
SEB/Avr-21
Barclays/Avr-16
CieFF/Apr-21
140
Deutsche Bank/Avr-18
160
OP/Avr-16
Deutsche Hypo/Avr-14
ABN Amro/Avr-21
180
BHH/Sep-14
200
MPS/Sep-16
220
Danske/Mars-16
Swedbank/Sep-14
RBS/Mars-16
CIC CB/Mars-21
Banco Popolare/Mars-16
240
La Caixa/Mars-15
Performance des obligations sécurisées benchmark en EUR depuis mars 2011
0
Reoffer spread
Spread au 31.05.11
Sources : données de marché, Natixis
Page 5
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°22
Avertissement
Ce document et toutes les pièces jointes sont strictement confidentiels et établis à l’attention exclusive de ses destinataires. Il ne saurait être transmis à
quiconque sans l’accord préalable écrit de Natixis.
Ce document et toutes les pièces jointes ont été préparés par Natixis dans le cadre de son activité de recherche et non en relation avec un projet d’offre
de valeurs mobilières ou en tant que mandataire de l’émetteur de valeurs mobilières et indépendamment de tout émetteur de valeurs mobilières
mentionné dans ce document. Natixis peut être rémunéré pour la prise ferme, le placement, la mission de conseil, toute autre prestation de service
d’investissement ou activité bancaire ou toute autre prestation concernant les titres de la société citée dans ce document.
La distribution, possession ou la remise de ce document dans ou à partir de certaines juridictions peut être limitée ou interdite par la loi. Il est demandé
aux personnes recevant ce document de s’informer sur l’existence de telles limitations ou interdictions et de s’y conformer. Ni Natixis, ni ses affiliés,
directeurs, administrateurs, employés, agents ou conseils, ni toute autre personne accepte d’être responsable à l’encontre de toute personne du fait de la
distribution, possession ou remise de ce document dans ou à partir de toute juridiction.
Cette analyse est fournie à chaque destinataire à titre d’information et ne constitue pas une recommandation personnalisée d’investissement. Elle est
destinée à être diffusée indifféremment à chaque destinataire et les produits ou services visés ne prennent en compte aucun objectif d’investissement,
situation financière ou besoin spécifique à un destinataire en particulier. Elle ne peut être considérée comme une sollicitation, une offre ou un
engagement de Natixis à mettre en place une transaction aux conditions qui y sont décrites ou à d’autres conditions. Les placements mentionnés ou
recommandés dans ce document peuvent ne pas être adaptés à tous les investisseurs. Natixis ne saurait être tenu pour responsable d’une quelconque
décision prise sur le fondement des informations figurant dans ce document. Toute garantie, tout financement, toute opération d’échange de taux ou de
devises, toute garantie de prise ferme ou plus généralement tout engagement présenté dans ce document devra être notamment soumis à une
procédure d'approbation de Natixis conformément aux règles internes qui lui sont applicables.
Il est à noter que, dans le cadre de ses activités, Natixis peut être amené à avoir des positions sur les instruments financiers et l’émetteur sur lesquels
des recommandations ou opinions peuvent être données dans le document et pièces jointes communiqués. Toutefois, Natixis a mis en place une
politique interne relative à la rémunération de l’analyste de nature à préserver son indépendance et à gérer les éventuels conflits d’intérêts.
Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés
comme un engagement de Natixis. Natixis ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de cette analyse, de
quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la
pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En effet, les informations figurant dans cette analyse ne tiennent pas compte des règles
comptables ou fiscales particulières qui s’appliqueraient aux contreparties, clients ou clients potentiels de Natixis. Natixis ne saurait donc être tenu
responsable des éventuelles différences de valorisation entre ses propres données et celles de tiers, ces différences pouvant notamment résulter de
considérations sur l’application de règles comptables, fiscales ou relatives à des modèles de valorisation.
Les informations sur les prix ou marges sont indicatives et sont susceptibles d’évolution à tout moment, notamment en fonction des conditions de
marché. Les performances passées et les simulations de performances passées ne sont pas un indicateur fiable et ne préjugent donc pas des
performances futures. Les informations contenues dans ce document peuvent inclure des résultats d’analyses issues d’un modèle quantitatif qui
représentent des évènements futurs potentiels, qui pourront ou non se réaliser, et elles ne constituent pas une analyse complète de tous les faits
substantiels qui déterminent un produit. Natixis se réserve le droit de modifier ou de retirer ces informations à tout moment sans préavis. Plus
généralement, Natixis, ses sociétés mères, ses filiales, ses actionnaires de référence ainsi que leurs directeurs, administrateurs, associés, agents,
représentants, salariés ou conseils respectifs rejettent toute responsabilité à l’égard des lecteurs de cette analyse ou de leurs conseils concernant les
caractéristiques de ces informations. Les opinions, avis ou prévisions figurant dans ce document et toutes pièces jointes reflètent, sauf indication
contraire, celles de son auteur et ne reflètent pas les opinions de toute autre personne ou de Natixis.
Les informations figurant dans cette analyse n’ont pas vocation à faire l’objet d’une mise à jour après la date apposée en première page. Par ailleurs, la
remise de l’analyse n’entraîne en aucune manière une obligation implicite de quiconque de mise à jour des informations qui y figurent.
Natixis ne saurait être tenu pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans
l’analyse et n’assume aucune prestation de conseil, notamment en matière de services d’investissement. En tout état de cause, il vous appartient de
recueillir les avis internes et externes que vous estimez nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers
financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui vous est présentée avec vos objectifs et vos contraintes
et pour procéder à une évaluation indépendante de la transaction afin d’en apprécier les mérites et les facteurs de risques.
Natixis a mis en place des règles déontologiques visant à interdire aux personnes ayant participé à la préparation ou à la rédaction de ce document de
détenir une position dans des valeurs mobilières liées à leur domaine de couverture respectif. Natixis peut traiter pour compte propre sur la base des
opinions des analystes crédit émises dans ce rapport ou avoir traité pour compte propre indépendamment des opinions figurant dans celui-ci. Natixis
peut également effectuer des transactions sur les valeurs figurant dans ce document et qui ne sont pas en ligne avec le contenu de ce dernier. Natixis et
les personnes morales qui lui sont liées exercent des activités de marchés de capitaux, bancaires et de gestion, notamment les activités de financement
y compris structuré, l’ingénierie financière et les activités de refinancement par émissions, qui sont susceptibles de générer des conflits d’intérêt.
Enfin, les mentions relatives aux conflits d’intérêts que Natixis et que toutes les entités qui lui sont liées peuvent connaître, vis-à-vis de l’émetteur
(mentionné dans ce document), sont consultables sur le site de la Recherche Crédit de Natixis : http://www.natixis.com. De plus, le lecteur est informé
que les documents produits par le Département de la Recherche Crédit de Natixis sont disponibles sur ce site et donc accessibles à tous au même
moment et selon un calendrier qui peut également être consulté sur ce site.
Natixis est agréée par l’Autorité de contrôle prudentiel (ACP) en France en qualité de Banque – prestataire de services d’investissements et soumise à
sa supervision. Natixis est réglementée par l’AMF (Autorité des Marchés Financiers) pour l’exercice des services d’investissements pour lesquels elle est
agréée.
Natixis est agréée par l’ACP en France et soumise à l’autorité limitée du Financial Services Authority au Royaume Uni. Les détails concernant la
supervision de nos activités par le Financial Services Authority sont disponibles sur demande.
Natixis est agréée par l’ACP et régulée par la BaFin (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) pour l’exercice en libre établissement de ses
activités en Allemagne. Le transfert / distribution de ce document en Allemagne est fait(e) sous la responsabilité de NATIXIS Zweigniederlassung
Deutschland.
Natixis est agréée par l’ACP et régulée par la Banque d’Espagne (Bank of Spain) et la CNMV pour l’exercice en libre établissement de ses activités en
Espagne.
Natixis est agréée par l’ACP et régulée par la Banque d’Italie et la CONSOB (Commissione Nazionale per le Società e la Borsa) pour l’exercice en libre
établissement de ses activités en Italie.
Natixis ne destine la diffusion aux Etats-Unis de cette publication qu’aux « major U.S. institutional investors », définis comme tels selon la Rule 15(a) (6)
de la SEC. Cette publication a été élaborée et vérifiée par les analystes de Natixis (Paris). Ces analystes n'ont pas fait l'objet d'un enregistrement
professionnel en tant qu'analyste auprès du NYSE et/ou du NASD et ne sont donc pas soumis aux règles édictées par la FINRA.
Hebdomadaire Obligations Sécurisées n°22
Contacts
Recherche Crédit
Ludovic Fava - Responsable de la Recherche Crédit
Thibaut Cuillière – Responsable de la Stratégie Crédit et responsable adjoint de la Recherche Crédit
Stratégie
Thibaut Cuillière
Badr El Moutawakil
Mathieu Cron (High yield)
+33 (0)1 58 55 80 56
+33 (0)1 58 55 83 86
+33 (0)1 58 55 84 33
[email protected]
[email protected]
[email protected]
ABS & CDO
Henri de Mont Serrat
+33 (0)1 58 55 81 09
[email protected]
Covered Bonds / Agences
Cristina Costa
Jennifer Lévy
+33 (0)1 58 55 17 32
+33 (0)1 58 55 82 80
[email protected]
[email protected]
Institutions financières
Antoine Houssin
+33 (0)1 58 55 05 72
[email protected]
Autos
Ludovic Fava
+33 (0)1 58 55 07 06
[email protected]
Distribution / Biens de conso
Sandra Soyer
+33 (0)1 58 55 82 19
[email protected]
Industriels
Sandra Pereira
+33 (0)1 58 55 98 66
[email protected]
Telecoms / Media
David Strauch
+33 (0)1 58 55 80 64
[email protected]
Utilities
Ivan Pavlovic
+33 (0)1 58 55 82 86
[email protected]
Equipe de vente crédit France
Investisseurs institutionnels
Corporates / réseaux actionnaires
+33 (0) 1 58 55 34 92
+33 (0)1 58 55 81 80
Equipes de vente internationale
Allemagne
Autriche
Banques Centrales
BeSuiLux
Espagne/Portugal
Italie
Pays-Bas
Pays nordiques
Royaume-Uni & Irlande
Singapour
Tokyo
+49 69 91507 7300
+33 (0)1 58 55 81 00
+33 (0)1 58 55 08 46
+33 (0)1 58 55 15 97
+34 91 791 75 00
+39 02 85 91 32 44
+33 (0)1 58 55 08 43
+ 44 (0) 207 648 0144
+44 (0) 203 216 9352
+65 6228 5629
+81 3 3592 7550
Avec la participation de la recherche action de Natixis 33 (1) 58 55 17 00