MEILLEURTAUX FR0010187096 - ALMEX FAIR VALUE : 37,96€

By Laure Schneegans
[email protected]
1er février 2006
MEILLEURTAUX
FR0010187096 - ALMEX
FAIR VALUE : 37,96€
Données boursières (01/02/06)
Dern. Cours
Vol moyen (3m)
Cap. Boursiere, M€
Nombre d'actions
Var. sur 1 an :
Disponib. Milliers € (31/12/2004)
Dettes fin. Milliers € (31/12/2004)
34
5362
115,03
3383250
12,11 – 35,28
552
714
Compte de résultat,
€M
2004
2005e
2006e
Chiffre d'affaires
Résultat net
Marge nette
Résultat d’exploitation
Marge d’exploitation
BNA €
P/E
10,4
0,48
4,6%
0,75
7,2%
0,16
212,5
26,00
1,26
4,8%
1,94
7,5%
0,37
91,8
46,28
2,65
5,7%
4,05
8,8%
0,78
43,6
Source : fr.finance.yahoo.com, nos estimations
Une offre Internet et un réseau d’agences physiques :
une synergie gagnante
NOTRE OPINION
EN UTILISANT LA METHODE PSR (Price to Sales Ratio), NOUS AVONS OBTENU
UNE FAIR VALUE DE 37,96 € PAR ACTION, 11,65% AU-DESSUS DU DERNIER
COURS.
RESUME - CONCLUSION
Nous utilisons la méthode PSR (Price to Sales Ratio), la plus pertinente pour
valoriser cette société.
Depuis sa création, Meilleurtaux surfe sur la vague de l’immobilier et
parallèlement, se diversifie et développe de nouvelles activités très porteuses telles
que « patrimoine défiscalisation », « assurance emprunteur », « assurance IARD ».
En quelques années, Meilleurtaux a démontré l’efficacité d’un modèle de réseau de
distribution faisant coexister une offre Internet avec la présence d’agences
physiques. En effet, ces deux canaux de distribution complémentaires contribuent
au développement, à la notoriété de Meilleurtaux.
Ainsi, le chiffre d’affaires atteint 26 M€ en croissance de 150 %. Et Meilleurtaux
compte poursuivre cette forte croissance en 2006 en s’appuyant notamment sur le
déploiement d’une deuxième plateforme Internet à compter de mars 2006, sur
l’ouverture de nouvelles agences, le développement de nouvelles activités. Notons
tout de même que parallèlement à cette croissance substantielle du chiffre
d’affaires, cette entreprise a créé de nombreuses agences, renforcé son pôle
Internet, ce qui n’a pas été sans grever le montant des charges courantes.
1
POINTS FORTS
•
Développement d’un réseau d’agences physiques : objectif de proximité
Avec l’ouverture de 14 nouvelles agences en 2005, Meilleurtaux dispose d’un réseau de 32 agences
à travers la France. L’objectif 2006 étant d’en ouvrir 16 nouvelles. Le choix des implantations se
porte prioritairement sur les grandes villes de plus de 100 000 habitants. Mais une nouvelle idée a
germé : lancer un réseau d’agences en franchise dans les villes de moins de 50 000 habitants.
L’objectif recherché étant de couvrir une large population.
Poursuivant une politique de proximité, Meilleurtaux souhaite accroître son rythme de
développement de son réseau d’agences et prévoit donc de disposer d’ici la fin de l’année 2007 d’un
réseau de 60 agences.
Evolution du nombre d'agences
35
32
30
25
18
20
15
10
5
5
1
2
2001
2002
0
2003
2004
2005
Notons que ce réseau d’agences physiques contribue au développement des partenariats. En effet,
cela permet de répondre aux attentes spécifiques de chaque banque, certaines souhaitant
privilégier le canal Internet, d’autres préférant recevoir le dossier monté et ainsi réduire leur effort
commercial.
•
Un grand réseau de partenaires bancaires
Meilleurtaux a développé des partenariats avec nombre de banques actives dans le domaine du prêt
immobilier. Parmi les partenariats les plus actifs, on trouve BNP Paribas, Caisse d’Epargne, Crédit
Lyonnais, Crédit Mutuel, Société Générale…
Et ce nombre de partenaires croît chaque année. En effet, Meilleurtaux leur permet de recevoir des
demandes de crédit qualifiées et correspondant à leurs critères.
Nombre de partenariats bancaires
110
120
100
85
80
65
53
60
40
36
25
20
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2
•
Plus proche du conseil que de la vente : une réponse aux attentes des futurs
emprunteurs
En effet, l’offre de Meilleurtaux consiste à proposer gratuitement diverses solutions de financement
à ses clients, l’organisme financier rémunérant la société. Cela répond bien à une forte demande
des particuliers désireux d’obtenir rapidement des propositions de crédits immobiliers détaillées et
personnalisées.
Ainsi, on constate une augmentation du nombre de dossiers de demande de prêt déposés.
Meilleurtaux a même franchi la barre des 300 000 dossiers de demande de crédit traduisant une
augmentation du nombre de dossiers reçus de 66 % par rapport à 2004.
Evolution du nombre de dossiers déposés
350000
304270
300000
250000
182935
200000
122463
150000
100000
44576
63800
50000
0
2001
•
2002
2003
2004
2005
L’ Assurance : la relève du marché immobilier
Meilleurtaux souhaite en effet élargir son offre à d’autres produits financiers proposés par les
établissements bancaires. Ainsi, la société développe de nouvelles activités telle que l’assurance vie,
l’assurance des emprunteurs, l’assurance des biens et l’assurance santé, les produits d’épargne PER
PERP…
Cet élargissement vers le secteur de l’assurance est une bonne stratégie eu égard à l’évolution de ce
marché. Ainsi, par exemple, si l’on s’intéresse à l’assurance vie et capitalisation, les cotisations en
affaires directes sont estimées à 120,2 milliards d’euros en 2005, en progression de 14 %. Cette
évolution est la conséquence d’une hausse de 45 % des cotisations versées sur les supports en
unités de compte (27,1 milliards d’euros), tandis que les cotisations versées sur les supports en
euros (93,1 milliards d’euros) augmentent de 8 %. Depuis le mois de janvier 2005, la collecte nette,
quant à elle, s’établit à 52 milliards s’accroissant de 19%. L’encours des contrats d’assurance vie et
de capitalisation atteint 951 milliards d’euros fin 2005, en progression de 11 %1 .
Au cours de l’année 2005, 445 000 nouveaux plans d’épargne retraite populaire (PERP) ont été
souscrits auprès des sociétés d’assurances portant à 1,7 millions le nombre de PERP en cours à la
fin 2005.
Notons également l’existence d’une étude quantitative réalisée en 2005 par la Fédération Française
des Sociétés d’Assurance, étude dont l’objectif était de réaliser un « bilan d’image de l’assurance en
France ». Il ressort de cette étude que 72 % des français ont une « bonne image » des sociétés
d’assurance en générale, ceci reposant sur le caractère indispensable des assurances, la qualité des
relations avec l’interlocuteur et la satisfaction générée par les services.
1
Fédération Française des Sociétés d’Assurance
3
RISQUES
•
Une dépendance vis-à-vis du marché de l’immobilier, marché susceptible de se
« tasser » ou « se retourner »
Depuis la création de Meilleurtaux, l’environnement du secteur de l’immobilier est favorable. En
effet, nous assistons à une croissance substantielle du marché du crédit immobilier, situation
incontestablement favorisée par les taux d’intérêt très faibles.
Ce marché de l’immobilier est donc à l’heure actuelle caractérisé par une très forte hausse des prix
et du nombre de crédits accordés, mais pourrait bien se ralentir dans l’avenir.
En effet, la remontée des taux d’intérêt aura nécessairement une influence négative en réduisant le
pouvoir d’achat des emprunteurs. Toutefois elle peut également s’avérer positive pour le marché du
courtage, les particuliers étant plus sensibles à l’économie apportée par Meilleurtaux dans un
contexte de taux d’intérêt élevés. Ces derniers devraient donc recourir davantage aux services de la
société.
•
Un secteur très concurrentiel avec risque de pression sur les commissions
Sur le marché du courtage de crédits immobiliers, Meilleurtaux est confronté à diverses formes de
concurrence, à savoir les acteurs traditionnels de courtage, les acteurs internet et les professionnels
de l’immobilier.
Les acteurs traditionnels
Les principaux concurrents sont des réseaux d’agences de courtage. Les deux principaux
bénéficiant de nombreuses implantations à travers le territoire sont Capfi et Ace. Ainsi, par
exemple, Capfi a été créée il y a plus de 30 ans et comprend 60 agences et près de 70 partenariats
auprès des banques. Cette société a également pris le virage Internet via une offre de crédits
immobiliers en ligne votreprêt.com
On trouve également un grand nombre d’acteurs de plus petite taille bénéficiant d’implantations
réduites le plus souvent à l’échelon régional.
Les acteurs Internet
Ils sont très nombreux mais seul un petit nombre d’intervenants bénéficie d’une notoriété. Ainsi,
par exemple, on trouve :
- Initialement dédié aux crédits immobiliers, Discountis dispose également d’une offre en
matière d’assurances automobile et habitation. Ce courtier a été racheté par Empruntis en
septembre 2004
- AB Courtage intervient exclusivement sur les crédits immobiliers et dispose de plus de 30
partenariats bancaires. Site abcourtage.com
- Panoranet / empruntis.com : Panoranet développe une activité de courtage en ligne de
services financiers couvrant le crédit immobilier, le crédit à la consommation, l’assurance
dommages et santé
- ….
Les professionnels de l’immobilier
En effet, ces derniers joue un rôle significatif dans la distribution de prêts immobiliers en adressant
aux banques les coordonnées de clients en phase d’achat d’un bien. Et lorsqu’un particulier signe
un compromis de vente, il n’est pas rare que l’agence immobilière lui propose d’adresser ses
coordonnées à ses banques partenaires. Ce professionnel percevra alors une rémunération si le prêt
est mis en place.
Meilleurtaux propose donc à ces professionnels d’établir des relations de partenariat. Ces derniers
percevant une rétrocession de la part de Meilleurtaux dont le montant unitaire est moindre mais où
le taux de concrétisation s’accroît.
4
De plus, l’attractivité de ce marché provoque l’apparition de nouveaux acteurs qui, pour conquérir
des parts de marché, pourraient accepter des niveaux de commissionnement moindre.
VALORISATION
En utilisant la méthode PSR, nous avons obtenu une fair value de 37,96 € par action, 11,65% audessus du dernier cours.
Valorisation P/ S
Fair Value
Fair
Value
37,96 €
37,96 €
Price,
20/1/2006
€
Cap. K€
Bankrate Inc
38
606
Accredite Home Lenders Holding Co
50
1090
Popular Inc
21
5490
Alliance Leicester
996
4430
E Loan *
Lending Tree **
MEDIANE
P/ S 05
13,61
1,97
2,72
3,28
Croissance
Trim. du
CA
30,70 %
19,8 %
11,6 %
1,5%
2,02
6,06
4,94
Source: fr.finance.yahoo.com, boursier.com
*E loan : rachetée par Popular Inc pour 2,02 CA
**Lending Tree rachetée par USA Interactiv pour 6,06 CA
PROFIL ET ACTIVITE
Fondé en 1999, Meilleurtaux est spécialisé dans le courtage en crédit immobilier à destination des
particuliers. Le groupe développe son activité au travers d'une plate-forme Internet et d'un réseau
d'agences. Il y a donc deux canaux de distribution intégrés et complémentaires :
-
le site www.meilleurtaux.com qui offre gratuitement aux particuliers la possibilité d’obtenir
rapidement des propositions de crédits immobiliers détaillées et personnalisées ainsi qu’un
éventail d’informations dans le domaine du financement immobilier
-
les agences Meilleurtaux, qui permettent de répondre à une forte demande des particuliers
souhaitant obtenir un conseil personnalisé en s’appuyant sur des spécialistes du crédit
immobilier
Indépendante de tout groupe bancaire, la société agit en tant qu’intermédiaire et apporte des
solutions de financement en fonction des spécificités du projet.
Meilleurtaux a établi des partenariats avec la quasi-totalité des réseaux bancaires (plus de 100
banques fin février 2005) afin de permettre à chaque projet de trouver la solution financière la plus
attractive. Chaque demande de prêt est analysée en appliquant les critères propres à chaque
banque en terme géographique, marketing, risque et de type de projet. Et si le dossier répond aux
critères de la banque, une proposition de financement est émise. A cette étape, le particulier pourra
être soit mis en contact direct avec la banque partenaire, soit rencontrer un conseiller Meilleurtaux
en agence.
5
A noter également le fait que Meilleurtaux tire sa rémunération d’une commission de 1% versée par
l’organisme financier sur le montant du crédit octroyé. En fonction des partenaires, ce montant est
parfois plafonné.
ANALYSE FINANCIÈRE
•
Une croissance à 3 chiffres
Evolution du chiffre d'affaires
(en millions d'euros)
10
8,8
7,2
8
6
6
4
2
4
2,5
1,8
3,3
2,8
0
T1
T2
Chiffre d'affaires 2004
T3
T4
Chiffre d'affaires 2005
Avec un chiffre d’affaires de 8,8 M€, en augmentation de 168 % par rapport au T4 2004,
Meilleurtaux a poursuivi sa forte croissance au T4 2005. Sur l’ensemble de l’année, le chiffre
d’affaires marque une croissance de 150 %, atteignant 26 M€. Ce résultat est supérieur aux
prévisions annoncées lors de l’introduction sur Alternet le 17 mai 2005, qui tablaient sur un chiffre
d’affaires de 22 M€2.
Meilleurtaux devrait poursuivre cette forte croissance avec en 2006 en s’appuyant notamment sur
le déploiement d’une deuxième plateforme Internet à compter de mars 2006, sur l’ouverture de
nouvelles agences, le développement de nouvelles activités…
•
Un petit aperçu « historique »
En milliers d’euros
Ecarts d’acquisition
Actif circulant
Clients et comptes rattachés
Disponibilités
Total de l’actif
Capitaux propres
Emprunts et dettes financières
Actif immobilisé
Comptes de régularisation
Clients et comptes rattachés, comme % du total de l’actif
Disponibilités et VMP, comme % du total de l’actif
2
31-Dec-02
31-Dec-03
31-Dec-04
0
3286,3
907,4
391,2
3710,9
2687
89,6
0
4185,4
1348,9
376,1
4634,6
3414
76,6
119,9
4660,8
2099,9
552,0
6800,2
3898
713,7
369,3
55,4
24,5%
14,1%
363,7
85,5
29,1%
28,4%
1861,4
278
30,9 %
18,8%
Chiffre révisé à 24 M€ le 21 octobre 2005 lors de la publication du CA du T3 2005
6
•
Les indicateurs de rentabilité financière
Indicateurs de rentabilité financière
2004
2003
Résultat d'exploitation/CA en %
7,16%
20,90%
Résultat courant/CA en %
7,15%
20,91%
Résultat net/CA en %
4,77%
13,34%
101,12%
156,37%
10,77%
20,96%
Résultat net/capital en %
Résultat net/capitaux permanents
Parallèlement à une croissance substantielle du chiffre d’affaires, les indicateurs de rentabilité
financière sont en diminution relative. En effet, cette entreprise a créé de nombreuses agences,
renforcé son pôle Internet, ce qui n’a pas été sans grever le montant des charges courantes.
L’augmentation de l’activité en 2005, avec un réseau porté à 32 agences, une augmentation du
nombre de dossiers de crédit déposés devrait permettre une amélioration de la rentabilité.
NOTRE MODELE
2003
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
CA
% CA
5 493 10 432
61,0% 89,9%
26 000
149,2%
46 280
78,0%
64 329
39,0%
76 873
19,5%
Autres produits
Autres achats et charges externes
Impôts et Taxes
Charges de personnel
Dotations Amortissements
Dotations aux provisions
Autres charges
138
-1 100
-190
-3 003
-101
-87
-3
127
-2 800
-445
-6 162
-182
-212
-12
150
-6 901
-1 300
-15 279
-300
-400
-30
200
-12 052
-2 314
-27 012
-500
-500
-50
200
-16 495
-3 216
-37 353
-500
-600
-50
200
-19 480
-3 844
-44 483
-500
-600
-50
-20,0% -26,8%
-54,7% -59,1%
-3,5%
-4,3%
-26,5%
-58,8%
-5 %
-26,0%
-58,4%
-5 %
-25,6%
-58,1%
-5 %
-25,3%
-57,9%
-5 %
Achats Consommés
Charges de personnel
Impôts et Taxes
RESULTAT D'EXPLOITATION
marge d'exploitation%
RESULTAT FINANCIER
RESULTAT COURANT avant IS
Résultat exceptionnel
Impôts sur les bénéfices
Taux de impôt
1 148
20,9%
747
7,2%
1 940
7,5%
4 053
8,8%
6 315
9,8%
8 116
10,6%
1
-1
0
0
0
0
1 148
745
-42
-6
-373
-242
-33,8% -32,7%
1 940
0
-666
-34,3%
4 053
0
-1 390
-34,3%
6 315
0
-2 166
-34,3%
8 116
0
-2 784
-34,3%
RESULTAT NET avant amort.écarts acqui
Amort écarts d'acquisition
RESULTAT NET (part du groupe)
marge nette %
733
-6
727
13,2%
497
-13
484
4,6%
1 275
-13
1 261
4,9%
2 663
-13
2 649
5,7%
4 149
-13
4 136
6,4%
5 332
-13
5 319
6,9%
Résultat par action
Actions, milliers
0,24
3 074
0,16
3 074
0,37
3 383
0,78
3 383
1,22
3 383
1,57
3 383
7
GRAPHIQUE: MEILLEURT AUX CONTRE INDEX CAC40
Source : Boursier.com
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