La cuisson basse température de rôtis de bœuf en restauration

La cuisson basse température de rôtis de bœuf en restauration

Juin 2013
Compte-rendu d’étude 00 12 32 034
Département Santé, bien-être et qualité des produits
Service Qualité des Viandes
Paul TRIBOT LASPIERE
collection résultats
La cuisson basse température de rôtis
de bœuf en restauration collective scolaire
ϭ
Juin 2013
Compte Rendu n° 00 1232 034
Département Santé, bien-être et qualité des produits
Service Qualité des Viandes
Paul TRIBOT LASPIERE
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞ
ďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
/EdZs
&ZE'Z/DZ
ŽůůĞĐƚŝŽŶƌĠƐƵůƚĂƚƐ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯ
ZĠƐƵŵĠ
ǀĞĐϮϯйĚĞƉĂƌƚĚĞŵĂƌĐŚĠ͕ůĞŵĂƌĐŚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞďŽǀŝŶĞĞŶZĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞĂƵŶĞƚĂŝůůĞ
ŶŽŶ ŶĠŐůŝŐĞĂďůĞ ƋƵŝ ŝŶƚĠƌĞƐƐĞ ƚŽƵƚ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ůĞƐ ĨŽƵƌŶŝƐƐĞƵƌƐ ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ͕ Ğƚ ĐĞůĂ ƉŽƵƌ Ϯ
ƌĂŝƐŽŶƐ͗ ŝů ĞƐƚ ĞŶ ƌĠŐƵůŝğƌĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ Ğƚ͕ ƉŽƵƌ ĐĞ ƋƵŝ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞ
ƐĐŽůĂŝƌĞ͕ŝůƐ͛ĂŐŝƚĚ͛ƵŶŵĂƌĐŚĠăǀŽĐĂƚŝŽŶƉĠĚĂŐŽŐŝƋƵĞƋƵŝĐŽŶĐŽƵƌƚăĨŽƌŵĞƌůĞƐĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƐĚĞ
ĚĞŵĂŝŶ͘ >Ă Z, ƐĐŽůĂŝƌĞ ƐĞ ĚŽŝƚ ĚĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞƌ ĚĞƐ ƉůĂƚƐ ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ ĚĞ ďƈƵĨ ƋƵŝ ƐĂƚŝƐĨĂƐƐĞŶƚ ůĞƐ
ĐŽŶǀŝǀĞƐ ƐĂŶƐ ƐĞ ĨŽĐĂůŝƐĞƌƐƵƌ ůĞ ƐĞƵů ƐƚĞĂŬ ŚĂĐŚĠ͕ ĂĨŝŶ Ě͛ĠǀŝƚĞƌ͕ ăƚĞƌŵĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶ ĚĞ
ǀŝĂŶĚĞ ďŽǀŝŶĞ ŶĞ ƐĞ ĨĂƐƐĞ ƋƵ͛ă ƚƌĂǀĞƌƐ ĐĞůůĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ŚĂĐŚĠĞ ŽƵ ĚĞƐ ƉŝğĐĞƐ ĐůĂƐƐŝƋƵĞŵĞŶƚ
ĐŽŶŶƵĞƐĚƵĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌ͗ůĞĨĂƵdžĨŝůĞƚĞƚů͛ĞŶƚƌĞĐƀƚĞ͘ŶĚĞŚŽƌƐĚƵƐƚĞĂŬŚĂĐŚĠ͕ůĞƌƀƚŝĐŽŶƐƚŝƚƵĞƵŶ
ƉƌŽĚƵŝƚƚŽƵƚăĨĂŝƚŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚ͗ŝůƉƌĠƐĞŶƚĞĂƵƐƚĂĚĞĚƵĐƵŝƐŝŶŝĞƌůĞŐƌŽƐĂǀĂŶƚĂŐĞĚ͛ġƚƌĞĐŽŵƉĂƚŝďůĞ
ĂǀĞĐ ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ƐĐŽůĂŝƌĞ ;ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĐĞůůĞ ĚƵ ͨĐŽƵƉ ĚĞ ĨĞƵͩͿ͕ŵĂŝƐ ŝů ƌĞƐƚĞ
ƉĞƵƉƌŽƉŽƐĠăĐĂƵƐĞĚĞƐŽŶƉƌŝdžƚƌŽƉĠůĞǀĠĞƚĚ͛ƵŶĞĂƉƉƌĠŚĞŶƐŝŽŶĚĞƐĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐƋƵŝŽŶƚƉĞƵƌĚĞƌĂƚĞƌ
ƐĂ ƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶ ;ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ Ğƚ ƚĞŶĚƌĞƚĠͿ͘ >Ă ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ă ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĞŶ
ĐƵŝƐŝŶĞ ƐĞŵďůĞ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ƉƌŽŵĞƚƚĞƵƐĞ ƉŽƵƌ ĐĞ ƉƌŽĚƵŝƚ͗ ĞůůĞ ĞƐƚ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĂǀĞĐ ůĞƐ
ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐĚĞůĂZ,͕ĞůůĞĞƐƚƌĠƉƵƚĠĞĂƚƚĞŶĚƌŝƌůĂǀŝĂŶĚĞĞƚĞůůĞƉĞƌŵĞƚƵŶĞŵĞŝůůĞƵƌĞŵĂŠƚƌŝƐĞĚƵ
ŶŝǀĞĂƵ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ ƋƵĞůƐ ƋƵĞ ƐŽŝĞŶƚ ůĞƵƌƐ ǀŽůƵŵĞƐ Ğƚ ĐĂůŝďƌĞƐ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ĚĞƐ
ƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉůƵƐĐůĂƐƐŝƋƵĞƐ͘
>͛ŽďũĞĐƚŝĨĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝůĞƐƚĚĞĨĂŝƌĞƵŶĞĂŶĂůLJƐĞĐŽŵƉĂƌĠĞĞŶƚƌĞƵŶƉƌŽĐĠĚĠĐůĂƐƐŝƋƵĞĞƚƵŶƉƌŽĐĠĚĠ
ƵƚŝůŝƐĂŶƚůĂďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵƌůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞƌƀƚŝƐĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐŽƌŝŐŝŶĞƐŵƵƐĐƵůĂŝƌĞƐƐƵƌůĂďĂƐĞ
ĚĞƌĠƐƵůƚĂƚƐĚ͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉĞƵƚƐĞĐŽŶĚƵŝƌĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĨĂĕŽŶƐ͕ƐĞůŽŶƋƵĞůĂǀŝĂŶĚĞĞƐƚĐƵŝƚĞ
ƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶ͕ƐĞůŽŶůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂĚŽƉƚĠĞĞƚůĂĚƵƌĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĐŚŽŝƐŝĞ͕ƐĞůŽŶůĞ
ĨĂŝƚĚĞŵĂƌƋƵĞƌŽƵŶŽŶůĂǀŝĂŶĚĞĞƚƐĞůŽŶůĞŵŽŵĞŶƚĚƵŵĂƌƋƵĂŐĞ͕ĐĞůƵŝͲĐŝĠƚĂŶƚƌĠĂůŝƐĠĞŶĚĠďƵƚŽƵ
ĞŶĨŝŶĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘DĂŝƐŝůŶĞƐ͛ĂŐŝƚƉĂƐŝĐŝĚĞƚĞƐƚĞƌĐĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐ͘>ĞƉƌŽƚŽĐŽůĞĐŽŶƐŝƐƚĞă
ƚƌĂǀĂŝůůĞƌ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĞdžŝƐƚĂŶƚĞƐ ;ƵƚŝůŝƐĠĞƐ ŽƵ ƉŽƚĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚ ƵƚŝůŝƐĂďůĞƐͿ ĞŶ ĐƵŝƐŝŶĞ ĚĞ
ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƚĠƐ͘
>͛ĠƚƵĚĞƉƌŽƉŽƐĠĞŝĐŝƐĞƉƌĠƐĞŶƚĞĞŶϰǀŽůĞƚƐƐĠƉĂƌĠƐ͘
sŽůĞƚϭ͗ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚĞů͛ĞĨĨĞƚĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
/ůƐ͛ĂŐŝƚĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌƉĂƌůĞďŝĂŝƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞĞdžƉĞƌƚƐĞƚƉĂƌĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĂǀĞĐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶ
ůĂƐƐŝƋƵĞůĂƌĠĂůŝƚĠĚĞů͛ĞĨĨĞƚĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŶŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞƐƵƌůĂ
DĂĐƌĞƵƐĞ;DͿƵŶŵƵƐĐůĞĐŽƵƌĂŵŵĞŶƚƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶƐĐŽůĂŝƌĞĞƚĚĞƋƵĂůŝƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞĞƚ
ƐƵƌ ϰ ĂƵƚƌĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ŵŽŝŶƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ ƋƵĞ ůĞ ƉƌĠĐĠĚĞŶƚ͕ ƉůƵƐ ĚƵƌƐ ĞƚͬŽƵ ƉůƵƐ ĐŽůůĂŐĠŶŝƋƵĞ ;ůĞ 'ŠƚĞ
EŽŝdžͲ'EͲ͕ůĞdĞŶĚĞĚĞdƌĂŶĐŚĞʹddͲ͕ůĞZŽŶĚĚĞ'ŠƚĞʹZ'Ͳ͕ůĞWůĂƚĚĞdƌĂŶĐŚĞʹWdͿ͘
sŽůĞƚ Ϯ͗ WŽƐŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ ƚĞŶĚƌĞƚĠ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ ŵŽŝŶĚƌĞ͕ ĐƵŝƚƐ ĞŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚăĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚĞŵĞŝůůĞƵƌĞƋƵĂůŝƚĠŵĂŝƐĐƵŝƚƐĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
/ů Ɛ͛ĂŐŝƚ ĚĞ ŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ͕ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƉĂƌ ůĞ ďŝĂŝƐ ĚĞ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ ĞdžƉĞƌƚƐ͕ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ
ŝƐƐƵƐĚĞƐϰĚĞƌŶŝĞƌƐŵƵƐĐůĞƐƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚĠƚƵĚŝĠƐ͕ŵŽŝŶƐƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ͕ĐƵŝƚƐƐĞůŽŶůĞƉƌŽĐĠĚĠďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ă ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ ƉƌĠƉĂƌĠƐ ĚĂŶƐ ůĂ DĂĐƌĞƵƐĞ ;ĐĨ͘ ǀŽůĞƚ ϭͿ ĐƵŝƚƐ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ƵƚŝůŝƐĠƐ
ĐŽŵŵĞƚĠŵŽŝŶ͘
ŶƚĞƌŵĞƐĚĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶăďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ŽŶƚĞƐƚĞƌĂĐĞƌƚĞƐĐĞůƵŝĠƚƵĚŝĠƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ
ĚĂŶƐůĞǀŽůĞƚϭŵĂŝƐŽŶƉƌŽĨŝƚĞƌĂĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝůƉŽƵƌŵĞƚƚƌĞĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞ
ĐƵŝƐƐŽŶ ĞŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĂƉƉůŝƋƵĠ ă ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠĞ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ͘ ŝĞŶ ƋƵĞ ũƵƐƋƵ͛ă
ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚƉĞƵƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶƐĐŽůĂŝƌĞ͕ĐĞƚLJƉĞĚĞƉƌŽĐĠĚĠŵĠƌŝƚĞĚ͛ġƚƌĞƚĞƐƚĠĚĞĨĂĕŽŶăůĞ
ƉŽƐŝƚŝŽŶŶĞƌ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ Ğƚ ă ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŶŽŶ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠ͘ >͛ŝĚĠĞ ĞƐƚ ĚĞ ƉƌŽĨŝƚĞƌ Ě͛ƵŶĞ ĠƚƵĚĞ ĚŽŶƚ ů͛/s Ă ůĂ ĐŚĂƌŐĞ ƐƵƌ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽƵƐǀŝĚĞƉŽƵƌƚĞƐƚĞƌĐĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƚůĞŵĞƚƚƌĞĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ͘
sŽůĞƚϯ͗/ŵƉĂĐƚĚƵƉƌŽĐĠĚĠƐƵƌůĞƐĨůŽƌĞƐďĂĐƚĠƌŝĞŶŶĞƐ
>ĞƐ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĨŝdžĠĞƐ͕ ƵŶĞ ďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ ĨŝŶĂůŝƐĠĞ ƐĞƌĂ ĞĨĨĞĐƚƵĠĞ Ğƚ ĐŽŵƉůĠƚĠĞ Ě͛ƵŶĞ
ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ƉĂƌ ĚĞ ůĂ ŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞ ƉƌĠǀŝƐŝŽŶŶĞůůĞ͘ /ů Ɛ͛ĂŐŝƚ ĚĞ ǀĠƌŝĨŝĞƌ ů͛ŝŶŶŽĐƵŝƚĠ ĚĞ ĐĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĞ
ĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵƌůĞƉůĂŶƐĂŶŝƚĂŝƌĞ͘
sŽůĞƚϰ͗/ŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͕ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞů
ŶĨŝŶ͕ůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĂĐƚƵĞůŽďůŝŐĞăĞƐƚŝŵĞƌů͛ŝŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĚĞĐĞŐĞŶƌĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕
ĂǀĂŶƚĚĞů͛ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌ͘ĞĐŝĚŽŶŶĞƌĂůŝĞƵăůĂƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶďŝůĂŶĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚă
ƵŶƉƌŽĐĠĚĠƉůƵƐĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ĐŽŵƉůĠƚĠĚ͛ƵŶĞĂŶĂůLJƐĞĚĞů͛ŝŵƉĂĐƚĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞů͘
ŶƚĞƌŵĞƐĚĞƌĠƐƵůƚĂƚƐ͕ů͛ĠƚƵĚĞƉĞƌŵĞƚĚ͛ĂǀĂŶĐĞƌƋƵĞů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĂŶƐƐĂ
ǀĞƌƐŝŽŶ ƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵ ŶŽŶ͕ƐĞŵďůĞ ƚŽƵƚă ĨĂŝƚĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞĐŽŵƉƚĞ ƚĞŶƵ ĚĞ ƐŽŶ
ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠĚĠŵŽŶƚƌĠĞĞŶŵĂƚŝğƌĞĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞƐƵƌϰĚĞƐϱŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ͘ĞƚƚĞĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠĞƐƚƚĞůůĞƋƵ͛ĞůůĞ
ƉĞƌŵĞƚƚƌĂŝƚ ĚĂŶƐ ůĂ ůŝŵŝƚĞ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĠƚƵĚŝĠƐ ƐŽŝƚ Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƌ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚ ĐŽŵŵĂŶĚĠƐ ƐŽŝƚ
Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚƵƌƐĞŶƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚĚĞŵƵƐĐůĞƐƉůƵƐƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐĚĂŶƐůĞďƵƚĚ͛ĂǀŽŝƌƵŶĞƋƵĂůŝƚĠ
ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ͘ĞƉĞŶĚĂŶƚĐĞƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚƌĞƐƚĞƚŚĠŽƌŝƋƵĞƉƵŝƐƋƵĞ͕ƐŝĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚ
ƌĠĞůůĞŵĞŶƚĞĨĨŝĐĂĐĞƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂƉůƵƉĂƌƚĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ͕ĞůůĞĚĠŐƌĂĚĞƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚůĞƵƌ
ũƵƚŽƐŝƚĠ͘ĂŶƐĐĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐůĞĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƉĞƵƚͲŝůĚĞŵĞƵƌĞƌƐĂƚŝƐĨĂŝƚ͍ŝŶƐŝĐĞƚƚĞĠƚƵĚĞĂƵͲ
ĚĞůăĚĞĐĞƐƌĠƉŽŶƐĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƋƵ͛ĞůůĞĂƉƉŽƌƚĞ͕ƉŽƐĞůĞƉƌŽďůğŵĞĚĞƐĂǀŽŝƌƐŝĨŝŶĂůĞŵĞŶƚůĞĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌ
ƉƌĠĨĠƌĞƌĂŝƚĂǀŽŝƌĚĂŶƐƐŽŶĂƐƐŝĞƚƚĞƵŶƌƀƚŝĚƵƌĞƚũƵƚĞƵdžƉůƵƚƀƚƋƵ͛ƵŶƌƀƚŝƚĞŶĚƌĞĞƚƐĞĐ͍
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐƐƵƌůĞƉůĂŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĐĞƌƚĞƐƐŝĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƐƚϮĨŽŝƐƉůƵƐŐŽƵƌŵĂŶĚĞĞŶ
ĠŶĞƌŐŝĞ͕ŝůŶ͛ĞŶĚĞŵĞƵƌĞƉĂƐŵŽŝŶƐƋƵ͛ĞůůĞĞƐƚƌĞŶƚĂďůĞ;ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞͿĐŽŵƉƚĞ
ƚĞŶƵ ĚĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞ ŐĠŶğƌĞ ;ǀĂůŽƌŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ĚƵƌƐ͕ ƌĞŶĚĞŵĞŶƚ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶͿ͕ ŵġŵĞ Ɛŝ ĐĞƐ
ĠĐŽŶŽŵŝĞƐƌĞƐƚĞŶƚĨĂŝďůĞƐăů͛ĠĐŚĞůůĞĚ͛ƵŶƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĐŽůůĞĐƚŝĨĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵĚĞůĂŚĂƵƚĞƵƌĚĞƐĨƌĠƋƵĞŶĐĞƐĚĞ
ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐƚŽƵƚĂƵůŽŶŐĚ͛ƵŶĞĂŶŶĠĞ͘ŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ĞƐƚƚƌğƐƉŽƐŝƚŝǀĞƉƵŝƐƋƵ͛ĞůůĞĨĂĐŝůŝƚĞůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞ
ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĞƚĚĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐƵƌůĂůŝŐŶĞĚĞƐĞůĨ͕ŵġŵĞƐŝĞůůĞŵŽŶŽƉŽůŝƐĞĚĞĨĂĕŽŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƵŶ
ĨŽƵƌĚĞůĂĐƵŝƐŝƐŶĞ͘
ŶĨŝŶƐƵƌůĞƉůĂŶƐĂŶŝƚĂŝƌĞ͕ĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŶŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞĞƐƚƵŶĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞ
ĚŽŶƚ ŽŶ ƉĞƵƚ ƚŽƵƚ ă ĨĂŝƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĞŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͘ ^Žŝƚ ĞůůĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĞ ă ĂƐƐĂŝŶŝƌ ůĞ
ƉƌŽĚƵŝƚƐŽŝƚĞůůĞŶĞƉĞƌŵĞƚƉĂƐůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞŐĞƌŵĞƐƉĂƚŚŽŐğŶĞƐƋƵŝƐĞƌĂŝĞŶƚŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚƉƌĠƐĞŶƚƐ
ƐƵƌ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ͘ WŽƵƌ ƚĞŶŝƌ ĐŽŵƉƚĞ ĚĞ ůĂ ƌğŐůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĞŶ ǀŝŐƵĞƵƌ͕ ƵŶĞ ĂŶĂůLJƐĞ ĚĞƐ ĚĂŶŐĞƌƐ ƌĞƐƚĞ ƵŶ
ƉƌĠĂůĂďůĞĂǀĂŶƚƚŽƵƚĞŵŝƐĞĞŶƉůĂĐĞĚ͛ƵŶƚĞůƉƌŽĐĠĚĠĚĂŶƐƵŶĞĐƵŝƐŝŶĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰ
^ŽŵŵĂŝƌĞ
/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ
sŽůĞƚEΣϭ͗ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚĞů͛ĞĨĨĞƚĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
ϭ KďũĞĐƚŝĨ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
Ϯ DĂƚĠƌŝĞůƐĞƚŵĠƚŚŽĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
Ă >ĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
ď >ĞƐŵĞƐƵƌĞƐĞĨĨĞĐƚƵĠĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ
Đ >ĞƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚĚĞƐĚŽŶŶĠĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϭ
ϯ >ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
Ă >ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂŵĠůŝŽƌĞůĂƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ŵĂŝƐƉĂƐƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
ď >ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĠŐƌĂĚĞƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞůĂũƵƚŽƐŝƚĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
Đ >ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂŵĠůŝŽƌĞů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ͕ŵĂŝƐƉĂƐƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
Ě >ĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
Ğ >ĞƐĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐĚĞƐĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
ϰ ŝůĂŶĚƵϭĞƌǀŽůĞƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϲ
sŽůĞƚEΣϮ͗ƐƚŝŵĂƚŝŽŶĚƵŐĂŝŶĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŽďƚĞŶƵƐƵƌůĞƐŵƵƐĐůĞƐĚƵƌƐ͕ĐƵŝƚƐƉĂƌĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐă
ďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĚĞƐŵĂĐƌĞƵƐĞƐĐƵŝƚĞƐĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ
ϭ KďũĞĐƚŝĨ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ
Ϯ DĂƚĠƌŝĞůƐĞƚŵĠƚŚŽĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ
Ă ŝƐƉŽƐŝƚŝĨĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ
ď >ĞƐŵĞƐƵƌĞƐĞĨĨĞĐƚƵĠĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ
Đ dƌĂŝƚĞŵĞŶƚĚĞƐĚŽŶŶĠĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ
ϯ >ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ
Ă >ĂƚĞŶĚƌĞƚĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ
ď >ĂũƵƚŽƐŝƚĠ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ
Đ >͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
Ě >ĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
Ğ >ĞƐĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐĚĞƐĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϰ
ϰ ŝůĂŶĚƵϮŶĚǀŽůĞƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϵ
sŽůĞƚEΣϯ͗ĠƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶĚĞů͛ŝŵƉĂĐƚĚƵƉƌŽĐĠĚĠƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵƌůĞƐĨůŽƌĞƐ
ďĂĐƚĠƌŝĞŶŶĞƐĚƵƉƌŽĚƵŝƚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
ϭ ZĂƉƉĞůĚĞƐŽďũĞĐƚŝĨƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
Ϯ DĂƚĠƌŝĞůƐĞƚŵĠƚŚŽĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
ϯ ZĠƐƵůƚĂƚƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϬ
ϰ ŝůĂŶĚƵǀŽůĞƚϯ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϮ
sŽůĞƚEΣϰ͗ĠƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶĚĞů͛ŝŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͕ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞůĚƵƉƌŽĐĠĚĠ
ĚĞƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ
ϭ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ
Ϯ >͛ŝŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϯ
ϯ >͛ŝŵƉĂĐƚĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞŐůŽďĂů͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ
ϰ >͛ŝŵƉĂĐƚƐƵƌů͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϱ
ŽŶĐůƵƐŝŽŶĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϳ
ŶŶĞdžĞϭ͗ƐƐĂŝƐĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯϵ
ŶŶĞdžĞϮ͗&ŝĐŚĞĚĞǀĂůŽƌŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐăĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶĚĞůĂZ,&͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϭ
ŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰϱ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϱ
–”‘†—…–‹‘
ǀĞĐϮϯйĚĞƉĂƌƚĚĞŵĂƌĐŚĠ͕ůĞŵĂƌĐŚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞďŽǀŝŶĞĞŶZĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞĂƵŶĞƚĂŝůůĞ
ŶŽŶ ŶĠŐůŝŐĞĂďůĞ ƋƵŝ ŝŶƚĠƌĞƐƐĞ ƚŽƵƚ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ůĞƐ ĨŽƵƌŶŝƐƐĞƵƌƐ ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ͕ Ğƚ ĐĞůĂ ƉŽƵƌ Ϯ
ƌĂŝƐŽŶƐ͗ ŝů ĞƐƚ ĞŶ ƌĠŐƵůŝğƌĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ Ğƚ͕ ƉŽƵƌ ĐĞ ƋƵŝ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ůĞ ĚŽŵĂŝŶĞ
ƐĐŽůĂŝƌĞ͕ŝůƐ͛ĂŐŝƚĚ͛ƵŶŵĂƌĐŚĠăǀŽĐĂƚŝŽŶƉĠĚĂŐŽŐŝƋƵĞƋƵŝĐŽŶĐŽƵƌƚăĨŽƌŵĞƌůĞƐĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƐĚĞ
ĚĞŵĂŝŶ͘ >Ă Z, ƐĐŽůĂŝƌĞ ƐĞ ĚŽŝƚ ĚĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞƌ ĚĞƐ ƉůĂƚƐ ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ ĚĞ ďƈƵĨ ƋƵŝ ƐĂƚŝƐĨĂƐƐĞŶƚ ůĞƐ
ĐŽŶǀŝǀĞƐ ƐĂŶƐ ƐĞ ĨŽĐĂůŝƐĞƌƐƵƌ ůĞ ƐĞƵů ƐƚĞĂŬ ŚĂĐŚĠ͕ ĂĨŝŶ Ě͛ĠǀŝƚĞƌ͕ ăƚĞƌŵĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶ ĚĞ
ǀŝĂŶĚĞ ďŽǀŝŶĞ ŶĞ ƐĞ ĨĂƐƐĞ ƋƵ͛ă ƚƌĂǀĞƌƐ ĐĞůůĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ŚĂĐŚĠĞ ŽƵ ĚĞƐ ƉŝğĐĞƐ ĐůĂƐƐŝƋƵĞŵĞŶƚ
ĐŽŶŶƵĞƐĚƵĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌ͗ůĞĨĂƵdžĨŝůĞƚĞƚů͛ĞŶƚƌĞĐƀƚĞ͘ŶĚĞŚŽƌƐĚƵƐƚĞĂŬŚĂĐŚĠ͕ůĞƌƀƚŝĐŽŶƐƚŝƚƵĞƵŶ
ƉƌŽĚƵŝƚƚŽƵƚăĨĂŝƚŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚ͗ŝůƉƌĠƐĞŶƚĞĂƵƐƚĂĚĞĚƵĐƵŝƐŝŶŝĞƌůĞŐƌŽƐĂǀĂŶƚĂŐĞĚ͛ġƚƌĞĐŽŵƉĂƚŝďůĞ
ĂǀĞĐ ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ƐĐŽůĂŝƌĞ ;ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĐĞůůĞ ĚƵ ͨĐŽƵƉ ĚĞ ĨĞƵͩͿ͕ŵĂŝƐ ŝů ƌĞƐƚĞ
ƉĞƵƉƌŽƉŽƐĠăĐĂƵƐĞĚĞƐŽŶƉƌŝdžƚƌŽƉĠůĞǀĠĞƚĚ͛ƵŶĞĂƉƉƌĠŚĞŶƐŝŽŶĚĞƐĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐƋƵŝŽŶƚƉĞƵƌĚĞƌĂƚĞƌ
ƐĂƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶ;ŶŝǀĞĂƵdžĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƚƚĞŶĚƌĞƚĠͿĞƚĚĞůĞƌĞƚƌŽƵǀĞƌĚĂŶƐůĂƉŽƵďĞůůĞĞŶĨŝŶĚĞƐĞƌǀŝĐĞ͘
hŶĞĠƚƵĚĞƌĠĐĞŶƚĞĨŝŶĂŶĐĠĞƉĂƌ/EdZsĞƚ&D;W͘dZ/Kd>^W/Z͕ϮϬϭϬͿƐƵƌůĂǀŝĂŶĚĞďŽǀŝŶĞĞŶ
ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ƐĐŽůĂŝƌĞ Ă ŵŝƐ ĞŶ ĠǀŝĚĞŶĐĞ ĐŽŵďŝĞŶ ůĂ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ă ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƐĞŵďůĂŝƚƉƌŽŵĞƚƚĞƵƐĞƉŽƵƌĐĞƉƌŽĚƵŝƚƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞŵĞŶƚ͗ĞůůĞĞƐƚĐŽŵƉĂƚŝďůĞĂǀĞĐůĞƐĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐĚĞůĂ
Z,ĞŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞƚĚĞŵĂƚĠƌŝĞůƐƉƌĠƐĞŶƚƐĞŶĐƵŝƐŝŶĞ͕ĞůůĞĂů͛ĂǀĂŶƚĂŐĞĚĞƉĞƌŵĞƚƚƌĞƵŶĞ
ŵĞŝůůĞƵƌĞŵĂŠƚƌŝƐĞĚƵŶŝǀĞĂƵĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐƋƵĞůƐƋƵĞƐŽŝĞŶƚůĞǀŽůƵŵĞĞƚůĞĐĂůŝďƌĞĚĞƐƉŝğĐĞƐ͕
ĞůůĞ ĂƐƐƵƌĞ ƵŶĞ ďŽŶŶĞ ƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĚƵ ƉƌŽĚƵŝƚ ƐƵƌ ůĂ ĐŚĂŠŶĞ ĚĞ ƐĞůĨ Ğƚ ĚĂŶƐ ů͛ĂƐƐŝĞƚƚĞ ĚƵ
ĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌ͕ĞŶĨŝŶ͕ĞůůĞĞƐƚƌĠƉƵƚĠĞĂƚƚĞŶĚƌŝƌůĂǀŝĂŶĚĞ͘WĂƌĂŝůůĞƵƌƐďĞĂƵĐŽƵƉƐ͛ĂĐĐŽƌĚĞŶƚăĚŝƌĞ͕
Ğƚ ƉĂƌŵŝ ĞƵdž ĚĞƐ ĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐ͕ ƋƵĞ ĐĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ůŝŵŝƚĞ ůĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ĚĞƐ
ƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉůƵƐĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
͛ĞƐƚ ƉƌĠĐŝƐĠŵĞŶƚ ů͛ŽďũĞƚ ĚĞ ůĂ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ĠƚƵĚĞ ƋƵŝ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ă ƵŶ ƚƌĂǀĂŝů ƐƵƌ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ Ğƚ ƐŽŶ ĞĨĨĞƚ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ƵŶ ƉƌŽĐĠĚĠ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘ ĞƚƚĞ
ĠƚƵĚĞĠŵĂŶĞĚ͛ƵŶĞĚĞŵĂŶĚĞĚƵƐƵŝƚĞăƵŶĞƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞů͛/ŶƐƚŝƚƵƚĚĞů͛ůĞǀĂŐĞ͘
>ĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶăďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ;ƵŝƐƐŽŶĂƵƚŽƵƌĚĞϱϬΣƉĞŶĚĂŶƚƵŶĞĚŝnjĂŝŶĞ
Ě͛ŚĞƵƌĞƐ ĞŶǀŝƌŽŶͿ ĞƐƚ ƐŽƵǀĞŶƚ ĂǀĂŶĐĠ ƉĂƌ ůĞƐ ĨĂďƌŝĐĂŶƚƐ ĚĞ ŵĂƚĠƌŝĞůƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐŽŵŵĞ ĂLJĂŶƚ ƵŶ
ĞĨĨĞƚ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚ͘ >Ă ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ ĐŽŶĨŝƌŵĞ ƚƌğƐ ŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚ ĐĞƐ ƚĞŶĚĂŶĐĞƐ͕ ĞŶ
ƉƌĠĐŝƐĂŶƚƋƵĞĐĞƚĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞƐĞƌĂŝƚůŝĠăĚĞƐůŝďĠƌĂƚŝŽŶƐĚ͛ĂĐƚŝŶĞĚƵĐŽŵƉůĞdžĞĂĐƚŽͲŵLJŽƐŝŶĞƋƵŝŽŶƚ
ůŝĞƵăĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞƐăϲϱΣ;KŬĂƚĂŶŝĞƚĂů͘ϮϬϬϵͿ͕ăĚĞƐĐŽůůĂŐĠŶĂƐĞƐƋƵŝĚĞŵĞƵƌĞŶƚ
ĂĐƚŝǀĞƐăĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞƐăϲϬΣ͕ăƵŶĞĚĠŶĂƚƵƌĂƚŝŽŶĚƵĐŽůůĂŐğŶĞĞŶƚƌĞϱϬĞƚϲϱΣĞƚă
ůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶŐĞůĚĞƉƌŽƚĠŝŶĞƐƐĂƌĐŽƉůĂƐŵŝƋƵĞƐăĐĞƐŵġŵĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐ;dŽƌŶďĞƌŐ͕ϮϬϬϱͿ͘ĞƐ
ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ŽďƚĞŶƵƐ ƉĂƌ ĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ƉŚLJƐŝƋƵĞƐ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ ƋƵŝ͕ ŽŶ ůĞ ƐĂŝƚ͕ ƐŽŶƚ ƉĞƵ
ĐŽƌƌĠůĠĞƐ ĂǀĞĐ ů͛ĂƉƉƌĠĐŝĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƐ͕ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ ƌĞƐƚĂŶƚ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ĚĞ
ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ͘ WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ĞdžƉĞƌƚƐ ĐƵůŝŶĂŝƌĞƐ ;͘ 'ŽƵƐƐĂƵůƚ Ğƚ ĂǀĂŶƚ ůƵŝ '͘ WƌĂůƵƐͿ ĨŽŶƚ ůĂ
ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ͕ ĂƵƉƌğƐ ĚĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚĞƵƌƐ͕ ĚĞ ĐĞ ƚLJƉĞ ĚĞĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ ĂƵƚƌĞŵĞŶƚ ĂƉƉĞůĠ
ͨũƵƐƚĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ͩ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ǀĞƌƐŝŽŶ ŶŽŶ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠĞ ŽƵ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ;ĐƵŝƐƐŽŶ ĚĞƐ ƉŝğĐĞƐ ĚĞ
ǀŝĂŶĚĞƐƵŶĞĨŽŝƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠĞƐƐŽƵƐͲǀŝĚĞͿ͘>ĂŵĂŠƚƌŝƐĞĚĞůĂĐŽƵůĞƵƌ͕ƵŶĞŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚĞůĂũƵƚŽƐŝƚĠ
Ğƚ ĞŶĨŝŶ ƵŶ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ƐŽŶƚ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ƌĞĐŚĞƌĐŚĠƐ ĂǀĞĐ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞ
ƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;>ŽŵďĂƌĚŽ͕ϮϬϬϱͿ͘ŶĨŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞůƐĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĞƚĚ͛ĂƵƚƌĞƐĚƵƉůĂƚĐƵŝƐŝŶĠ
ƵƚŝůŝƐĞŶƚ ĚĞƉƵŝƐ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŵŵĞŶƚ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ǀĞƌƐŝŽŶ
ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ͘ >ĞƐ ĂǀĂŶƚĂŐĞƐ ƌĞĐŚĞƌĐŚĠƐ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƐŽŶƚ ĐĞƌƚĞƐ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ ŵĂŝƐ ƐƵƌƚŽƵƚ ůĞƐ
ƌĞŶĚĞŵĞŶƚƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶƋƵŝƐŽŶƚ͕ƐĞŵďůĞƚͲŝů͕ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĠůĞǀĠƐ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϲ
^ŝ ƵŶĞ ƌĠĞůůĞ ƵŶĂŶŝŵŝƚĠ ƌĞƐƐŽƌƚ ƋƵĂŶƚ ă ů͛ĞĨĨĞƚ Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕
ĐŽŵŵĞŶƚĐĞůĂƐĞƚƌĂĚƵŝƚŝůĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞŶŝǀĞĂƵĚĞƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶĂƵƐƚĂĚĞĚƵĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌ͍>͛ĞĨĨĞƚ
Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ĚĞ ĐĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ĞƐƚͲŝů ƐƵĨĨŝƐĂŵŵĞŶƚ ŵĂƌƋƵĠ ƉŽƵƌ ƉŽƵǀŽŝƌ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌ ƐŽŶ ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ
ƌĠŐƵůŝğƌĞĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ĞŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƌĠĞůůĞƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚĞƐƉůĂƚƐ͍>ĞƐŵĂƚĠƌŝĞůƐƚƌğƐ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƚƐ ƵƚŝůŝƐĠƐ ĞŶ Z, ƐĐŽůĂŝƌĞ͕ ĚŽŶƚ ůĂ ƉůƵƉĂƌƚ ĚĞƐ ĐƵŝƐŝŶĞƐ ƐŽŶƚ ĠƋƵŝƉĠĞƐ͕ Ğƚ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
ŚĂďŝƚƵĞůůĞƐ ƋƵŝ ƐŽŶƚ ĐĞůůĞƐ ĚĞƐ ĐƵŝƐŝŶĞƐ ĞŶ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƐĐŽůĂŝƌĞƐ͕ ƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚͲŝůƐ Ě͛ĂƚƚĞŝŶĚƌĞ ůĞƐ
ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĠǀŽƋƵĠƐ ƉĂƌ ůĂ ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ͍ ^ŝ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĞƐƚ ĐĞŶƐĠĞ ĂŐŝƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞŵĞŶƚ
ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ůĞ ĐŽůůĂŐğŶĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ƋƵĂŶĚ ŝů ĞƐƚ ŵĂŝŶƚĞŶƵ ă ĚĞƐ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐ ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ
ϱϱΣ͕ ƋƵĞůƐ ĞŶ ƐŽŶƚ ůĞƐ ĞĨĨĞƚƐ ƐƵƌ ůĞƐ ƉŝğĐĞƐ ă ƌƀƚŝƌ ƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ĚƵƌĞƐ Ğƚ ĐŽůůĂŐĠŶŝƋƵĞƐ͍ >ĞƐ
ƌĠƉŽŶƐĞƐăĐĞƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐŵĂŶƋƵĞŶƚĞƚƐŽŶƚĂƵƚĂŶƚĚ͛ĠůĠŵĞŶƚƐƋƵŝƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚĂŝĚĞƌůĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶăƐĞ
ƉŽƐŝƚŝŽŶŶĞƌ ĚĠĨŝŶŝƚŝǀĞŵĞŶƚ ƐƵƌ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĞŶ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ Ğƚ ƐŽŶ ĠǀĞŶƚƵĞů
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͘
&ŝŶĂůĞŵĞŶƚ͕ Ɛŝ ů͛ĞĨĨĞƚ Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ƐƵƉƉŽƐĠ ĠƚĂŝƚ ĂǀĠƌĠ Ğƚ ƐƵĨĨŝƐĂŵŵĞŶƚ ŵĂƌƋƵĠ͕ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ
ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŶĞ ƉŽƵƌƌĂŝƚͲĞůůĞ ƉĂƐ ƉĞƌŵĞƚƚƌĞ ĂƵdž ŽƉĠƌĂƚĞƵƌƐ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƚĠƐ Ě͛ĂƐƐƵƌĞƌ Ğƚ
Ě͛ĂŵĠůŝŽƌĞƌůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞƐƌƀƚŝƐƉƌŽƉŽƐĠƐĞƚƉŽƵƌƋƵŽŝƉĂƐĚĞĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞƌůĞƵƌƐĂƉƉƌŽǀŝƐŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐĞŶ
Ɛ͛ŽƌŝĞŶƚĂŶƚƐƵƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐŵŽŝŶƐƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ;ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĐůĂƐƐĠƐϭĠƚŽŝůĞƉĂƌůĞϭͲϭϯĞƚƌĞƉƌŝƐĚĂŶƐ
ůĞ ƌĠĐĞŶƚ ĂŚŝĞƌ ĚĞƐ ůĂƵƐĞƐ WĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞƐ Ͳ WͿ͘ ĞƚƚĞ ĚĞƌŶŝğƌĞ ŵĞƐƵƌĞ ĂƵƌĂŝƚ ĂůŽƌƐ ů͛ĂǀĂŶƚĂŐĞ ĚĞ
ůŝŵŝƚĞƌůĞĐŽƸƚĚĞůĂŵĂƚŝğƌĞƉƌĞŵŝğƌĞĞƚĚĞůƵƚƚĞƌĐŽŶƚƌĞůĞĚĠƐĠƋƵŝůŝďƌĞĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞ͕ĞŶĠůĂƌŐŝƐƐĂŶƚ
ůĂĚĞŵĂŶĚĞĚĞƐĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐƚŽƵƚĞŶŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚůĂƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶĚĞƐĐŽŶǀŝǀĞƐƐƵƌůĞƌƀƚŝ͘>͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞ
ĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ƐƵƌůĞƌƀƚŝ͕ĂƵƌĂŝƚĠŐĂůĞŵĞŶƚů͛ĂǀĂŶƚĂŐĞĚĞůŝŵŝƚĞƌů͛ŝŵƉĂĐƚĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ
ĚĂŶƐůĞĐŽƸƚͨĚĞŶƌĠĞͩĚĞƐƌĞƉĂƐƉĂƌůĞďŝĂŝƐĚ͛ƵŶĞĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶƐƵƉƉŽƐĠĞĚƵƌĞŶĚĞŵĞŶƚĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉĞƵƚƐĞĐŽŶĚƵŝƌĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĨĂĕŽŶƐ͕ƐĞůŽŶƋƵĞůĂǀŝĂŶĚĞĞƐƚĐƵŝƚĞ
ƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶ͕ƐĞůŽŶůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂĚŽƉƚĠĞĞƚůĂĚƵƌĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĐŚŽŝƐŝĞ͕ƐĞůŽŶůĞ
ĨĂŝƚĚĞŵĂƌƋƵĞƌŽƵŶŽŶůĂǀŝĂŶĚĞĞƚƐĞůŽŶůĞŵŽŵĞŶƚĚƵŵĂƌƋƵĂŐĞ͕ĐĞůƵŝͲĐŝĠƚĂŶƚƌĠĂůŝƐĠĞŶĚĠďƵƚŽƵ
ĞŶĨŝŶĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘DĂŝƐŝůŶĞƐ͛ĂŐŝƚƉĂƐŝĐŝĚĞƚĞƐƚĞƌĐĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐ͘>ĞƉƌŽƚŽĐŽůĞĐŽŶƐŝƐƚĞă
ƚƌĂǀĂŝůůĞƌ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĞdžŝƐƚĂŶƚĞƐ ;ƵƚŝůŝƐĠĞƐ ŽƵ ƉŽƚĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚ ƵƚŝůŝƐĂďůĞƐͿ ĞŶ ĐƵŝƐŝŶĞ ĚĞ
ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƚĠƐ͘
>͛ĠƚƵĚĞƋƵŝƐĞƉƌŽƉŽƐĞĚ͛ġƚƌĞĐŽŶĚƵŝƚĞŝĐŝƐĞĚŝǀŝƐĞĞŶϰǀŽůĞƚƐƐĠƉĂƌĠƐ͘
sŽůĞƚϭ͗ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚĞů͛ĞĨĨĞƚĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
/ůƐ͛ĂŐŝƚĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌƉĂƌůĞďŝĂŝƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞĞdžƉĞƌƚƐĞƚƉĂƌĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĂǀĞĐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶ
ůĂƐƐŝƋƵĞůĂƌĠĂůŝƚĠĚĞů͛ĞĨĨĞƚĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŶŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞƐƵƌƵŶ
ŵƵƐĐůĞĐŽƵƌĂŵŵĞŶƚƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶƐĐŽůĂŝƌĞĞƚĚĞƋƵĂůŝƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ͘WƵŝƐůĞǀŽůĞƚĐŽŶƐŝƐƚĞ
ă ƌĠƉĠƚĞƌ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů ƐƵƌ ϰ ĂƵƚƌĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ŵŽŝŶƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ ƋƵĞ ůĞ ƉƌĠĐĠĚĞŶƚ͕ ƉůƵƐ ĚƵƌƐ ĞƚͬŽƵ ƉůƵƐ
ĐŽůůĂŐĠŶŝƋƵĞ͘
ĞǀŽůĞƚƉĞƌŵĞƚƚƌĂĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌŝŶƚƌĂŵƵƐĐůĞĞƚƐƵƌϱŵƵƐĐůĞƐĚĞƋƵĂůŝƚĠĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞů͛ĞĨĨĞƚĚĞůĂƵŝƐƐŽŶ
ĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŶŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞ͘
sŽůĞƚ Ϯ͗ WŽƐŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ ƚĞŶĚƌĞƚĠ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ ŵŽŝŶĚƌĞ͕ ĐƵŝƚƐ ĞŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚăĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚĞŵĞŝůůĞƵƌĞƋƵĂůŝƚĠŵĂŝƐĐƵŝƚƐĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
/ů Ɛ͛ĂŐŝƚ ĚĞ ŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ͕ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƉĂƌ ůĞ ďŝĂŝƐ ĚĞ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ ĞdžƉĞƌƚƐ͕ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ
ŝƐƐƵƐĚĞƐϰĚĞƌŶŝĞƌƐŵƵƐĐůĞƐƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚĠƚƵĚŝĠƐ͕ĐƵŝƚƐƐĞůŽŶůĞƉƌŽĐĠĚĠĞŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞă
ĚĞƐƌƀƚŝƐƉƌĠƉĂƌĠƐĚĂŶƐƵŶŵƵƐĐůĞĐŽƵƌĂŵŵĞŶƚƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ;ĐĨ͘ǀŽůĞƚϭͿĐƵŝƚƐĚĞ
ĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ƵƚŝůŝƐĠƐĐŽŵŵĞƚĠŵŽŝŶ͘
>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐƉĞƌŵĞƚƚƌŽŶƚĚĞǀŽŝƌƐŝů͛ĞŵƉůŽŝĚĞŵƵƐĐůĞƐŝŶƚƌŝŶƐğƋƵĞŵĞŶƚƉĞƵƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐĞƚ
ĐƵŝƚƐ ă ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞƌ ƵŶĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ă ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ Ě͛ƵŶ ŵƵƐĐůĞ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ
ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞĐƵŝƚĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϳ
ŶƚĞƌŵĞƐĚĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶăďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ŽŶƚĞƐƚĞƌĂĐĞƌƚĞƐĐĞůƵŝĠƚƵĚŝĠƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ
ĚĂŶƐůĞǀŽůĞƚϭŵĂŝƐŽŶƉƌŽĨŝƚĞƌĂĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝůƉŽƵƌŵĞƚƚƌĞĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞ
ĐƵŝƐƐŽŶ ĞŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĂƉƉůŝƋƵĠ ă ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠĞ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ͘ ŝĞŶ ƋƵĞ ũƵƐƋƵ͛ă
ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚƉĞƵƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶƐĐŽůĂŝƌĞ͕ĐĞƚLJƉĞĚĞƉƌŽĐĠĚĠŵĠƌŝƚĞĚ͛ġƚƌĞƚĞƐƚĠĚĞĨĂĕŽŶăůĞ
ƉŽƐŝƚŝŽŶŶĞƌ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ Ğƚ ă ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŶŽŶ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠ͘ >͛ŝĚĠĞ ĞƐƚ ĚĞ ƉƌŽĨŝƚĞƌ Ě͛ƵŶĞ ĠƚƵĚĞ ĚŽŶƚ ů͛/s Ă ůĂ ĐŚĂƌŐĞϭ ƐƵƌ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽƵƐǀŝĚĞƉŽƵƌƚĞƐƚĞƌĐĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƚůĞŵĞƚƚƌĞĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ͘
sŽůĞƚϯ͗/ŵƉĂĐƚĚƵƉƌŽĐĠĚĠƐƵƌůĞƐĨůŽƌĞƐďĂĐƚĠƌŝĞŶŶĞƐ
>ĞƐ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĨŝdžĠĞƐ͕ ƵŶĞ ďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ ĨŝŶĂůŝƐĠĞ ƐĞƌĂ ĞĨĨĞĐƚƵĠĞ Ğƚ ĐŽŵƉůĠƚĠĞ Ě͛ƵŶĞ
ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ƉĂƌ ĚĞ ůĂ ŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞ ƉƌĠǀŝƐŝŽŶŶĞůůĞ͘ /ů Ɛ͛ĂŐŝƚ ĚĞ ǀĠƌŝĨŝĞƌ ů͛ŝŶŶŽĐƵŝƚĠ ĚĞ ĐĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĞ
ĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵƌůĞƉůĂŶƐĂŶŝƚĂŝƌĞ͘
sŽůĞƚϰ͗/ŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͕ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞů
ŶĨŝŶ͕ůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĂĐƚƵĞůŽďůŝŐĞăĞƐƚŝŵĞƌů͛ŝŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĚĞĐĞŐĞŶƌĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕
ĂǀĂŶƚĚĞů͛ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌ͘ĞĐŝĚŽŶŶĞƌĂůŝĞƵăůĂƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶďŝůĂŶĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚă
ƵŶƉƌŽĐĠĚĠƉůƵƐĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ĐŽŵƉůĠƚĠĚ͛ƵŶĞĂŶĂůLJƐĞĚĞů͛ŝŵƉĂĐƚĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞů͘
ϭ
ƚƵĚĞŝŶƚŝƚƵůĠĞͨKƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐďĂƌğŵĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐƐŽƵƐǀŝĚĞƉŽƵƌůĂZ,&ͩĚƵƉƌŽŐƌĂŵŵĞ
ZΘ/ŶƚĞƌďĞǀϮϬϭϭĞƚƋƵŝĐŽŶƐŝƐƚĞăĚĠĨŝŶŝƌůĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞƉŽƵƌŽďƚĞŶŝƌĚĞƐƌƀƚŝƐĚĞƋƵĂůŝƚĠ
ŽƉƚŝŵĂůĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϴ
^ĐŚĠŵĂEΣϭ͗ŝƐƉŽƐŝƚŝĨĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĚƵǀŽůĞƚϭ
ďĂƚƚĂŐĞĚĞƐĂŶŝŵĂƵdž
ĠƐŽƐƐĂŐĞ͕ƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚĞƚ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞƐŵƵƐĐůĞƐƐƵƌůĞƐ
ĚĞŵŝͲĐĂƌĐĂƐƐĞƐŐĂƵĐŚĞƐĞƚĚƌŽŝƚĞƐ:нϭ
DĂƚƵƌĂƚŝŽŶĚĞƐϱŵƵƐĐůĞƐƉĞŶĚĂŶƚϴũŽƵƌƐ
ŽŶŐĠůĂƚŝŽŶ:нϵ
ĠĐŽŶŐĠůĂƚŝŽŶ
ĂůŝďƌĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐ
ƵŝƐƐŽŶƐĞŶƉĂƌĂůůğůĞĚĞƐƌƀƚŝƐŝŶƚƌĂŵƵƐĐůĞĞƚŝŶƚƌĂĂŶŝŵĂů
ƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
;ŵƵƐĐůĞƐD͕dd͕'E͕Wd͕Z'Ϳ
;ŵƵƐĐůĞƐD͕dd͕'E͕Wd͕Z'Ϳ
ĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶŝŶƚƌĂŵƵƐĐůĞĞƚŝŶƚƌĂĂŶŝŵĂů
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϵ
‘Ž‡–ιͳǣ˜ƒŽ—ƒ–‹‘†‡Žǯ‡ˆˆ‡–ƒ––‡†”‹••ƒ–†‡Žƒ…—‹••‘„ƒ••‡
–‡’±”ƒ–—”‡
ͳ
„Œ‡…–‹ˆ
>͛ŽďũĞĐƚŝĨ ĚĞ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů ĞƐƚ ĚĞ ǀĠƌŝĨŝĞƌ Ğƚ Ě͛ĠǀĂůƵĞƌ ů͛ĞĨĨĞƚ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŶƚ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŝŶƚƌĂ ŵƵƐĐůĞ͕ ƉĂƌ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞ ůĞ
ƚĠŵŽŝŶ;ǀŽŝƌƐĐŚĠŵĂEΣϭͿ͘
ʹ
ƒ–±”‹‡Ž•‡–±–Š‘†‡•
ƒ
‡†‹•’‘•‹–‹ˆ‡š’±”‹‡–ƒŽ
>ĞƐϮĨĂĐƚĞƵƌƐĠƚƵĚŝĠƐƐŽŶƚůĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƚůĞƚLJƉĞĚĞŵƵƐĐůĞ͘
>ĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
>Ă ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞ ĠƚĂŶƚ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĞ Ğƚ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĚŝƚĞ
ĐůĂƐƐŝƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞ ĠƚĂŶƚ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ƚĠŵŽŝŶ͕ ŽŶƚ ĠƚĠ ĐŽŶĚƵŝƚĞƐ ƐĞůŽŶ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
ĚĠƚĞƌŵŝŶĠĞƐ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ƉƌĠͲĞƐƐĂŝƐ Ğƚ ǀĂůŝĚĠĞƐ ĂƵ ĐŽƵƌƐ Ě͛ƵŶĞ ƌĠƵŶŝŽŶ Ě͛ƵŶ ĐŽŵŝƚĠ ĚĞ ƉŝůŽƚĂŐĞ ĞŶ
ĚĂƚĞĚƵϭϬŽĐƚŽďƌĞϮϬϭϮ͘ůůĞƐƐŽŶƚƉƌĠĐŝƐĠĞƐĚĂŶƐůĞƚĂďůĞĂƵEΣϭ͘
dĂďůĞĂƵEΣϭ͗ŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐĐƵŝƐƐŽŶƐĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĞĞƚƚĠŵŽŝŶ
ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
ϭ
ĂůŝďƌĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐ
WƌĠDĂƌƋƵĂŐĞ
sŽůƵŵĞ сϮϬdžϭϬyϲĐŵ͘
WŽŝĚƐсϬ͘ϵ<ŐнͬͲϱϬŐ͘
ZƀƚŝƐŶŽŶďĂƌĚĠƐĞƚŶŽŶĨŝĐĞůĠƐ͘
^ƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
dΣсϯϬϬΣƉĞŶĚĂŶƚϯϱƐĞĐŽŶĚĞƐ
ƐƵƌĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞĚƵƌƀƚŝ
^ƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
dΣсϯϬϬΣƉĞŶĚĂŶƚϭϱƐĞĐŽŶĚĞƐ
ƐƵƌĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞĚƵƌƀƚŝ
ŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
Ě͛ĞŶĨŽƵƌŶĂŐĞ
ZƀƚŝƐƉůĂĐĠƐƐƵƌŐƌŝůůĞƐ
dLJƉĞĚĞĐŚĂůĞƵƌ
DŝdžƚĞăϰϬйĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠ
ŽŶǀĞĐƚŝŽŶ
^ğĐŚĞ
ŽŶǀĞĐƚŝŽŶ
ϱϲΣ
ϭϴϬΣ
dΣĚ͛ĞŶĨŽƵƌŶĂŐĞĞƚ
ĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ƵƌĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞůĂ
ĐŽŶĚƵŝƚĞĚƵƌĞƉŽƐ
ĂƉƌğƐĐƵŝƐƐŽŶ
dƌĂŶĐŚĂŐĞĚĞƐƉŝğĐĞƐ
ĂǀĂŶƚĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ
ϭϲ ŚĞƵƌĞƐ
Ϯ
ϯϬŵŶ ZƀƚŝƐĞŶǀĞůŽƉƉĠƐĚĂŶƐĚƵƉĂƉŝĞƌ
Ě͛ĂůƵŵŝŶŝƵŵĞƚĐŽŶƐĞƌǀĠƐădΣ
ƵĐƵŶƌĞƉŽƐ
ĂŵďŝĂŶƚĞ;нͬͲϮϬΣͿƉĞŶĚĂŶƚϮϬ
ŵŶ͘
>ĞƐƌƀƚŝƐƐŽŶƚĂĨĨƌĂŶĐŚŝƐĚĞůĞƵƌƐϮĞŶƚĂŵĞƐĚĞϯĐŵĚ͛ĠƉĂŝƐƐĞƵƌƐ͘
^ĞƵůĞƐůĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐƐŝƚƵĠĞƐĂƵĐƈƵƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐăůĂ
ĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͘ǀĂŶƚĚ͛ġƚƌĞƉƌĠƐĞŶƚĠĞăůĂĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕ĐŚĂƋƵĞƚƌĂŶĐŚĞ
ϯ
ĞƐƚĐŽƵƉĠĞĞŶϰ ͘
ϭ͘ƉƉƌŽdžŝŵĂƚŝĨ͘
Ϯ͘ŵŝĐƵŝƐƐŽŶŝůĂĠƚĠƌĠĂůŝƐĠƵŶƌĞƚŽƵƌŶĞŵĞŶƚĚĞůĂŐƌŝůůĞ͕ƉŽƵƌĂƐƐƵƌĞƌĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ůĞƐƉůƵƐŚŽŵŽŐğŶĞƐƉŽƐƐŝďůĞƐĞŶƚƌĞůĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĚĂŶƐůĂŵġŵĞĨŽƵƌŶĠĞ͘
ϯ͘ĞƋƵŝƉĞƌŵĞƚăĐŚĂƋƵĞĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌĚ͛ĂǀŽŝƌƐƵƌůĞŵŽƌĐĞĂƵĚĠŐƵƐƚĠ͕ƵŶĞƉĂƌƚŝĞĚĞǀŝĂŶĚĞ
ŵĂƌƋƵĠĞĞƚƵŶĞƉĂƌƚŝĞĐƈƵƌĚĞƌƀƚŝ͘
>ĞƚLJƉĞĚĞŵƵƐĐůĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĞĞƚůĂĐƵŝƐƐŽŶƚĠŵŽŝŶŽŶƚĠƚĠĂƉƉůŝƋƵĠĞƐƐƵƌϱŵƵƐĐůĞƐ͘
Ͳ >ĞĚĞƐƐŽƵƐĚĞďŽƵůĞĚĞŵĂĐƌĞƵƐĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞůĞ'ƌŽƐĂŶĐŽŶĠ;DͿ͖
Ͳ >ĂƉĂƌƚŝĞĚƵƌĞĚƵƚĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞ^ĞŵŝͲŵĞŵďƌĂŶĞƵdž;ddͿ͖
Ͳ >ĞŐŠƚĞŶŽŝdž͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞůŽŶŐǀĂƐƚĞ;'EͿ͖
Ͳ >ĞƉůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞǀĂƐƚƵƐůĂƚĞƌĂůŝƐ;WdͿ͖
Ͳ >ĞƌŽŶĚĚĞŐŠƚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞƐĞŵŝͲƚĞŶĚŝŶĞƵdž;Z'Ϳ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϬ
>ĞĚĞƐƐŽƵƐĚĞďŽƵůĞĂĠƚĠĐŚŽŝƐŝ͕ĐĂƌĐ͛ĞƐƚƵŶŵƵƐĐůĞŚĂďŝƚƵĞůůĞŵĞŶƚƵƚŝůŝƐĠĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕
ŝůƉĞƌŵĞƚůĂĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶĚĞƌƀƚŝƐĚĞƋƵĂůŝƚĠĞƚĚĞƉƌŝdžŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐ͘>ĞƐϰĂƵƚƌĞƐŵƵƐĐůĞƐƐŽŶƚƉůƵƚƀƚ
ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĚƵƌƐ͕ ƉŽƵƌ ůĞƐƋƵĞůƐ ƵŶ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ͕ Ɛ͛ŝů ĠƚĂŝƚ ĂǀĠƌĠ͕ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ġƚƌĞ
ŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚ͘ >Ğ ĐŚŽŝdž ĚĞ ĐĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ Ă ĠƚĠ ǀĂůŝĚĠ ă ůĂ ƐƵŝƚĞ ĚĞ ůĂ ƌĠƵŶŝŽŶ ĚƵ ĐŽŵŝƚĠ ĚĞ ƉŝůŽƚĂŐĞ
ĠǀŽƋƵĠĞƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͘
>ĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐĐĂƌĐĂƐƐĞƐĚŽŶƚƉƌŽǀŝĞŶŶĞŶƚůĞƐŵƵƐĐůĞƐ
Ğ ĨĂĕŽŶ ă ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƌĞ ĂƵdž ĂƉƉƌŽǀŝƐŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ůĞƐŵƵƐĐůĞƐŽŶƚ ĠƚĠ
ƉƌĠůĞǀĠƐƐƵƌϭϮĐĂƌĐĂƐƐĞƐůĠŐğƌĞƐƉƌŽǀĞŶĂŶƚĚƵĐŚĞƉƚĞůůĂŝƚŝĞƌ͘>ĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐĐĂƌĐĂƐƐĞƐƐŽŶƚ
ƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐĚĂŶƐůĞƚĂďůĞĂƵEΣϮ͕ĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐ͘
dĂďůĞĂƵEΣϮ͗ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐϭϮĐĂƌĐĂƐƐĞƐƵƚŝůŝƐĠĞƐ
ŽŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞƚ
ŐĞ
ϭ
ƚĂƚ
WŽŝĚƐ;ŬŐͿ
ŽĚĞZĂĐĞ ;ŵŽŝƐͿ
Ě͛ĞŶŐƌĂŝƐƐĞŵĞŶƚ
ϲϲͬϲϲ
ϲϰ
Wнϯ
ϯϯϱ͕ϲ
ϰϲͬϰϲ
ϳϳ
Kсϯ
ϯϮϳ͕ϱ
ϲϲͬϲϲ
ϵϬ
Wсϯ
ϯϮϱ͕Ϭ
ϲϲͬϲϲ
ϲϰ
Wнϯ
ϯϲϳ͕ϵ
ϲϲͬϲϲ
ϯϴ
KͲϯ
ϯϮϭ͕ϰ
ϲϲͬϲϲ
ϯϱ
Wнϯ
ϯϬϰ͕ϰ
ϲϲͬϲϲ
ϲϰ
Wнϯ
ϮϵϮ͕ϴ
ϲϲͬϲϲ
Ϯϵ
Wсϯ
Ϯϵϯ͕ϰ
ϲϲͬϲϲ
ϱϭ
Wсϯ
ϯϭϬ͕ϵ
ϲϲͬϲϲ
ϲϰ
Wнϯ
ϯϭϮ͕Ϭ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲ
Wнϯ
ϯϮϵ͕ϳ
ϱϲͬϲϲ
ϲϭ
WсϮ
ϯϯϴ͕ϵ
ϭ͗ϰϲсDŽŶƚďĠůŝĂƌĚ͕ϱϲсEŽƌŵĂŶĚ͕ϲϲс&&WE͘
>ĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶĚĞƐŵƵƐĐůĞƐ
>Ğ Ɖ, ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ Ă ĠƚĠ ĐŽŶƚƌƀůĠ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă ĠĐĂƌƚĞƌ ůĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĚŽŶƚ ůĞ Ɖ, ĞƐƚ ƐƵƉĠƌŝĞƵƌ ă ϲ͘ >ĞƐ
ŵƵƐĐůĞƐ ĂǀĂŶƚ Ě͛ġƚƌĞ ƉƌĠƉĂƌĠƐ ĞŶ ƌƀƚŝƐ͕ ƉƵŝƐ ĐƵŝƚƐ͕ ŽŶƚ ĠƚĠ ŵĂƚƵƌĠƐ ϵ ũŽƵƌƐ ;ϭ ũŽƵƌ ƐƵƌ ŽƐ Ğƚ ϴ
ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐƐŽƵƐǀŝĚĞͿ͕ĂƉƌğƐĂďĂƚƚĂŐĞ͕ăϮΣ͘/ůƐŽŶƚĨĂŝƚů͛ŽďũĞƚĚĞƐƌğŐůĞƐĚ͛ĂĨĨƌĂŶĐŚŝƐĂƌƌġƚĠĞƐ
ƉĂƌůĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞƚĨŽƌŵĂůŝƐĠĞƐĚĂŶƐůĞĂŚŝĞƌĚĞƐůĂƵƐĞƐWĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞƐʹW͘
>ĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐĚĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐăĚĠŐƵƐƚĞƌ
>ĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ĐŽŶĚƵŝƚĞƐ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă ƉƌŽƉŽƐĞƌ ĂƵdž ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ ůĞƐ
ƚƌĂŶĐŚĞƐ͕ƐŝŵƵůƚĂŶĠŵĞŶƚ͕ĂǀĞĐůĞƐŵġŵĞƐŶŝǀĞĂƵdžĚĞĐƵŝƐƐŽŶŽďƚĞŶƵƐĂǀĞĐƵŶĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞϱϲΣ
ăĐƈƵƌ;ĐĨ͘WŚŽƚŽEΣϭͿĞƚăůĂŵġŵĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƐĞƌǀŝĐĞ͘
hŶĞĨŽŝƐƉƌġƚƐăġƚƌĞĚĠŐƵƐƚĠƐ͕ůĞƐƌƀƚŝƐƐŽŶƚƐĠƉĂƌĠƐĚĞůĞƵƌƐĞŶƚĂŵĞƐ;ϯĐŵăĐŚĂƋƵĞĞdžƚƌĠŵŝƚĠͿƉƵŝƐ
ƚƌĂŶĐŚĠƐ͘ ŚĂƋƵĞ ƚƌĂŶĐŚĞ ĞƐƚ ĐŽƵƉĠĞ ĞŶ ϰ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă ƉƌŽƉŽƐĞƌ ĂƵ ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌ ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ
ƵŶĞƉĂƌƚŝĞĚĞǀŝĂŶĚĞŵĂƌƋƵĠĞ;ƉĂƌƚŝĞĞdžƚĞƌŶĞĚƵƌƀƚŝͿĞƚĞŶŵġŵĞƚĞŵƉƐƵŶĞƉĂƌƚŝĞăĐƈƵƌĚƵƌƀƚŝ͘
ĂŶƐůĞĐĂƐĚĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐĚĞƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĞŶĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ůĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐŽŶƚƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚĠƚĠ
ͨĠƉŽŶŐĠĞƐͩĂǀĞĐĚĞů͛ĞƐƐƵŝĞŵĂŝŶƉĂƉŝĞƌĚĞĨĂĕŽŶăƌĞƚŝƌĞƌů͛ĞdžĐĠĚĞŶƚĚĞũƵƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ƉŽƵƌƋƵĞůĞ
ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐŽŝƚůĞŵŽŝŶƐƉŽƐƐŝďůĞŝŶĨůƵĞŶĐĠƉĂƌůĂƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶǀŝƐƵĞůůĞĚĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐ͘>ĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐĚĞ
ƌƀƚŝƐ ŝƐƐƵĞƐ ĚĞ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ ŽŶƚ ƚĞŶĚĂŶĐĞ ă ƌĞůąĐŚĞƌ ĚƵũƵƐ ĚĂŶƐ ů͛ĂƐƐŝĞƚƚĞ ĂƉƌğƐ ƚƌĂŶĐŚĂŐĞ͕
ĂůŽƌƐƋƵĞĐĞŶ͛ĞƐƚƉĂƐůĞĐĂƐƉŽƵƌůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϭ
WŚŽƚŽEΣϭ͗WƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶĞĂƐƐŝĞƚƚĞĂǀĂŶƚĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͘ŐĂƵĐŚĞƵŶĞƚƌĂŶĐŚĞĚĞƌƀƚŝ
ĐƵŝƚĞŶƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͕ăĚƌŽŝƚĞĞŶƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͘
„
‡•‡•—”‡•‡ˆˆ‡…–—±‡•
>ĂƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ůĂũƵƚŽƐŝƚĠĞƚůĂĨůĂǀĞƵƌ
>ĂŵĠƚŚŽĚĞĚĞůĂŵĞƐƵƌĞĚĞƚĂƚĞŶĚƌĞƚĠĐŚŽŝƐŝĞĞƐƚĐĞůůĞĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞƉĂƌũƵƌLJĚ͛ĞdžƉĞƌƚƐ͘
KƵƚƌĞ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ ă ĐŚĂƋƵĞ ƐĠĂŶĐĞ ĚĞ ĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ƉƌŽĨŝƚĞ ĚĞ ĐĞƐ ƐĠĂŶĐĞƐ ƉŽƵƌ ĚĞŵĂŶĚĞƌ ĂƵdž
ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ͕ ůĂ ũƵƚŽƐŝƚĠ Ğƚ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ ĚĞƐ ŵŽƌĐĞĂƵdž ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ ă ů͛ĂŝĚĞ Ě͛ƵŶ
ƐĞŐŵĞŶƚŐƌĂĚƵĠĚĞϭăϭϬϬ͘
ĐŚĂƋƵĞƐĠĂŶĐĞĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶŽŶĂ͗
Ͳ ϭϮĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͖
Ͳ ϰĂƐƐŝĞƚƚĞƐ;ƐŽŝƚϰĂŶŝŵĂƵdžͿƉĂƌĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌ͖
Ͳ >ĞƐϮƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;ĞƚdͿĂƉƉůŝƋƵĠƐăƵŶŵġŵĞŵƵƐĐůĞƉƌŽǀĞŶĂŶƚĚƵŵġŵĞĂŶŝŵĂůƉĂƌ
ĂƐƐŝĞƚƚĞ͘
ŚĂƋƵĞ ŵƵƐĐůĞ ĚĞ ĐŚĂƋƵĞ ĂŶŝŵĂů͕ ĐƵŝƚ ƐĞůŽŶ ůĞƐ Ϯ ƚLJƉĞƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ͕ Ă ĠƚĠ ĚĠŐƵƐƚĠ ƉĂƌ ƚŽƵƐ ůĞƐ
ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͕ƐŽŝƚϭϮĨŽŝƐ͘
ƵƚŽƚĂů͕ĂƵĐŽƵƌƐĚĞƐϲƐĠĂŶĐĞƐĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕ŽŶƚĠƚĠŶŽƚĠƐϱyϮyϭϮyϭϮсϭϰϰϬŵŽƌĐĞĂƵdž͘
>ĞƐƉĞƌƚĞƐĚĞƉŽŝĚƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ
^LJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚŽŶĂƉƌŽĨŝƚĠĚĞƐƐĠĂŶĐĞƐĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶƉŽƵƌŵĞƐƵƌĞƌů͛ŝŵƉĂĐƚĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ƐƵƌ ůĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ĞŶ ĞĂƵ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ͘ ĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ŽŶƚ ĠƚĠ
ĚĠƚĞƌŵŝŶĠĞƐƉĂƌĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĚĞƉŽŝĚƐĚƵƌƀƚŝƌĂƉƉŽƌƚĠĂƵƉŽŝĚƐŝŶŝƚŝĂůĚƵƌƀƚŝ͕ƐĞůŽŶůĂĨŽƌŵƵůĞ͗
WĞƌƚĞƐ;йͿсƉŽŝĚƐĐƌƵʹƉŽŝĚƐĐƵŝƚ
ƉŽŝĚƐĐƌƵ
WŽƵƌĐĞƋƵŝĞƐƚĚƵƉŽŝĚƐĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐ͕ŝůĂĠƚĠŵĞƐƵƌĠũƵƐƚĞĂǀĂŶƚĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕ĐΖĞƐƚͲăͲĚŝƌĞĞŶƐŽƌƚŝĞ
ĚĞĨŽƵƌƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƚĂƉƌğƐůĞƌĞƉŽƐƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͘
…
‡–”ƒ‹–‡‡–†‡•†‘±‡•
>ĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƐŽŶƚ ĂŶĂůLJƐĠĞƐ ĂǀĞĐ ůĞ ůŽŐŝĐŝĞů ^^ ƐĞůŽŶ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ĚĞ ǀĂƌŝĂŶĐĞ ĞŶ ŵŽĚğůĞ ŵŝdžƚĞ ;ůĂ
ƉƌŽĐĠĚƵƌĞͨŵŝdžĞĚͩͿ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϮ
͵
‡•”±•—Ž–ƒ–•
ƒ
ƒ…—‹••‘„ƒ••‡–‡’±”ƒ–—”‡ƒ±Ž‹‘”‡Žƒ–‡†”‡–±ǡƒ‹•’ƒ••›•–±ƒ–‹“—‡‡–
>͛ĂŶĂůLJƐĞĚƵƚĂďůĞĂƵEΣϯĞƚĚƵŐƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭůĂŝƐƐĞĂƉƉĂƌĂŠƚƌĞϯƚLJƉĞƐĚĞŵƵƐĐůĞƐ͘ĞƐŵƵƐĐůĞƐĚŽŶƚ
ůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂŵĠůŝŽƌĞĚĞĨĂĕŽŶŵĂƌƋƵĠĞĞƚŚĂƵƚĞŵĞŶƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞ
ůĂǀŝĂŶĚĞ͗ŝůƐ͛ĂŐŝƚĚƵdd͕ĚƵWdĞƚĚƵ'E͖ƵŶŵƵƐĐůĞĚŽŶƚůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĞƐƚůĠŐğƌĞŵĞŶƚĂŵĠůŝŽƌĠĞƉĂƌ
ĐĞƚƚĞŵġŵĞĐƵŝƐƐŽŶ͗ĐĞůĂĐŽŶĐĞƌŶĞůĞZ'͖ĞƚĞŶĨŝŶƵŶŵƵƐĐůĞĚŽŶƚůĂƚĞŶĚƌĞƚĠŶ͛ĞƐƚƉĂƐĂĨĨĞĐƚĠĞƉĂƌ
ĐĞƚƚĞƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͗ůĞŵƵƐĐůĞD͘
„
ƒ…—‹••‘„ƒ••‡–‡’±”ƒ–—”‡†±‰”ƒ†‡•›•–±ƒ–‹“—‡ŽƒŒ—–‘•‹–±
>͛ĂŶĂůLJƐĞĚƵƚĂďůĞĂƵEΣϰĞƚĚƵŐƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϮƉĞƌŵĞƚĚĞĐŽŶĐůƵƌĞƋƵĞ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂĐƵŝƐƐŽŶ
ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĠŐƌĂĚĞ ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ ůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞ ƚŽƵƐ ůĞƐŵƵƐĐůĞƐ
ĠƚƵĚŝĠƐĞƚĐĞĚĞĨĂĕŽŶŵĂƌƋƵĠĞĞƚŚĂƵƚĞŵĞŶƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞ͘
…
ƒ…—‹••‘„ƒ••‡–‡’±”ƒ–—”‡ƒ±Ž‹‘”‡Žǯ‹–‡•‹–±†‡ˆŽƒ˜‡—”ǡƒ‹•’ƒ•
•›•–±ƒ–‹“—‡‡–
>ĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚƵ ƚĂďůĞĂƵ EΣϱ Ğƚ ĚƵ ŐƌĂƉŚŝƋƵĞ EΣϯ ƐŽƵůŝŐŶĞŶƚ ƋƵĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ Ğƚ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ƉĞƌŵĞƚĚ͛ĂŵĠůŝŽƌĞƌŐůŽďĂůĞŵĞŶƚů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂ
ǀŝĂŶĚĞ ƐĂƵĨ ƉŽƵƌ ƵŶ ŵƵƐĐůĞ͗ ůĂ ŵĂĐƌĞƵƐĞ͘ DġŵĞ Ɛŝ ƉŽƵƌ ϰ ŵƵƐĐůĞƐ ůĞƐ ĠĐĂƌƚƐ ƐŽŶƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝĨƐ ŝůƐ
ƌĞƐƚĞŶƚĨĂŝďůĞƐ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĐĞƵdžƌĞůĞǀĠƐƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĞƚůĂũƵƚŽƐŝƚĠ͘
†
‡•’‡”–‡•Žƒ…—‹••‘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐŽŶƚĐŽŶƐƚĂƚĞƵŶŶŝǀĞĂƵĚĞƉĞƌƚĞƐăůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ƋƵŝ ĚĠƉĞŶĚ ĚĞ ůĂ ŵĠƚŚŽĚĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ͘ Ŷ
ĞĨĨĞƚ͕ ƚŽƵƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĐŽŶĨŽŶĚƵƐ Ğƚ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ůĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ƐŽŶƚ ƉůƵƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ Ϯй ;ĐĨ͘ ŐƌĂƉŚŝƋƵĞ EΣϰͿ͘ ĞƉĞŶĚĂŶƚ ŽŶ
ĐŽŶƐƚĂƚĞƵŶĞĨĨĞƚŵƵƐĐůĞ;ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϱͿ͘YƵĞůůĞƋƵĞƐŽŝƚůĂŵĠƚŚŽĚĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞĚĞƐ
ŵƵƐĐůĞƐĚŽŶƚůĞƐƉĞƌƚĞƐƐŽŶƚůĞƐƉůƵƐĠůĞǀĠĞƐ;ŵƵƐĐůĞƐDĞƚWdͿĚĞƐŵƵƐĐůĞƐƉŽƵƌůĞƐƋƵĞůƐůĞƐƉĞƌƚĞƐ
ƐŽŶƚůĞƐƉůƵƐĨĂŝďůĞƐ;Z'ͿĞƚĞŶĨŝŶĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĂǀĞĐĚĞƐƉĞƌƚĞƐŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐ;ddĞƚ'EͿ͘ŶĨŝŶ͕ĂƵƚƌĞ
ĠůĠŵĞŶƚŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚĚĞƐŽƵůŝŐŶĞƌĞƐƚƋƵĞ͕ƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂƉƉůŝƋƵĠ͕ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞůĞ
ŵġŵĞ ŽƌĚƌĞ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĚĂŶƐ ůĞƵƌ ŶŝǀĞĂƵ ĚĞ ƉĞƌƚĞƐ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ͘ >ĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ĠůĞǀĠĞƐ ƐŽŶƚ
ƉŽƵƌůĞƐŵƵƐĐůĞƐDĞƚWd͕ůĞƐŵŽŝŶƐĠůĞǀĠƐƉŽƵƌůĞƐŵƵƐĐůĞƐddĞƚ'EĞƚĞŶĨŝŶůĞŵƵƐĐůĞZ'ĂƵŶĞ
ƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ͘
‡
‡•…‘‡–ƒ‹”‡•†‡•†±‰—•–ƒ–‡—”•
Ŷ ĨŝŶ ĚĞ ĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ ůĞƐ ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ĂƉƉŽƌƚĞƌ ĚĞƐ ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͘ ĞƐ
ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐƐŽŶƚƚƌğƐǀĂƌŝĠƐĞƚĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚĂƵƐƐŝďŝĞŶůĂƵŝƐƐŽŶ>ĞŶƚĞƋƵĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͘^ƵƌϮϬϮ
ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐƋƵĞůƋƵĞƐƵŶƐƐŽŶƚƌĞƐƐŽƌƚŝƐĂƵƚŽƵƌĚĞůĂƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶĚĞůĂƚĞdžƚƵƌĞ͘/ůƐĞŵďůĞĞŶƌĞƐƐŽƌƚŝƌƵŶĞ
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶ ƐĞŶƐŝďůĞ ;Ϯϰ ƐƵƌ ϮϬϮͿ ƋƵŝ ǀĂ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞŶƐ ĚĞ ů͛ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ Ě͛ƵŶĞ ƚĞdžƚƵƌĞ ƉąƚĞƵƐĞ͕ ĨĂƌŝŶĞƵƐĞ͕
ĐĂŽƵƚĐŚŽƵƚĞƵƐĞ ŽƵ ĚĞ ŵŽƵƐƐĞ ŽƵ ĚĞ ƉĂƉŝĞƌ ŵąĐŚĞƌ͘ ĞƐ ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ
ƉŽƵƌ ϱ ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐ Ğƚ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉŽƵƌ ϭϵ͘ DĂŝƐ ŝůƐ ŶĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚ ƋƵ͛ƵŶĞ ĨĂŝďůĞ
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͗ϴƐƵƌϰϬ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϯ
dĂďůĞĂƵEΣϯ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
DƵƐĐůĞƐ
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
d
DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ
ϱϱ͘ϴϵ
ϱϰ͘ϳϴ
DĂĐƌĞƵƐĞ;DͿ
Ϭ͘ϯϭ
;ϯ͘ϲϰͿ
;ϯ͘ϵϯͿ
ϰϬ͘ϴϮ
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;ddͿ
ϰϵ͘Ϭϲ
;ϯ͘ϱϬͿ
ϯϮ͘ϯϱ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
ϯϵ͘ϵϰ
;ϯ͘ϲϴͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
;ϯ͘ϱϰͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
;ϯ͘ϴϲͿ
Ϭ͘ϬϮϳ
ϱϭ͘ϱ
;ϯ͘ϮϱͿ
ϰϭ͘ϴϯ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ;Z'Ϳ
Ϭ͘ϬϬϬϳ
ϱϭ͘ϱϴ
;ϯ͘ϮϴͿ
WůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
;ϯ͘ϱϰͿ
ϰϱ͘ϵϵ
;ϯ͘ϳϲͿ
dĂďůĞĂƵEΣϰ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
DƵƐĐůĞƐ
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
d
DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ
ϲϮ͕ϳϲ
DĂĐƌĞƵƐĞ;DͿ
ϰϮ͘ϯϱ
;ϯ͕ϰϯͿ
ϱϭ͘ϲϵ
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;ddͿ
ϱϮ͘Ϯϭ
ϱϬ͘ϳϮ
фϬ͘ϬϬϬϭ
;Ϯ͘ϵϵͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
;ϯ͘ϯϱͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
;ϯ͘ϬϬͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
ϯϲ͘Ϯϱ
;ϯ͘ϯϯͿ
ϱϲ͘ϵϰ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ;Z'Ϳ
;ϯ͘ϭϰͿ
ϯϲ͘ϳϮ
;Ϯ͘ϵϮͿ
WůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
фϬ͘ϬϬϬϭ
ϰϬ͘ϳϵ
;ϯ͘ϯϱͿ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
;ϯ͕ϭϵͿ
ϰϰ͘ϲϯ
;ϯ͘ϮϯͿ
dĂďůĞĂƵEΣϱ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚ͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
DƵƐĐůĞƐ
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
d
DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ DŽLJĞŶŶĞ;͘dͿ
ϱϳ͘ϴϳ
DĂĐƌĞƵƐĞ;DͿ
ϱϲ͘ϱϭ
;Ϯ͘ϵϲͿ
ϰϴ͘ϵϮ
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;ddͿ
ϰϵ͘ϯϰ
ϰϴ͘ϳϰ
Ϭ͘ϬϬϬϴ
;ϯ͘ϮϱͿ
Ϭ͘ϬϬϯϲ
;ϯ͘ϯϯͿ
Ϭ͘Ϭϱ
;ϯ͘ϳϲͿ
Ϭ͘ϬϬϮϴ
ϱϮ͘ϴϭ
;ϯ͘ϭϮͿ
ϰϱ͘Ϭϳ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ;Z'Ϳ
;ϯ͘ϬϰͿ
ϱϲ͘ϭϯ
;Ϯ͘ϳϴͿ
WůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
Ϭ͘ϱϬ
ϱϳ͘ϱϲ
;ϯ͘ϬϲͿ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
;ϯ͕ϰϭͿ
ϱϮ͘ϱϵ
;ϯ͘ϯϱͿ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϰ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
ϭϬϬ
EŽƚĞĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ
ϴϬ
E^
ϲϬ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
Ύ
'E
Wd
Z'
ϰϬ
ϮϬ
Ϭ
D
dd
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϮ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
ϭϬϬ
EŽƚĞĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
ϴϬ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ϲϬ
ϰϬ
ϮϬ
Ϭ
D
dd
'E
Wd
Z'
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϯ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
ϭϬϬ
ĚΖŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
ϴϬ
E^
ΎΎΎ
ΎΎΎ
ΎΎ
ΎΎΎ
dd
'E
Wd
Z'
ϲϬ
ϰϬ
ϮϬ
Ϭ
D
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϱ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϰ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞƐƉĞƌƚĞƐĚ͛ĞĂƵăůĂĐƵŝƐƐŽŶƐĞůŽŶůĞƐƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂƉƉůŝƋƵĠƐ͗ďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŽƵĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
ϯϬ
WфϬ͘ϬϬϬϲ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ;йͿ
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
Ϯϯ͕ϰ
Ϯϭ͕ϯ
ϭϬ
ϱ
Ϭ
d
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϱ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶŝŶƚĞƌŵƵƐĐůĞĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶƐĞůŽŶůĞƐƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂƉƉůŝƋƵĠƐ͗
ďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŽƵĐůĂƐƐŝƋƵĞ
ϯϬ
ĨĨĞƚŵƵƐĐůĞƐWфϬ͘ϬϬϱ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶй
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
ϭϬ
Ϯϯ Ϯϰ
Ϯϯ Ϯϰ
ϮϮ Ϯϯ
ϮϬ
Ϯϯ
ϭϵ
d
ϮϮ
ϱ
Ϭ
Ă
D
Ă
Ăď
ďĐ
Đ
Wd
dd
'E
Z'
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϲ
Ͷ
‹Žƒ†—ͳ‡”˜‘Ž‡–
'ůŽďĂůĞŵĞŶƚ͕ Ğƚ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ ŽŶ ĐŽŶƐƚĂƚĞ ƵŶ ĞĨĨĞƚ ƉŽƐŝƚŝĨ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƐƵƌ ůĂ ƉůƵƉĂƌƚ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ƚĞƐƚĠƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ͘ WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ ŽŶ
ĐŽŶƐƚĂƚĞĠŐĂůĞŵĞŶƚĞƚĐĞƚƚĞĨŽŝƐͲĐŝƐƵƌů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐƵŶĞĨĨĞƚŶĠŐĂƚŝĨĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ͘YƵĂŶƚăůĂů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ͕ĞůůĞĞƐƚƉůƵƚƀƚĂŵĠůŝŽƌĠĞƉĂƌůĂ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŵĂŝƐůĞƐĠĐĂƌƚƐƐŽŶƚĨĂŝďůĞƐ͘
&ŝŶĂůĞŵĞŶƚ͕ĞƚƐĂŶƐƚĞŶŝƌĐŽŵƉƚĞĚĞů͛ĞĨĨĞƚƐƵƌů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ͕ĂǀĞĐĐĞƐƉƌĞŵŝĞƌƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ͕ĚĂŶƐƵŶ
ĐŽŶƚĞdžƚĞ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ Ğƚ ĚĂŶƐ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĚĞ ƌĞŵƉůĂĐĞƌ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĚĞ ƚĞŶĚƌĞƚĠ
ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƉĂƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚĞĨĂŝďůĞŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ůĂŶŽƵǀĞůůĞƋƵĞƐƚŝŽŶƋƵ͛ŝůĐŽŶǀŝĞŶƚŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚ
ĚĞƐĞƉŽƐĞƌĞƐƚ͗ƵŶĐŽŶǀŝǀĞƉƌĠĨğƌĞƚͲŝůƵŶĞƚƌĂŶĐŚĞĚĞƌƀƚŝĚƵƌĞĞƚũƵƚĞƵƐĞŽƵƉůƵƚƀƚƚĞŶĚƌĞĞƚƐğĐŚĞ͍
DĂŝƐ ĂƵͲĚĞůă ĚĞ ĐĞƚƚĞ ŶŽƵǀĞůůĞ ƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ͕ ĞƐƚͲŝů ƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞ ƉĂůůŝĞƌ ă ĐĞ ĚĠĨĂƵƚ ĚĞ ũƵƚŽƐŝƚĠ͍ ƐƚͲŝů
ƉŽƐƐŝďůĞĚĞƉƌŽĐĠĚĞƌăĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉŽƵƌďĠŶĠĨŝĐŝĞƌĚĞƐĞƐĞĨĨĞƚƐƉŽƐŝƚŝĨƐƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠ
ƚŽƵƚĞŶůŝŵŝƚĂŶƚƐĞƐĞĨĨĞƚƐŶĠŐĂƚŝĨƐƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠ͘YƵĞůƐƉĂƌĂŵğƚƌĞƐĐŽŶǀŝĞŶĚƌĂŝƚͲŝůĚĞĨĂŝƌĞĠǀŽůƵĞƌƉŽƵƌĂůůĞƌ
ĚĂŶƐĐĞƐĞŶƐ͍
&ĂĐĞ ă ĐĞƚƚĞ ŝŶƚĞƌƌŽŐĂƚŝŽŶ͕ ĚĞƐ ĐŽŶƐĞŝůƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ƌĞĐƵĞŝůůŝƐ ĂƵƉƌğƐ ĚĞ ĨĂďƌŝĐĂŶƚƐ ĚĞ ĨŽƵƌƐ͕ ĚĞ ĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐ
ƉƌĂƚŝƋƵĂŶƚůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ĚĞŵĞŵďƌĞƐĚƵĐŽŵŝƚĠĚĞƉŝůŽƚĂŐĞĞƚĚƵZ͘Ğůă͕ĚĞƐĞƐƐĂŝƐ
ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐŽŶƚĠƚĠƌĠĂůŝƐĠƐ͘/ůƐŽŶƚĐŽŶƐŝƐƚĠăĨĂŝƌĞĠǀŽůƵĞƌůĞƐƉĂƌĂŵğƚƌĞƐƐƵŝǀĂŶƚƐ͗
Ͳ >ĂƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠĚĂŶƐůĞĨŽƵƌ͕ĂƵĐŽƵƌƐĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶ͖
Ͳ >ĂĚƵƌĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͖
Ͳ >Ğ ĨĂŝƚ Ě͛ĂƉƉůŝƋƵĞƌ ƵŶĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ͕ ƉĂƌ ƉĂůŝĞƌƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝĨƐ͕ ŽƵ ĂƵ
ĐŽŶƚƌĂŝƌĞĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚ͖
Ͳ >ĞĨĂŝƚĚĞĨĂŝƌĞĐƵŝƌĞůĞƐƌƀƚŝƐƐƵƌŐƌŝůůĞƐŽƵĚĂŶƐĚĞƐďĂĐƐĞŶŝŶŽdžĨĞƌŵĠƐ;ͨďĂĐƐŐĂƐƚƌŽͩͿ͖
Ͳ ĂŶƐůĞĐĂƐĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶĞŶďĂĐƐ͕ůĞĨĂŝƚĚ͛ŝŵŵĞƌŐĞƌƉůƵƐŽƵŵŽŝŶƐůĞƐǀŝĂŶĚĞƐĚ͛ƵŶďŽƵŝůůŽŶ͘
Ƶ ƚŽƚĂů͕ ϲ ĞƐƐĂŝƐ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ƌĠĂůŝƐĠƐ͕ ŝůƐ ƐŽŶƚ ƉƌĠƐĞŶƚĠƐ ĞŶ ĂŶŶĞdžĞ ϭ͘ WĂƌŵŝ ĞƵdž ƵŶ ĞƐƐĂŝ͕
ƐĞŵďůĂŶƚ ĚŽŶŶĞƌ ůĞƐ ŵĞŝůůĞƵƌƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĞŶ ƌĞŐĂƌĚ ĚĞ ůĂ ƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ ƉŽƐĠĞ͕ ĂƉƉůŝƋƵĠ ƐƵƌ ϯ ŵƵƐĐůĞƐ
ƉƌŽǀĞŶĂŶƚ ĚĞϰĂŶŝŵĂƵdž ƉƵŝƐǀĂůŝĚĠ ƉĂƌϮƐĠĂŶĐĞƐ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ͕Ă ĨŝŶĂůĞŵĞŶƚĠƚĠƌĞƚĞŶƵĐŽŵƉƚĞ
ƚĞŶƵĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐ;ĐĨ͘ĂŶŶĞdžĞϭͿ͘
>ĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ;ĐĨ͘ŶĐĂĚƌĠEΣϭͿĚĞůĂĐŽŶĚƵŝƚĞĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂƉĞƌŵŝƐ͕ĂƉƌğƐ
ǀĂůŝĚĂƚŝŽŶăƉĞƚŝƚĞĠĐŚĞůůĞ͕ƵŶĞĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶĚĞůĂƚĞŶĚƌĞƚĠƐĂŶƐĚĠŐƌĂĚĞƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĞƚů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
ĚĞƐƌƀƚŝƐ͘>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐĚĞĐĞƐĞƐƐĂŝƐĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠƐĞŶĂŶŶĞdžĞϭ͘ĞƐŽŶƚĐĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƋƵŝŽŶƚĠƚĠĂƉƉůŝƋƵĠĞƐƉĂƌůĂƐƵŝƚĞĚĞů͛ĠƚƵĚĞ͘
ŶĐĂĚƌĠEΣϭ͗>ĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƐƌƀƚŝƐĂƉƉůŝƋƵĠĞƐĚĂŶƐůĞǀŽůĞƚϮ͘
DĂƌƋƵĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐƐƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
ZƀƚŝƐĚĠƉŽƐĠƐŶƵƐĚĂŶƐƵŶďĂĐŝŶŽdž
ĂĐƐŝŶŽdžĨŝůŵĠƐ
ŶĨŽƵƌŶĂŐĞăϱϲΣ
ŚĂůĞƵƌŵŝdžƚĞăϭϬϬйĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠ
ϭϲŚĞƵƌĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ŶĨŝŶĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞƋƵĂŶƚŝƚĠĚĞƉĞƌƚĞƐĚ͛ĞĂƵăůĂĐƵŝƐƐŽŶ͕ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞ͕ƋƵ͛ĂƵĚĞůăĚĞƐĞĨĨĞƚƐƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ĞƚŵƵƐĐůĞƋƵŝŽŶƚĠƚĠŵŝƐĞŶĠǀŝĚĞŶĐĞ͕ĐŽŶƚƌĂŝƌĞŵĞŶƚăĐĞƌƚĂŝŶĞƐŝĚĠĞƐƌĞĕƵĞƐ͕ůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞ
dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉƌŽǀŽƋƵĞ ĚĞƐ ƉĞƌƚĞƐ Ě͛ĞĂƵ ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐ ă ĐĞůůĞƐ ƋƵ͛ŽŶ ƉĞƵƚ ĐŽŶƐƚĂƚĞƌ ĂǀĞĐ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ
ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϳ
^ĐŚĠŵĂEΣϮ͗ŝƐƉŽƐŝƚŝĨĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĚƵǀŽůĞƚϮ
ďĂƚƚĂŐĞĚĞƐĂŶŝŵĂƵdž
ĠƐŽƐƐĂŐĞ͕ƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚĞƚ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞƐŵƵƐĐůĞƐƐƵƌůĞƐ
ĚĞŵŝͲĐĂƌĐĂƐƐĞƐŐĂƵĐŚĞƐĞƚĚƌŽŝƚĞƐ:нϭ
DĂƚƵƌĂƚŝŽŶĚĞƐϱŵƵƐĐůĞƐƉĞŶĚĂŶƚϴũŽƵƌƐ
ŽŶŐĠůĂƚŝŽŶ:нϵ
ĠĐŽŶŐĠůĂƚŝŽŶ
ĂůŝďƌĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐ
ƵŝƐƐŽŶƐĞŶƉĂƌĂůůğůĞĚĞƐƌƀƚŝƐŝŶƚƌĂĂŶŝŵĂů
ƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ;DĂĐƌĞƵƐĞͿ ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ;DƵƐĐůĞƐ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽƵƐǀŝĚĞ
WdŽƵ'EŽƵddͿ
;ĚŝǀΣͿ;DƵƐĐůĞƐWdŽƵ
'EŽƵddͿ
ĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶŝŶƚƌĂĂŶŝŵĂů
ŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͗WŽƵƌůĞĐĂƐƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĚƵZ'͕ůĂŵŝƐĞĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĂĠƚĠƋƵĞůƋƵĞƉĞƵŵŽĚŝĨŝĠĞ;ĚĠĐŝƐŝŽŶ
ĚƵĐŽŵŝƚĠĚĞƉŝůŽƚĂŐĞĚƵϮϴŵĂƌƐϮϬϭϮͿ͕ƉƵŝƐƋƵ͛ĞůůĞĐŽŵƉƌĞŶĚůĂŵĂĐƌĞƵƐĞĞŶƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͕ůĞZ'ĞŶ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŵĂƌƋƵĠĞŶƉůĂƋƵĞăƐŶĂŬĞƌĞƚůĞZ'ĞŶƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽƵƐǀŝĚĞ
ŵĂƌƋƵĠĂƵĨŽƵƌ͘>͛ŽďũĞĐƚŝĨĚĞĐĞƚƚĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶĚĞƉƌŽƚŽĐŽůĞĞƐƚ͕ƉŽƵƌƚĞŶŝƌĐŽŵƉƚĞĚĞů͛ĠƚƵĚĞĚĞů͛Ěŝǀ͕Ě͛ĞŶ
ƐĂǀŽŝƌƵŶƉĞƵƉůƵƐƐƵƌůĞƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐĚƵŵĂƌƋƵĂŐĞƐĞůŽŶƋƵ͛ŝůĞƐƚĐŽŶĚƵŝƚĂƵĨŽƵƌŽƵăůĂƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
;ĐĨ͘>͘WŝĐŐŝƌĂƌĚ͕ϮϬϭϯͿ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϴ
‘Ž‡–ιʹǣ•–‹ƒ–‹‘†—‰ƒ‹†‡–‡†”‡–±‘„–‡—•—”Ž‡•—•…Ž‡•†—”•ǡ
…—‹–•’ƒ”†‡•’”‘…±†±•„ƒ••‡–‡’±”ƒ–—”‡ǡ…‘’ƒ”ƒ–‹˜‡‡–†‡•
ƒ…”‡—•‡•…—‹–‡•†‡ˆƒ­‘…Žƒ••‹“—‡
ͳ
„Œ‡…–‹ˆ
>͛ŽďũĞĐƚŝĨ ĚĞ ĐĞ ŶŽƵǀĞĂƵ ǀŽůĞƚ ĞƐƚ͕ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚ ƋƵĞ ů͛ĞĨĨĞƚ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂĠƚĠǀĠƌŝĨŝĠŝŶƚƌĂŵƵƐĐůĞ͕Ě͛ĠǀĂůƵĞƌůĞŐĂŝŶĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠƋƵĞĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƉƌŽǀŽƋƵĞ͕
ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂŶƚ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ĚƵƌƐ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐ ƉĂƌ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ă ĐĞůůĞ Ě͛ƵŶ
ŵƵƐĐůĞĚĞƋƵĂůŝƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞĐƵŝƚĚĂŶƐĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĐůĂƐƐŝƋƵĞƐ͘ĞůĂĚĞǀƌĂŝƚƉĞƌŵĞƚƚƌĞĚĞǀŽŝƌƐŝ
ů͛ĞŵƉůŽŝ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ŝŶƚƌŝŶƐğƋƵĞŵĞŶƚ ŵŽŝŶƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ Ğƚ ĐƵŝƚƐ ĞŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉŽƵƌƌĂŝƚ
ĐŽŶƐƚŝƚƵĞƌƵŶĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞăů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞŵƵƐĐůĞƐƚĞŶĚƌĞƐĐƵŝƚƐĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘ŽŵŵĞƉƌĠĐŝƐĠ
ĞŶ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ ŽŶ ƉƌŽĨŝƚĞ ƉĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ ĚĞ ĐĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨ ƉŽƵƌ ƚĞƐƚĞƌ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ĐŽŶĚƵŝƚĞ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ Ğƚ ůĂ ŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ ĂǀĞĐ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞ ƌƀƚŝƐ ŶŽŶ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐǀŝĚĞĞƚůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ;ǀŽŝƌƐĐŚĠŵĂEΣϮͿ͘
ʹ
ƒ–±”‹‡Ž•‡–±–Š‘†‡•
ƒ
‹•’‘•‹–‹ˆ‡š’±”‹‡–ƒŽ
>ĞƐĨĂĐƚĞƵƌƐĠƚƵĚŝĠƐƐŽŶƚůĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ůĞƚLJƉĞĚĞŵƵƐĐůĞĞƚů͛ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶͨƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶͬ
ƚLJƉĞĚĞŵƵƐĐůĞͩ͘
>ĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ϮƚLJƉĞƐĚĞƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽŶƚŵŝƐĞŶĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĂǀĞĐƵŶƚĠŵŽŝŶ;ƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞͿ͘
>Ă ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĂƉƉůŝƋƵĠĞ ĚĂŶƐ ĐĞ ǀŽůĞƚ ƐƵŝƚ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ƋƵŝ ŽŶƚ ĠƚĠ ǀĂůŝĚĠĞƐ ĂƵ
ĐŽƵƌƐ ĚĞ ů͛ĞƐƐĂŝ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ ĚĠĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ů͛ĂŶŶĞdžĞ ϭ͘ >Ă ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞ ƌƀƚŝƐ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐǀŝĚĞĂĠƚĠƌĠĂůŝƐĠĞƉĂƌů͛Ěŝǀ͘>ĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ;ƚĠŵŽŝŶͿƐŽŶƚ
ůĞƐ ŵġŵĞƐ ƋƵĞ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ ;ǀŽůĞƚ ϭͿ͘ >ĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ ĐĞƐ ϯ ƚLJƉĞƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ƐŽŶƚ ƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐ
ĚĂŶƐůĞƚĂďůĞĂƵEΣϲ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϭϵ
dĂďůĞĂƵEΣϲ͗ŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐĐƵŝƐƐŽŶƐĞdžƉĠƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĞƚƚĠŵŽŝŶĚƵǀŽůĞƚϮ
ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ϭ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽƵƐǀŝĚĞ ƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
Ϯ
ĂůŝďƌĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐ
WƌĠDĂƌƋƵĂŐĞ
ŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ
ƐŽƵƐǀŝĚĞĂǀĂŶƚ
ĐƵŝƐƐŽŶ
ŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
Ě͛ĞŶĨŽƵƌŶĂŐĞ
dLJƉĞĚĞĐŚĂůĞƵƌ
dΣĚ͛ĞŶĨŽƵƌŶĂŐĞĞƚ
ĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ƵƌĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚ͛ĂƉƌğƐ
ĐƵŝƐƐŽŶ
dƌĂŶĐŚĂŐĞĚĞƐ
ƉŝğĐĞƐĂǀĂŶƚ
ĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ
^ƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
dΣсϯϬϬΣƉĞŶĚĂŶƚϯϱ
ƐĞĐŽŶĚĞƐƐƵƌĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞĚƵ
ƌƀƚŝ
EŽŶ
ZƀƚŝƐƉůĂĐĠƐƉĂƌϮĚĂŶƐƵŶďĂĐ
ŝŶŽdžĨŝůŵĠ
DŝdžƚĞăϭϬϬйĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠ
ŽŶǀĞĐƚŝŽŶ
ϱϲΣ
sŽůƵŵĞ сϮϬdžϭϬyϲĐŵ͘
WŽŝĚƐсϬ͘ϵ<ŐнͬͲϱϬŐ͘
ZƀƚŝƐŶŽŶďĂƌĚĠƐĞƚŶŽŶĨŝĐĞůĠƐ͘
^ƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
dΣсϯϬϬΣƉĞŶĚĂŶƚϯϱ
ƐĞĐŽŶĚĞƐƐƵƌĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞĚƵ
ƌƀƚŝŽƵĂƵĨŽƵƌƐĞůŽŶůĞƐ
ŵƵƐĐůĞƐ
^ƵƌƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
dΣсϯϬϬΣƉĞŶĚĂŶƚϭϱ
ƐĞĐŽŶĚĞƐƐƵƌĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞĚƵ
ƌƀƚŝ
KƵŝ
EŽŶ
ZƀƚŝƐƉůĂĐĠƐƐƵƌŐƌŝůůĞƐ
ZƀƚŝƐƉůĂĐĠƐƐƵƌŐƌŝůůĞƐ
DŝdžƚĞăϭϬϬйĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠ
ŽŶǀĞĐƚŝŽŶ
^ğĐŚĞ
ŽŶǀĞĐƚŝŽŶ
ϱϲΣ
ϭϴϬΣ
ϭϲŚĞƵƌĞƐ
ϯ
ϭϲŚĞƵƌĞƐ
ϯϬŵŶ Ͳ ZĞĨƌŽŝĚŝƐƐĞŵĞŶƚĞŶ
ĐĞůůƵůĞ͕ăϮΣƉĞŶĚĂŶƚϭϬ
ŚĞƵƌĞƐ͘
ZƀƚŝƐĞŶǀĞůŽƉƉĠƐĚĂŶƐĚƵ
Ͳ ^ƚŽĐŬĂŐĞĞŶĨƌŽŝĚƉŽƐŝƚŝĨ
ƉĂƉŝĞƌĚ͛ĂůƵŵŝŶŝƵŵĞƚ
ĞŶƚƌĞϲĞƚϴũŽƵƌƐ
ƵĐƵŶƌĞƉŽƐ
ĐŽŶƐĞƌǀĠƐădΣĂŵďŝĂŶƚĞ;нͬͲ
Ͳ WĂƐƐĂŐĞĂƵďĂŝŶŵĂƌŝĞă
ϮϬΣͿƉĞŶĚĂŶƚϮϬŵŶ͘
ϱϲΣƉĞŶĚĂŶƚϯŚϭϱƉŽƵƌ
ŽďƚĞŶŝƌϱϲΣăĐƈƵƌ͘
Ͳ KƵǀĞƌƚƵƌĞĚĞƐƉŽĐŚĞƐ
ƐŽƵƐǀŝĚĞĚĞƐƌƀƚŝƐ͘
>ĞƐƌƀƚŝƐƐŽŶƚĂĨĨƌĂŶĐŚŝƐĚĞůĞƵƌƐϮĞŶƚĂŵĞƐĚĞϯĐŵĚ͛ĠƉĂŝƐƐĞƵƌƐ͘^ĞƵůĞƐůĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐƐŝƚƵĠĞƐĂƵ
ĐƈƵƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐăůĂĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͘ǀĂŶƚĚ͛ġƚƌĞƉƌĠƐĞŶƚĠĞăůĂĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕
ϰ
ĐŚĂƋƵĞƚƌĂŶĐŚĞĞƐƚĐŽƵƉĠĞϰ ͘
ϭ͘ ƵŝƐƐŽŶƌĠĂůŝƐĠĞƉĂƌů͛/s͘
Ϯ͘ ƉƉƌŽdžŝŵĂƚŝĨ͘
ϯ͘ ŵŝĐƵŝƐƐŽŶŝůĂĠƚĠƌĠĂůŝƐĠƵŶƌĞƚŽƵƌŶĞŵĞŶƚĚĞůĂŐƌŝůůĞ͕ƉŽƵƌĂƐƐƵƌĞƌĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶůĞƐƉůƵƐŚŽŵŽŐğŶĞƐƉŽƐƐŝďůĞƐĞŶƚƌĞůĞƐ
ƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĚĂŶƐůĂŵġŵĞĨŽƵƌŶĠĞ͘
ϰ͘ ĞƋƵŝƉĞƌŵĞƚăĐŚĂƋƵĞĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌĚ͛ĂǀŽŝƌƐƵƌůĞŵŽƌĐĞĂƵĚĠŐƵƐƚĠ͕ƵŶĞƉĂƌƚŝĞĚĞǀŝĂŶĚĞŵĂƌƋƵĠĞĞƚƵŶĞƉĂƌƚŝĞĐƈƵƌĚĞƌƀƚŝ͘
>ĞƚLJƉĞĚĞŵƵƐĐůĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞĂƉƉůŝƋƵĠĞƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚăůĂŵĂĐƌĞƵƐĞ;D͗ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞŐƌŽƐĂŶĐŽŶĠͿĐŽŶƐƚŝƚƵĞůĞ
ƚĠŵŽŝŶ͘WĂƌĂŝůůĞƵƌƐůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚĂƉƉůŝƋƵĠĞ͕ĚĂŶƐƐĂǀĞƌƐŝŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶ͕ĂƵdž
ŵƵƐĐůĞƐƐƵŝǀĂŶƚƐ͗
Ͳ >ĂƉĂƌƚŝĞĚƵƌĞĚƵƚĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞ^ĞŵŝͲŵĞŵďƌĂŶĞƵdž;ddͿ͖
Ͳ >ĞŐŠƚĞŶŽŝdž͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞůŽŶŐǀĂƐƚĞ;'EͿ͖
Ͳ >ĞƉůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞǀĂƐƚƵƐůĂƚĞƌĂůŝƐ;WdͿ͖
Ͳ >ĞƌŽŶĚĚĞŐŠƚĞ͕ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞŵĞŶƚůĞƐĞŵŝͲƚĞŶĚŝŶĞƵdž;Z'ͿϮ͘
>ĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐĐĂƌĐĂƐƐĞƐĚŽŶƚƉƌŽǀŝĞŶŶĞŶƚůĞƐŵƵƐĐůĞƐ
Ğ ĨĂĕŽŶ ă ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƌĞ ĂƵdž ĂƉƉƌŽǀŝƐŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ůĞƐŵƵƐĐůĞƐŽŶƚ ĠƚĠ
ƉƌĠůĞǀĠƐƐƵƌϮϰĐĂƌĐĂƐƐĞƐůĠŐğƌĞƐƉƌŽǀĞŶĂŶƚĚƵĐŚĞƉƚĞůůĂŝƚŝĞƌ͘>ĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐĐĂƌĐĂƐƐĞƐƐŽŶƚ
ƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƚĂďůĞĂƵ EΣϳ͕ ĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐ͘ ŽŵƉƚĞ ƚĞŶƵ ĚĞ ůĂ ĨĂŝďůĞ ƚĂŝůůĞ ĚĞƐ ŵĂĐƌĞƵƐĞƐ͕ ϭϮ
ĐĂƌĐĂƐƐĞƐŽŶƚƉĞƌŵŝƐůĂƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐƉŽƵƌůĞƐϭϮĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶƐDĂĐƌĞƵƐĞͬ'EĞƚDĂĐƌĞƵƐĞͬ
WdĞƚϭϮĂƵƚƌĞƐĐĂƌĐĂƐƐĞƐŽŶƚĠƚĠƵƚŝůŝƐĠĞƐƉŽƵƌůĞƐϭϮĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶƐDĂĐƌĞƵƐĞͬddĞƚDĂĐƌĞƵƐĞͬZ'͘
Ϯ
WŽƵƌůĞĐĂƐƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĚƵZ'͕ůĞƐƵŝƐƐŽŶƐĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŽŶƚĠƚĠĂƉƉůŝƋƵĠĞƐƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚƐŽƵƐǀŝĚĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϮϬ
ŶĚ
dĂďůĞĂƵEΣϳ͗ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐĚĞƐϮϰĐĂƌĐĂƐƐĞƐƵƚŝůŝƐĠĞƐĂƵĐŽƵƌƐĚƵϮ ǀŽůĞƚ
ZĂĐĞ ŐĞ
;ŵŽŝƐͿ
ŽŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞƚ
ƚĂƚ
Ě͛ĞŶŐƌĂŝƐƐĞŵĞŶƚ
WŽŝĚƐ;ŬŐͿ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϱϲͬϱϲ
ϱϲͬϱϲ
ϱϲͬϱϲ
ϲϲͬϲϲ
ϱϲͬϱϲ
ϰϲͬϰϲ
ϱϲͬϱϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϱϲͬϱϲ
ϲϲͬϲϲ
ϲϲͬϲϲ
ϭϱϮ
ϭϭϳ
ϵϮ
ϱϲ
ϲϲ
ϴϮ
ϵϰ
ϳϬ
ϱϳ
Ϯϴ
ϰϮ
ϰϱ
ϲϮ
ϯϰ
ϰϭ
ϲϱ
ϰϭ
ϭϭϮ
ϭϮϮ
ϯϯ
ϰϯ
ϳϴ
ϰϱ
ϭϮϳ
Wсϯ
Wнϰ
KͲϰ
Wсϯ
Wнϯ
KͲϯ
Wсϯ
KͲϯ
Wнϰ
Wсϯ
KͲϯ
Wнϯ
Kсϯ
Kсϯ
KͲϯ
Wнϯ
Kнϯ
KͲϯ
Kсϯ
Wнϯ
KͲϯ
WнϮ
Wнϯ
Wнϯ
ϯϰϰ͘ϰ
ϯϵϳ͘ϳ
ϰϯϯ͘ϰ
ϯϰϱ͘ϳ
ϯϳϴ͘ϭ
ϯϳϬ͘ϭ
ϯϬϮ͘Ϯ
ϯϮϲ͘ϳ
ϯϯϴ͘ϯ
ϯϭϰ͘ϲ
Ϯϵϴ͘ϳ
Ϯϵϯ͘ϲ
ϯϭϬ͘ϳ
Ϯϴϴ͘ϱ
Ϯϴϭ͘ϭ
ϯϯϭ͘Ϯ
ϯϭϯ͘Ϯ
ϯϯϴ͘ϳ
ϯϮϭ͘ϴ
ϯϬϰ͘ϲ
ϯϮϰ͘Ϯ
Ϯϵϵ͘ϱ
ϯϮϬ͘ϯ
ϯϯϰ͘ϰ
ϭ
ϭ͗ϰϲсDŽŶƚďĠůŝĂƌĚ͕ϱϲсEŽƌŵĂŶĚ͕ϲϲс&&WE͘
>ĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶĚĞƐŵƵƐĐůĞƐ
>Ğ Ɖ, ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ Ă ĠƚĠ ĐŽŶƚƌƀůĠ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă ĠĐĂƌƚĞƌ ůĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĚŽŶƚ ůĞ Ɖ, ĞƐƚ ƐƵƉĠƌŝĞƵƌ ă ϲ͘ >ĞƐ
ŵƵƐĐůĞƐ ĂǀĂŶƚ Ě͛ġƚƌĞ ƉƌĠƉĂƌĠƐ ĞŶ ƌƀƚŝƐ͕ ƉƵŝƐ ĐƵŝƚƐ͕ ŽŶƚ ĠƚĠ ŵĂƚƵƌĠƐ ϵ ũŽƵƌƐ ;ϭ ũŽƵƌ ƐƵƌ ŽƐ Ğƚ ůĞƐ ϴ
ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐƐŽƵƐǀŝĚĞͿ͕ĂƉƌğƐĂďĂƚƚĂŐĞ͕ăϮΣ͘/ůƐŽŶƚĨĂŝƚů͛ŽďũĞƚĚĞƐƌğŐůĞƐĚ͛ĂĨĨƌĂŶĐŚŝƐĂƌƌġƚĠĞƐ
ƉĂƌůĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞƚĨŽƌŵĂůŝƐĠĞƐĚĂŶƐůĞĂŚŝĞƌĚĞƐůĂƵƐĞƐWĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞƐͲW͘
>ĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƉƌĠƉĂƌĂƚŝŽŶƐĚĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐăĚĠŐƵƐƚĞƌ
ŽŵŵĞƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐŽŶƚĠƚĠĐŽŶĚƵŝƚĞƐĚĞĨĂĕŽŶăƉƌŽƉŽƐĞƌĂƵdž
ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ ůĞƐ ƚƌĂŶĐŚĞƐ͕ ƐŝŵƵůƚĂŶĠŵĞŶƚ͕ ĂǀĞĐ ůĞƐ ŵġŵĞƐ ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ŽďƚĞŶƵƐ ĂǀĞĐ ƵŶĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞϱϲΣăĐƈƵƌ;ĐĨ͘WŚŽƚŽEΣϮͿĞƚăůĂŵġŵĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƐĞƌǀŝĐĞ͘
ŽŵŵĞƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚƉŽƵƌůĞǀŽůĞƚϭ͕ƵŶĞĨŽŝƐƉƌġƚƐăġƚƌĞĚĠŐƵƐƚĠƐ͕ůĞƐƌƀƚŝƐƐŽŶƚƐĠƉĂƌĠƐĚĞůĞƵƌƐ
ĞŶƚĂŵĞƐ ;ϯ Đŵ ă ĐŚĂƋƵĞ ĞdžƚƌĠŵŝƚĠͿ ƉƵŝƐ ƚƌĂŶĐŚĠƐ͘ ŚĂƋƵĞ ƚƌĂŶĐŚĞ ĞƐƚ ĐŽƵƉĠĞ ĞŶ ϰ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă
ƉƌŽƉŽƐĞƌĂƵĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚƵŶĞƉĂƌƚŝĞŵĂƌƋƵĠĞĞƚĞŶŵġŵĞƚĞŵƉƐůĞĐƈƵƌĚƵƌƀƚŝ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϭ
WŚŽƚŽEΣϮ͗ŽƵƉĞĚĞϯƌƀƚŝƐĞŶƐŽƌƚŝĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĂǀĞĐůĞŵġŵĞŶŝǀĞĂƵĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
'EdƐͬǀ
'Ed
D
ŽŵŵĞƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͕ĚĂŶƐůĞĐĂƐĚĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĞŶĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ůĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐŽŶƚ
ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚĠƚĠͨĠƉŽŶŐĠĞƐͩĂǀĞĐĚĞů͛ĞƐƐƵŝĞŵĂŝŶƉĂƉŝĞƌĚĞĨĂĕŽŶăƌĞƚŝƌĞƌů͛ĞdžĐĠĚĞŶƚĚĞũƵƐ
ĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ƉŽƵƌƋƵĞůĞĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐŽŝƚŝŶĨůƵĞŶĐĠůĞŵŽŝŶƐƉŽƐƐŝďůĞƉĂƌůĂƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶǀŝƐƵĞůůĞĚĞƐ
ƚƌĂŶĐŚĞƐ͘ŽŵŵĞƉŽƵƌůĞǀŽůĞƚϭ͕ůĞƐƚƌĂŶĐŚĞƐĚĞƌƀƚŝƐŝƐƐƵĞƐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞŽŶƚƚĞŶĚĂŶĐĞă
ƌĞůąĐŚĞƌ ĚƵ ũƵƐ ĚĂŶƐ ů͛ĂƐƐŝĞƚƚĞ ĂƉƌğƐ ƚƌĂŶĐŚĂŐĞ͕ ĂůŽƌƐ ƋƵĞ ĐĞ Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ůĞ ĐĂƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ĚĞ
ĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶ͘
„
‡•‡•—”‡•‡ˆˆ‡…–—±‡•
>ĂƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ůĂũƵƚŽƐŝƚĠĞƚůĂĨůĂǀĞƵƌ
>ĂŵĠƚŚŽĚĞĚĞůĂŵĞƐƵƌĞĚĞƚĂƚĞŶĚƌĞƚĠĐŚŽŝƐŝĞĞƐƚĐĞůůĞĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞƉĂƌũƵƌLJĚ͛ĞdžƉĞƌƚƐ͘
KƵƚƌĞ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ͕ ă ĐŚĂƋƵĞ ƐĠĂŶĐĞ ĚĞ ĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ƉƌŽĨŝƚĞ ĚĞ ĐĞƐ ƐĠĂŶĐĞƐ ƉŽƵƌ ĚĞŵĂŶĚĞƌ ĂƵdž
ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ͕ ůĂ ũƵƚŽƐŝƚĠ Ğƚ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ ĚĞƐ ŵŽƌĐĞĂƵdž ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ ă ů͛ĂŝĚĞ Ě͛ƵŶ
ƐĞŐŵĞŶƚŐƌĂĚƵĠĚĞϭăϭϬϬ͘
ĐŚĂƋƵĞƐĠĂŶĐĞĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶŽŶĂ͗
Ͳ ϭϮĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ͖
Ͳ ϰĂƐƐŝĞƚƚĞƐ;ƐŽŝƚϰĂŶŝŵĂƵdžͿƉĂƌĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌ͖
Ͳ >ĞƐϯƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;͕d͕dƐͬǀͿ͗
o >ĂĞƐƚĂƉƉůŝƋƵĠĞăůĂDĂĐƌĞƵƐĞ
o >ĂdĞƚůĂdƐͬǀƐŽŶƚĂƉƉůŝƋƵĠĞƐăϯŵƵƐĐůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ;Wd͕dd͕Ğƚ'EͿƉƌŽǀĞŶĂŶƚ
ĚƵŵġŵĞĂŶŝŵĂůƉĂƌĂƐƐŝĞƚƚĞ͘
Ͳ WŽƵƌůĞĐĂƐƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĚƵƌŽŶĚĚĞŐŠƚĞ;Z'Ϳ͕ůĞƐĂƐƐŝĞƚƚĞƐĐŽŵƉƌĞŶŶĞŶƚĂƵƐƐŝϯŵŽƌĐĞĂƵdžŵĂŝƐŝůƐ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚĂƵdžĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƐƵŝǀĂŶƚĞƐ͗
o >ĂĂƉƉůŝƋƵĠĞăůĂDĂĐƌĞƵƐĞ
o >ĂdƐͬǀĂǀĞĐŵĂƌƋƵĂŐĞăůĂƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌĂƉƉůŝƋƵĠĞĂƵZ'
o >ĂdƐͬǀĂǀĞĐŵĂƌƋƵĂŐĞĂƵĨŽƵƌĂƉƉůŝƋƵĠĞĂƵZ'
ŚĂƋƵĞĂƐƐŝĞƚƚĞĐŽŵƉƌĞŶĚůĞƐŵƵƐĐůĞƐĚ͛ƵŶŵġŵĞĂŶŝŵĂů͘
ƵƚŽƚĂů͕ĂƵĐŽƵƌƐĚĞƐϲƐĠĂŶĐĞƐĚĞĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕ŽŶƚĠƚĠŶŽƚĠƐϰyϯyϭϮyϭϮсϭϳϮϴŵŽƌĐĞĂƵdž͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϮϮ
>ĞƐƉĞƌƚĞƐĚĞƉŽŝĚƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ
^LJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ ŽŶ Ă ƉƌŽĨŝƚĠ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĠƚƵĚĞ ƉŽƵƌ ŵĞƐƵƌĞƌ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ĚƵ ƚLJƉĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ƐƵƌ ůĞƐ
ƉĞƌƚĞƐĞŶĞĂƵĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĂƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘ĞƐƉĞƌƚĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶŽŶƚĠƚĠĚĠƚĞƌŵŝŶĠĞƐƉĂƌ
ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĚĞƉŽŝĚƐĚƵƌƀƚŝƌĂƉƉŽƌƚĠĂƵƉŽŝĚƐŝŶŝƚŝĂůĚƵƌƀƚŝ͕ƐĞůŽŶůĂĨŽƌŵƵůĞ͗
WĞƌƚĞƐ;йͿсƉŽŝĚƐĐƌƵʹƉŽŝĚƐĐƵŝƚ
ƉŽŝĚƐĐƌƵ
WŽƵƌĐĞƋƵŝĞƐƚĚƵƉŽŝĚƐĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐ͕ŝůĂĠƚĠŵĞƐƵƌĠăĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵŽŵĞŶƚƐũƵƐƚĞĂǀĂŶƚĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ
ĐΖĞƐƚͲăͲĚŝƌĞ͗
Ͳ ĞŶƐŽƌƚŝĞĚĞĨŽƵƌƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕
Ͳ ĞŶƐŽƌƚŝĞĚĞďĂŝŶŵĂƌŝĞĞƚŽƵǀĞƌƚƵƌĞĚĞůĂƉŽĐŚĞƐŽƵƐǀŝĚĞƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƐŽƵƐǀŝĚĞ͕
Ͳ ĂƉƌğƐůĞƌĞƉŽƐƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͘
…
”ƒ‹–‡‡–†‡•†‘±‡•
>ĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƐŽŶƚ ĂŶĂůLJƐĠĞƐ ĂǀĞĐ ůĞ ůŽŐŝĐŝĞů ^^ ƐĞůŽŶ ů͛ĂŶĂůLJƐĞ ĚĞ ǀĂƌŝĂŶĐĞ ĞŶ ŵŽĚğůĞ ŵŝdžƚĞ ;ůĂ
ƉƌŽĐĠĚƵƌĞͨŵŝdžĞĚͩͿ͘
͵
‡•”±•—Ž–ƒ–•
ƒ
ƒ–‡†”‡–±
>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐ;ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϲĞƚdĂďůĞĂƵEΣϵͿƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĚĞĐŽŶƐƚĂƚĞƌϮƚLJƉĞƐĚĞŵƵƐĐůĞƐ͗ůĞdd͕
'EĞƚZ'Ě͛ƵŶĐƀƚĠĞƚĚĞů͛ĂƵƚƌĞůĞWd͘ŶĞĨĨĞƚ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂŵĂĐƌĞƵƐĞ;DͿĐƵŝƚĞĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
;ƚĠŵŽŝŶͿ͕ůĞƐϯƉƌĞŵŝĞƌƐŵƵƐĐůĞƐĐƵŝƚƐƐĞůŽŶůĞƉƌŽĐĠĚĠďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉƌĠĂůĂďůĞŵĞŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐ
ǀŝĚĞŽƵŶŽŶƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚĚĞƐŶŝǀĞĂƵdžĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠƐƵƉĠƌŝĞƵƌƐŽƵĠŐĂƵdž͕ĂůŽƌƐƋƵĞ͕ƚŽƵũŽƵƌƐĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ
ĂƵ ƚĠŵŽŝŶ͕ ůĞ Wd͕ ĐƵŝƚ ĞŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ Ğƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ŽƵ ŶŽŶ͕ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ĚĞƐ ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ
ƚĞŶĚƌĞƚĠŝŶĨĠƌŝĞƵƌƐ͘
WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ ůŽƌƐƋƵ͛ŽŶ ĐŽŵƉĂƌĞ ĞŶƚƌĞ ĞƵdž ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ŽďƚĞŶƵƐ ƉĂƌ ůĞƐ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ;d ǀƐ d ƐͬǀͿ ƐƵƌ ůĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ dd͕ 'E Ğƚ Wd͕ ŽŶ ĐŽŶƐƚĂƚĞ ƋƵ͛ŝů Ŷ͛LJ Ă ƉĂƐ ĚĞ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞ ĞŶ
ƚĞƌŵĞƐĚĞŶŝǀĞĂƵdžĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŽďƚĞŶƵƐ͘WŽƵƌůĞĐĂƐƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌĚĞů͛ĠƚƵĚĞƐƵƌůĞZ'͕ƋƵĞůĞŵĂƌƋƵĂŐĞƐŽŝƚ
ƌĠĂůŝƐĠĂƵĨŽƵƌŽƵăůĂƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌĂǀĂŶƚĐƵŝƐƐŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ŶĞƉƌŽǀŽƋƵĞĂƵĐƵŶĞ
ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĞŶƚĞƌŵĞĚĞŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŽďƚĞŶƵ͘
„
ƒŒ—–‘•‹–±
^LJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ͕ ƋƵĞůƐ ƋƵĞ ƐŽŝĞŶƚ ůĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ĂƵ ƚĠŵŽŝŶ͕ ůĞƐ ƌƀƚŝƐ ĐƵŝƚƐ ĞŶ ĐƵŝƐƐŽŶ
ďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ƉƌĠĂůĂďůĞŵĞŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶ͕ƐŽŶƚũƵŐĠƐĐŽŵŵĞĠƚĂŶƚŵŽŝŶƐũƵƚĞƵdž͕Ğƚ
ĐĞůĂŵĂůŐƌĠůĞƐĠǀŽůƵƚŝŽŶƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĚƵƉƌŽƚŽĐŽůĞƋƵŝŶŽƵƐůĂŝƐƐĂŝĞŶƚƉƌĠƐĂŐĞƌĚĞƐĠĐĂƌƚƐĞŶƚƌĞdĞƚ
ŵŽŝŶƐŵĂƌƋƵĠƋƵĞůŽƌƐĚƵϭĞƌǀŽůĞƚ͘>ŽƌƐĚƵϭĞƌǀŽůĞƚůĞƐĠĐĂƌƚƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠĚĞƐƌƀƚŝƐ;ŝŶƚƌĂŵƵƐĐůĞͿĞŶƚƌĞůĂ
dĞƚůĂĠƚĂŝĞŶƚĐŽŵƉƌŝƐĞŶƚƌĞϭϭĞƚϮϬƉŽŝŶƚƐƐĞůŽŶůĞƐŵƵƐĐůĞƐ͕ĞƚŝůƐƐŽŶƚĚƵŵġŵĞŽƌĚƌĞĚĂŶƐůĞϮŶĚ
ǀŽůĞƚ;ĠĐĂƌƚǀŝƐͲăͲǀŝƐĚ͛ƵŶƚĠŵŽŝŶͿ͕ŝůƐƐŽŶƚĐŽŵƉƌŝƐĞŶƚƌĞϭϱĞƚϮϭƉŽŝŶƚƐ͘
ĞƉĞŶĚĂŶƚ͕ƵŶĞĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞƐŶŽƚĞƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠŽďƚĞŶƵĞƐƐƵƌůĞƐŵƵƐĐůĞƐĐƵŝƚƐĞŶdĞŶƚƌĞůĞƐϮǀŽůĞƚƐ
ůĂŝƐƐĞĞŶƚƌĞǀŽŝƌƵŶĞůĠŐğƌĞĠǀŽůƵƚŝŽŶĚĞůĂũƵƚŽƐŝƚĠĞŶĨĂǀĞƵƌĚƵƉƌŽĐĠĚĠĂƉƉůŝƋƵĠĂƵĐŽƵƌƐĚƵϮŶĚǀŽůĞƚ;ĐĨ͘
dĂďůĞĂƵ EΣϴͿ͘ ĞůĂ ǀĂ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞŶƐ ĚĞ ůĂ ƌĠĂůŝƚĠ ĚĞ ů͛ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ ĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ƋƵŝ ŽŶƚ ĠƚĠ ƉƌŝƐĞƐ ƉŽƵƌ ĨĂŝƌĞ
ĠǀŽůƵĞƌůĞƉƌŽƚŽĐŽůĞĚĞdĞŶƚƌĞůĞƐϮǀŽůĞƚƐ͕ŵġŵĞƐŝĞŶƚŽƵƚĞƌŝŐƵĞƵƌĐĞƐĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶƐĚĞƌĠƐƵůƚĂƚƐŶĞ
ƉĞƵǀĞŶƚƉĂƐġƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞŶĐŽŵƉƚĞĐĂƌĐĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐĐŽŵƉĂƌĠƐŶ͛ŽŶƚƉĂƐĠƚĠĠƚĂďůŝƐŝŶƚƌĂĂƐƐŝĞƚƚĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϯ
dĂďůĞĂƵEΣϴ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞdĐŽŶĚƵŝƚƐĞŶƚƌĞůĞǀŽůĞƚϭĞƚůĞǀŽůĞƚϮ
ƐƵƌĚĞƐŶŽƚĞƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠŽďƚĞŶƵĞƐƐƵƌϯŵƵƐĐůĞƐ
DƵƐĐůĞƐ
dd
'E
Wd
EŽƚĞƐĚĞ:ƵƚŽƐŝƚĠ EŽƚĞƐĚĞ:ƵƚŽƐŝƚĠ
ŽďƚĞŶƵĞƐĂƵ
ŽďƚĞŶƵĞƐĂƵ
ǀŽůĞƚϭ
ǀŽůĞƚϮ
ϰϬ͘ϴ
ϰϰ͘ϵ
ϯϲ͘ϴ
ϰϰ͘ϲ
ϯϲ͘Ϯ
ϰϯ
WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ͕ ĂƵͲĚĞůă ĚĞ ĐĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ Ğƚ ƚŽƵƚ ĞŶ ƉƌĞŶĂŶƚ ůĞƐ ƉƌĠĐĂƵƚŝŽŶƐ ĠǀŽƋƵĠĞƐ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͕ ŝů ĞƐƚ
ŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚĚĞƐŽƵůŝŐŶĞƌůĂƌĠŐƵůĂƌŝƚĠŽƵůĂĐŽŚĠƌĞŶĐĞĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐƐƵƌĐĞĐƌŝƚğƌĞĞŶƚƌĞůĞƐϮǀŽůĞƚƐ͘ŶĞĨĨĞƚůĂ
ŶŽƚĞ ĚĞ ũƵƚŽƐŝƚĠ ĚĞ ůĂ ŵĂĐƌĞƵƐĞ ĐƵŝƚĞ ĞŶ ĞƐƚ ĚĂŶƐ ůĞ ϭĞƌ ǀŽůĞƚ ĚĞ ϲϮ͘ϴ Ğƚ ĞůůĞ ĞƐƚ ĐŽŵƉƌŝƐĞ͕ ƐĞůŽŶ ůĞƐ
ƐĠĂŶĐĞƐ͕ĞŶƚƌĞϲϮ͘ϵĞƚϲϯ͘ϳĚĂŶƐůĞϮŶĚǀŽůĞƚ͘
>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐƉƌĠƐĞŶƚĠƐĂƵƚĂďůĞĂƵEΣϭϬĞƚĂƵŐƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϳƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞĐŽŵƉĂƌĞƌůĞƐŶŽƚĞƐ
ĚĞũƵƚŽƐŝƚĠŽďƚĞŶƵĞƉĂƌůĂdĂǀĞĐĐĞůůĞŽďƚĞŶƵĞƐƉĂƌůĂdƐͬǀ͘ĞĐĞƚƚĞĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶŝůƌĞƐƐŽƌƚƋƵ͛ŝůŶ͛LJĂ
ƉĂƐĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞĚĞũƵƚŽƐŝƚĠĞŶƚƌĞĐĞƐϮƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͘
WŽƵƌĐĞƋƵŝĞƐƚĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐƐƵƌůĞŵƵƐĐůĞZ'͕ŝůƐƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚĚĞĐŽŶĐůƵƌĞƐƵƌů͛ĞĨĨĞƚĚĞůĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞ
ĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚƵƌƀƚŝƉƌĠƉĂƌĠĚĂŶƐůĞZ'͘>ĞŵĂƌƋƵĂŐĞĂƵĨŽƵƌĚŽŶŶĞĚĞƐƌƀƚŝƐƉůƵƐũƵƚĞƵdžƋƵĞ
ĐĞƵdžƉƌĠƉĂƌĠƐĂǀĞĐƵŶĞƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ͘^ŝĐĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐƐŽŶƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝĨƐ͕ů͛ĠĐĂƌƚ;ĚĞϲƉŽŝŶƚƐͿŶ͛ĞƐƚƉĂƐƚƌğƐ
ŵĂƌƋƵĠ͘
ŶĨŝŶƉůƵƐůĂƌŐĞŵĞŶƚƐƵƌĐĞƚƚĞũƵƚŽƐŝƚĠ͕ƋƵŝŽŶů͛ĂǀƵĞƐƚƚƌğƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚƌĠĚƵŝƚĞƉĂƐůĂd͕ŽŶƉĞƵƚƐĞƉŽƐĞƌůĂ
ƋƵĞƐƚŝŽŶĚĞƐŽŶŝŵƉĂĐƚƐƵƌůĂƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŐůŽďĂůĞĚƵƉƌŽĚƵŝƚ͘
…
ǯ‹–‡•‹–±†‡ˆŽƒ˜‡—”
>͛ĂŶĂůLJƐĞĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϭĞƚ'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϴͿůĂŝƐƐĞŶƚĂƉƉĂƌĂŠƚƌĞƋƵĞůĂd͕ƋƵĞůƐƋƵĞƐŽŝĞŶƚ
ůĞƐŵƵƐĐůĞƐ͕ĞƐƚŝĚĞŶƚŝƋƵĞăůĂĂƉƉůŝƋƵĠĞăůĂDĂĐƌĞƵƐĞĞŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ͘WĂƌĐŽŶƚƌĞůĂd
Ɛͬǀ͕ŚŽƌŵŝƐƉŽƵƌůĞ'EƋƵŝƉƌĠƐĞŶƚĞƵŶƌĠƐƵůƚĂƚŝĚĞŶƚŝƋƵĞ͕ĂƵŶĞĨĨĞƚŶĠŐĂƚŝĨ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂ͕ƐƵƌ
ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ͘ ƐƚͲĐĞ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚ ĚƵ ƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ĂƵ ďĂŝŶͲŵĂƌŝĞ͍ ͛ĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ĐĂƌ Đ͛ĞƐƚ ů͛ĠůĠŵĞŶƚ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůƋƵŝĚŝĨĨğƌĞĚ͛ĂǀĞĐůĂd͘
ŶĨŝŶƐƵƌůĞZ'͕ƉŽƵƌůĞƋƵĞůŽŶĂƚĞƐƚĠů͛ĞĨĨĞƚĚĞůĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞ;ĨŽƵƌǀƐƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌͿůĞƐ
ƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐƉĞƌŵĞƚƚƌĂŝĞŶƚĚ͛ĂǀĂŶĐĞƌƋƵĞůĞŵĂƌƋƵĂŐĞĂƵĨŽƵƌƉĞƌŵĞƚƚƌĂŝƚĚĞƌĞŐĂŐŶĞƌĚĞů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ
ĚĞĨůĂǀĞƵƌ;ŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚĂƚƚĠŶƵĠĞƉĂƌůĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚƵƐŽƵƐǀŝĚĞͿ͕ƉŽƵƌĂǀŽŝƌĚĞƐŶŝǀĞĂƵdžăůĂŚĂƵƚĞƵƌĚĞƐ
ŶŽƚĞƐŽďƚĞŶƵĞƐƉĂƌůĂ͘
†
‡•’‡”–‡•Žƒ…—‹••‘
>͛ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ;ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞƐEΣϵ͕ϭϬ͕ϭϭĞƚϭϮͿĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĂƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞϮŶĚǀŽůĞƚ
ƉĞƌŵĞƚĚĞĐŽŶĐůƵƌĞƐƵƌůĞƐĠůĠŵĞŶƚƐƐƵŝǀĂŶƚƐ͗
Ͳ 'ůŽďĂůĞŵĞŶƚĞŶůĞƐƉĞƌƚĞƐĐŽŶƐƚĂƚĠĞƐŝĐŝ;Ϯϭ͘ϱйͿƐŽŶƚĚƵŵġŵĞŽƌĚƌĞƋƵĞĐĞůůĞƐŵĞƐƵƌĠĞƐůŽƌƐĚƵ
ƉƌĠĐĠĚĞŶƚǀŽůĞƚ;Ϯϭ͘ϯйͿ;ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞƐEΣϰĞƚϵͿ͖
Ͳ Ŷd͕ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞŶƚƌĞůĞƐϮǀŽůĞƚƐ͕ĂƉĞƌŵŝƐĚĞƌĠĚƵŝƌĞƐĞŶƐŝďůĞŵĞŶƚůĂ
ŚĂƵƚĞƵƌĚĞƐƉĞƌƚĞƐ;Ϯϯ͘ϰйĂƵǀŽůĞƚϭǀƐϭϵ͘ϰйĂƵǀŽůĞƚϮ͕ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϬͿ͘
Ͳ >ĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞƉƌŽǀŽƋƵĞĚ͛ĂǀĂŶƚĂŐĞ;ϮйͿĚĞƉĞƌƚĞƐĞŶĞĂƵƋƵĞůĂd;ĚĂŶƐƐĂǀĞƌƐŝŽŶǀŽůĞƚϮͿ͘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐƵŶĞĂŶĂůLJƐĞƉůƵƐĨŝŶĞƉĞƌŵĞƚĚĞĐŽŶĐůƵƌĞƐƵƌů͛ĞdžŝƐƚĞŶĐĞĚ͛ƵŶĞĨĨĞƚŵƵƐĐůĞ;ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞ
EΣϭϭͿ͘ŝŶƐŝ͕ůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚŽŶŶĞƵŶĞƉĞƌƚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞŵĞŶƚƉůƵƐĨĂŝďůĞ;ϮăϯйͿƋƵĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϰ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ ƋƵĂŶĚ ĞůůĞ ĞƐƚ ĂƉƉůŝƋƵĠĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚ ĂƵdž ŵƵƐĐůĞƐ 'E Ğƚ dd͘ DĂŝƐ ĐĞůĂ ŶĞ
ƌĞƐƐŽƌƚƉĂƐƉŽƵƌůĞŵƵƐĐůĞWd;ƉĂƐĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞͿ͘
>ŽƌƐƋƵ͛ŽŶĠƚƵĚŝĞůĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞůĂdĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐǀŝĚĞĐĞƚƚĞĨŽŝƐͲĐŝ͕ŽŶ
ĐŽŶƐƚĂƚĞůĂŵġŵĞŚŝĠƌĂƌĐŚŝĞĞŶƚƌĞůĞƐŵƵƐĐůĞƐ͘ŶĞĨĨĞƚ͕ůĞŵƵƐĐůĞWdƉƌĠƐĞŶƚĞůĞƐƉůƵƐĨŽƌƚĞƐƉĞƌƚĞƐ
;ϮϭйͿ͕ ůĞ dd ůĞƐ ƉůƵƐ ĨĂŝďůĞƐ ;ϭϴ͘ϯйͿ͕ ůĞ ŵƵƐĐůĞ 'E ĂLJĂŶƚ ƵŶĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ ;ϭϵ͘ϰйͿ͘
ŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞĐŽŶĚƵŝƚĞƐƵƌůĂDĂĐƌĞƵƐĞ͕ůĂdĐŽŶĚƵŝƚĞƐŽƵƐǀŝĚĞĚŽŶŶĞ
ĚĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ƉůƵƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉŽƵƌ ůĞ Wd Ğƚ ůĞ 'E ;ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚ ϯ Ğƚ
Ϯ͘ϰйͿĞƚĐĞůĂŶĞƌĞƐƐŽƌƚƉĂƐƉŽƵƌůĞddĞƚůĞZ';ĐĨ͘'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϮͿ͘
>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐĚĂŶƐůĞϭĞƌǀŽůĞƚĚŽŶŶĞŶƚƵŶĞŚŝĠƌĂƌĐŚŝĞĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞƉĞƌƚĞƐĚ͛ĞĂƵ
ăůĂĐƵŝƐƐŽŶƚŽƵƚăĨĂŝƚƐĞŵďůĂďůĞ͕ĂƵdžƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐŝĐŝ͘
^ŝĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂdůĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞůĂdƐͬǀŝĚĞƐŽŶƚƉůƵƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĚĞϰ͘ϮйĞŶ
ŵŽLJĞŶŶĞ͕ƐĞůŽŶůĞƐŵƵƐĐůĞƐůĞƐĠĐĂƌƚƐĠǀŽůƵĞŶƚĚĞϯ͘ϱйăϰ͘ϱй͘ŝŶƐŝ͕ƋƵĞůƐƋƵĞƐŽŝĞŶƚůĞƐŵƵƐĐůĞƐ͕
ůŽƌƐƋƵ͛ĞůůĞ ĞƐƚ ĐŽŶĚƵŝƚĞ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ͕ ůĂ d ƉƌĠƐĞŶƚĞ ĚĞƐ ƉĞƌƚĞƐ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐăůĂdƐĂŶƐƉŚĂƐĞĚĞƐŽƵƐǀŝĚĞ͘ĞůĂĞƐƚăƌĞůŝĞƌƐŽƵƐĚŽƵƚĞăůĂƉŚĂƐĞĚĞƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞĂƵ
ďĂŝŶͲŵĂƌŝĞĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĂǀĂŶƚůĂĚĠŐƵƐƚĂƚŝŽŶ͕ƉŽƵƌůĞĐĂƐĚƵƉƌŽĐĠĚĠĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĠƐƐŽƵƐ
ǀŝĚĞ͘
ŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ů͛ĞĨĨĞƚ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ŵĂƌƋƵĂŐĞ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ĂƵ ŵĂƌƋƵĂŐĞ ă ůĂ ƉůĂƋƵĞ ă
ƐŶĂĐŬĞƌ͕ůĞŵĂƌƋƵĂŐĞĂƵĨŽƵƌĚĞƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĞŶƐƵŝƚĞƐŽƵƐǀŝĚĞĞŶd͕ƉƌŽǀŽƋƵĞĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐĚĞů͛ŽƌĚƌĞĚĞϯ͘ϱй;ĐĨ͘ŐƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϮͿ͘
‡
‡•…‘‡–ƒ‹”‡•†‡•†±‰—•–ƒ–‡—”•
YƵĞůƋƵĞƐ ĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ĂƉƉŽƌƚĠƐ ƉĂƌ ůĞƐ ĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ĚĞƐ ĚĠĨĂƵƚƐ ĚĞ ƚĞdžƚƵƌĞ ;ƚĞdžƚƵƌĞ
ĐĂŽƵƚĐŚŽƵƚĞƵƐĞ͕ĨĂƌŝŶĞƵƐĞ͕ĚĞŵŽƵƐƐĞŽƵĚĞƉĂƉŝĞƌŵąĐŚĠͿƐƵƌůĞƐĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĞŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐŽŶƚ
ƌĞƉƌŝƐĚĂŶƐĐĞŶŽƵǀĞĂƵǀŽůĞƚŵĂŝƐŶĞĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚƋƵĞϭϬĐŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐƐƵƌϵϳĞƚϱĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐƐƵƌϰϬ͘Ğ
ƋƵŝƌĞƐƚĞĂŶĞĐĚŽƚŝƋƵĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϱ
dĂďůĞĂƵEΣϵ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ
DƵƐĐůĞƐŵŝƐ
ĞŶ
ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ
ĂǀĞĐůĞƚĠŵŽŝŶ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
dĠŵŽŝŶ
;ŵĂĐƌĞƵƐĞ
ĐƵŝƚĞĞŶͿ
DŽLJĞŶŶĞ
;dͿ
Ă
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ
;ddͿ
ϱϰ͘ϭ ;ϭ͘ϳͿ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
ϱϱ͘ϳ ;ϭ͘ϳͿ
WůĂƚĚĞ
ƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
ϱϲ͘ϱ ;ϭ͘ϲͿ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ
;Z'Ϳ
ϰϳ͘ϲ ;ϭ͘ϴͿ
Ă
d
dƐͬǀ
DŽLJĞŶŶĞ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ ;͘dͿ
Ăď
ď
ϱϱ͘ϱ ϲϬ͘Ϯ ;ϭ͘ϵͿ ;ϭ͘ϴͿ
dƐͬǀ
ŵĂƌƋƵĠĂƵ
ĨŽƵƌ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ
Ϭ͘Ϭϭϱϰ
ϱϱ͘ϵ
ϱϳ͘ϰ
;Ϯ͘ϬͿ ;Ϯ͘ϭͿ
ď
Ϭ͘ϳϮ
ď
ϰϵ͘ϳ ϰϴ͘ϯ ;ϭ͘ϵͿ ;ϭ͘ϵͿ
Ă
ď
Ϭ͘ϬϬϭϯ
ď
ϱϯ͘ϴ ϱϱ͘ϵ ;Ϯ͘ϭͿ ;Ϯ͘ϬͿ
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
Ϭ͘ϬϬϭϲ
dĂďůĞĂƵEΣϭϬ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
DƵƐĐůĞƐŵŝƐ
ĞŶ
ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ
ĂǀĞĐůĞƚĠŵŽŝŶ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
dĠŵŽŝŶ
;ŵĂĐƌĞƵƐĞ
ĐƵŝƚĞĞŶͿ
DŽLJĞŶŶĞ
;dͿ
Ă
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ
;ddͿ
ϲϬ͘ϱ ;ϭ͘ϳͿ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
ϲϯ͘ϰ ;ϭ͘ϰͿ
WůĂƚĚĞ
ƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
ϲϯ͘ϳ ;ϭ͘ϱͿ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ
;Z'Ϳ
ϲϮ͘ϵ ;ϭ͘ϲͿ
Ă
Ă
d
dƐͬǀ
DŽLJĞŶŶĞ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ ;͘dͿ
ď
Đ
ϰϰ͘ϵ ϯϵ͘ϰ ;ϭ͘ϴͿ ;ϭ͘ϰͿ
ď
dƐͬǀ
ŵĂƌƋƵĠĂƵ
ĨŽƵƌ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
фϬ͘ϬϬϬϭ
ď
ϰϰ͘ϲ ϰϲ͘ϯ ;ϭ͘ϱͿ ;ϭ͘ϲͿ
ď
фϬ͘ϬϬϬϭ
ď
ϰϯ ϰϯ͘ϯ ;ϭ͘ϱͿ ;ϭ͘ϱͿ
Ă
ď
фϬ͘ϬϬϬϭ
Đ
ϰϲ͘ϴ ϰϭ͘Ϯ ;ϭ͘ϱͿ ;ϭ͘ϱͿ
фϬ͘ϬϬϬϭ
dĂďůĞĂƵEΣϭϭ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚ͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
DƵƐĐůĞƐŵŝƐ
ĞŶ
ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ
ĂǀĞĐůĞƚĠŵŽŝŶ
DŽLJĞŶŶĞ
;dͿ
Ă
dĞŶĚĞƚƌĂŶĐŚĞ
;ddͿ
ϱϱ͘ϭ ;ϭ͘ϲͿ
'ŠƚĞŶŽŝdž;'EͿ
ϱϯ͘ϳ ;ϭ͘ϱͿ
WůĂƚĚĞ
ƚƌĂŶĐŚĞ;Wd'Ϳ
ϱϱ͘Ϯ ;ϭ͘ϲͿ
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ
;Z'Ϳ
ϱϱ͘ϴ ;ϭ͘ϳͿ
dLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
dĠŵŽŝŶ
;ŵĂĐƌĞƵƐĞ
ĐƵŝƚĞĞŶͿ
Ă
d
dƐͬǀ
DŽLJĞŶŶĞ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ ;͘dͿ
Ăď
ď
ϱϮ͘ϱ ϰϳ͘ϴ ;ϭ͘ϴͿ ;ϭ͘ϴͿ
dƐͬǀ
ŵĂƌƋƵĠĂƵ
ĨŽƵƌ
DŽLJĞŶŶĞ
;͘dͿ
Ϭ͘ϬϬϲϭ
ϱϮ͘ϴ ϱϱ͘ϯ ;ϭ͘ϳͿ ;ϭ͘ϳͿ
Ăď
Ϭ͘ϰϳ
ď
ϱϬ͘ϱ ϰϳ ;ϭ͘ϲͿ ;ϭ͘ϳͿ
Ă
ď
WƌŽďĂďŝůŝƚĠƐ
Ϭ͘ϬϬϯ
Ă
ϱϭ͘ϯ ϰϱ͘Ϯ ;ϭ͘ϲͿ ;ϭ͘ϱͿ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϭ͘ϬϬϬϮ
Ϯϲ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϲ͗ĨĨĞƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăƵŶŵƵƐĐůĞƚĠŵŽŝŶ;DĂĐƌĞƵƐĞͿĐƵŝƚĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
ϳϬ
EŽƚĞĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ
ϲϬ
ϱϬ
dĠŵŽŝŶ
ϰϬ
d
ϯϬ
d^ͬs
ϮϬ
d^ͬsDĂƌƋ͘ĨŽƵƌ
ϭϬ
Ϭ
ĂĂďď
dd
E^
'E
Ăďď
Wd
Ă
ďď
Z'
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϳ͗ĨĨĞƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăƵŶŵƵƐĐůĞƚĠŵŽŝŶ;DĂĐƌƐƵĞƐĞͿĐƵŝƚĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
ϳϬ
EŽƚĞĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
ϲϬ
ϱϬ
dĠŵŽŝŶ
ϰϬ
d
ϯϬ
d^ͬs
ϮϬ
d^ͬsDĂƌƋ͘ĨŽƵƌ
ϭϬ
Ϭ
Ă ďĐ
Ăďď
Ă ďď
dd
'E
Wd
Ă ďĐ
Z'
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϴ͗ĨĨĞƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐƐƵƌůĂĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ
ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăƵŶŵƵƐĐůĞƚĠŵŽŝŶ;DĂĐƌĞƵƐĞͿĐƵŝƚĚĞĨĂĕŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ
EŽƚĞƐĚΖŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
ϳϬ
ϲϬ
ϱϬ
dĠŵŽŝŶ
ϰϬ
d
ϯϬ
d^ͬs
ϮϬ
d^ͬsDĂƌƋ͘ĨŽƵƌ
ϭϬ
Ϭ
ĂĂďď
dd
E^
ĂĂď ď
ĂďĂ
'E
Wd
Z'
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϳ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϵ͗WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;ǀŽůĞƚϮͿ
ϯϱ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶй
ϯϬ
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
ϭϬ
Ϯϯ͕ϲ
Ϯϭ͕ϱ
ϭϵ͕ϰ
d
ϱ
Ϭ
dƐͬǀ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϬ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĞŶƚƌĞůĞǀŽůĞƚϭĞƚůĞǀŽůĞƚϮĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ϯϬ
WфϬ͘ϬϬϬϭ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶй
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
Ϯϯ͕ϰ
ϭϬ
ϭϵ͕ϰ
ϱ
Ϭ
dǀŽůĞƚϭ
dǀŽůĞƚϮ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϭ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĞŶƚƌĞůĂ;ĂƉƉůŝƋƵĠĞăůĂDĂĐƌĞƵƐĞͿ
ĞƚůĂdĂƉƉůŝƋƵĠĞăĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ;ǀŽůĞƚϮͿ
ϯϬ
E^
WсϬ͘ϬϬϭϱ
WфϬ͘ϬϬϭ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶй
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
ϭϬ
Ϯϭ͕ϱ
ϮϬ͕ϰ
ϭϴ͕ϴ
ϭϴ͕ϵ
Wd
'E
dd
ϱ
Ϭ
d
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
Ϯϴ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϮ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĞŶƚƌĞůĂ;ĂƉƉůŝƋƵĠĞăůĂDĂĐƌĞƵƐĞͿ
ĞƚůĂdƐͬǀŝĚĞĂƉƉůŝƋƵĠĞăĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ;ǀŽůĞƚϮͿ
ϯϱ
WфϬ͘ϬϬϬϭ
ϯϬ
WĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶй
WфϬ͘ϬϬϬϭ
WсϬ͘ϬϬϬϭ
E^
E^
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
ϭϬ
Ϯϭ͕ϱ
Ϯϯ͕ϵ
Ϯϯ͕ϯ
ϮϮ͕ϲ
ϮϮ͕ϰ
Wd
'E
dd
Z'
Ϯϱ͕ϵ
ϱ
Ϭ
Z'
dƐͬǀŝĚĞ͕ŵĂƌƋƵĠ
ƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
dƐͬǀŝĚĞ͕ŵĂƌƋƵĠ
ĂƵĨŽƵƌ
Ϯϵ
Ͷ
‹Žƒ†—ʹ†˜‘Ž‡–
ĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ƉŽƐŝƚŝĨƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ƚĞŶĚƌĞƚĠ ƌĞŶĚĞŶƚ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞƐƉŽƵƌϯĚĞƐϰŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ;dd͕'EĞƚZ'ͿĚĂŶƐů͛ŽďũĞĐƚŝĨĚĞǀĂůŽƌŝƐĞƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚƵƌƐĞƚ
ƌĞŵƉůĂĐĞƌů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶŵƵƐĐůĞƉůƵƐƋƵĂůŝƚĂƚŝĨ;DͿĐƵŝƚƐĞůŽŶƵŶƉƌŽĐĠĚĠĐůĂƐƐŝƋƵĞĚĞƌƀƚŝƐ͘ĞƉĞŶĚĂŶƚ͕
ĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ;ĐŽŶĚƵŝƚĞƐŽƵƐǀŝĚĞŽƵŶŽŶͿŽŶů͛ĂǀƵƉƌŽǀŽƋƵĞĚĞƐďĂŝƐƐĞƐ
ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ũƵƚŽƐŝƚĠ͘ Ŷ ƚĞƌŵĞƐ Ě͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ͕ Ğƚ ƚŽƵũŽƵƌƐ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ĂƵ ƚĠŵŽŝŶ͕ ůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŶ͛ĂƉĂƐĚ͛ĞĨĨĞƚƐƵƌůĞƐŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ͘ĞƉĞŶĚĂŶƚ͕ĚĂŶƐƐĂǀĞƌƐŝŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞ͕ůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƐĞŵďůĞ ƉůƵƚƀƚ ĚĠŐƌĂĚĞƌ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ͕ ŵġŵĞ Ɛŝ ĐĞ Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ
ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ ǀƌĂŝ ƉŽƵƌ ƚŽƵƐ ůĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ͘ ŶĨŝŶ͕ ůĞ ŵĂƌƋƵĂŐĞ ĂƵ ĨŽƵƌ͕ ĞŶ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƐŽƵƐǀŝĚĞ͕ƐĞŵďůĞůŝŵŝƚĞƌůĂĚĠŐƌĂĚĂƚŝŽŶĚĞů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚĂƵŵĂƌƋƵĂŐĞăůĂƉůĂƋƵĞ
ăƐŶĂĐŬĞƌ͘
^ŝů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞǀŝĞŶƚƚŽƵƚăĨĂŝƚĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞ͕ĨŝŶĂůĞŵĞŶƚ
ůĂ ƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ ƉŽƐĠĞ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ ĚĞŵĞƵƌĞ ŵĂŝƐ ƐĞ ƉŽƐĞ ĚŝĨĨĠƌĞŵŵĞŶƚ ƉƵŝƐƋƵ͛ĞůůĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞ Ϯ
ŵƵƐĐůĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ͗ƵŶŵƵƐĐůĞƚĞŶĚƌĞƐĞĐƐĞƌĂͲƚͲŝůƉůƵƐĂƉƉƌĠĐŝĠƋƵ͛ƵŶĂƵƚƌĞŵƵƐĐůĞĚƵƌĞƚũƵƚĞƵdž͍ŝĞŶƐƸƌ
ŽŶŶ͛ĂƉĂƐůĂƌĠƉŽŶƐĞăĐĞƚƚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƋƵŝĞƐƚĚĞŶĂƚƵƌĞŚĠĚŽŶŝƋƵĞ͘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĂƐƐŽĐŝĠĞĂƵĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐŽƵƐǀŝĚĞĞƐƚƚŽƵƚă
ĨĂŝƚƉŽƐƐŝďůĞĠŐĂůĞŵĞŶƚĞŶƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĂŶƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐŽƵƐǀŝĚĞ
ĐŽŵƉƚĞͲƚĞŶƵ ĚĞ ů͛ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ ĚĞ ĐĞƐ Ϯ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ Ě͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ͘ ĞƉĞŶĚĂŶƚ Ɛŝ
ů͛ŝŵƉĂĐƚ ĚĞ ĐĞƐ Ϯ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ƐƵƌ ůĂ ũƵƚŽƐŝƚĠ ĞƐƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ĂŶĂůŽŐƵĞ͕ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠ ĚĞ ĨůĂǀĞƵƌ ĞƐƚ
ĚĂǀĂŶƚĂŐĞĚĠŐƌĂĚĠĞƉĂƌůĂĐƵŝƐƐŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞŵġŵĞƐŝůĞŵĂƌƋƵĂŐĞĂƵĨŽƵƌĚĂŶƐĐĞĐĂƐůăƚĂŶƚăĂƵŐŵĞŶƚĞƌ
ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĞƚĂŵĠůŝŽƌĞƌŵġŵĞůĂũƵƚŽƐŝƚĠ͕ŵĂŝƐăůĂŵĂƌŐĞ͘ŶĨŝŶůĞƐƌĞŶĚĞŵĞŶƚƐŵŽŝŶĚƌĞƐĚĞůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŶŽŶ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ
Ŷ͛ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŶƚƉĂƐƐŽŶƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ͘
ĞƌƚĂŝŶĞƐŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƐĚĞĚĠĨĂƵƚƐĚĞƚĞdžƚƵƌĞƌĂƉƉŽƌƚĠĞƐƉĂƌŵŽŵĞŶƚƉĂƌĐĞƌƚĂŝŶƐĚĠŐƵƐƚĂƚĞƵƌƐůŽƌƐĚƵϭĞƌ
ǀŽůĞƚŶĞƐŽŶƚƉĂƐǀƌĂŝŵĞŶƚĐŽŶĨŝƌŵĠĞƐŝĐŝĂƵĐŽƵƌƐůŽƌƐĚĞĐĞϮŶĚǀŽůĞƚ͘
ŶĨŝŶƐ͛ĂŐŝƐƐĂŶƚĚĞƐƉĞƌƚĞƐĚ͛ĞĂƵăůĂĐƵŝƐƐŽŶ͕ƋƵĞůƐƋƵĞƐŽŝĞŶƚůĞƐƚLJƉĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƵƚŝůŝƐĠƐ͕ĞůůĞƐŶĞƐŽŶƚƉĂƐ
ůĞƐŵġŵĞƐƐĞůŽŶůĞƐŵƵƐĐůĞƐ͕ƉƵŝƐƋƵ͛ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞĚĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐŵĂdžŝŵĂůĞƐĞŶƚƌĞůĞƐŵƵƐĐůĞƐĚĞů͛ŽƌĚƌĞĚĞ
ϯăϰй͘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐ͕ŵġŵĞƐŝŝůLJĂƵŶĞĨĨĞƚŵƵƐĐůĞ͕ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞƋƵĞĐĞƐƉĞƌƚĞƐĚ͛ĞĂƵƐŽŶƚƉůƵƐĨĂŝďůĞƐ;ĚĞϮйͿĞŶ
ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͘ ĞƉĞŶĚĂŶƚ ůŽƌƐƋƵ͛ŽŶ ĂƐƐŽĐŝĞ ůĂ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚƵ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŽŶ ƌĞŵĂƌƋƵĞ ĚĞƐ ƉĞƌƚĞƐ Ě͛ĞĂƵ ĐĞƚƚĞ ĨŽŝƐ Đŝ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐ ĚĞ Ϯй ă ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĐůĂƐƐŝƋƵĞ ă ƌĞůŝĞƌ ƐĂŶƐ ĚŽƵƚĞ ă ůĂ ƉŚĂƐĞ ĚĞ ƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ĂƵ ďĂŝŶͲŵĂƌŝĞ͘
>͛ĂĨĨŝƌŵĂƚŝŽŶƋƵŝĐŽŶƐŝƐƚĞăĚŝƌĞƋƵĞůĂĐƵŝƐƐŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞĞƐƚƌĠƉƵƚĠĞůŝŵŝƚĞƌůĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶŶ͛ĞƐƚƐĂŶƐ
ĚŽƵƚĞǀƌĂŝĞƋƵĞĚĂŶƐůĞĐĂƐŽƵůĂǀŝĂŶĚĞŶ͛ĞƐƚǀĞŶĚƵĞƋƵĞĚĂŶƐůĂƉŽĐŚĞƐŽƵƐǀŝĚĞĚĂŶƐůĂƋƵĞůůĞĞůůĞĂĠƚĠ
ĐƵŝƚĞ͘ĞŵġŵĞĚŝƌĞƋƵĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ;ŶŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞͿůŝŵŝƚĞƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚůĞƐƉĞƌƚĞƐ
ĞŶ ĞĂƵ Ğƚ ĂŵĠůŝŽƌĞ ůĞ ƌĞŶĚĞŵĞŶƚ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĞƐƚ ĂďƵƐŝĨ͘ /ů Ă ĠƚĠ ŵŽŶƚƌĠ ƋƵĞ ůĞ ƚĂƵdž ĚĞ ƉĞƌƚĞƐ Ě͛ĞĂƵ ă ůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶĚĠƉĞŶĚĚĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĂŶƐůĞƐƋƵĞůůĞƐĞƐƚĂƉƉůŝƋƵĠĞĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϬ
‘Ž‡–ι͵ǣ±–‡”‹ƒ–‹‘†‡Žǯ‹’ƒ…–†—’”‘…±†±—‹••‘ƒ••‡
‡’±”ƒ–—”‡•—”Ž‡•ˆŽ‘”‡•„ƒ…–±”‹‡‡•†—’”‘†—‹–
ͳ
ƒ’’‡Ž†‡•‘„Œ‡…–‹ˆ•
ŽŵŵĞ ŽŶ ů͛Ă ǀƵ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ĂƵ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĞ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ůĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĞ ůĂ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĞĐŽŶĚƵŝƚăĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚďĂƐƐĞƐǀŝƐͲăͲǀŝƐĚĞƐƋƵĞůůĞƐŽŶ
ƉĞƵƚĠŵĞƚƚƌĞĚĞƐĚŽƵƚĞƐƋƵĂŶƚăůĞƵƌƉŽƵǀŽŝƌďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞ͘ĞƉůƵƐ͕ĐĞƉƌŽĐĠĚĠĞƐƚĠƚƵĚŝĠĚĂŶƐƵŶĐŽŶƚĞdžƚĞ
ĚĞƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ŽƶůĂĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂŶŝƚĂŝƌĞĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĞƐƚĐƌƵĐŝĂůĞĞƚŶĞƉĞƵƚġƚƌĞŶĠŐůŝŐĠĞ͘ŶĨŝŶ
ůĂƌĠŐůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŝŵƉŽƐĞƋƵĞĐĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĨĂƐƐĞŶƚƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚů͛ŽďũĞƚĚ͛ƵŶĞĂŶĂůLJƐĞĚĞƐĚĂŶŐĞƌƐ͕
ĨĂĕŽŶ,W͕ůŽƌƐƋƵĞůĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶŽƵĚĞŵĂŝŶƚŝĞŶĂƵĐŚĂƵĚƐŽŶƚĞŶĚĞĕăĚĞϲϯΣ͘
/ůĐŽŶǀŝĞŶƚĚŽŶĐĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌ͕ĂǀĂŶƚƚŽƵƚĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚĚĞƐŽŶƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƉĂƌůĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ͕ƋƵĞĐĞƉƌŽĐĠĚĠ
ŶĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵĞ ƉĂƐ ƵŶ ƌŝƐƋƵĞ ƋƵĂŶƚ ă ůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ƐĂŶŝƚĂŝƌĞ ĚĞƐ ƉƌŽĚƵŝƚƐ ƋƵŝ ĞŶ ƐŽŶƚ ŝƐƐƵƐ͘ ͛ĞƐƚ ƉƌĠĐŝƐĠŵĞŶƚ
ů͛ŽďũĞĐƚŝĨĚĞĐĞŶŽƵǀĞĂƵǀŽůĞƚ͘
ʹ
ƒ–±”‹‡Ž•‡–±–Š‘†‡•
/ůƐ͛ĂŐŝƚĚĞǀĠƌŝĨŝĞƌƉĂƌůĞďŝĂŝƐĚĞůĂŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞƉƌĠǀŝƐŝŽŶŶĞůůĞĞƚĚĞůĂďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ͕ƋƵĞůĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐĐƵŝƚƐ
ƐĞůŽŶĐĞƉƌŽĐĠĚĠƐŽŶƚĂƉƌŝŽƌŝƐĂŝŶƐ͘
>ĞŵŽĚğůĞĚĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞƉƌĠĚŝĐƚŝǀĞƵƚŝůŝƐĠĞƐƚĐĞůƵŝĚĞsĂŶƐƐĞůƚĞƚŝĞƚĞƌŝŶŐĚĞϮϬϬϲ͕ƚĞƐƚĠƐƵƌϰƚLJƉĞƐ
ĚĞŐĞƌŵĞƐƉĂƚŚŽŐğŶĞƐĚĞƌĠĨĠƌĞŶĐĞĠƚƵĚŝĠƐĞŶǀŝĂŶĚĞ͗
Ͳ ^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͖͘
Ͳ >ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐ͖
Ͳ ƐĐŚĞƌŝĐŚŝĂĐŽůŝĞŶƚĠƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ;,Ϳ͖
Ͳ ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ͘
>ĞƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐƐƵƌůĂƉŚLJƐŝŽůŽŐŝĞĚĞĐĞƐďĂĐƚĠƌŝĞƐƐŽŶƚĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚĞdžƚƌĂŝƚĞƐĚĞƐĨŝĐŚĞƐĚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĞ
ĚĂŶŐĞƌ ŵŝĐƌŽďŝĞŶ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝďůĞ ƉĂƌ ůĞƐ ĂůŝŵĞŶƚƐ͕ ĠĚŝƚĠĞƐ ƉĂƌ ů͛E^^ Ğƚ ƋƵŝ ƌĞƉƌĞŶŶĞŶƚ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ
ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĚĂŶƐůĂůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞ͘
͵
±•—Ž–ƒ–•
>Ă ǀŝĂŶĚĞ ĞŶ ů͛ĠƚĂƚ Ŷ͛ĠƚĂŶƚ ƉĂƐ ĐŽŶƚĂŵŝŶĠĞ ă ĐƈƵƌ ŵĂŝƐ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ĞŶ ƐƵƌĨĂĐĞ ;ŶƐĞƐ͕ ϮϬϭϬͿ͕ ƐĞƵůƐ ůĞƐ
ŐĞƌŵĞƐ ƉƌĠƐĞŶƚƐ ĞŶ ƐƵƌĨĂĐĞ ĚĞ ůĂ ƉŝğĐĞ ĚĞ ǀŝĂŶĚĞ ;ůĞ ƌƀƚŝͿ ƐŽŶƚ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƐ ĚĞ ŶŽƵƐ ŝŶƚĠƌĞƐƐĞƌ͘ >ĞƐ Ϯ
ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚƐƉŽƚĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚĂƐƐĂŝŶŝƐƐĂŶƚƐĚĞĐĞƉƌŽĐĠĚĠƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ĂƉƉůŝƋƵĠăĚĞƐƌƀƚŝƐ͕
ƐŽŶƚůĞŵĂƌƋƵĂŐĞĂǀĂŶƚůĂĐƵŝƐƐŽŶ;ƌĠĂůŝƐĠƐŽŝƚĂƵĨŽƵƌƐŽŝƚăůĂƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌͿĞƚůĂĐƵŝƐƐŽŶƉƌŽƉƌĞŵĞŶƚ
ĚŝƚĞ͘
>͛ĞĨĨĞƚďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞϯĚƵŵĂƌƋƵĂŐĞ͘
>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϮͿƐŽŶƚƐĂŶƐĂƉƉĞů͘>ŽƌƐƋƵ͛ŽŶĂƉƉůŝƋƵĞƵŶĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞĚĞϯϬϬΣ
ƉĞŶĚĂŶƚϯϱƐĞĐŽŶĚĞƐ;ĐĞƋƵŝĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂƵdžĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞů͛ĠƚƵĚĞͿ͕ŽŶĐŽŶƐƚĂƚĞƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚƵŶĞĨĨĞƚ
ďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞĚĞĐĞŵĂƌƋƵĂŐĞ͘ĞƚƚĞŵŽĚĠůŝƐĂƚŝŽŶŶ͛ĞƐƚĂƉƉůŝĐĂďůĞďŝĞŶĞŶƚĞŶĚƵƋƵ͛ĞŶƐƵƌĨĂĐĞĚĞůĂƉŝğĐĞĚĞ
ǀŝĂŶĚĞ͕ŽƶůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚůĂŵġŵĞƋƵĞĐĞůůĞĚĞůĂƉůĂƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘/ůĞƐƚŝŶƵƚŝůĞĚ͛ĂůůĞƌĂƵͲĚĞůăĚĞůĂ
ƐƵƌĨĂĐĞƉƵŝƐƋƵĞůĂǀŝĂŶĚĞŶ͛ĞƐƚƉĂƐĐŽŶƚĂŵŝŶĠĞăĐƈƵƌ͘
ϯ
>͛ĞĨĨĞƚďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞĞƐƚĚĠĨŝŶŝĐŽŵŵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶƚăϰƌĠĚƵĐƚŝŽŶƐĚĠĐŝŵĂůĞƐƐŽŝƚăƵŶĞĚĞƐƚƌƵĐƚŝŽŶăϵϵ͕ϵϵй
ĚĞƐŐĞƌŵĞƐ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϭ
dĂďůĞĂƵEΣϭϮ͗dĞŵƉƐŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƉŽƵƌŽďƚĞŶŝƌ͕ƉĂƌŐĞƌŵĞ͕ƵŶĞĨĨĞƚďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞăϯϬϬΣ͘
dĞŵƉƐƉŽƵƌŽďƚĞŶŝƌů͛ĞĨĨĞƚ
'ĞƌŵĞƐ
ďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞ;сϰyϯϬϬΣͿ
Ͳϭϲ
^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͘
ϯ͘ϬϰϭϬ ƐĞĐŽŶĚĞ
ͲϮϵ
>ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐ
Ϯ͘ϮϮϭϬ ƐĞĐŽŶĚĞ
ͲϯϮ
͘ĐŽůŝĞŶƚĠƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ;,Ϳ
ϯ͘ϳϮϭϬ ƐĞĐŽŶĚĞ
ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ
Ϯ͘ϯϵϭϬ ƐĞĐŽŶĚĞ
Ͳϯ
^ŽƵƌĐĞ͗ŶƐĞƐϮϬϭϬĞƚŶƐĞƐϮϬϭϭ͕ƐĞůŽŶůĞƐŐĞƌŵĞƐ
ƚƐŝůĂƉŚĂƐĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞŶ͛ĠƚĂŝƚƉĂƐĂƵƐƐŝĞĨĨŝĐĂĐĞƋƵ͛ĂƚƚĞŶĚƵ͕ŝůLJĂƵƌĂŝƚĞŶĐŽƌĞů͛ĞĨĨĞƚĂƐƐĂŝŶŝƐƐĂŶƚĚĞůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶ͘
KŶƉĞƵƚĞŶǀŝƐĂŐĞƌƋƵĞůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞŶƐƵƌĨĂĐĞĚĞůĂǀŝĂŶĚĞůŽƌƐĚĞůĂƉŚĂƐĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞƐŽŝƚĞŶƌĠĂůŝƚĠ
ŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞ ă ϯϬϬΣ ;ĠĐŚĂŶŐĞ ĚĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ă ůĂ ƐƵƌĨĂĐĞ ĚƵ ƌƀƚŝ͕ ƐƵƌĨĂĐĞ ŝƌƌĠŐƵůŝğƌĞ ĚƵ ƌƀƚŝ͕ ĐŽƵƉ ĚĞ
ĐŽƵƚĞĂƵͿ͘ >͛ĞĨĨĞƚ ĂƐƐĂŝŶŝƐƐĂŶƚ ĚƵ ŵĂƌƋƵĂŐĞ ƌŝƐƋƵĞƌĂŝƚ ĂůŽƌƐ ĚĞ ŶĞ ƉĂƐ ġƚƌĞ ĂƵƐƐŝ ĞĨĨŝĐĂĐĞ ƋƵ͛ĂƚƚĞŶĚƵ͘ Ğ
ŵġŵĞ͕ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂƐ Ě͛ƵŶ ŶŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚ ĚĞƐ ďŽŶŶĞƐ ƉƌĂƚŝƋƵĞƐ Ě͛ŚLJŐŝğŶĞ ;ĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ĐƌŽŝƐĠĞ ĂƉƌğƐ
ŵĂƌƋƵĂŐĞͿ͕ůĂĚĠĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶĚƵŵĂƌƋƵĂŐĞĞƐƚƌĞŶĚƵĞŝŶƵƚŝůĞ͘ĂŶƐĐĞƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĚŽŶĐ͕ŝůƌĞƐƚĞĞŶĐŽƌĞůĂ
ƉŚĂƐĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ƉƌŽƉƌĞŵĞŶƚ ĚŝƚĞ͘ DĂŝƐ ƉŽƵƌƌĂŝƚͲĞůůĞ ĞŶ ƋƵĞůƋƵĞ ƐŽƌƚĞ ƌĂƚƚƌĂƉĞƌ ĐĞƐ ĂƌƚĠĨĂĐƚƐ͍ YƵĞů ĞƐƚ
ů͛ŝŵƉĂĐƚĚĞĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶ͍
͛ĂƉƌğƐůĞŵŽĚğůĞĚĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞƉƌĠĚŝĐƚŝǀĞƵƚŝůŝƐĠ͕ăϱϲΣƉĞŶĚĂŶƚϭϲŚĞƵƌĞƐ;ĞƚĂĨŽƌƚŝŽƌŝăϱϳΣĞƚƉůƵƐ
ĞŶĐŽƌĞăϱϴΣϰͿůĂĚĞƐƚƌƵĐƚŝŽŶĚĞƐŐĞƌŵĞƐĞƐƚŵĂƐƐŝǀĞ͕ƉŽƵƌ ^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͕͘>ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐĞƚ͘
ĐŽůŝĞŶƚĠƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ͘>͛ĞĨĨĞƚĚĞĐĞƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚƐƵƌůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐĞƐƚƉůƵƐ ĨĂŝďůĞ ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵ
EΣϭϯͿ͘ ĞƉĞŶĚĂŶƚ Ɛŝ ů͛ĞĨĨĞƚ ĂƐƐĂŝŶŝƐƐĂŶƚ ;Ğƚ ĚŽŶĐ ďĂĐƚĠƌŝĐŝĚĞͿ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ Ŷ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ĐŽŶƐƚĂƚĠ ƉŽƵƌ
ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵ ƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ͕ ůĂ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞ ϱϲΣ ;ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ ĚĂŶƐ ů͛ĠƚƵĚĞͿ ĞƐƚ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞăůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞdžƚƌġŵĞĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞĐĞŐĞƌŵĞ͕ƋƵŝĞƐƚĚĞϱϮΣ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϯͿ͘
ƵƚƌĞŵĞŶƚ Ěŝƚ͕ ă ϱϲΣ ŝů ŶĞ ƉĞƵƚ ƉĂƐ LJ ĂǀŽŝƌ ĚĞ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ďĂĐƚĠƌŝĞƐ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĞƐƉğĐĞƐ͕ ƋƵŝ͕
ĂĐĐŝĚĞŶƚĞůůĞŵĞŶƚ Ŷ͛ĂƵƌĂŝĞŶƚ ƉĂƐ ĠƚĠ ĚĠƚƌƵŝƚĞƐ ƉĂƌ ƵŶ ŵĂƌƋƵĂŐĞ ƉƌĠĂůĂďůĞ Ğƚ ƐĞƌĂŝĞŶƚ ĞŶĐŽƌĞ
ƉŽƚĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚ ƉƌĠƐĞŶƚĞƐ ƐƵƌ ůĞ ƉƌŽĚƵŝƚ͘ Ŷ ŽƵƚƌĞ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ;ƉƌĠƐĞŶĐĞ
Ě͛ŽdžLJŐğŶĞͿĞŵƉġĐŚĞŶƚĠŐĂůĞŵĞŶƚƚŽƵƚĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞĐĞŐĞŶƌĞĚĞŐĞƌŵĞ͕ƋƵŝĞƐƚĂŶĂĠƌŽďŝĞƐƚƌŝĐƚ͘
ϭ
dĂďůĞĂƵEΣϭϯ͗EŽŵďƌĞĚĞƌĠĚƵĐƚŝŽŶƐĚĠĐŝŵĂůĞƐ ŽďƚĞŶƵĞƐĂƉƌğƐϭϲŚĞƵƌĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶăĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĞƚƐĞůŽŶůĞƐŐĞƌŵĞƐ
EďĚĞƌĠĚƵĐƚŝŽŶƐĚĠĐŝŵĂůĞƐŽďƚĞŶƵĞƐ
dΣĞdžƚƌġŵĞĚĞ
ĞŶƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
Ϯ
'ĞƌŵĞƐ
ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ
ĐŽŶĚƵŝƚĞă ϯ
ĚĞƐŐĞƌŵĞƐ ϱϲΣ
ϱϳΣ
ϱϴΣ
^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͘
хϮϬ
хϮϬ
хϮϬ
ϱϬΣ
>ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐ
͘ĐŽůŝĞŶƚĠƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ
;,Ϳ
ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ
хϮϬ
хϮϬ
хϮϬ
ϰϱΣ
хϮϬ
хϮϬ
хϮϬ
ϰϱ͘ϱΣ
Ϭ͘ϰ
Ϭ͘ϱ
Ϭ͘ϲ
ϱϮΣ
ϭ͘^ŽƵƌĐĞ͗DŽĚğůĞĚĞŵŝĐƌŽďŝŽůŽŐŝĞƉƌĠĚŝĐƚŝǀĞĚ͛ĂƉƌğƐsĂŶƐƐĞůƚĞƚǁŝĞƚĞƌŝŶŐϮϬϬϲ͘
Ϯ͘ƚĂŶƚĚŽŶŶĠƋƵ͛ŝůĞƐƚŝŵƉŽƐƐŝďůĞĚ͛ĂǀŽŝƌĚĞƐĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶƐƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐăϭϬϮϬh&ͬĐŵϸ͕ŽŶŶŽƚĞͨхϮϬͩƚŽƵƚƌĠƐƵůƚĂƚŝŶĚŝƋƵĂŶƚĚĞƐ
ƌĠĚƵĐƚŝŽŶƐĚĠĐŝŵĂůĞƐƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐăϮϬ͘
ϯ͘^ŽƵƌĐĞ͗ŶƐĞƐϮϬϭϬĞƚŶƐĞƐϮϬϭϭ͕ƐĞůŽŶůĞƐŐĞƌŵĞƐ͘
ϰ
^ŝƚŽƵƚĞĨŽŝƐĚĞƐĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐƐŽƵŚĂŝƚĂŝĞŶƚƉƌŽƉŽƐĞƌĚĞƐƌƀƚŝƐƉƌĠƉĂƌĠƐăĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐůĠŐğƌĞŵĞŶƚ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐƉŽƵƌŽďƚĞŶŝƌĚĞƐĚĞŐƌĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉůƵƐĠůĞǀĠƐ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϮ
ŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͗
ŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ůĞƐƌƀƚŝƐ͕ƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶƵƚŝůŝƐĠ;ƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞŽƵƵŝƐƐŽŶ
ĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞͿ͕ƉĞƵǀĞŶƚƐĂŶƐƌŝƐƋƵĞġƚƌĞƉƌŽƉŽƐĠƐĨƌŽŝĚƐĂƵdžĐŽŶǀŝǀĞƐ͘ƉƌğƐůĞƐƉŚĂƐĞƐĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞ
Ğƚ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ͕ ůĞƐ ƌƀƚŝƐ͕ ƵŶĞ ĨŽŝƐ ĐƵŝƚƐ͕ ĚŽŝǀĞŶƚ ĂůŽƌƐ ƐƵďŝƌ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ ƌĠĨƌŝŐĠƌĂƚŝŽŶ ƉƌĠĐŝƐĠĞƐ ƉĂƌ ůĂ
ƌĠŐůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶĞŶǀŝŐƵĞƵƌăƐĂǀŽŝƌƵŶĞĐŚƵƚĞĚĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐƵĨĨŝƐĂŵŵĞŶƚŵĂƌƋƵĠĞĚĞĨĂĕŽŶăŽďƚĞŶŝƌ
ƵŶĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞăĐƈƵƌĚĞϭϬΣĞŶŵŽŝŶƐĚĞϮŚĞƵƌĞƐ͘
Ͷ
‹Žƒ†—˜‘Ž‡–͵
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĐŽŶĚƵŝƚĞĚĂŶƐůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƉƌŽƉŽƐĠĞƐĚĂŶƐů͛ĠƚƵĚĞŶĞƉŽƐĞƉĂƐĚĞƉƌŽďůğŵĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌƐƵƌůĞƉůĂŶďĂĐƚĠƌŝŽůŽŐŝƋƵĞ͘ĞůĂƌĞŶĚƉŽƐƐŝďůĞƐŽŶƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϯ
‘Ž‡–ιͶǣ±–‡”‹ƒ–‹‘†‡Žǯ‹’ƒ…–‡˜‹”‘‡‡–ƒŽǡ±…‘‘‹“—‡
‡–‘”‰ƒ‹•ƒ–‹‘‡Ž†—’”‘…±†±†‡—‹••‘ƒ••‡‡’±”ƒ–—”‡
ͳ
–”‘†—…–‹‘
>Ğ ƉƌŽĐĠĚĠ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ĐĞůƵŝ ĚĞ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ŽŶ ů͛Ă ǀƵ ƐĞ
ĐŽŶĚƵŝƚĚĞĨĂĕŽŶƚƌğƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞ͘ĞĨĂŝƚ͕ăů͛ĠĐŚĞůůĞĚ͛ƵŶĞĐƵŝƐŝŶĞĚĞĐŽůůĞĐƚŝǀŝƚĠŝůĞƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ƐŝŽŶǀĞƵƚĞŶ
ĨĂŝƌĞ ůĂ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ĂƵƉƌğƐ ĚĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ Ě͛ĞŶ ĠƚƵĚŝĞƌ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ůĞ ƉůĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂů͕
ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞů͛͘ĞƐƚů͛ŽďũĞƚĚĞĐĞĚĞƌŶŝĞƌǀŽůĞƚ͘
ʹ
ǯ‹’ƒ…–‡˜‹”‘‡‡–ƒŽ
>͛ŝŵƉĂĐƚĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĐŽŶĐĞƌŶĞ ŝĐŝ ůĂ ĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶ Ě͛ĠŶĞƌŐŝĞĞƚůĂĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶĚ͛ĞĂƵ ƉĞŶĚĂŶƚůĂ
ĐƵŝƐƐŽŶ;ĐƵŝƐƐŽŶŵŝdžƚĞͿĞƚůĞŶĞƚƚŽLJĂŐĞĚƵŵĂƚĠƌŝĞůĞƚĞŶĨŝŶůĂĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶĚĞƉƌŽĚƵŝƚĚĞŶĞƚƚŽLJĂŐĞ͘Ŷ
ƌĠĂůŝƚĠŝĐŝŽŶŶĞƐ͛ŝŶƚĠƌĞƐƐĞƌĂƋƵ͛ăůĂĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶĚ͛ĠŶĞƌŐŝĞĠůĞĐƚƌŝƋƵĞ͕ĐŽŶƐŝĚĠƌĂŶƚƋƵĞůĂĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶ
Ě͛ĞĂƵ ƉĞŶĚĂŶƚ ůĂĐƵŝƐƐŽŶĞƐƚĞdžƚƌġŵĞŵĞŶƚ ĨĂŝďůĞĞƚƋƵĞĐĞůůĞ ĚĞ ů͛ĞĂƵ ƉĞŶĚĂŶƚůĞ ŶĞƚƚŽLJĂŐĞĞƐƚ ăůĂĨŽŝƐ
ĨĂŝďůĞĞƚĐŽŵƉĂƌĂďůĞĞŶƚƌĞůĞƐϮƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƵƚŝůŝƐĠƐ͘ĞŵġŵĞů͛ŝŵƉĂĐƚĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐĚĞŶĞƚƚŽLJĂŐĞ
ŶĞƐĞƌĂƉĂƐĠƚƵĚŝĠĐŽŶƐŝĚĠƌĂŶƚƋƵĞƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶƵƚŝůŝƐĠ͕ĐĞŶĞƚƚŽLJĂŐĞĚĞǀƌĂƚŽƵũŽƵƌƐ
ƐĞĨĂŝƌĞ͘/ůŶ͛LJĂĚŽŶĐƉĂƐĚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝƚĠƐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞăů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐĚĞ
ŶĞƚƚŽLJĂŐĞĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͘
>Ă ŵĞƐƵƌĞ ĚĞ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ă ƵŶĞ ĂƉƉƌŽĐŚĞ Ğƚ ƵŶ ĐĂůĐƵů ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƐ͕ ĂƵĐƵŶĞ ŵĞƐƵƌĞ
ƉŚLJƐŝƋƵĞŶ͛ĂLJĂŶƚĠƚĠĞĨĨĞĐƚƵĠĞĂƵĐŽƵƌƐĚĞƐƉĠƌŝŽĚĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
ĂŶƐ ĐĞƚƚĞ ĂƉƉƌŽĐŚĞ͕ ŽŶ Ă ĐŽŶƐŝĚĠƌĠ ƋƵĞ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ůĂƐƐŝƋƵĞ Ğƚ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŽŶƚ ĠƚĠ
ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĚĂŶƐůĞŵġŵĞĨŽƵƌ͘>ĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚƵ ĨŽƵƌĞƚĚĞ ůĂ ƉůĂƋƵĞ ăƐŶĂĐŬĞƌ ƵƚŝůŝƐĠƐ ƐŽŶƚ ĚŽŶĐůĞƐ
ŵġŵĞƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ Ϯ ƉƌŽĐĠĚĠƐ ;ĐĨ͘ ŶĐĂĚƌĠ EΣϮͿ͘ ŶƚƌĞ ůĞƐ Ϯ ƉƌŽĐĠĚĠƐ͕ ƐĞƵůĞ ƉĞƵƚ ĚŝĨĨĠƌĞƌ ůĂ ĚƵƌĠĞ ĚĞƐ
ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĠƚĂƉĞƐ͘
ŶĐĂĚƌĠEΣϮ͗ŽŶŶĠĞƐƵƚŝůŝƐĠĞƐƉŽƵƌůĞĐĂůĐƵůĚĞů͛ŝŵƉĂĐƚĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
WƵŝƐƐĂŶĐĞĚƵĨŽƵƌсϱ͕ϰŬt;ĚŽŶƚϱ͕ϯŬtƉŽƵƌůĂƌĠƐŝƐƚĂŶĐĞĞƚϬ͕ϭŬtƉŽƵƌůĂǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶͿ
WƵŝƐƐĂŶĐĞĚƵŐƌŝůůсϴŬt
DŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞĚĞϴƌƀƚŝƐ͕
DĂƌƋƵĂŐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĞůĚĞƐƌƀƚŝƐĚĞϯϱƐĞĐŽŶĚĞƐƉĂƌĨĂĐĞƉŽƵƌůĂd
DĂƌƋƵĂŐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĞůĚĞƐƌƀƚŝƐĚĞϮϱƐĞĐŽŶĚĞƐƉĂƌĨĂĐĞƉŽƵƌůĂ͘
>͛ĂŶĂůLJƐĞĐŽŵƉĂƌĠĞĚĞů͛ĠŶĞƌŐŝĞĠůĞĐƚƌŝƋƵĞĐŽŶƐŽŵŵĠĞĞŶƚƌĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƚůĂƵŝƐƐŽŶ
ůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ƉƌĠƐĞŶƚĠĞ ĚĂŶƐ ůĞ ƚĂďůĞĂƵ EΣϭϰ͕ ƌĠǀğůĞ ƵŶĞ ĐŽŶƐŽŵŵĂƚŝŽŶ ƉƌĞƐƋƵĞ Ϯ ĨŽŝƐ ƉůƵƐ ĠůĞǀĠĞ ƉŽƵƌ ůĂ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ϭϭ͕ϴϰŬtŚĐŽŶƚƌĞϳ͕ϭϮŬtŚ͘^ŝůĞƉƌŽĐĠĚĠĞŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚŶĞƚƚĞŵĞŶƚ
ƉůƵƐŐŽƵƌŵĂŶĚĞŶĠŶĞƌŐŝĞƋƵĞůĞƉƌŽĐĠĚĠĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ƚƌĂĚƵŝƚĞŶĞƵƌŽ͕ĐĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚŝĞůƐĞĐŚŝĨĨƌĞăϬ͕ϯϵΦƉĂƌ
ĨŽƵƌŶĠĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ĐĞƋƵŝƌĞƐƚĞĨĂŝďůĞ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϰͿ͘ĞƉůƵƐ͕ĐĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚŝĞůĚĞǀƌĂŝƚġƚƌĞĞŶƌĠĂůŝƚĠƉůƵƐ
ĨĂŝďůĞ ĐŽŵƉƚĞ ƚĞŶƵ ĚƵ ĨĂŝƚ ƋƵĞ ďĞĂƵĐŽƵƉ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ďĠŶĠĨŝĐŝĞŶƚ ĚĞ ƚĂƌŝĨƐ ĠůĞĐƚƌŝƋƵĞƐ ƉƌĠĨĠƌĞŶƚŝĞůƐ
ƉĞŶĚĂŶƚůĂŶƵŝƚ͘
WĂƌ ĂŝůůĞƵƌƐ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ƉƌĠƐĞŶƚĠƐ ĚĂŶƐůĞƚĂďůĞĂƵ EΣϭϰ͕ĚŽŶŶĞ ƵŶĞŝĚĠĞĚĞů͛ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĚĞ ůĂ ƉŚĂƐĞ ĚĞ
ŵĂƌƋƵĂŐĞ ƐƵƌ ůĞ ĐŽƸƚ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞ ŐůŽďĂů ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ͘ ůůĞ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞ ϲϵй Ğƚ ϱϭ й ĚƵ ĐŽƸƚ
ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƚŽƚĂůĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞĞƚĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϰ
dĂďůĞĂƵEΣϭϰ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞů͛ĠŶĞƌŐŝĞĠůĞĐƚƌŝƋƵĞĐŽŶƐŽŵŵĠĞĞŶƚƌĞůĞƐϮƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉŽƵƌůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞϴƌƀƚŝƐĚĞϭŬŐ
ƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ
ƚĂƉĞƐ
&ŽŶĐƚŝŽŶ
ƵŐƌŝůů͗
ϭ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϭϳŵŶͿс
ϭ
DĂƌƋƵĂŐĞ ;ϮϬŵŶͿс
&ŽƵƌ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ
ϭ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϭϮŵŶͿс
Ϯ
ŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϯϬŵŶͿ
ƵŝƐƐŽŶ
ϭ
sĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ;ϯϬŵŶͿ
dŽƚĂů
ŽƸƚ;Ϭ͕ϬϴΦͬŬtŚͿ
ŽƸƚ ƌĂƉƉŽƌƚĠ ĂƵ ŬŐĚĞƌƀƚŝ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
WƵŝƐƐĂŶĐĞ
ĐŽŶƐŽŵŵĠĞ
ĞŶŬtŚ
Ϯ͕Ϯϲ
Ϯ͕ϲϳ
DĂƌƋƵĂŐĞ
ƵŐƌŝůů͗
ϭ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϭϳŵŶͿс
ϭ
DĂƌƋƵĂŐĞ ;ϮϴŵŶͿс
ϭ͕Ϭϴ
ϭ͕Ϭϲ
Ϭ͕Ϭϱ
ϳ͕ϭϮ
Ϭ͕ϱϲΦ
Ϭ͕ϬϳΦͬŬŐ
WƵŝƐƐĂŶĐĞ
ĐŽŶƐŽŵŵĠĞ
ĞŶŬtŚ
&ŽŶĐƚŝŽŶ
ͬ
Ϯ͕Ϯϲ
ϯ͕ϳϰ
ͬ
ϯ
ŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϭϲŚͿ
ϭ
sĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ;ϭϲŚͿ
ϰ͕Ϯϰ
ϭ͕ϲ
ϭϭ͕ϴϰ
Ϭ͕ϵϱΦ
Ϭ͕ϭϮΦͬŬŐ
ϭ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϭϬϬйĚƵƚĞŵƉƐ͘
Ϯ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϰϬйĚƵƚĞŵƉƐ͘
ϯ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϱйĚƵƚĞŵƉƐ͘
ĂŶƐ ƵŶĞ ǀŽůŽŶƚĠ ĚĞ ƌĠĚƵŝƌĞ ůĞƐ ĐŽƸƚƐ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƐ ŐůŽďĂƵdž ŝů ƉŽƵƌƌĂŝƚ ƐĞ ƌĠǀĠůĞƌ ŝŶƚĠƌĞƐƐĂŶƚ Ě͛ĠƚƵĚŝĞƌ
Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ƉŚĂƐĞ ĚĞ ŵĂƌƋƵĂŐĞ ĐŽŶĚƵŝƚĞ ĚŝĨĨĠƌĞŵŵĞŶƚ Ğƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĞŶ ƵƚŝůŝƐĂŶƚ ůĞ
ĨŽƵƌ͘ĞĐĞƚƚĞĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶŝůƌĞƐƐŽƌƚ;ĐĨ͘ƚĂďůĞĂƵEΣϭϱͿƋƵĞƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƉƌŽĐĠĚĠĚĞĐƵŝƐƐŽŶĠƚƵĚŝĠ͕ůĞĐŽƸƚ
ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞĂĠƚĠƚƌğƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚƌĠĚƵŝƚ͕ƉƵŝƐƋƵ͛ŝůĂĠƚĠĚŝŵŝŶƵĠĚĞϱϭйĞƚϯϭйƉŽƵƌůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞĞƚ
ůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŵĞŶƚ͘>ŽƌƐƋƵ͛ŽŶĐŽŵƉĂƌĞůĞƐĐŽƸƚƐĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƐĚĞƐϮƉƌŽĐĠĚĠƐ
ĂǀĞĐůĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞ͕ĐĞůƵŝĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚϯĨŽŝƐƉůƵƐĠůĞǀĠƋƵĞ
ĐĞůƵŝĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ͘
dĂďůĞĂƵEΣϭϱ͗ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶĚĞů͛ĠŶĞƌŐŝĞĠůĞĐƚƌŝƋƵĞĐŽŶƐŽŵŵĠĞĞŶƚƌĞůĞƐϮƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶŵŽĚŝĨŝĠƐƐƵƌůĞƵƌƉŚĂƐĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞ͘
sĂƌŝĂŶƚĞƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ
ƚĂƉĞƐ
&ŽŶĐƚŝŽŶ
&ŽƵƌ
ϭ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϮϬŵŶͿс
ƵĨŽƵƌ͗
ϭ
DĂƌƋƵĂŐĞ
DĂƌƋƵĂŐĞ ;ϱŵŶͿс
ϭ
džƚƌĂĐƚŝŽŶĚĞĐŚĂůĞƵƌ ;ϱŵŶͿс
Ϯ
ŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϯϬŵŶͿ
ƵŝƐƐŽŶ
ϭ
sĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ;ϯϬŵŶͿ
dŽƚĂů
ŽƸƚ;Ϭ͕ϬϴΦͬŬtŚͿ ŽƸƚ ƌĂƉƉŽƌƚĠ ĂƵ ŬŐĚĞƌƀƚŝ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ
WƵŝƐƐĂŶĐĞ
ĐŽŶƐŽŵŵĠĞ
ĞŶŬtŚ
ϭ͕ϴ
Ϭ͕ϰϱ
Ϭ͕Ϭϭ
ϭ͕Ϭϲ
Ϭ͕Ϭϱ
ϯ͕ϯϳ
Ϭ͕ϮϳΦ
Ϭ͕ϬϯΦͬŬŐ
sĂƌŝĂŶƚĞƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
&ŽŶĐƚŝŽŶ
&ŽƵƌ
ϭ
WƌĠĐŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϮϬŵŶͿс
ƵĨŽƵƌ͗
ϭ
DĂƌƋƵĂŐĞ ;ϱŵŶͿс
ϭ
džƚƌĂĐƚŝŽŶĚĞĐŚĂůĞƵƌ ;ϱŵŶͿс
ϯ
ŚĂƵĨĨĂŐĞ ;ϭϲŚͿ
ϭ
sĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ;ϭϲŚͿ
WƵŝƐƐĂŶĐĞ
ĐŽŶƐŽŵŵĠĞ
ĞŶŬtŚ
ϭ͕ϴ
Ϭ͕ϰϱ
Ϭ͕Ϭϭ
ϰ͕Ϯϰ
ϭ͕ϲ
ϴ͕ϭ
Ϭ͕ϲϱΦ
Ϭ͕ϬϰΦͬ<Ő
ϭ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϭϬϬйĚƵƚĞŵƉƐ͘
Ϯ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϰϬйĚƵƚĞŵƉƐ͘
ϯ͘&ŽŶĐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚϱйĚƵƚĞŵƉƐ͘
ŶĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐƵƌĐĞƚƚĞƋƵĞƐƚŝŽŶĚƵĐŽƸƚĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞĚĞƐƉƌŽĐĠĚĠƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕ĐŽŵƉĂƌĠĞăĚĞůĂƵŝƐƐŽŶ
ůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĞƐƚ ŝŶĚŝƐĐƵƚĂďůĞŵĞŶƚ ƉůƵƐ ŐŽƵƌŵĂŶĚĞ ĞŶ ĠŶĞƌŐŝĞ͕ ĐĞƉĞŶĚĂŶƚ
ů͛ŝŵƉĂĐƚĚĞĐĞĐŽƸƚƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƌĂƉƉŽƌƚĠĂƵŬŐĚĞǀŝĂŶĚĞƌĞƐƚĞƚƌğƐĨĂŝďůĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϱ
͵
ǯ‹’ƒ…–±…‘‘‹“—‡‰Ž‘„ƒŽ
ƵͲĚĞůă ĚƵ ĐŽƸƚ ĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉĞƵƚ͕ ĂƵ
ĐŽŶƚƌĂŝƌĞ͕ŐĠŶĠƌĞƌĚĞƐĠĐŽŶŽŵŝĞƐ͘ůůĞƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ͗
Ͳ ƵŐĂŝŶŵĂƚŝğƌĞůŝĠĂƵƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚĚ͛ƵŶĚĞƐƐŽƵƐĚĞŵĂĐƌĞƵƐĞƉĂƌƵŶŵƵƐĐůĞĚĞƋƵĂůŝƚĠŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞ
ĞƚĚŽŶĐŵŽŝŶƐĐŚĞƌ͖
Ͳ ƵƌĞŶĚĞŵĞŶƚĚĞĐƵŝƐƐŽŶƋƵŝĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂƵĨĂŝƚƋƵĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉĞƌŵĞƚĚĞƌĠĚƵŝƌĞ
ůĞƐƉĞƌƚĞƐăůĂĐƵŝƐƐŽŶĞƚĚŽŶĐĚ͛ĂŵĠůŝŽƌĞƌůĞƐƌĞŶĚĞŵĞŶƚƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
ĞƐĠĐŽŶŽŵŝĞƐƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐĚĂŶƐůĞdĂďůĞĂƵEΣϭϲ͘
dĂďůĞĂƵEΣϭϲ͗ĐŽŶŽŵŝĞƐƌĠĂůŝƐĠĞƐƉĂƌů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞŵƵƐĐůĞƐĚĞƋƵĂůŝƚĠŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞĐƵŝƚƐƉĂƌƵŶƉƌŽĐĠĚĠďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ĐĂƌƚĚĞƉƌŝdžĞŶƚƌĞĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚƵƌƐ;ZŽŶĚŐŠƚĞ͕'ŠƚĞŶŽŝdžĞƚWůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞͿĞƚ
ϭ
ůĞĚĞƐƐŽƵƐĚĞŵĂĐƌĞƵƐĞ Ϯ
ϭăϮ͕ϭΦͬŬŐ
ĐŽŶŽŵŝĞůŝĠĞăů͛ŝŵƉĂĐƚĚƵƌĞŶĚĞŵĞŶƚĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;ƌĂƉƉŽƌƚĠĂƵŬŐĚĞƌƀƚŝͿ Ϭ͕ϭϴăϬ͕ϮϰΦͬŬŐ
ŽƸƚĠŶĞƌŐĠƚŝƋƵĞƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ;ƌĂƉƉŽƌƚĠĂƵŬŐĚĞƌƀƚŝͿ
Ϭ͕ϬϯăϬ͕ϭϮΦͬŬŐ
ĐŽŶŽŵŝĞŐůŽďĂůĞƌĠĂůŝƐĠĞĂǀĞĐů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂd
ϭ͕ϬϲăϮ͕ϯϭΦͬŬŐ
ĐŽŶŽŵŝĞŐůŽďĂůĞƌĂƉƉŽƌƚĠĞăƵŶĞƉŽƌƚŝŽŶĚĞϭϮϬŐ
Ϭ͕ϭϯăϬ͕ϮϴΦ
ĐŽŶŽŵŝĞŐůŽďĂůĞƌĂƉƉŽƌƚĠĞĂƵĐŽƸƚĚĞŶƌĠĞĨŝdžĠĞăϮΦ
ĐŽŶŽŵŝĞƌĠĂůŝƐĠĞăů͛ĠĐŚĞůůĞĚ͛ƵŶƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ;ϭϬϬϬĐŽŶǀŝǀĞƐͿƉŽƵƌϭƐĞƌǀŝĐĞ
ĐŽŶŽŵŝĞƌĠĂůŝƐĠĞƐƵƌů͛ĂŶŶĠĞƐŝůĞƌƀƚŝĞƐƚƉƌŽƉŽƐĠϭϬĨŽŝƐƉĂƐĂŶ͘
ϳйăϭϰй
ϭϰϬΦăϮϴϬΦ
ϭϰϬϬΦăϮϴϬϬΦ
ϭ͘ĞƐĠĐĂƌƚƐĚĞƉƌŝdžŽŶƚĠƚĠƌĞůĞǀĠƐĞŶŵĂƌƐϮϬϭϯ͘
Ϯ͘>͛ĠĐĂƌƚĚĞƌĞŶĚĞŵĞŶƚƉƌŝƐĞŶĐŽŵƉƚĞĞƐƚĚĞϯй͘
'ůŽďĂůĞŵĞŶƚ ĐĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ƉĂƌĂŠƚƌĞ ĨĂŝďůĞƐ ĐĂƌ ůĞ ƌƀƚŝ Ŷ͛ĞƐƚ ŶĂƚƵƌĞůůĞŵĞŶƚ ƉĂƐ ƉƌŽƉŽƐĠ ƚŽƵƐ ůĞƐ
ũŽƵƌƐ͕ ŵĂŝƐ ŶĠĂŶŵŽŝŶƐ ĞůůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚ ĚĞ ϳ ă ϭϰй ĚƵ ĐŽƸƚ ĚĞŶƌĠĞ ůŽƌƐƋƵĞ ĐĞƚƚĞ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ
dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚƵƚŝůŝƐĠĞĚĂŶƐůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƉƌĠƐĞŶƚĠĞƐƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͘
Ͷ
ǯ‹’ƒ…–•—”Žǯ‘”‰ƒ‹•ƒ–‹‘
ƵͲĚĞůăĚĞƐĞƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐƐƵƌůĞƉůĂŶĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞĞƚƐƵƌůĂƋƵĂůŝƚĠŽƌŐĂŶŽůĞƉƚŝƋƵĞĚĞůĂǀŝĂŶĚĞƉƌŽƉŽƐĠĞ͕
ů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƵŝƐƐŽŶ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ Ă ĐĞƌƚĂŝŶƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ Ě͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĚƵ ƚƌĂǀĂŝů ĞŶ
ĐƵŝƐŝŶĞ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϳͿ͘
>ĞƐĂƐƉĞĐƚƐƉŽƐŝƚŝĨƐ͗
>ĞƐƌƀƚŝƐƉƌŽƉŽƐĠƐĂƵdžĐŽŶǀŝǀĞƐƐŽŶƚƚŽƵũŽƵƌƐĐŚĂƵĚƐ͘/ůƐƐŽŶƚƐŽƌƚŝƐĚƵĨŽƵƌĂƵĨƵƌĞƚăŵĞƐƵƌĞ͕ƉƵŝƐƚƌĂŶĐŚĠƐ
ĞƚƉůĂĐĠƐƐƵƌůĂůŝŐŶĞĚĞƐĞůĨăůĂĚĞŵĂŶĚĞ͘ŽŶƚƌĂŝƌĞŵĞŶƚăĐĞƋƵ͛ŽŶƉĞƵƚĂǀŽŝƌĂǀĞĐĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐĚĞĨĂĕŽŶ
ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ƉŽƵƌůĞƐƋƵĞůƐŝůĐŽŶǀŝĞŶƚĚĞƐŽƌƚŝƌůĞƐƌƀƚŝƐĚƵĨŽƵƌďŝĞŶĂǀĂŶƚůĂĨŝŶĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĞĨĂĕŽŶăůĂŝƐƐĞƌ
ůĞƐƌƀƚŝƐĂƵƌĞƉŽƐƉŽƵƌƋƵ͛ŝůƐĨŝŶŝƐƐĞŶƚĚĞĐƵŝƌĞ͘ĂŶƐĐĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŝůLJĂĚĞƐƌŝƐƋƵĞƐ͕ůŽƌƐĚĞƌĞƚĂƌĚĚĂŶƐůĞƐ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ĚĞƐĞƌǀŝƌĚĞƐƌƀƚŝƐĨƌŽŝĚƐ͘ŝĞŶƐƸƌŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĚ͛ƵƚŝůŝƐĞƌƵŶĞĂƌŵŽŝƌĞĐŚĂƵĨĨĂŶƚĞ͕ŵĂŝƐůĂƌĠĂůŝƚĠĚƵ
ƚĞƌƌĂŝŶŵŽŶƚƌĞƋƵĞƐŽŶƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶŶ͛ĞƐƚƉĂƐƚŽƵũŽƵƌƐĂŝƐĠĞ͘
>͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƉĞƌŵĞƚĚĞƌĠĚƵŝƌĞůĞƐƚƌĞƐƐĚƵĐŚĞĨĚĞĐƵŝƐŝŶĞŶŽŶƐĞƵůĞŵĞŶƚ
ƉŽƵƌůĂŵĂŠƚƌŝƐĞƉĂƌĨĂŝƚĞĚƵŶŝǀĞĂƵĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐĞƐƌƀƚŝƐ͕ƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƵƌĐĂůŝďƌĞ͕ŵĂŝƐĠŐĂůĞŵĞŶƚƉŽƵƌ
ů͛ĂůŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶĚĞůĂůŝŐŶĞĚĞƐĞůĨ͘ŶĞĨĨĞƚĐĞƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶŶ͛ŽďůŝŐĞƉĂƐăĂǀŽŝƌƵŶŚŽƌĂŝƌĞĚĞĨŝŶĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ƉƌĠĐŝƐ͘ƵƚƌĞŵĞŶƚĚŝƚů͛ŚĞƵƌĞĚĞĨŝŶĚĞĐƵŝƐƐŽŶŶĞĐŽŶƐƚŝƚƵĞƉĂƐƵŶĞĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞĞŶƐŽŝ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϲ
>ĞƐĂƐƉĞĐƚƐŶĠŐĂƚŝĨƐ
>ĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĂƐƉĞĐƚŶĠŐĂƚŝĨĞƐƚůĂŵŽŶŽƉŽůŝƐĂƚŝŽŶĚƵĨŽƵƌƉĞŶĚĂŶƚƵŶƚĞŵƉƐƌĞůĂƚŝǀĞŵĞŶƚĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚ͘WĂƌ
ĂŝůůĞƵƌƐĐĞƌƚĂŝŶƐĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐĠǀŽƋƵĞŶƚĐŽŵŵĞĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĂŶƐů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞĐĞŐĞŶƌĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
ůĞĨĂŝƚƋƵĞĐĞůĂŶĠĐĞƐƐŝƚĞƵŶĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞŶƵŝƚĞƚƋƵĞĚĞĨĂŝƚĞŶĐĂƐĚĞƉĂŶŶĞĂƵĐŽƵƌƐĚĞůĂŶƵŝƚ͕ŝůŶ͛LJĂƉĂƐ
ŵŽLJĞŶ ĚĞ ƌĠĂŐŝƌ ;ĐĨ͘ W͘ dZ/Kd >^W/Z͕ ϮϬϬϲͿ ƉƵŝƐƋƵĞ ƚƌğƐ ŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚ ůĞƐ ĐƵŝƐŝŶĞƐ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ
ŽƌŐĂŶŝƐĠĞƐĂǀĞĐĚĞƐƐLJƐƚğŵĞƐĚ͛ĂƐƚƌĞŝŶƚĞĞƚͬŽƵĚ͛ĂůĂƌŵĞ͘ĞůĂĞƐƚǀƌĂŝŵĂŝƐĐĞƌŝƐƋƵĞƌĞƐƚĞƚŚĠŽƌŝƋƵĞ͘Ŷ
ĞĨĨĞƚ͕ƋƵĂŶĚŽŶƉŽƐĞůĂƋƵĞƐƚŝŽŶĂƵdžĐƵŝƐŝŶŝĞƌƐăƋƵĂŶĚƌĞŵŽŶƚĞůĂĚĞƌŶŝğƌĞƉĂŶŶĞĠůĞĐƚƌŝƋƵĞ͕ŝůƐŶĞƉĞƵǀĞŶƚ
ƉĂƐƌĠƉŽŶĚƌĞ͕ĠƚĂŶƚĚŽŶŶĠƋƵ͛ŝůŶ͛LJĞŶĂƉĂƐĞƵ͘WŽƵƌġƚƌĞƐƸƌĚƵďŽŶĚĠƌŽƵůĞŵĞŶƚĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶƉĞŶĚĂŶƚůĂ
ŶƵŝƚ͕ů͛ĞŶƌĞŐŝƐƚƌĞŵĞŶƚĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĞŶĐŽŶƚŝŶƵĚĞůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚƵĨŽƵƌŽƵĚĞůĂƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞăĐƈƵƌ
ĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĞƐƚƚŽƵƚăĨĂŝƚĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞ͕ĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵĚĞƐĠƋƵŝƉĞŵĞŶƚƐƋƵ͛ŽŶƚƌŽƵǀĞƚƌğƐĐůĂƐƐŝƋƵĞŵĞŶƚƐƵƌ
ůĞƐŵĂƚĠƌŝĞůƐĚĞĐƵŝƐŝŶĞƐ͘
ǀĞĐůĂĐƵŝƐƐŽŶůĞŶƚĞůĞŵĂƌƋƵĂŐĞĞƐƚƵŶĞĠƚĂƉĞŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐƵƌůĞƉůĂŶŽƌŐĂŶŽůĞƉƚŝƋƵĞĐŽŵŵĞƐƵƌůĞƉůĂŶ
ƐĂŶŝƚĂŝƌĞ͘ ^ŝ Đ͛ĞƐƚ ƵŶĞ ĠƚĂƉĞ ƋƵŝ ŶĠĐĞƐƐŝƚĞ ĚĞƐ ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶƐ ƋƵĂŶĚ ĞůůĞ ĞƐƚ ƌĠĂůŝƐĠĞ ĂǀĞĐ ƵŶĞ ƉůĂƋƵĞ ă
ƐŶĂĐŬĞƌ͕ĞůůĞƉĞƵƚĐĞƉĞŶĚĂŶƚġƚƌĞƌĠĂůŝƐĠĞĂƵĨŽƵƌ͕ƐĂŶƐƚƌŽƉĚĞĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐĚĞŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ͘
dĂďůĞĂƵEΣϭϳ͗ŶĂůLJƐĞĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞĚĞƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŶĞůůĞƐĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƚĚĞůĂƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ
ƵŝƐƐŽŶůĂƐƐŝƋƵĞ
ƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶƉĞƵƚġƚƌĞĐŽŶĚƵŝƚĞĂǀĞĐŽƵƐĂŶƐŵĂƌƋƵĂŐĞ
ƉƌĠĂůĂďůĞ͘
ŝĨĨŝĐƵůƚĠĚ͛ĂƌƌŝǀĞƌăĂůŝŵĞŶƚĞƌĞŶĨůƵdžƚĞŶĚƵƉůƵƐŝĞƵƌƐ
ƐĞƌǀŝĐĞƐĚ͛ĂĨĨŝůĠƐƐĂŶƐƌŝƐƋƵĞĚĞƌĞĨƌŽŝĚŝƐƐĞŵĞŶƚĚĞƐ
ƌƀƚŝƐ͕ăŵŽŝŶƐĚĞůĞƐƉůĂĐĞƌĞŶĂƌŵŽŝƌĞƐĐŚĂƵĚĞƐădΣ
ŵĂŠƚƌŝƐĠĞƐ͘
ZŝƐƋƵĞĚĞƐƵƌĐƵŝƐƐŽŶŽƵĚĞƐŽƵƐĐƵŝƐƐŽŶĚĞůĂǀŝĂŶĚĞă
ƌĞůŝĞƌăůĂĚŝǀĞƌƐŝƚĠĚĞǀŽůƵŵĞĚĞƐƌƀƚŝƐĚ͛ƵŶĞŵġŵĞ
ĨŽƵƌŶĠĞ͘
.
DĂƌƋƵĂŐĞƉƌĠĂůĂďůĞŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ͕ŵĂŝƐƉŽƐƐŝďůĞŵĞŶƚ
ƌĠĂůŝƐĂďůĞĂƵĨŽƵƌ
ŶĨůƵdžƚĞŶĚƵ͕ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠĚĞƚƌĂŶĐŚĂŐĞĞƚĚĞ
ƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĂƵĨƵƌĞƚăŵĞƐƵƌĞĚĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐ
ƐĂŶƐƌŝƐƋƵĞĚĞƐƵƌͲĐƵŝƐƐŽŶĞƚƐĞƌǀŝƌĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐ
ĨƌŽŝĚƐ͘
WĂƐĚĞƌŝƐƋƵĞĚĞƐƵƌĐƵŝƐƐŽŶ
/
/
-
&ĂŝďůĞŵŽŶŽƉŽůŝƐĂƚŝŽŶĚƵĨŽƵƌ͘
.
-
-
ZĠĚƵĐƚŝŽŶĚƵƐƚƌĞƐƐĚƵĐŚĞĨĚĞĐƵŝƐŝŶĞůŝĠĞăƵŶĞ
ŵĂŠƚƌŝƐĞƉĂƌĨĂŝƚĞĚƵŶŝǀĞĂƵĚĞĐƵŝƐƐŽŶ;ƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚ
ůĞǀŽůƵŵĞĚƵƌƀƚŝͿ͘
DĂŝŶƚĞŶƵĂƵĨŽƵƌ͕ůĞƌƀƚŝĞƐƚƚŽƵũŽƵƌƐăďŽŶŶĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
DŽŶŽƉŽůŝƐĂƚŝŽŶĚƵĨŽƵƌƉĞŶĚĂŶƚƵŶĞůŽŶŐƵĞƉĠƌŝŽĚĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
-
-
/
ϯϳ
‘…Ž—•‹‘†‹•…—••‹‘
>͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ĚĂŶƐ ƐĂ ǀĞƌƐŝŽŶ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ŽƵ ŶŽŶ͕ ƐĞŵďůĞ ƚŽƵƚ ă ĨĂŝƚ
ĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵĚĞƐŽŶĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠĚĠŵŽŶƚƌĠĞĞŶŵĂƚŝğƌĞĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ
ƐƵƌϰĚĞƐϱŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ͘ĞƚƚĞĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠĞƐƚƚĞůůĞƋƵ͛ĞůůĞƉĞƌŵĞƚƚƌĂŝƚĚĂŶƐůĂůŝŵŝƚĞĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĠƚƵĚŝĠƐ
ƐŽŝƚĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚĐŽŵŵĂŶĚĠƐƐŽŝƚĚ͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƌĚĞƐŵƵƐĐůĞƐĚƵƌƐĞŶƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚĚĞ
ŵƵƐĐůĞƐ ƉůƵƐ ƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ ĚĂŶƐ ůĞ ďƵƚ Ě͛ĂǀŽŝƌ ƵŶĞ ƋƵĂůŝƚĠ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ͘ ĞƉĞŶĚĂŶƚ ĐĞ ƌĞŵƉůĂĐĞŵĞŶƚ ƌĞƐƚĞ
ƚŚĠŽƌŝƋƵĞƉƵŝƐƋƵĞ͕ƐŝĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚƌĠĞůůĞŵĞŶƚĞĨĨŝĐĂĐĞƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂƉůƵƉĂƌƚ
ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ ĠƚƵĚŝĠƐ͕ ĞůůĞ ĚĠŐƌĂĚĞ ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ ůĞƵƌ ũƵƚŽƐŝƚĠ͘ ĂŶƐ ĐĞƐ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ůĞ
ĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƉĞƵƚͲŝůĚĞŵĞƵƌĞƌƐĂƚŝƐĨĂŝƚ͍
ĞŵġŵĞůĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐĚĞĐĞƚƚĞĠƚƵĚĞŵŽŶƚƌĞŶƚăƋƵĞůƉŽŝŶƚů͛ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ĚŽŝƚġƚƌĞƌĂŝƐŽŶŶĠĞ͘ŽŵŵĞƐƵƌůĞƉůĂŶĚĞů͛ĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶĚĞƐƋƵĂůŝƚĠƐŽƌŐĂŶŽůĞƉƚŝƋƵĞƐĚĞƐƌƀƚŝƐ͕ů͛ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ
ĚĞůĂƵŝƐƐŽŶĂƐƐĞdĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĠƉĞŶĚĚĞƐŵƵƐĐůĞƐŝůĐŽŶǀŝĞŶƚĚĞŶĞƉĂƐů͛ĂƉƉůŝƋƵĞƌƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ
ƐĂŶƐ ƐĞ ƉƌĠŽĐĐƵƉĞƌ ĚĞ ů͛ŽƌŝŐŝŶĞ ĂŶĂƚŽŵŝƋƵĞ ĚĞƐ ŵƵƐĐůĞƐ͘ DĂŝƐ ĐĞ ƉƌŽĐĠĚĠ ĂƐƐĞ dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƉĞƵƚ
ŶĠĂŶŵŽŝŶƐ ġƚƌĞ ĂƉƉůŝƋƵĠ ƉŽƵƌ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ ;ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞ ĚĞ ů͛ĂŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠͿ͗ ƉŽƵƌ ĚĞƐ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĐƵŝƐŝŶĞĞƚĚƵƐĞůĨ͕ƉŽƵƌĚĞƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐĚĞŵĂŠƚƌŝƐĞĚĞƐŶŝǀĞĂƵdžĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉĂƌ
ĞdžĞŵƉůĞ͘
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐƐƵƌůĞƉůĂŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĐĞƌƚĞƐƐŝĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĞƐƚϮĨŽŝƐƉůƵƐŐŽƵƌŵĂŶĚĞĞŶ
ĠŶĞƌŐŝĞ͕ŝůŶ͛ĞŶĚĞŵĞƵƌĞƉĂƐŵŽŝŶƐƋƵ͛ĞůůĞĞƐƚƌĞŶƚĂďůĞ;ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞͿĐŽŵƉƚĞ
ƚĞŶƵ ĚĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞ ŐĠŶğƌĞ ;ǀĂůŽƌŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ĚƵƌƐ͕ ƌĞŶĚĞŵĞŶƚ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶͿ͕ ŵġŵĞ Ɛŝ ĐĞƐ
ĠĐŽŶŽŵŝĞƐƌĞƐƚĞŶƚĨĂŝďůĞƐăů͛ĠĐŚĞůůĞĚ͛ƵŶƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĐŽůůĞĐƚŝĨĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵĚĞůĂŚĂƵƚĞƵƌĚĞƐĨƌĠƋƵĞŶĐĞƐĚĞ
ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐƚŽƵƚĂƵůŽŶŐĚ͛ƵŶĞĂŶŶĠĞ͘ŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚăůĂĐƵŝƐƐŽŶĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ĞƐƚƚƌğƐƉŽƐŝƚŝǀĞƉƵŝƐƋƵ͛ĞůůĞĨĂĐŝůŝƚĞůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞ
ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĞƚĚĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐƵƌůĂůŝŐŶĞĚĞƐĞůĨ͕ŵġŵĞƐŝĞůůĞŵŽŶŽƉŽůŝƐĞĚĞĨĂĕŽŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƵŶ
ĨŽƵƌĚĞůĂĐƵŝƐŝŶĞ͘
Ğ ŵġŵĞ ƐƵƌ ůĞ ƉůĂŶ ƐĂŶŝƚĂŝƌĞ͕ ĐĞƚƚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ŶŽŶ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ĞƐƚ ƵŶĞ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚŽŶƚŽŶƉĞƵƚƚŽƵƚăĨĂŝƚĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞ;ĐĨ͘ĂŶŶĞdžĞϮ͗&ŝĐŚĞĚĞ
ǀĂůŽƌŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐăĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶĚĞůĂZ,&Ϳ͘^ŽŝƚĞůůĞƉĂƌƚŝĐŝƉĞăĂƐƐĂŝŶŝƌůĞƉƌŽĚƵŝƚƐŽŝƚĞůůĞŶĞƉĞƌŵĞƚ
ƉĂƐůĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞŐĞƌŵĞƐ ƉĂƚŚŽŐğŶĞƐ ƋƵŝ ƐĞƌĂŝĞŶƚ ŝŶŝƚŝĂůĞŵĞŶƚ ƉƌĠƐĞŶƚƐ ƐƵƌůĂǀŝĂŶĚĞ͘WŽƵƌƚĞŶŝƌ
ĐŽŵƉƚĞĚĞůĂƌğŐůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶĞŶǀŝŐƵĞƵƌ͕ƵŶĞĂŶĂůLJƐĞĚĞƐĚĂŶŐĞƌƐƌĞƐƚĞƵŶƉƌĠĂůĂďůĞĂǀĂŶƚƚŽƵƚĞŵŝƐĞĞŶ
ƉůĂĐĞĚ͛ƵŶƚĞůƉƌŽĐĠĚĠĚĂŶƐƵŶĞĐƵŝƐŝŶĞ͘
ŶĨŝŶ͕ ĞŶ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͕ ĐĞƚƚĞ ĠƚƵĚĞ ĂƵͲĚĞůă ĚĞƐ ƌĠƉŽŶƐĞƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞ ĂƉƉŽƌƚĞ͕ ƉŽƐĞ ůĞ ƉƌŽďůğŵĞ ĚĞ
ƐĂǀŽŝƌƐŝĨŝŶĂůĞŵĞŶƚůĞĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƉƌĠĨĠƌĞƌĂŝƚĂǀŽŝƌĚĂŶƐƐŽŶĂƐƐŝĞƚƚĞƵŶƌƀƚŝĚƵƌĞƚũƵƚĞƵdžƉůƵƚƀƚƋƵ͛ƵŶ
ƌƀƚŝƚĞŶĚƌĞĞƚƐĞĐ͍&ĂĐĞăĐĞƚƚĞƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞƉůƵƐŝĞƵƌƐƉŝƐƚĞƐĚĞƌĠĨůĞdžŝŽŶƐŽŶƚĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞƐ͗
Ͳ WƌĠǀŽŝƌ ƵŶĞ ĠƚƵĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ͕ ĚĂŶƐ ƵŶ ĐŽŶƚĞdžƚĞ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ ŵĂŝƐ ĞŶ ŝŵƉůŝƋƵĂŶƚ
ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚƵŶũƵƌLJĚĞĐŽŶƐŽŵŵĂƚĞƵƌƐƉŽƵƌŵĞƚƚƌĞĞŶĠǀŝĚĞŶĐĞůĞƋƵĞůĚĞƐϮƌƀƚŝƐ;ůĞƚĞŶĚƌĞĞƚƐĞĐŽƵ
ůĞĚƵƌĞƚũƵƚĞƵdžͿĞƐƚƌĠĞůůĞŵĞŶƚĂƉƉƌĠĐŝĠ͘
Ͳ dƌĂǀĂŝůůĞƌƐƵƌůĂƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĨƌŽŝĚƐ͘ŶĞĨĨĞƚƉƵŝƐƋƵĞůĂĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞŶĠŐĂƚŝǀĞĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶ
ďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĞƐƚĞƐƐĞŶƚŝĞůůĞŵĞŶƚůĞĚĠĨĂƵƚĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ͕ŶĞĐŽŶǀŝĞŶĚƌĂŝƚͲŝůƉĂƐĚ͛ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌůĞƐ
ŽƉĠƌĂƚĞƵƌƐƋƵŝƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚƵƚŝůŝƐĞƌĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ăƉƌĠƐĞŶƚĞƌůĞƵƌƐƌƀƚŝƐĨƌŽŝĚƐ͘hŶĚĠĨĂƵƚĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
ƐƵƌ ƵŶ ƌƀƚŝ Ă ƐĂŶƐ ŶƵů ĚŽƵƚĞ ďĞĂƵĐŽƵƉ ŵŽŝŶƐ Ě͛ŝŵƉĂĐƚ ůŽƌƐƋƵ͛ŝů ĐŽŶƐŽŵŵĠ ĨƌŽŝĚ ƋƵĞ ůŽƌƐƋƵ͛ŝů ĞƐƚ
ĐŽŶƐŽŵŵĠĐŚĂƵĚ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϴ
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞƚƚĞĠƚƵĚĞůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞůĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŽŶƚĠǀŽůƵĠĞƚ
ŽŶƚĠƚĠŵŽĚŝĨŝĠĞƐ͕ĐĞƐŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŽŶƚĞƵƵŶŝŵƉĂĐƚƐƵƌůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞƐƉƌŽĚƵŝƚƐŽďƚĞŶƵƐ͘WĞƵƚġƚƌĞ
ĐŽŶǀŝĞŶĚƌĂŝƚͲŝů ĚĞ ƚƌĂǀĂŝůůĞƌ ă ŽƉƚŝŵŝƐĞƌ ůĞƐ ƉĂƌĂŵğƚƌĞƐ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͕ ĞŶ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ͕ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă ŽƉƚŝŵŝƐĞƌ ůĞƐ ĐƌŝƚğƌĞƐ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞƐ ƌƀƚŝƐ͕ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ă
ƚƌŽƵǀĞƌ͕ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞ͕ůĞďŽŶĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞŶƚƌĞƚĞŶĚƌĞƚĠĞƚũƵƚŽƐŝƚĠ͘
dƌĂǀĂŝůůĞƌƐƵƌĚĞƐĂƌƚŝĨŝĐĞƐĞŶĐƵŝƐŝŶĞ;ƐĂƵĐĞƐ͙ͿƉŽƵƌƉĂůůŝĞƌăĐĞƐĚĠĨĂƵƚƐĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ͘
sĂůŝĚĞƌů͛ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠĚĞĐĞƚƚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶƐƵƌĚ͛ĂƵƚƌĞƐŵƵƐĐůĞƐƉĞƵƋƵĂůŝƚĂƚŝĨƐ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϯϵ
‡š‡ͳǣ••ƒ‹•…‘’Ž±‡–ƒ‹”‡•
KďũĞĐƚŝĨƐ͗ ƉƌğƐ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚƵ ϭĞƌ ǀŽůĞƚ͕ ƋƵŝ ŽŶƚ ŵŽŶƚƌĠ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ
ĐůĂƐƐŝƋƵĞ͕ ƵŶ ĞĨĨĞƚ ƉŽƐŝƚŝĨ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ ƐƵƌ ůĂ ƚĞŶĚƌĞƚĠ ĚĞƐ ǀŝĂŶĚĞƐ Ğƚ ƵŶ ĞĨĨĞƚ
ŶĠŐĂƚŝĨƐƵƌůĞƵƌũƵƚŽƐŝƚĠ͕ƵŶĞƐĠƌŝĞĚĞϲĞƐƐĂŝƐĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ;ĐĨ͘dĂďůĞĂƵEΣϭϴͿŽŶƚĠƚĠĐŽŶĚƵŝƚƐĚĞ
ĨĂĕŽŶăĨĂŝƌĞĠǀŽůƵĞƌůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶƉŽƵƌĞƐƐĂLJĞƌĚĞŵĂŝŶƚĞŶŝƌů͛ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞĚĞƐǀŝĂŶĚĞƐ
ƚŽƵƚĞŶƉƌĠƐĞƌǀĂŶƚůĞƵƌũƵƚŽƐŝƚĠ͘
dĂďůĞĂƵEΣϭϴ͗WƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐƵĐĐŝŶĐƚĞĚĞƐƉĂƌĂŵğƚƌĞƐĚĞƐϲĞƐƐĂŝƐĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ƐƐĂŝƐ
DƵƐĐůĞƐ
,ƵŵŝĚŝƚĠ;йͿ
ƵƌĠĞ
;ŚĞƵƌĞƐͿ
ϭ
'E
ϴϬ
ϭϲ
WƌĠƐĞŶĐĞĚĞ
ďŽƵŝůůŽŶĚĞďƈƵĨϰ
dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ
ŶĨŽƵƌŶĂŐĞĚĞƐƌƀƚŝƐ
ϱϲΣ
^ƵƌŐƌŝůůĞϮ
EŽŶ
EŽŶ
ϭ
Ϯ
'E
ϰϬ
ϭϲ
ĞůƚĂϱϲΣ ^ƵƌŐƌŝůůĞ
ϯ
'E
ϰϬ
ϴ
ϱϲΣ
^ƵƌŐƌŝůůĞ
EŽŶ
ϯ
ϰ
Z'
ϭϬϬ
ϭϲ
ϱϲΣ
ĂĐĨĞƌŵĠ EŽŶ
ϱ
Z'
ϭϬϬ
ϭϲ
ϱϲΣ
ĂĐĨĞƌŵĠ
DŽŝƚŝĠĚƵƌƀƚŝ
ϲ
Z'
ϭϬϬ
ϭϲ
ϱϲΣ
ĂĐĨĞƌŵĠ
ZƀƚŝƌĞĐŽƵǀĞƌƚ
ϭ͘>ĂŵŽŶƚĠĞĞŶƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐĞĨĂŝƚƉĂƌƉĂůůŝĞƌ͘
Ϯ͘>ĞƐƌƀƚŝƐƐŽŶƚƉůĂĐĠƐƐƵƌĚĞƐŐƌŝůůĞƐĞŶĚĞƐƐŽƵƐĚĞƐƋƵĞůůĞƐƐŽŶƚƉůĂĐĠĞƐĚĞƐďĂĐƐĚĞƌĠĐƵƉĠƌĂƚŝŽŶĚĞƐũƵƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
ϯ͘>͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞďĂĐƐĨĞƌŵĠƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚăĚĞƐďĂĐƐĞŶŝŶŽdž͕ĞŶƚŝğƌĞŵĞŶƚĨŝůŵĠƐƉĂƌƵŶĨŝůŵĠƚŝƌĂďůĞƉĞƌŵĞƚƚĂŶƚăůĂĨŽŝƐĚ͛ŝƐŽůĞƌ
ůĞƌƀƚŝĚĞů͛ŚƵŵŝĚŝƚĠĂŵďŝĂŶƚĞĚƵĨŽƵƌĞƚĚĞƉůĂĐĞƌůĂǀŝĂŶĚĞĚĂŶƐƐĞƐƉƌŽƉƌĞƐũƵƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
ϰ͘>ŽƌƐĚĞů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚĞďĂĐƐ͕ĐĞƌƚĂŝŶƐĞƐƐĂŝƐŝŵƉůŝƋƵĞŶƚů͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶďŽƵŝůůŽŶĚĞďƈƵĨĚĞĨĂĕŽŶăƌĞĐŽƵǀƌŝƌƚŽƚĂůĞŵĞŶƚůĞ
ƌƀƚŝŽƵăŵŝͲŚĂƵƚĞƵƌ͘
ĞĐĞƐĞƐƐĂŝƐŝůƌĞƐƐŽƌƚůĞƐĠůĠŵĞŶƚƐĚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐƵŝǀĂŶƚƐĨŽŶĚĠƐƐƵƌƵŶĞĂƉƉƌĠĐŝĂƚŝŽŶŝŶĨŽƌŵĞůůĞĚĞ
ƋƵĞůƋƵĞƐĞdžƉĞƌƚƐƐƵƌůĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐƐĞůŽŶůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞƐϲĞƐƐĂŝƐĚĠĐƌŝƚƐĚĂŶƐůĞƚĂďůĞĂƵEΣ͗
Ͳ WůƵƐŽŶĂƉƉŽƌƚĞĚ͛ŚƵŵŝĚŝƚĠĂƵƌƀƚŝŶŽŶƉƌŽƚĠŐĠĚĞů͛ĂŵďŝĂŶĐĞ͕ƉůƵƐŽŶƐ͛ĠůŽŝŐŶĞĚƵŐŽƸƚĚƵƌƀƚŝ
ĞƚƉůƵƐŽŶƐĞƌĂƉƉƌŽĐŚĞĚ͛ƵŶŐŽƸƚĚĞƉŽƚĂƵĨĞƵ͖
Ͳ >Ă ƌĠĚƵĐƚŝŽŶ ĚĞƐ ƚĞŵƉƐ ĚĞ ĐƵŝƐŽŶ ƐĞŵďůĞ ůŝŵŝƚĞƌ ů͛ĞĨĨĞƚ ĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞ ĚĞ ůĂ ĐƵŝƐƐŽŶ ďĂƐƐĞ
ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͖
Ͳ >ĂĐƵŝƐƐŽŶĞŶĞŶĐĞŝŶƚĞĨĞƌŵĠĞƉĂƌƵŶĨŝůŵĠƚŝƌĂďůĞƐĞŵďůĞĚŽŶŶĞƌĚĞďŽŶƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ͕ĐĞƉĞŶĚĂŶƚ
ů͛ĂĚĚŝƚŝŽŶĚĞĨŽŶĚĚĞƐĂƵĐĞŶĞƐĞŵďůĞƌŝĞŶĂƉƉŽƌƚĞƌĞƚůŽŐŝƋƵĞŵĞŶƚŵĂƌƋƵĞĨŽƌƚĞŵĞŶƚůĞƌƀƚŝ
ĚƵŐŽƸƚĚƵĨŽŶĚĚĞƐĂƵĐĞĞƚĚŽŶŶĞƵŶĞŽĚĞƵƌĚĞǀŝĂŶĚĞďŽƵŝůůŝĞ͖
Ͳ WĂƌŵŝĐĞƐϲĞƐƐĂŝƐ͕ů͛ĞƐƐĂŝEΣϰƐĞŵďůĞĚŽŶŶĞƌůĞƐŵĞŝůůĞƵƌƐƌĠƐƵůƚĂƚƐ͘>ĞĐŚŽŝdžĚĞĐĞƚĞƐƐĂŝĚĂŶƐ
ůĂƐƵŝƚĞĚĞů͛ĠƚƵĚĞ;ǀŽůĞƚϮͿĂĠƚĠǀĂůŝĚĠƐƵƌϯŵƵƐĐůĞƐĞƚϰĂŶŝŵĂƵdžĞƚƉĂƌϮƐĠĂŶĐĞƐĚ͛ĂŶĂůLJƐĞ
ƐĞŶƐŽƌŝĞůůĞ͘>ĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐƐŽŶƚƉƌĠƐĞŶƚĠƐĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐĚĞĨĂĕŽŶĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀĞ͕ƐŽƵƐĨŽƌŵĞŐƌĂƉŚŝƋƵĞ
;ĐĨ͘ŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐEΣͿ͘
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϯ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞů͛ĞƐƐĂŝϰ
ƐƵƌůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞƐĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ
ϲϬ
ϱϬ
ϰϬ
ϯϬ
ϮϬ
ϰϳ͕ϲ
ϯϮ͕ϱ
ϱϮ͕ϳ
ϯϴ͕ϵ
ϭϬ
ϰϯ͕ϱ
ϯϬ͕Ϭ
d
Ϭ
'E
Wd
Z'
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϬ
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϰ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞů͛ĞƐƐĂŝϰ
ƐƵƌůĂũƵƚŽƐŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
ϳϬ
EŽƚĞĚĞũƵƚŽƐŝƚĠ
ϲϬ
ϱϬ
ϰϬ
ϯϬ
ϰϵ͕ϰ ϱϮ͕ϵ
ϱϮ͕ϲ
ϱϵ͕ϯ
ϱϳ͕ϯ
ϱϭ͕ϱ
d
ϮϬ
ϭϬ
Ϭ
'E
Wd
Z'
'ƌĂƉŚŝƋƵĞEΣϭϱ͗ĨĨĞƚĐŽŵƉĂƌĠĚƵƚLJƉĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞů͛ĞƐƐĂŝϰ
ƐƵƌů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌĚĞůĂǀŝĂŶĚĞĚĞĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŵƵƐĐůĞƐ
EŽƚĞĚΖŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌ
ϱϬ
ϰϴ
ϰϲ
ϰϰ
ϰϮ
ϰϵ͕Ϯ
ϰϴ͕ϲ
ϰϲ͕ϯ
ϰϲ͕Ϭ
ϰϯ͕ϯ
ϰϬ
d
ϰϭ͕ϵ
ϯϴ
'E
Wd
Z'
ŽŶĐůƵƐŝŽŶ ĚĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ŽďƚĞŶƵƐ ƐƵƌ ů͛ĞƐƐĂŝ ϰ͗ ŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞŵĞŶƚ ă ůĂ d ĐŽŶĚƵŝƚĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚƵǀŽůĞƚϭ͕ůĂũƵƚŽƐŝƚĠĞƐƚŶĞƚƚĞŵĞŶƚĂŵĠůŝŽƌĠĞƉĂƌůĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĚĞůĂdĚĞ
ů͛ĞƐƐĂŝϰ͕ĂůŽƌƐƋƵĞů͛ĞĨĨĞƚĂƚƚĞŶĚƌŝƐƐĂŐĞŶĞƐĞŵďůĞƉĂƐĂĨĨĞĐƚĠ͘ĞŵġŵĞ͕ů͛ŝŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞĨůĂǀĞƵƌŶ͛ĞƐƚ
ƉĂƐĚĠŐƌĂĚĠĞ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϭ
‡š‡ʹǣ‹…Š‡†‡˜ƒŽ‘”‹•ƒ–‹‘†‡•”±•—Ž–ƒ–•†‡•–‹ƒ–‹‘†‡Žƒ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϮ
W
W
ȋ•ƒ‹‰ƒ–•ȌǤǤ
ǤǤ
‡•–‹ƒ–ƒ‹”‡•ǣ
—‹•‹‹‡”•†‡•”‡•–ƒ—”ƒ–•…‘ŽŽ‡…–‹ˆ•
—‹•‹‹‡”•†‡•”‡•–ƒ—”ƒ–•…‘ŽŽ‡…–‹ˆ•
ͳǤ ƒ–‹°”‡•’”‡‹°”‡•
ƒ–‹°”‡•’”‡‹°”‡•
WƌŝŽƌŝƚĠ͗DƵƐĐůĞƐăĨĂŝďůĞŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ;ĐůĂƐƐĠƐΎͿ
ăĨĂŝďůĞŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠ;ĐůĂƐƐĠƐΎͿ͗
'ŠƚĞŶŽŝdž
ZŽŶĚĚĞŐŠƚĞ
dĞŶĚĞĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;ƉĂƌƚŝĞƚĂůŽŶͿ
;ƉĂƌƚŝĞƚĂůŽŶͿ
ŶƐĞĐŽŶĚĐŚŽŝdž͗ŽƵůĞŵĂĐƌĞƵƐĞ
͗ŽƵůĞŵĂĐƌĞƵƐĞ;ŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ;ϮΎͿ
;ŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ;ϮΎͿ
WĞƵƌĞĐŽŵŵĂŶĚĠ͗WůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ
͗WůĂƚĚĞƚƌĂŶĐŚĞ;ŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ;ϮΎͿ
;ŶŝǀĞĂƵĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ;ϮΎͿ
ʹǤ ‘•‘ƒ„Ž‡•
ƵĐƵŶ͘
͵Ǥ ”‘…±†±
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϯ
2–ƒ’‡•
‘‹–••‡•‹„Ž‡•
ŽŶƚƌƀůĞĚĞƐŵƵƐĐůĞƐ
ZĠĐĞƉƚŝŽŶƐŽƵƐǀŝĚĞϭϬũŽƵƌƐŵŝŶŝ
ĂǀĂŶƚůĂĨŝŶĚĞ>ƉŽƵƌĂǀŽŝƌƵŶĞ
ŵĂƌŐĞƉŽƵƌůĂƉĠƌŝŽĚĞĚ͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĞƚ
ĞŶŵġŵĞƚĞŵƉƐŶĞƉĂƐĂǀŽŝƌĚĞůĂ
ǀŝĂŶĚĞŶŽŶŵĂƚƵƌĠĞ
'ƌŝůůĂŐĞͬŵĂƌƋƵĂŐĞ
DĂƚĠƌŝĞů͗&ŽƵƌǀĞŶƚŝůĠŽƵƉůĂƋƵĞă
ƐŶĂĐŬĞƌŽƵŐƌŝůů
ĂƌğŵĞ͗
&ŽƵƌ͗dΣƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞăϮϰϬΣ
WůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌŽƵŐƌŝůů͗dΣăϯϬϬΣ
ƉĞŶĚĂŶƚϯϱƐĞĐŽŶĚĞƐĐŚĂƋƵĞĨĂĐĞ
/ŶƚĠŐƌŝƚĠĚƵŵƵƐĐůĞ͗ďƐĞŶĐĞĚĞ
ƉĞƌĨŽƌĂƚŝŽŶŽƵĚ͛ŝŶĐŝƐŝŽŶƐ;ƌŝƐƋƵĞĚĞ
ĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶăĐƈƵƌͿ
/ŶƚĠŐƌŝƚĠĚƵĐŽŶĚŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐŽƵƐǀŝĚĞ
>ĚĞƐƉŽĐŚĞƐƐŽƵƐǀŝĚĞ
/ŶƚĞŶƐŝƚĠĚĞƐƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚƐƚŚĞƌŵŝƋƵĞƐ
ƉŽƵƌŵĂƌƋƵĞƌůĂǀŝĂŶĚĞƌĂƉŝĚĞŵĞŶƚƐĂŶƐ
ƉĞƌĚƌĞƚƌŽƉĚĞũƵƐ
E͗͘͘
o ƵĨŽƵƌ͕ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠĚĞŵĂƌƋƵĞƌă
ϯϬϬΣŽƵƉůƵƐƉŽƵƌŽƉƚŝŵŝƐĞƌůĂ
ĚƵƌĠĞĚĞů͛ĠƚĂƉĞ
o WŽƐƐŝďŝůŝƚĠĚĞŵĂƌƋƵĞƌĂƵŐƌŝůůŽƵăůĂ
ƉůĂƋƵĞăƐŶĂĐŬĞƌăϯϬϬΣϯϱƐƉĂƌ
ĨĂĐĞ
EĞƉĂƐŵĂŶŝƉƵůĞƌůĞƐƌƀƚŝƐĂǀĞĐĚĞƐ
ƵƐƚĞŶƐŝůĞƐăƉŝĐƐ;ƌŝƐƋƵĞĚĞ
ĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶăĐƈƵƌͿ
ŽŶŶĞƉƌĂƚŝƋƵĞĚ͛ŚLJŐŝğŶĞĞŶƚƌĞůĞ
ŵĂƌƋƵĂŐĞĞƚůĂĐƵŝƐƐŽŶĚĠĨŝŶŝƚŝǀĞ
ƉŽƵƌůŝŵŝƚĞƌůĞƐƌĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚŝŽŶƐ
ĂǀĂŶƚĐĞƚƚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĠĨŝŶŝƚŝǀĞ
ƵŝƐƐŽŶ
DĂƚĠƌŝĞů͗
&ŽƵƌŵŝdžƚĞ
ĂƌğŵĞ͗
dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚ͛ĂŵďŝĂŶĐĞсϱϲΣ
ŵďŝĂŶĐĞŚƵŵŝĚĞăϭϬϬй
ƵƌĠĞƚŽƚĂůĞ͗ϭϲŚĞƵƌĞƐ
WƌŽĐĠĚĠ͗WůĂĐĞƌůĞƐƌƀƚŝƐĞŶďĂĐƐŐĂƐƚƌŽ
ĨŝůŵĠƐĞƚĞŶĨŽƵƌŶĞƌ
ŽŶƚƌƀůĞĚƵďĂƌğŵĞĚ͛ĂŵďŝĂŶĐĞ
ĞƚͬŽƵĚĞůĂsƉ
dĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞĐƵŝƐƐŽŶ
WƌŽƐĐƌŝƌĞĚĞƐƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞƐ
ƐƵƉĠƌŝĞƵƌĞƐăϱϴΣ;ũƵƚŽƐŝƚĠͿ
ZĠƐƵůƚĂƚƐƉĞƌŵŝƐƉĂƌůĞďĂƌğŵĞ͗
• ZĞŶĚĞŵĞŶƚŐůŽďĂůŐƌŝůůĂŐĞнĐƵŝƐƐŽŶсϴϬй
ĞŶǀŝƌŽŶ
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϰ
‘‹–••‡•‹„Ž‡•
2–ƒ’‡•
^ĞƌǀŝĐĞ
^ŽůƵƚŝŽŶŝĚĠĂůĞ͗^Ğƌǀŝƌ
ŝŵŵĠĚŝĂƚĞŵĞŶƚĂƉƌğƐĐƵŝƐƐŽŶ
ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĠŽƵŶŽŶĚ͛ƵŶĞƐĂƵĐĞ͘
^ŽƌƚŝƌĚƵĨŽƵƌĞƚƚƌĂŶĐŚĞƌĂƵĨƵƌĞƚă
ŵĞƐƵƌĞĚĞůĂĚĞŵĂŶĚĞ͘
^ŽůƵƚŝŽŶƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ͗^ĞƌǀŝƌĨƌŽŝĚ
ŶĐĂƐĚĞƐĞƌǀŝĐĞĨƌŽŝĚƉƌŽĐĠĚĞƌĂƵ
ƌĞĨƌŽŝĚŝƐƐĞŵĞŶƚƌĂƉŝĚĞ
DĂƚĠƌŝĞů͗ĐĞůůƵůĞĚĞ
ƌĞĨƌŽŝĚŝƐƐĞŵĞŶƚƌĂƉŝĚĞ
WĂƌĂŵğƚƌĞ͗ϭϬΣăĐƈƵƌĞŶ
ŵŽŝŶƐĚĞϮŚĞƵƌĞƐ
͗ƚĂƉĞĐƌŝƚŝƋƵĞ
ͶǤ ˜ƒ–ƒ‰‡•†—’”‘…±†±
ŵĠůŝŽƌĂƚŝŽŶĚĞůĂƚĞŶĚƌĞƚĠĚĞŵƵƐĐůĞƐĚŽŶƚůĞƉŽƚĞŶƚŝĞůĚĞƚĞŶĚƌĞƚĠĞƐƚŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞ;ĐĨ͘ůŝƐƚĞ
ĚĂŶƐůĂƉĂƌƚŝĞŵĂƚŝğƌĞƐƉƌĞŵŝğƌĞƐͿ
ůĂƌŐŝƌů͛ŽĨĨƌĞĚĞŵĂƚŝğƌĞƐƉƌĞŵŝğƌĞƐĞdžƉůŽŝƚĂďůĞƉŽƵƌůĞƐƌƀƚŝƐ
WĂƐĚĞƌŝƐƋƵĞĚĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞƐŐĞƌŵĞƐŐƌąĐĞăůĂƉŚĂƐĞĚĞŵĂƌƋƵĂŐĞƉƵŝƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͘
ͷǤ ‘‹–•†ǯƒ––‡–‹‘
DĞƚƚƌĞĞŶƉůĂĐĞůĂĚĠŵĂƌĐŚĞ,W;ĂŶĂůLJƐĞĞƚŵĂŠƚƌŝƐĞĚĞƐƌŝƐƋƵĞƐͿƉŽƵƌƉƌĂƚŝƋƵĞƌůĂĐƵŝƐƐŽŶ
ƚĞůůĞƋƵĞƉƌŽƉŽƐĠĞĚĂŶƐĐĞĚŽĐƵŵĞŶƚ;ƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞăϲϯΣͿ͘
WƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶĚƵĚŽƐƐŝĞƌăůĂWW͘
WƌĠĐŝƐĞƌƋƵĞůĞƐŐĞƌŵĞƐƉĂƚŚŽŐğŶĞƐĚĞůĂǀŝĂŶĚĞ
o ^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͘
o >ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐ
o ƐĐŚĞƌŝĐŚŝĂĐŽůŝĞŶƚĠƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ;,Ϳ
o ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ͘
ŶĞƐĞĚĠǀĞůŽƉƉĞŶƚƉĂƐĂƵͲĚĞůăĚĞϱϮΣ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
ϰϱ
‹„Ž‹‘‰”ƒ’Š‹‡
Ͳ ŬŝŚŝƌŽKŬŝƚĂŶŝ͕EĂŽŬŝ/ĐŚŝŶŽƐĞ͕:ƵŶ/ƚŽŚ͕zƵŝŬĂdƐƵũŝ͕zĂLJŽŝKŶĞĚĂ͕<ĞŝŬŽ,ĂƚĂĞ͕ϮϬϬϵ͘>ŝďĞƌĂƚŝŽŶ
ŽĨĂĐƚŝŶĨƌŽŵĂĐƚŽŵLJŽƐŝŶŝŶŵĞĂƚƐŚĞĂƚĞĚƚŽϲϱΣ͘DĞĂƚƐĐŝĞŶĐĞ͕ϴϭ͕ϰϰϲͲϰϱϬ͘
Ͳ E^^͕ĚĠĐĞŵďƌĞϮϬϭϬ͘&ŝĐŚĞĚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĞĚĂŶŐĞƌŵŝĐƌŽďŝĞŶƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝďůĞƉĂƌůĞƐĂůŝŵĞŶƚƐ͗
ůŽƐƚƌŝĚŝƵŵƉĞƌĨƌŝŶŐĞŶƐ͘
Ͳ E^^͕ ũƵŝŶ ϮϬϭϭ͘ &ŝĐŚĞ ĚĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ĚĞ ĚĂŶŐĞƌ ŵŝĐƌŽďŝĞŶ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝďůĞ ƉĂƌ ůĞƐ ĂůŝŵĞŶƚƐ͗
^ĂůŵŽŶĞůůĂƐƉƉ͘͘
Ͳ E^^͕ĚĠĐĞŵďƌĞϮϬϭϭ͘&ŝĐŚĞĚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĞĚĂŶŐĞƌŵŝĐƌŽďŝĞŶƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝďůĞƉĂƌůĞƐĂůŝŵĞŶƚƐ͗
>ŝƐƚĞƌŝĂŵŽŶŽĐLJƚŽŐĞŶĞƐ͘
Ͳ E^^͕ƐĞƉƚĞŵďƌĞϮϬϭϭ͘&ŝĐŚĞĚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĚĞĚĂŶŐĞƌŵŝĐƌŽďŝĞŶƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝďůĞƉĂƌůĞƐĂůŝŵĞŶƚƐ͗
ƐĐŚĞƌŝĐŚŝĂĐŽůŝĞŶƚĞƌŽŚĠŵŽƌƌĂŐŝƋƵĞƐ;,Ϳ͘
Ͳ ĞƌƚŽůĂ͕E͕͘͘ĞǀŝůĂĐƋƵĂ͕͕͘͘ΘĂƌŝƚnjŬLJ͕E͕͘͘ϭϵϵϰ͘,ĞĂƚƚƌĞĂƚŵĞŶƚĞĨĨĞĐƚŽŶƚĞdžƚƵƌĞĐŚĂŶŐĞƐ
ĂŶĚƚŚĞƌŵĂůĚĞŶĂƚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƉƌŽƚĞŝŶƐŝŶďĞĞĨŵƵƐĐůĞ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ&ŽŽĚWƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂŶĚWƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕
ϭϴ͕ϯϭͲϰϲ͘
Ͳ ŽƵƚŽŶ͕W͕͘͘Θ,ĂƌƌŝƐ͕W͘s͕͘ϭϵϴϭ͘ŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƚĞŶĚĞƌŶĞƐƐŽĨŵĞĂƚĐŽŽŬĞĚĂƚϱϬͲϲϱΣ͘:ŽƵƌŶĂů
ŽĨ&ŽŽĚ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϰϲ͕ϰϳϱͲϰϳϴ͘
Ͳ ƵƌƐŽŶ͕ ͘ ͕͘ Θ ,ƵŶƚ͕ D͘ ͕͘ ϭϵϴϲ͘ ,ĞĂƚͲŝŶĚƵĐĞĚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ƚLJƉĞƐ / ĂŶĚ ///
ĐŽůůĂŐĞŶŝŶďŽǀŝŶĞůŽŶŐŝƐƐŝŵƵƐĚŽƌƐŝ͘DĞĂƚ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϳ͕ϭϱϯͲϭϲϬ͘
Ͳ W͘ĂŚŝĞƌĚĞƐůĂƵƐĞƐWĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞƐƉŽƵƌů͛ĂĐŚĂƚƉƵďůŝĐĚĞǀŝĂŶĚĞƐĚĞďŽƵĐŚĞƌŝĞƌĠĨƌŝŐĠƌĠĞƐŽƵ
ƐƵƌŐĞůĠĞƐ͕ƉŝĠĐĠĞƐŽƵŚĂĐŚĠĞƐ͕ĞƚĚĞƉƌŽĚƵŝƚƐƚƌŝƉŝĞƌƐ͕/EdZs͕/EWKZ͘
Ͳ ƌĞĞĚ W' ĂŶĚ ZĞĞǀĞ t͕͘ ϭϵϵϴ͘ WƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐŽƵƐ ǀŝĚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĨŽŽĚƐ͘ /Ŷ '͘
'ŚĂnjĂůĂ;Ě͘Ϳ͕ƐŽƵƐǀŝĚĞĂŶĚĐŽŽŬͲĐŚŝůůƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĨŽƌĨŽŽĚŝŶĚƵƐƚƌLJ;ϭƐƚĞĚ͕ƉƉϮϱͲϮϲͿ͘'ĂŝƚŚĞƌƐďƵƌŐ͕
DĂƌLJůĂŶĚ͗ƐƉĞŶWƵďůŝƐŚĞƌƐ/ŶĐ͘
Ͳ >ŽŵďĂƌĚŽ͕D͕͘ƐĞƉƚĞŵďƌĞϮϬϬϱ͘:ƵƐƚĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞ͗ŵŽĚĞĚ͛ĞŵƉůŽŝ͘ĠĐŝĚĞƵƌƵŝƐŝŶĞ͕ƉƉ͘ϯϲͲϰϰ͘
Ͳ >͘WŝĐŐŝƌĂƌĚ͕ϮϬϭϯ͘ůĂďŽƌĂƚŝŽŶĞƚŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐďĂƌğŵĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶĚĞƐƌƀƚŝƐĐƵŝƚƐƐŽƵƐǀŝĚĞƉĂƌ
ůĂZ,&͕/EdZs͕&D͘ŽŵƉƚĞƌĞŶĚƵĚŝǀ͘
Ͳ dŽƌŶďĞƌŐ͕͘ŶĚĞƌƐƐŽŶ<͘Θ:ŽƐĞůů͕͘ϭϵϵϳ͘dŚĞƌŚĞŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨǁŚŽůĞĂŶĚŵŝŶĐĞĚŵĞĂƚ
ĚƵƌŝŶŐ ĐŽŽŬŝŶŐ ĂƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐĞŶƐŽƌLJ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ /Ŷ WƌŽĐĞĞĚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ϭƐƚ
ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƐLJŵƉŽƐŝƵŵŽŶĨŽŽĚƌŚĞŽůŽŐLJĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ϭϲͲϮϬͬϯ͕ƵƌŝĐŚ͘
Ͳ W͘ dZ/Kd >^W/Z͕ ϮϬϬϲ͘ >ĞƐ ƉƌĂƚŝƋƵĞƐ Ě͛ƵƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ǀŝĂŶĚĞ ďŽǀŝŶĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚƐ
ƐĐŽůĂŝƌĞƐ͕/EdZs͕K&/s>͘ŽŵƉƚĞƌĞŶĚƵ/ŶƐƚŝƚƵƚĚĞů͛ůĞǀĂŐĞEΣϭϳϬϲϯϮϬϮϬ͕ŽůůĞĐƚŝŽŶZĠƐƵůƚĂƚƐ͘
Ͳ W͘dZ/Kd>^W/Z͕ϮϬϭϬ͘ǀĂůƵĂƚŝŽŶĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞůĂǀŝĂŶĚĞďŽǀŝŶĞƐĞƌǀŝĞĚĂŶƐůĞƐƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚƐ
ƐĐŽůĂŝƌĞƐƐĞůŽŶůĞƐŵŽĚĞƐĚĞĐƵŝƐƐŽŶ͕/EdZs͕K&/s>͘ŽŵƉƚĞƌĞŶĚƵ/ŶƐƚŝƚƵƚĚĞů͛ůĞǀĂŐĞEΣϬϬϬϵ
ϯϮϭϭϲ͕ŽůůĞĐƚŝŽŶZĠƐƵůƚĂƚƐ͘
>ĂĐƵŝƐƐŽŶďĂƐƐĞƚĞŵƉĠƌĂƚƵƌĞĚĞƌƀƚŝƐĚĞďƈƵĨĞŶƌĞƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞƐĐŽůĂŝƌĞ
collection résultats
La cuisson basse température de rôtis de bœuf
en restauration collective scolaire
Le secteur de la Restauration collective est un marché économiquement important pour les fournisseurs de viande bovine. Parmi les produits
proposés dans ce secteur, le rôti présente pour le cuisinier le gros avantage notamment d’être compatible avec les contraintes de la restauration scolaire cela étant, il reste peu proposé à cause de son prix trop élevé et également à cause d’une appréhension des cuisiniers qui
ont peur de rater sa préparation (niveaux de cuisson et tendreté). La technique de cuisson à basse température en cuisine semble
particulièrement prometteuse pour ce produit : elle est compatible avec les contraintes de la RHD, elle est réputée attendrir la viande et elle
permet une meilleure maîtrise du niveau de cuisson des rôtis quels que soient leurs volumes et calibres comparativement à des procédés
de cuisson plus classiques. L’objectif de ce travail est de faire une analyse comparée entre un procédé classique et un procédé utilisant la
basse température sur la cuisson de rôtis de différentes origines musculaires sur la base de résultats d’analyse sensorielle. De cette étude
il ressort que la cuisson basse température de muscle conditionné sous vide ou non permet un attendrissage de la plupart des muscles
testés, laissant entrevoir une possibilité d’envisager son utilisation en restauration collective dans le but d’attendrir des muscles initialement
durs malgré des effets négatifs sur la jutosité des rôtis préparés.
Édité par :
l'Institut de l'Élevage
www.idele.fr
Dépôt légal :
2ème trimestre 2013
© Tous droits réservés à l'Institut de l'Élevage
Juin 2013
Réf : 00 12 32 034 - ISSN : 1773- 4738
ISBN : 978-2-36343-397-8
AVEC LE SOUTIEN FINANCIER DE :