Parrot - Flash Resultats T4 2015 v def

FLASH VALEUR
er
Equipements
électroniques
1 mars
2016
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
er
Date de première diffusion : 1 mars 1016
Parrot
Thomas DELHAYE
Poursuite de la forte dynamique de croissance
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
2. Achat
Cours (clôture au 1 mars 2016)
20,12 €
Objectif de cours
25,00 € (+24,3 %)
Au titre du T4 2015, Parrot a affiché un chiffre d’affaires en ligne avec nos attentes,
de 108,2 M€ (vs. 106,5 M€ attendu), soit une hausse de +35,0 % yoy (+25 % à tcc).
Par activité, les Drones ont progressé de +99,0 % yoy alors que les produits
Automobile et Objets Connectés ont respectivement affiché des reculs de -20,0 %
yoy et de -31,0 % yoy. Sur l’ensemble de l’exercice, les revenus ont ainsi progressé
de +34,0 % yoy, à 326,3 M€ avec un ROC proche de l’équilibre à -0,4 M€. En 2016,
Parrot compte dérouler sa stratégie visant à devenir un leader mondial des drones
et ce, en accélérant ses capacités d’innovation et en optimisant son organisation,
notamment du point de vue de la distribution et du marketing. Nous relevons nos
estimations. TP ajusté à 25,00 €, Opinion Achat maintenue.
Données boursières
Les drones, toujours le moteur de la croissance
Code Reuters / Bloomberg
PARRO.FR / PARRO:FP
Capitalisation boursière
606,7 M€
Valeur d'entreprise
275,0 M€
Flottant
368,87 M€ (60,8 %)
Nombre d'actions
30 153 942
Volume quotidien
1 432 111 €
Taux de rotation du capital (1 an)
61,14%
Plus Haut (52 sem.)
36,78 €
Plus Bas (52 sem.)
14,47 €
Performances
Absolue
1 mois
-3 %
6 mois
-16 %
12 mois
+53 %
40
35
30
25
20
15
10
févr.-15
avr.-15
Parrot
juin-15
août-15
oct.-15
Au titre du T4 2015, Parrot a affiché un chiffre d’affaires de 108,2 M€, conforme
à nos anticipations, affichant une progression de +35,0 % yoy (+25,0 % à tcc).
Dans le détail :
- les Drones, en représentant 68 % du chiffre d’affaires sur le trimestre, ont
affiché une hausse de +99,0 % yoy, avec 1/ des Drones Grand Public
(65,0 M€) boostés par les MiniDrones et la hausse du nombre de points
de ventes et 2/ des Drones Professionnels ayant presque triplé leurs
revenus sur un an en atteignant 9,0 M€. Sur 2015, le CA s’est établi à
183,4 M€ (+121 % yoy) et a affiché un ROC de -2,2 M€ ;
- l’Automobile a affiché un repli de -20,0 % yoy sur le T4, à 29,1 M€, soit
27,0 % des revenus du groupe. Sur l’ensemble de l’exercice, le segment a
affiché un repli de -13,0 % (après - 17 % yoy en 2014 et -26 % yoy en
2013). Sur l’exercice, l’Automobile Grand Public a profité de l’interdiction
des kits mains-libres filaires en France et a ainsi pu limiter son recul à
-2,0 % yoy. L’Automobile Grands comptes, toujours sur 2015, a affiché
une décroissance de -20,0 % yoy. Les solutions d’Infotainment ne
décollent toujours pas (décollage anticipé par le groupe aux alentours de
2017), mais profitent néanmoins de quelques contrats à faibles volumes
sur des modèles haut de gamme. Malgré cette évolution à la baisse, le
pôle a affiché en 2015 un ROC de 11,2 M€, soit une MOC 9,0 % ;
- les Objets Connectés, composés principalement de l’Audio, ont déçu sur
le T4 en reculant de -31,0 % yoy à 4,4 M€. Sur l’exercice 2015, le segment
progresse légèrement à 15,4 M€. Le pôle restant utilisé comme un
laboratoire d’innovation, le ROC ressort sur l’exercice à -6,7 M€.
en M€
Chiffre d'affaires
Objets connectés
dt Audio
dt Objets connectés
Automobile
dt Grand public
dt Grands comptes
Drones
dt Grand public
dt Professionnels
Autres
déc.-15
CAC All-Tradable(rebasé)
Actionnariat
Flottant : 60,8 % ; Henri Seydoux (Horizon) : 36,2 % ;
Auto-détention : 3,0 %
Agenda
Résultats T1 2016 publiés le 17 mai 2016
FY 2014
243,9
14,5
12,4
2,1
144,4
53,9
90,5
83,0
70,5
12,5
2,0
FY 2015
326,3
15,4
14,1
1,2
125,4
52,8
72,6
183,4
155,2
28,3
2,1
*intégrant désormais le Plug & Play
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. (M€)
Marge nette (%)
BPA
en % de var
+34,0 %
+6,0 %
+13,7 %
-42,0 %
-13,0 %
-2,0 %
-19,8 %
+121,0 %
+120,0 %
+126,0 %
Source : Parrot
Ratios
2013
235,1
-16,2%
20,9
6,3
2,7%
1,6
0,7%
0,05
2014
243,9
3,7%
16,4
1,2
0,5%
-2,6
-1,1%
-0,09
2015
326,3
33,8%
19,5
-0,4
-0,1%
1,6
0,5%
0,05
2016E
354,5
8,7%
15,3
-6,3
-1,8%
-3,6
-1,0%
-0,12
2017E
374,0
5,5%
25,0
2,2
0,6%
2,2
0,6%
0,07
VE / CA
VE / EBE
VE / ROC
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2013
0,7
8,3
27,4
157,6
2014
0,8
11,8
NS
NS
2015
0,8
14,1
NS
NS
2016E
0,8
18,0
NS
NS
2017E
0,7
11,0
124,2
281,8
-43%
-3,8
0,9%
-42%
-4,7
-1,4%
-68%
-14,8
0,4%
-61%
-16,9
-0,8%
-54%
-9,1
0,5%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’ACIFTE (Numéro ORIAS : 13000591).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
er
1 mars 2016
Présentation de la société
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Un exercice 2015 à l’équilibre comme anticipé
Au titre de l’exercice 2015, la marge brute ressort en baisse à 46,8 % (vs. 52,7 %
en 2014), en raison notamment 1/ de l’impact €/$ et 2/ du mix de ventes vers
les produits Grand Public. Sur la période, le groupe a continué d’investir
fortement afin d’accompagner la forte croissance des Drones.
Un spécialiste des périphériques sans-fil
Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri
Seydoux, spécialisée dans les périphériques sans-fil pour
téléphones mobiles. Dès sa création, la société s’est
spécialisée dans les technologies liées à la reconnaissance
vocale et au traitement du signal pour les applications
embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a
commercialisé entre 1995 et 1998 des agendas
électroniques à reconnaissance vocale, puis a étendu ses
activités aux kits mains-libres Bluetooth en 1999.
Aujourd’hui, les activités se répartissent autour de
3 principaux segments, à savoir : 1/ Objets Connectés,
2/ l’Automobile et 3/ les Drones.
L’innovation : moteur de la croissance
Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance
vocale et de ses diverses applications dans l’univers de la
mobilité. Ce marché mobilisant un fort niveau de technicité,
le groupe consacre chaque année entre 15 % et 20 % de
son chiffre d’affaires en R&D dans le développement
d’applications liées au traitement du signal et de sa
plateforme propriétaire ASIC, technologies utiles à
l’ensemble des produits de Parrot. La société consacre
également une partie de ses dépenses de R&D à la
conception de produits multimédia novateur et design,
avec notamment le drone Bebop, produit qui offre une
belle vitrine technologique et des volumes de vente
conséquents.
Ainsi, les dépenses de R&D sont élevées en 2015 à 57,7 M€ (vs. 50,1 M€ en
2014, +15,0 % yoy), en recul toutefois en pourcentage du chiffre d’affaires
(repositionnement d’ingénieurs venant de l’Automobile, dont la R&D est
capitalisée, vers les Drones, dont la R&D est non capitalisée).
Les dépenses Marketing ont, quant à elles, fortement progressées de
+29,0 % yoy sur l’exercice et ce, afin d’accompagner les ventes et la distribution
des drones grand public.
En 2015, le ROC ressort ainsi à -0,4 M€ (ROC de 3,3 M€ au T4 2015). Après
réévaluation de la participation dans Airinov, déduite des frais de réorganisation
du groupe et de défenses de brevets aux USA, Parrot a enregistré sur le 2015 un
produit opérationnel de 2,5 M€, portant le ROP à 2,1 M€.
Au 31 décembre 2015, post augmentation de capital, le groupe affiche une
trésorerie nette de 331,7 M€, avec un apport de 288,3 M€ lié à l’AK. Compte
tenu de l’évolution du business vers les produits grand public, le BFR a affiché
une sensible augmentation à la clôture de l’exercice (nouveaux distributeurs).
D’importantes évolutions stratégiques
Le succès de l’augmentation de capital va permettre de 1/ poursuivre la
politique de R&D afin de proposer des innovations à un rythme soutenu,
2/ booster le développement des Drones Professionnels via de la croissance
externe, la création d’un écosystème autour des acquisitions réalisées et des
plateformes centralisées dédiées à la cartographie, l’agriculture et
l’inspection/surveillance et 3/ soutenir la croissance des ventes grâce au
renfoncement de la structure opérationnelle, notamment marketing. Dans ce
sens, Parrot vient de recruter un nouveau directeur marketing et des ventes,
François Ruault, ancien de chez Amazon puis Microsoft.
Opinion Achat maintenue
Suite à cette publication, nous rehaussons nos estimations 2016, confiants dans
le potentiel des ventes, notamment de Drones. Toutefois, il est important de
noter qu’au T1, Parrot devrait afficher une décroissance de son chiffre d’affaires
en raison d’une nouvelle stratégie de croissance, en sell-trough (vente aux
clients finaux). Néanmoins, le groupe anticipe un retour rapide à la croissance
sur le reste de l’exercice.
Méthode de Valorisation
DCF
Pour l’exercice 2016, nous nous attendons désormais à un
chiffre d’affaires de 354,5 M€, affichant une croissance de
+8,7 % yoy. Compte tenu des investissements consentis
par le groupe dans la croissance de l’activité Drones, nous
prévoyons un résultat opérationnel courant 2016 négatif.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources
de 10,3 %, valorise le titre à 25,00 € par action.
Comparables
Les activités de Parrot évoluant de plus en plus vers le
marché des Drones, notre univers de comparables ne
nous permet plus aujourd’hui de refléter le business
model du groupe. Nous avons donc décidé de ne plus
utiliser la méthode des comparables afin de valoriser
Parrot.
Notre objectif de cours, obtenu uniquement par la
méthode DCF, ressort à 25,00 € par action.
Du point de vue de la rentabilité, nous estimons que le groupe devrait investir
massivement en R&D et en marketing en 2016. TP ajusté à 25,00 € (vs. 24,00 €).
Opinion Achat.
Synthèse
Au titre du T4 2015, Parrot a affiché un chiffre d’affaires en ligne avec nos attentes,
de 108,2 M€ (vs. 106,5 M€ attendu), soit une hausse de +35,0 % yoy (+25 % à tcc).
Par activité, les Drones ont progressé de +99,0 % yoy alors que les produits
Automobile et Objets Connectés ont respectivement affiché des reculs de -20,0 %
yoy et de -31,0 % yoy. Sur l’ensemble de l’exercice, les revenus ont ainsi progressé
de +34,0 % yoy, à 326,3 M€ avec un ROC proche de l’équilibre à -0,4 M€.
Enjeux
Conscient du potentiel du marché des Drones, Parrot devrait poursuivre ses
développements et ses acquisitions sur ce marché très porteur. Sur le grand public,
Parrot est d’ores et déjà un acteur majeur de ce marché au Parrot Bebop 2 et à ses
minis drones. Sur le marché professionnel, le groupe se concentre aujourd’hui sur
quelques marchés clés comme l’agriculture, la cartographie et l’inspection et ce,
grâce aux acquisitions des sociétés Sensefly (drones eBee et eXom) et Pix4D
(software).
Opinion Achat
Suite à cette publication, nous rehaussons nos estimations 2016, confiants dans
le potentiel des ventes, notamment de Drones. TP ajusté à 25,00 € (vs. 24,00 €).
Opinion Achat.
www.genesta-finance.com
2
er
1 mars 2016
G
Parrot
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’ACIFTE, Genesta se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par
cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l’ACIFTE et des Procédures prévues par
l’ACIFTE en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au
fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société
Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date de 1
ère
diffusion
Opinion
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Souscrire
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Vente
Flash Valeur
Neutre
Flash Valeur
Neutre
er
1 mars 2016
16 novembre 2015
16 novembre 2015
30 juillet 2015
13 mai 2015
3 mars 2015
25,00 €
24,00 €
38,00 €
34,00 €
25,50 €
22,00 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
28%
44%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
28%
100%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
36%
Vente
45%
18%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
3
er
1 mars 2016
Parrot
G
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
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l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
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Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
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