Reserve Bank of Vanuatu Half-Yearly Monetary Policy Statement

Reserve Bank of Vanuatu
Half-Yearly Monetary Policy Statement
September 2012
1.
2.
3.
4.
5.
Statement by Governor
Objectives of the RBV
International and Domestic Overview
International and Domestic Outlook
a.
Economic Activity
b.
Inflation
c.
Balance of Payments & International Reserves
Monetary Policy Stance
2
1. Statement by Governor
Over the months following March’s Monetary Policy Statement the world economy has continued to
slow. Fragile financial markets and fiscal consolidation in major economies are a drag on
economic growth, while the risks of excessive fiscal consolidation in the US and uncertainty over
the long term viability of the eurozone prevent confidence being restored to the longer-term
outlook. Over the coming months economic activity is expected to be sluggish in advanced
economies but remain relatively strong in developing economies. However, this outcome relies
heavily on the ability of policy makers to find solutions to the pressing problems in the U.S. and
Europe - if these risks are not carefully managed, the outlook for the world economy and
Vanuatu’s key trading partners could worsen very quickly.
On the domestic front, Vanuatu’s latest economic growth figures released by the National
Statistics Office show economic growth was sluggish in 2011, however it is believed that 2012
has seen some modest improvements. In the first half of this year, international copra and coconut
oil prices fell, which likely had some dampening effect on production and export levels. Towards
the second half of the year the level of copra production started to slowly pick up, while activities
in the tourism sector remained strong helping to support economic growth. The services,
agriculture, forestry, fisheries and livestock sectors are all thought to have contributed to the slight
upturn in economic activity in 2012. Next year is forecast to see further increases in economic
growth driven by the implementation of sizeable donor led projects, expected to continue into
2014 and 2015.
With regards to the Reserve Bank of Vanuatu’s (RBV) key targets, over the past six months,
official reserves remained well above the minimum threshold of four months of import cover.
Forecasts suggest that reserves will continue to be more than sufficient to meet external
commitments, with an increase in donor inflows helping to bolster RBV’s foreign assets. The rate of
inflation for June was well within the RBV’s target of 0- 4 percent and forecasts suggest it is to
remain within this range for the first half of 2013. However, the RBV continues to be mindful of
the risks of upward pressures on inflation that may arise from upcoming donor driven economic
activity, combined with the possibility that the persistent upward movement in commercial banks’
excess reserves will translate into faster lending growth. Developments in this area will be
monitored closely.
The rediscount rate and all prudential requirements have remained unchanged since March 2012
Monetary Policy Statement. The Reserve Bank considers it appropriate to maintain an
accommodative monetary policy stance over coming months given the sluggish rate of domestic
economic activity and risks posed from external developments. However, relevant indicators are
being monitored closely to inform decisions over the timing of any further tightening of the
monetary policy stance to manage risks of inflationary pressures.
Odo Tevi
Governor, Reserve Bank of Vanuatu
3
2. Objectives of the RBV
The Reserve Bank of Vanuatu (RBV) is responsible for the formulation and implementation of
monetary policy following its assessment of developments in the domestic and international
economy. The key objectives of the RBV are to promote economic growth by maintaining a low
and stable inflation whilst ensuring that sufficient international reserves are maintained to meet
the country’s external obligations. The stock of official reserves remains comfortable relative to
Vanuatu’s needs and is expected to be bolstered by upcoming inflows of donor funds in coming
quarters. Despite some risk of upward inflationary pressure, inflation is forecast to remain within
the RBV’s target through the first half of 2013.
3. International and Domestic Economic Overview
The International Economy
Since the publication of the March 2012 Monetary Policy Statement the world economy has shown
significant weakening. Continued financial market fragility and fiscal austerity have weighed on
economic growth, pushing some economies into recession and leaving growth rates at levels
insufficient to help bring down persistently high unemployment rates. Despite bold policy
interventions seen in the months leading to March, it became increasingly apparent in the review
period that these efforts by policy makers have not yet managed to foster the confidence in
medium-term growth prospects necessary for a sustained recovery. The United States’ upcoming
fiscal challenges and questions over the future viability of Europe’s common currency for some
periphery countries, are two of the major risks facing the world economy that are creating a drag
on investor confidence and activity.
In its September World Economic Outlook (WEO), the IMF estimate that world economic growth in
2011 slowed considerably to 3.8 percent compared to 5.1 percent in 2010, as uncertainty
surrounding the euro zone crisis put the brakes on the early recovery. Growth in advanced
economies was weak at 1.6 percent in 2011 following growth of 3.0 percent observed in 2010.
In Emerging and Developing Economies economic growth was estimated at a more robust 6.2
percent from 7.4 percent in 2010 owing largely to policy tightening and weaker demand from
advanced economies. Given the size of the respective economies, this largely reflects
developments in Developing Asia, in particular China.
The United States continues on a modest recovery path weighed down by external developments
that have led to a slowdown of key trading partners , combined with the internal strains created
by the uncertainty stemming from the risk of excessive fiscal consolidation- often referred to as
the ‘fiscal cliff’. The Federal Reserve reacted to these threats by lengthening their programme of
extending the average maturity of its holdings of securities. In September, the Federal Reserve
also announced further monetary stimulus in the form of a third round of Quantitative Easing
specifically targeting mortgage-backed securities and allocating $40bn for purchasing these on a
monthly basis.
Over the past six months, it has become increasingly clear that the events in the euro zone and
their knock on effects on trading partners have weighed heavily on world economic activity. The
financial stress originating in the euro area periphery has increased and began to spill over to
other countries, while uncertainty over the viability of the monetary union has held back investment
spending. Since the last Statement a number of euro area economies have entered recession, while
the region’s largest economies such as Germany and France saw their economic growth rates tail
4
off. As a result, unemployment has continued to rise reaching historically high levels, most notably
in the periphery countries themselves. In response, the European Central Bank (ECB) has cut its
headline policy rate and in June 2012 agreed on the establishment of the Outright Monetary
Transaction (OMT) Program to provide reassurance of ECB’s willingness to ensure the continued
functioning of the monetary union. At the same time, the European Stability Mechanism has been
further developed to provide assistance to euro zone members that find themselves in financial
difficulty.
Vanuatu’s largest trading partner, Australia, has fared relatively well in the face of the
slowdown. Continued mining activity and investment has driven growth despite easing commodity
prices. At the same time robust policy interventions in China in the form of monetary and fiscal
stimulus helped assuage fears of a rapid decline in economic growth and a sudden and sizeable
decline in demand for Australia’s main exports. However, pressures on economic growth remain on
the downside and Australia’s reliance on commodity exports leave it vulnerable to external
factors. As such, the Reserve Bank of Australia (RBA) decided to reduce their headline policy rate
over the period from 4.25 percent to 3.5 percent. The New Zealand economy has also remained
relatively strong and continues to recover slowly despite the pressure caused by the slowdown of
trading partners, the strong New Zealand Dollar and fiscal consolidation. Over the past six
months the Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) has maintained its loose monetary policy stance
owing to these risks, however it is expected that reconstruction in Christchurch will help drive
economic activity, particularly in the construction sectors.
The Domestic Economy
During the early years of the global economic crisis the domestic economy performed well owing
to growth in the construction sector driven by donor projects. In particular, the Millennium
Challenge Project assisted the Vanuatu government in tar-sealing the road around the island of
Efate and some parts of Santo, providing a large stimulus to this sector. At the same time, growth
was bolstered by demand for land purchases by investors and speculators around Port Vila and
Santo, while tourist arrivals from Australian and New Zealand grew strong. Economic growth as a
result reached 6.5 percent in 2008.
After 2008, economic growth began to slow as spending on these large donor projects came to
an end and property market investment declined. The dependence of Vanuatu’s economy on
donor spending has become increasingly apparent over these years, while also highlighting the
challenges facing the foundations of Vanuatu’s economy: a volatile and fluctuating services sector,
narrow export base, unexploited manufacturing sectors and vulnerability to shifting commodity
prices. Excluding development partners, economic growth is estimated to have been considerably
lower, in the range of 0 to 3 percent. Reflecting this, by 2009 (when most of the larger donor
spending had come to an end) economic growth had weakened to 3.3 percent followed by 1.6
percent and 1.4 percent in 2010 and 2011 respectively.
In the first half of 2012, the fall in international commodity prices weighed on activity of
Vanuatu’s largest agricultural exports, copra and coconut oil. Prices are expected to remain weak
for most of the second half of the year however copra exports look to be performing slightly
better in the second half. An upturn in tourist numbers was observed in the first half of 2012 and
is expected to remain strong through 2012 owing to flooding seen in Fiji in early 2012, an
increase in cruise ship port calls and the one off benefit of hosting a large international
conference. Activities in the construction and manufacturing sectors are thought to have remained
weak throughout much of 2012 as planned projects are rescheduled for implementation in 2013.
5
Since March’s Monetary Policy Statement, indicators from the monetary side remain relatively
robust. Year-on-year growth Broad Money Supply (M2) has been steady around the 5 percent
level remaining relatively strong by the standards of recent years. Since 2008 M2 has been
weighed down by rapidly declining Net Foreign Assets of commercial banks stemming from the
withdrawal of time deposits in foreign currency, however in recent months the declines have
lessened. Nevertheless, with interest rates currently being cut in Australia and falling returns on
banks’ foreign assets it is plausible that we may see continued worsening in commercial foreign
asset position over coming months. Year-on-year growth in claims on private sector as an indicator
of lending growth eased slightly over the last six months but remains strong at 9.1 percent, a level
that the RBV currently feels comfortable with. Of this, year-on-year growth in foreign currency
lending, which grew rapidly from a low base in 2008, has continued to decline from 22.3 percent
to 17.7 percent over the last six months- its lowest level since September 2008, however it
remains an indicator the RBV continues to monitor closely. In the last six months RBV has reduced
its use of RBV notes to manage flows of reserves into the banking system. As a result, excess
reserve surged above VT4000m for the first time pushing upward pressure on Reserve Money,
however as of yet the RBV has not seen a clear feed through into private sector credit growth.
Inflation cooled to 1.2 percent by the end December 2011 from 3.4 percent for the same period
of 2010. In the first half of 2012, inflation also slowed markedly reflecting the partial passthough effect of weaknesses in global commodity prices, with the year-on-year inflation falling
0.6 percentage points to 1.5 percent in the June quarter. This level remains comfortable within the
Reserve Bank of Vanuatu’s inflation target band of 0-4 percent. Development with regards to
inflation rate resulted from price increases for Port Vila by 0.1 percent while prices in Luganville
fell 0.1 percent. Major contributors to price increases in the quarter included: food (0.5 percent),
clothing and footwear (2.1 percent), miscellaneous (2.5 percent), drinks and tobacco (0.5
percent), recreation (0.4 percent) and household supplies (0.1 percent). Declines in prices were
recorded for housing and utilities (-1.4 percent), health (-1.0 percent), education (-0.2 percent)
and communication (-0.1 percent). These decreases were due to price reductions in utilities, other
medical services, telecommunications and pre-school and primary education.
4. International and Domestic Outlook
Outlook for the International Economy
In September’s IMF World Economic Outlook downward revisions were made to most forecasts for
2012 and 2013. The big challenges facing the world economy of the viability of the eurozone
and the fiscal policy in the U.S. will continue to hold back the recovery until suitable measure are
put in place to restore confidence. Based on the assumption that U.S. and eurozone policy makers
gradually deal with these risks, the IMF now forecast that global growth will be 3.3 percent and
3.6 percent in 2012 and 2013 respectively. Advanced economies are forecast at a slow 1.3
percent in 2012 and 1.5 percent for 2013. In contrast Emerging Market and Developing
Economies remain relatively solid and are expected to grow by 5.3 percent and 5.6 percent
respectively.
6
This central scenario of the IMF relies
heavily on the action of policy
makers to avoid upcoming pitfalls.
Their analysis reflects this and it is
suggested with a likelihood of 1 in 6
that world economic growth will fall
below 2 percent, which would entail
a scenario where most advanced
economies move into recession and
emerging markets too grind to a
halt. The IMF suggest that this reflects
the increasing downside risks facing
the world economy and ultimately
the outlook over the next 6 months
depends on the response of policy
makers to these challenges.
Figure 1: World Economic Growth
(IMF World Economic Outlook, January 2012; Annual
Growth)
Over recent months the slowing
global activity has weighed on
commodity prices. The IMF now sees
oil commodity prices in US Dollars to increase 2.6 percent in 2012 and fall 1.0 percent in 2013.
Non fuel commodity prices are expected to continue to fall, down 9.5 percent over 2012 and
down 2.9 percent over 2013. Combined with slowing activity this suggests inflationary pressures
in Advanced Economies will ease, while the IMF expects inflation in Emerging and Developing
economies to stay broadly level in the coming two years. A key risk to price inflation remains food
prices, which at present remains less severe than seen in 2007-08, however if it were to worsen it
can have significant implications.
The Reserve Bank of Australia sees Australian economic growth continuing to move close to trend.
In the coming six months it is expected that mining investment will make a significant contribution
to growth, weighing against weak non-resource investment and fiscal austerity. However, the
Reserve Bank has highlighted the need for other components of aggregate demand to pick up
when resource investment peaks as predicted. In New Zealand, the Reserve Bank expects the
economy to grow modestly over coming years. However, positive developments have been
observed in the form of stabilising commodity prices and a slight pickup in housing and retail
spending which bodes well for the economic outlook. External risks facing trading partners,
upcoming tightening of fiscal policy and the strong New Zealand Dollar look to be the largest
drags on growth over coming periods. However, it is expected that over the coming six months
repairs and rebuilding in Canterbury will add substantially to growth of the construction sector.
Outlook for the Domestic Economy
a. Economic Activity
In 2011 economic activity started trending down and economic growth is believed to have
bottomed out at 1.4 percent from 1.6 percent in 2010. In 2012 growth is forecast to double to
2.9 percent and in 2013 reach the levels of around 2009 at 4.2 percent. Major contributors to
growth in 2012 are expected to come from the services sector accounting for more than half of
total activity while agriculture is expect to account for the second largest share with industry
7
making up a very small proportion. Contributing to the services sector is mainly tourism related
activities, trades and financial
Figure 2: Vanuatu GDP
services. In the agricultural sector
(Contribution to Annual Growth; Major Sectors; Annual
driving growth is thought to be driven
Data)
by exports of fish, kava, beef, timber,
copra and to a lesser extent coconut
10
10
%
%
oil.
Forecast
8
8
In 2013 economic growth is expected
to increase to 4.2 percent, double the
6
6
2012 figure mainly due to the
implementation of postponed public
projects which will drive increases in
4
4
activity in the construction sector. This
expansion will be assisted by the
2
2
agriculture, forestry and fishery
sector, as Melcoffee saw mill is
0
0
brought
back
into
operation
exporting sawn whitewood timber
Add T-S-BSC*
and fish exports increase with an
-2
-2
Services
Industry
expected increase activity in fish
Agriculture, Forestry & Fisheries
exports as has been seen in recent
GDP Growth(%)
-4
-4
years. Tourism earnings are expected
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12f 13f 14f 15f
to ease in 2013 when the effect of
Source: VNSO; * Add Tax less Subsidies on Products less Bank Service Charge; Forecast for 2012
the Fiji flooding subsides and from
onwards are MEC projections (June 2012)
growing competition from increased
spending on advertising campaigns
targeting Vanuatu’s key niche tourist markets by the likes of Fiji, Samoa and the Cook Islands.
Manufacturing is expected to remain weak with the current low commodity prices expected to
drive down copra supply. Coconut oil is a major manufacturing activity and it is believed that
demand for local consumption to power local electricity generators will help improve output.
b. Inflation
Partial indicators of domestic demand show inflation remaining subdued and is expected to reach
2.0 percent at end December 2012. The September quarter inflation is forecast at 1.8 percent, a
pick up from 1.5 percent in the June quarter. Inflation in 2012 is expected to remain contained
within the RBV target band of 0-4 percent.
Factors that determine this inflation forecasts include fluctuations in international prices of food
and fuel and developments in major trading partners, which are expected to remain subdued in
the short to medium term. In the last three quarters of 2011 external inflationary pressures have
been driven particularly from commodity and fuel prices which had some flow-on effects on
headline and underlying inflation.
8
In August 2012 the government
regulated minimum wage increased,
however this is expected to have a
minimal effect on the overall inflation
rates. With regards to Vanuatu’s
largest trading partners, Australia
has made substantial cuts to the
policy interest rates in 2012
weakening the Australian Dollar
slightly, while New Zealand has kept
its policy interest rate unchanged at
low level. This may put downward
pressures on imported inflation in the
short to medium term as imports from
Australia will become cheaper. New
Zealand still maintains its rate
unchanged and with its strong
currency exports to Vanuatu may
feed into upward pressure on
domestic inflation.
Figure 3: Consumer Price Index
(Percentage Change; Quarterly Data)
%
Quarterly
%
Year-ended
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
Jun-02
Jun-04
Source: VNSO
Jun-06
Jun-08
Jun-10
Jun-12
As a result, the RBV sees inflation
pressures remaining moderate over
coming months. However, with high levels of excess reserves in the banking system, substantial
donor money driving increases in economic activity over coming years and some upward
movement in food prices the Reserve Bank is aware of upcoming risks to the rate of inflation and
will monitor the relevant indicators closely and act accordingly.
c. Balance of Payments and International Reserves
Vanuatu’s current account deficit is forecast to decline in 2012, due to improvements in the
services account from forecast increases in tourism earnings and a decline in the net trade deficit
stemming from an expected reduction in imports owing to subdued inflation from abroad, fewer
private and government projects taking place and the feed through effect of a slight weakening
in the Australian and New Zealand Dollar.
The services account remains positive with Vanuatu being a popular tourist destination spot for
short haul tourists and with growing integration in the world economy as more funds flow from
tourism activities and financial services. However, being a very volatile business, tourism depends
on a lot on other factors such as the environmental changes, the state of the economy, the ease of
transportation to and from Vanuatu, the tourists peak and slack sessions, and the exchange rate
differentials to name a few. It is expected that by the close of 2012, services account will have
grown by over 5 percent compared to the end of 2011. The driving forces of this forecast are the
introduction of a direct flight to New Caledonia and an expansion in flights to Fiji. However, it is
also forecast the temporary spike in arrivals owing to recent floods in Fiji will come to an end
following reconstruction efforts and we will see an increase in tourists going to Fiji next year,
putting downward pressure on Vanuatu’s visitor arrivals. The capital account is expected to
benefit from an expected increase in donor investment grants for government projects towards
the end of 2012.
9
Official reserves stood at VT16.4
billion (US$179 million) as at end
September 2012. Reserves are
expected to remain within the
target of more than 4 months of
import cover by end of December
2012 owing to a forecast decline
in imports and increased level of
foreign exchange inflows for donor
projects.
5. Monetary Policy Stance
Figure 4: Net Foreign Exchange & Import Cover
(Levels of FX & Months of Import Cover; Monthly Data)
VTb
mth
8Mths
14
12
6
10
8
4
Since the March publication of the
6
Monetary Policy Statement, the RBV
has not altered its monetary policy
4
stance, keeping the re-discount
2
rate unchanged at 6 percent and
2
the statutory reserve deposits (SRD)
at 7 percent. After an unwinding of
0
0
the monetary stimulus which saw
Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11
the SRD increase from 5 to 7
NET FX
Import Cover of Goods
percent in August 2010 and August
2011, the RBV has maintained its
stance owing to developments in the world economy, lacklustre economic activity and slowing
private sector credit growth. However, the statutory reserve requirements of banks remain below
pre-financial crisis levels and therefore the RBV’s stance can still be considered ‘accommodative’.
The Reserve Bank has also made the decision to reduce its active interventions in terms of issuing
Reserve Bank securities (RBV Notes), but remains ready to make more active use if deemed
necessary.
Source: RBV
Over the short to medium term, forecasts of inflation suggest it should remain within the Reserve
Bank’s target of 0- 4 percent, particularly given recent easing commodity prices. However, the
Reserve Bank is mindful of upcoming risks of inflationary pressures, including increases in economic
activity driven by donor spending and increasingly high levels of excess reserves with their
potential to feed through into lending growth. The official reserve position is forecast to increase
over the medium term in line with inflows of donor funds, remaining comfortably higher than
target levels of four months of import cover and sufficient to meet Vanuatu’s external
commitments.
Therefore in coming months, the RBV is faced with the challenge of balancing a slow domestic
economy and an uncertain international outlook against the potential for inflationary pressures
from growing donor activity. The RBV will decide whether to continue to normalise its stance when
a clearer picture the impact of the slowing world economy and the state of domestic activity can
be seen. Relevant indicators will continue to be observed closely by the Reserve Bank and will
drive decisions on the appropriate monetary policy stance, as well as the direction, pace, and
timing of any changes. The Bank retains the flexibility to alter its monetary policy instruments as
appropriate.
10
Banque de Réserve du Vanuatu
Communiqué Semestriel de la Politique Monétaire
Septembre 2012
1.
2.
3.
4.
5.
Déclaration préliminaire
Objectifs de la BRV
Aperçu local et International
Perspectives de l’économie Nationale et Internationale
a.
Activité économique
b.
Inflation
c.
Balance des Paiements & Réserves de Change
Orientation de la Politique Monétaire
11
1. Déclaration préliminaire
Au cours des mois qui suivent Déclaration de Mars de politique monétaire de l'économie mondiale
a continué de ralentir. La fragilité des marchés financiers et la consolidation budgétaire dans les
économies majeures sont un frein à la croissance économique, alors que le risque de consolidation
budgétaire excessive aux États-Unis et de l'incertitude quant à la viabilité à long terme de la
zone euro éviter confiance en cours de restauration pour les perspectives à plus long terme. Au
cours des prochains mois, l'activité économique devrait être lente dans les économies avancées
mais restent relativement forte dans les économies en développement. Cependant, ce résultat
repose en grande partie sur la capacité des décideurs à trouver des solutions aux problèmes
pressants aux États-Unis et en Europe - si ces risques ne sont pas gérés avec soin, les perspectives
de l'économie mondiale et les partenaires commerciaux les plus importants Vanuatu pourraient
s'aggraver
très
rapidement.
Sur le plan intérieur, les derniers chiffres de la croissance du Vanuatu économiques publiées par
l'Office national de la statistique montrent la croissance économique a été faible en 2011, mais
on estime que 2012 a vu quelques améliorations modestes. Dans la première moitié de cette
année, le coprah et les prix internationaux du pétrole ont chuté de noix de coco et probablement
eu un effet modérateur sur les niveaux de production et d'exportation. Vers la seconde moitié de
l'année, le niveau de la production de coprah a commencé à lentement ramasser, tandis que les
activités dans le secteur du tourisme sont restées forte en aidant à soutenir la croissance
économique. Le secteur des services, de l'agriculture, de la foresterie, de la pêche et de l'élevage
sont tous pensé avoir contribué à l'embellie de l'activité économique en 2012. L'année prochaine
devrait voir de nouvelles augmentations de la croissance économique entraînée par la mise en
œuvre des projets des donateurs importants ont conduit, devrait se poursuivre en 2014 et 2015.
En ce qui concerne les cibles clefs de la Banque de Réserve du Vanuatu, au cours des six derniers
mois, les réserves officielles sont restées bien au-dessus du seuil minimum de quatre mois de
couverture des importations. Les prévisions indiquent que les réserves continueront à être plus que
suffisantes pour respecter les engagements extérieurs, avec une augmentation des entrées des
de fonds des bailleurs aidant à renforcer les actifs étrangers de BRV. Le taux d'inflation en Juin
était bien dans l'objectif de la RBV de 0-4 % et les prévisions indiquent qu'elle sera dans à ce
niveau pendant la première moitié de 2013. Cependant, la BRV continue d'être conscients des
risques de pressions à la hausse sur l'inflation qui pourraient découler de bailleurs de fonds axé
sur l'activité économique à venir, combinée à la possibilité que le mouvement persistant à la
hausse des réserves excédentaires des banques commerciales se traduira par une accélération de
la croissance des prêts. Les développements dans ce domaine seront étroitement surveillés.
Le taux de réescompte et de toutes les obligations prudentielles sont demeurés inchangés depuis
Mars 2012 Déclaration de la politique monétaire. La Reserve Bank estime qu'il est opportun de
maintenir une politique monétaire accommodante au cours des prochains mois compte tenu de la
faible taux d'activité économique domestique et les risques posés des développements externes.
Toutefois, les indicateurs pertinents sont surveillés de près pour éclairer les décisions sur le moment
de tout nouveau resserrement de la politique monétaire pour gérer les risques de tensions
inflationnistes.
Odo Tevi
Governeur, Banque de Réserve du Vanuatu
12
2. Objectifs de la BRV
La Banque de Réserve de Vanuatu (RBV) est responsable de la formulation et de la mise en
œuvre de la politique monétaire à la suite de son évaluation de l'évolution de l'économie
nationale et internationale. Les principaux objectifs de la RBV sont de promouvoir la croissance
économique par le maintien d'une inflation faible et stable, tout en veillant à ce que suffisamment
de réserves internationales sont maintenues pour satisfaire aux obligations extérieures du pays.
Le stock des réserves officielles demeure relativement confortable pour les besoins de Vanuatu et
devrait être renforcé par des apports à venir des fonds des donateurs au cours des trimestres à
venir. Malgré un certain risque de pressions inflationnistes à la hausse, l'inflation devrait rester au
sein de l'objectif de la RBV à travers la première moitié de 2013.
3. Aperçu économique Internationale et Nationale
L’Économie Internationale
Depuis la publication du Communiqué de Politique monétaire de Mars 2012, d l'économie
mondiale a indiqué un affaiblissement important. La fragilité des marchés financiers et l'austérité
budgétaire en cours ont pesé sur la croissance économique, poussant certaines économies en
récession et laissant les taux de croissance à des niveaux insuffisants pour contribuer à faire
baisser les taux de chômage élevés. Malgré les interventions politiques audacieuses entreprises
durant les mois du premier trimestre, il est devenu de plus en plus apparent dans la période
d'examen que ces efforts déployés par les décideurs n'ont pas encore réussi à favoriser la
confiance dans les perspectives de croissance à moyen terme nécessaires à une reprise soutenue.
Le défit budgétaire à venir des Etats Unis et les questions sur la viabilité future de la monnaie
commune de l'Europe dans certains pays de la périphérie, sont deux des principaux risques
auxquels l'économie mondiale qui sont la création d'un frein à la confiance des investisseurs et de
l'activité.
Dans sa Perspective de l’Economie Mondiale de Septembre, l'estimation du FMI, la croissance
économique mondiale en 2011 a considérablement ralenti à 3,8 % contre 5,1 % en 2010, que
l'incertitude entourant la crise de la zone euro a freiné la reprise anticipée. La croissance dans les
économies avancées a été faible à 1,6 % en 2011 après une croissance de 3,0 % observée en
2010. Dans les économies émergentes et en développement, la croissance économique a été
plus robuste de 6,2 %, passant de 7,4 % en 2010 en raison principalement de resserrement de
la politique et de baisse de la demande des économies avancées. Compte tenu de la taille de
leurs économies respectives, ce qui reflète en grande partie l'évolution de l'Asie en
développement, en particulier la Chine.
Les Etats-Unis poursuivent sur la voie du redressement modeste pondéré par les risques externes
du ralentissement de ses principaux partenaires commerciaux et les tensions internes créées par
l'incertitude engendrée par le risque de consolidation budgétaire excessive souvent désigné
comme la «falaise fiscale». La Réserve fédérale a réagi à ces menaces par l'allongement de leur
programme d'allongement de la maturité moyenne de son portefeuille de titres. En Septembre, la
Réserve fédérale a également annoncé nouvelles mesures de relance monétaire sous la forme
d'un troisième tour d'assouplissement quantitatif visant spécifiquement les titres hypothécaires et
l'affectation des 40 milliards de dollars pour l'achat de ceux-ci sur une base mensuelle.
Au cours des six derniers mois, il est devenu de plus en plus évident que les événements dans la
zone euro et leur effets d'entraînement sur les partenaires commerciaux ont pesé lourdement sur
13
l'activité économique mondiale. Le stress financier originaire de la périphérie de la zone euro a
augmenté et a commencé à s'étendre à d'autres pays, alors que l'incertitude quant à la viabilité
de l'union monétaire a freiné les dépenses d'investissement. Depuis le dernier relevé un certain
nombre de pays de la zone euro est entrée en récession ont, en plus grandes économies de la
région tels que l'Allemagne et la France ont vu leur taux de croissance économique queue hors
tension. En conséquence, le chômage a continué d'augmenter pour atteindre des niveaux
historiquement élevés, notamment dans les pays de la périphérie eux-mêmes. En réponse, la
Banque centrale européenne (BCE) a abaissé son taux directeur global et en Juin 2012 ont
convenu de la mise en place de l'opération Vainqueur (OMT) Programme monétaire de rassurer
de la volonté de la BCE pour assurer la continuité du fonctionnement de l'union monétaire. Dans le
même temps, le Mécanisme européen de stabilité a été développé pour fournir une assistance
aux pays de la zone euro qui se trouvent en difficulté financière.
L’Australie, partenaire commercial le plus important du Vanuatu, s'en tire relativement bien face
à ce ralentissement. L'activité minière et à l'investissement a stimulé la croissance en dépit de
l'assouplissement prix des matières premières. Dans le même temps interventions politiques
énergiques en Chine sous la forme de mesures de relance monétaire et budgétaire a permis
d'apaiser les craintes d'une baisse rapide de la croissance économique et une baisse soudaine et
importante de la demande pour les principales exportations de l'Australie. Cependant, les
pressions sur la croissance économique restent orientées à la baisse et la dépendance de
l'Australie sur les exportations de matières premières laissées vulnérable à des facteurs externes.
En tant que tel, la Banque de réserve d'Australie (RBA) a décidé de réduire leur taux directeur
global sur la période de 4,25 % à 3,25 %. L'économie de la Nouvelle-Zélande est également
restée relativement forte et continue de se redresser lentement, malgré la pression causée par le
ralentissement de ses partenaires commerciaux, la Nouvelle-Zélande Dollar forte et la
consolidation fiscale. Au cours des six derniers mois, la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande
(RBNZ) a maintenu sa lâche en raison orientation de la politique monétaire à ces risques, mais il
est prévu que la reconstruction de Christchurch aidera activité de dynamisme économique, en
particulier dans les secteurs de la construction.
L’Économie Intérieure
Pendant les premières années de la crise économique mondiale de l'économie nationale s'est bien
comportée en raison de la croissance dans le secteur de la construction tirée par les projets des
bailleurs de fonds. En particulier, le projet Millenium Challenge a aidé le gouvernement de
Vanuatu dans le goudron de sceller la route autour de l'île d'Efaté et de certaines parties de
Santo, offrant un vaste plan de relance de ce secteur. Dans le même temps, la croissance a été
soutenue par la demande pour l'achat de terres par les investisseurs et les spéculateurs près de
Port Vila et Santo, tandis que les arrivées touristiques en provenance d'Australie et de NouvelleZélande se fortifiaient. La croissance économique à la suite atteint 6,5 % en 2008.
Après 2008, la croissance économique a commencé à ralentir à mesure que les dépenses de ces
projets grands bailleurs ont pris fin et l'investissement marché immobilier a baissé. La dépendance
de l'économie de Vanuatu sur les dépenses des bailleurs de fonds est devenue de plus en plus
apparente au cours de ces années, tout en soulignant les défis auxquels sont confrontés les
fondements de l'économie de Vanuatu: un secteur volatile et fluctuant des services, la base
d'exportation étroite, les secteurs manufacturiers inexploités et la vulnérabilité aux prix des
matières premières changeantes. Hors les partenaires au développement, la croissance
économique est estimée avoir été beaucoup plus faible, de l'ordre de 0 à 3 %. Compte tenu de
14
cela, en 2009 (alors que la plupart des dépenses plus grand donateur avait pris fin) la croissance
économique a affaibli de 3,3 %, suivie de 1,6 % et 1,4 % en 2010 et 2011 respectivement.
Dans la première moitié de 2012, la baisse des prix internationaux des matières premières a
pesé sur l'activité du plus grand Vanuatu exportations agricoles, de coprah et d'huile de noix de
coco. Les prix devraient rester faibles pour la plupart de la seconde moitié de l'année les
exportations de coprah cependant chercher à réaliser un peu mieux dans la seconde moitié. Une
reprise de la fréquentation touristique a été observée dans la première moitié de 2012 et
devrait rester forte en 2012 en raison des effets d'entraînement sur d'inondation vu à Fidji en
début d'année 2012, une augmentation des appels Cruise Port navire et celui hors bénéfice du
organise une grande conférence internationale. Les activités dans les secteurs de la construction et
de la fabrication sont pensées pour avoir resté faible pendant une bonne partie de l'année 2012
que les projets prévus sont reportés à la mise en œuvre en 2013.
Depuis le Communiqué de politique monétaire de Mars 2012, les indicateurs monétaires
demeurent relativement robustes. Année après année une croissance de la masse monétaire au
sens large (M2) a été stable autour du niveau de 5 % restant relativement forte par les normes
de ces dernières années. Depuis 2008 M2 a été plombé par la baisse rapide des avoirs
extérieurs nets des banques commerciales découlant du retrait des dépôts à terme en devises,
mais cela semble provisoirement avoir tourné un coin. Année après année une croissance des
créances sur le secteur privé comme un indicateur de la croissance des prêts a légèrement fléchi
au cours des six derniers mois, mais reste solide à 9,1 %, un niveau que le BRV se sent à l'aise
avec actuellement. Sur ce, année après année la croissance des prêts en devises, ce qui a
augmenté rapidement à partir d'une base faible en 2008, a continué de baisser, passant de
22,3 % à 17,7 % au cours des six derniers mois, son plus bas niveau depuis Septembre 2008,
mais il reste un indicateur de la RBV continue à suivre de près. Au cours des six derniers mois RBV
a réduit sa consommation de notes RBV pour gérer les flux de réserves dans le système bancaire.
En conséquence, les réserves en excès ont bondi au-dessus de 4000 millions de Vatus pour la
première fois en poussant pression à la hausse sur la monnaie de réserve, mais pour l'instant la
BRV n'a pas vu clair à travers une alimentation en croissance du crédit au secteur privé.
L'inflation refroidie à 1,2 % d'ici la fin Décembre 2011 à partir de 3,4 % pour la même période
de 2010. Dans la première moitié de l'année 2012, l'inflation a également nettement ralenti en
raison de l'effet de répercussion partielle si des faiblesses dans les prix mondiaux des matières
premières, avec l'inflation en glissement sur un an 0,6 points de pourcentage tombe à 1,5 %. Ce
niveau reste confortable au sein de la cible d’inflation de la Banque de réserve ; soit de entre 04 %. Développement en ce qui concerne le taux d'inflation a entraîné des hausses de prix pour
Port Vila de 0,1 % tandis que les prix à Luganville ont chuté de 0,1 %. Les principaux facteurs de
la hausse des prix au cours du trimestre : aliments (0,5 %), de l'habillement et des chaussures (2,1
%), divers (2,5 %), les boissons et le tabac (0,5 %), les loisirs (0,4 %) et les produits ménagers
(0,1 %) . Les baisses de prix ont été enregistrées pour le logement et les services publics (-1,4 %),
la santé (-1,0 %), l'éducation (-0,2 %) et de communication (-0,1 %). Ces baisses sont dues à des
réductions de prix dans les services publics, autres services médicaux, les télécommunications et
l'éducation préscolaire et primaire.
4. Perspectives Internationales et Nationales
Perspectives de l’Économie Internationale
15
Les révisions de Perspectives de l’économie mondiale de Septembre du FMI ont été à la baisse
dues à la plupart des prévisions pour 2012 et 2013. Les grands défis de l'économie mondiale de
la viabilité de la zone euro et la politique budgétaire dans les États-Unis continuent de freiner la
reprise jusqu'à ce que mesure appropriée soient mis en place pour rétablir la confiance. Repose
sur l'hypothèse que les décideurs américains et la zone euro progressivement face à ces risques,
le FMI prévoit maintenant que la croissance mondiale sera de 3,3 % et 3,6 % en 2012 et 2013
respectivement. Les économies avancées devraient s'élever à une lente 1,3 % en 2012 et 1,5 %
pour 2013. En revanche les économies émergentes et en développement sur le marché restent
relativement solides et devraient croître de 5,3 % et 5,6 % respectivement.
Ce scénario central du FMI repose en grande partie sur l'action des décideurs politiques pour
éviter les pièges à venir. Leur analyse est le reflet et il est suggéré avec une probabilité de 1 sur
6 que la croissance économique
mondiale va descendre en dessous Figure 1: Perspective de L’Économie Mondiale
de 2 %, ce qui entraînerait un
(Perspectives de l’Économie mondiale du FMI, Janvier
scénario où la plupart des
2012; Croissance Annuelle)
économies avancées se déplacer
dans la récession et les marchés
émergents trop paralysé. Le FMI
suggère que cela reflète les
risques à la baisse face à
l'augmentation de l'économie
mondiale et, finalement, les
perspectives au cours des 6
prochains mois dépendent de la
réponse des responsables
politiques à ces défis.
Ces derniers mois, le
ralentissement de l'activité
mondiale a pesé sur les prix des
matières premières. Le FMI prévoit
maintenant les prix du pétrole en
dollars américains d'augmenter de 2,6 % en 2012 et de redescendre à1.0 % en 2013. Les prix
des matières premières non combustibles devraient continuer à chuter, en baisse de 9,5 % par
rapport 2012 et en baisse de 2,9 % par rapport à 2013. Combiné avec le ralentissement de
l'activité ce qui suggère que les pressions inflationnistes dans les économies avancées seront
moindres, tandis que le FMI prévoit que l'inflation dans les économies émergentes et en
développement devront être largement au niveau dans les deux années à venir. Un risque
majeur pour l'inflation des prix alimentaires demeure, ce qui reste à l'heure actuelle moins sévère
que celle observée en 2007-08, mais si elle venait à s'aggraver il pourrait avoir de graves
conséquences.
La Banque de Réserve australienne indique une croissance économique continue se rapprochant
de la tendance. Dans les six mois à venir, il est prévu que l'investissement minier apportera une
contribution significative à la croissance, pesant à l'encontre faible non-ressources d'investissement
et l'austérité budgétaire. La Banque centrale a mis en évidence la nécessité d'autres composantes
de la demande globale pour ramasser lorsque des pics d'investissement en ressources comme
prévu. En Nouvelle-Zélande, la Reserve Bank s'attend à ce que l'économie de croître légèrement
au cours des prochaines années. Toutefois, des évolutions positives ont été observées dans la
16
forme des prix des produits de stabilisation et une légère reprise des dépenses de logement et
de vente au détail est de bon augure pour les perspectives économiques. Les risques externes
auxquels les partenaires commerciaux, les prochains resserrements de la politique budgétaire et
la forte Dollar néo-zélandais semblent être les plus grandes dragues sur la croissance au cours
des périodes à venir. Cependant, on s'attend à ce qu'au cours des prochaines réparations et la
reconstruction de six mois à Canterbury augmentera sensiblement à la croissance du secteur de la
construction.
Perspectives de l’Économie Nationale
d. Activité Économique
Figure 2: PIB du Vanuatu
(Contribution à la Croissance annuelle; Les principaux
secteurs; Données annuelles)
En 2011, l'activité économique a
commencé tendance à la baisse et la
croissance
économique
est
10
10
%
%
soupçonnée d'avoir touché le fond à
Forecast
1,4 %, passant de 1,6 % en 2010. En
8
8
2012, la croissance devrait doubler
pour atteindre 2,9 % en 2013 et
6
6
atteindre les niveaux de l'ordre de
2009 à 4,2 %. Les principaux
contributeurs à la croissance en 2012
4
4
devraient parvenir le secteur des
services à plus de la moitié de
2
2
l'activité
totale
tandis
que
l'agriculture s'attendre à rendre
0
0
compte de la deuxième plus grande
part de l'industrie qui constituent une
Add T-S-BSC*
très faible proportion. Contribuer au
-2
-2
Services
Industry
secteur
des
services
est
Agriculture, Forestry & Fisheries
principalement les activités liées au
GDP Growth(%)
-4
-4
tourisme, les métiers et les services
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12f 13f 14f 15f
financiers. Dans le moteur de la
Source: VNSO; * Add Tax less Subsidies on Products less Bank Service Charge; Forecast for 2012
croissance du secteur agricole est
onwards are MEC projections (June 2012)
pensé pour être tirée par les
exportations de poisson, le kava, le
bœuf, le bois, le coprah et d'huile de coco moindre mesure. En 2013, la croissance économique
devrait augmenter de 4,2 %, soit le double du chiffre 2012 principalement en raison de la mise
en œuvre du report des projets publics qui entraînera une augmentation de l'activité dans le
secteur de la construction. Cette expansion sera assistée par le secteur de l'agriculture, de la
sylviculture et de la pêche, comme Melcoffee scierie est remise en exploitation l'exportation
sciages de résineux scié et exportations de poisson augmentent avec une augmentation attendue
de l'activité dans les exportations de poisson comme on l'a vu ces dernières années. Les recettes
du tourisme devraient diminuer en 2013, lorsque l'effet des subventions des inondations aux Fidji
et de la concurrence croissante de l'augmentation des dépenses des campagnes publicitaires
ciblant Vanuatu principaux marchés touristiques de niche par les goûts de Fidji, Samoa et les îles
Cook. Fabrication devrait rester faible avec les prix courants des produits de base devrait faire
baisser l'offre de coprah. L'huile de coco est une activité manufacturière importante et il est
17
estimé que la demande pour la consommation locale pour alimenter les générateurs d'électricité
aidera à améliorer le rendement.
e. L’Inflation
Les indicateurs partiels de l'inflation
de la demande intérieure indique une
maitrise et devrait atteindre 2,0 % à
fin Décembre 2012. L'inflation de
Septembre est estimée à 1,8 %, une
hausse de 1,5 % au cours du
trimestre de Juin. L'inflation en 2012
devrait rester contenue à l'intérieur
de la fourchette cible de 0-4 %.
Figure 3: Indice des Prix à la Consommation ( IPC)
(Variation en %; Données trimestrielles)
%
Quarterly
Year-ended
%
6
6
5
5
4
4
Les facteurs qui déterminent ces
3
3
prévisions d'inflation comprennent les
fluctuations des prix internationaux
2
2
des produits alimentaires et du
1
1
carburant et l'évolution de ses
principaux partenaires commerciaux,
0
0
ce qui devrait rester modérée à court
et à moyen terme. Inflation sous-1
-1
jacente a augmenté au cours des trois
-2
-2
derniers trimestres de 2011 résultant
Jun-02
Jun-04
Jun-06
Jun-08
Jun-10
Jun-12
de pressions inflationnistes externes
Source: VNSO
particulier de produits de base et
des carburants qui peuvent avoir eu
une certaine accréditives sur les
effets de l'inflation. En Août 2012, le salaire minimum a augmenté gouvernement réglementé,
mais cela devrait avoir un effet minime sur les taux d'inflation global. En ce qui concerne les
partenaires commerciaux les plus importants de Vanuatu, l'Australie a fait des réductions
substantielles des taux d'intérêt directeurs en 2012 affaiblir le Dollar australien légèrement,
tandis que la Nouvelle-Zélande a maintenu son taux d'intérêt directeur inchangé à un niveau bas.
Cela peut mettre pressions à la baisse sur l'inflation importée dans le court et moyen terme, les
importations en provenance d'Australie deviendront meilleur marché. Nouvelle-Zélande conserve
encore son taux directeur inchangé et avec ses exportations de devises fortes au Vanuatu peut
alimenter pression à la hausse sur l'inflation intérieure.
En conséquence, la BRV indique que les pressions inflationnistes restent modérées au cours des
prochains mois. Cependant, avec des niveaux élevés de réserves excédentaires du système
bancaire, l'argent des bailleurs de fonds importants conduit une augmentation de l'activité
économique au cours des prochaines années et certains mouvements à la hausse des prix des
denrées alimentaires, la Banque de Réserve est consciente des risques à venir du taux d'inflation
et suit les indicateurs pertinents étroitement et agira en conséquence.
18
f. La Balance des paiements et les Réserves de Change
Le Déficit du compte courant du
Vanuatu compte courant devrait
baisser en 2012, en raison de
l'amélioration de la balance des
services, de l'augmentation de
prévision des recettes du tourisme et
à une baisse du déficit commercial
net découlant de la réduction prévue
des importations dues à une inflation
modérée de l'étranger, moins privé et
le gouvernement les projets en cours
et l'alimentation par l'effet d'un léger
affaiblissement du dollar australien et
néo-zélandais.
Figure 4: Devises Nettes & Couverture des
importations
(Niveaux de devises & mois de couverture; Données
mensuelles)
VTb
mth
8Mths
14
12
6
10
8
4
Le compte des services reste positif
6
avec le Vanuatu est un endroit
touristique populaire destination pour
4
les touristes de courtes distances et
2
avec une intégration croissante dans
2
l'économie mondiale comme les flux
de fonds plus des activités touristiques
0
0
et les services financiers. Cependant,
Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11
étant une activité très volatile, le
tourisme dépend de beaucoup d'autres facteurs tels que les changements de l'environnement, de
l'état de l'économie, la facilité de transport vers et depuis le Vanuatu, le pic de touristes et des
séances creuses, et les différentiels de taux de change à nommer que quelques-uns. Il est prévu
que d'ici la fin de l'année 2012, les services représentent aura augmenté de plus de 5 % par
rapport à la fin de 2011. Les forces motrices de cette prévision sont l'introduction d'un vol direct
en Nouvelle-Calédonie et l'expansion des vols à destination de Fidji. Cependant, il est également
prévu que la hausse temporaire du nombre d'arrivées en raison de récentes inondations aux Fidji
prendra fin à la suite des efforts de reconstruction et nous verrons une augmentation de touristes
se rendant à Fidji l'année prochaine, exerçant une pression à la baisse sur les arrivées de visiteurs
de Vanuatu. Le compte de capital devrait bénéficier d'une augmentation attendue des
subventions d'investissement des bailleurs de fonds pour les projets du gouvernement vers la fin
de
2012.
Les réserves officielles se situaient à 16.4 milliards de Vatus (US $ 179 millions) à fin Septembre
2012. Les réserves devraient rester dans la cible de plus de 4 mois de couverture des
importations à la fin de Décembre 2012 en raison d'une baisse prévue des importations et
augmentation du niveau des entrées de devises venant des projets des bailleurs de fonds.
5. Orientation de la Politique Monétaire
Depuis la publication du Communiqué de politique monétaire de Mars, la BRV n'a pas modifié sa
politique monétaire, le maintien du taux de réescompte inchangé à 6 pour cent et les dépôts de
réserves obligatoires (SRD) à 7 %. Après le dénouement de la relance monétaire qui a vu
l'augmentation des Réserves obligatoires de 5-7 % en Août 2010 et Août 2011, la BRV a
19
maintenu sa position en raison de l'évolution de l'économie mondiale, l'activité économique atone
et de ralentissement de la croissance du crédit au secteur privé. Toutefois, les exigences de
réserves obligatoires des banques restent en deçà des niveaux d'avant la crise financière et donc
la position de la RBV peut encore être considérée comme «accommodante». La Banque centrale a
également pris la décision de réduire ses interventions actives en matière de délivrance de notes
BRV, mais reste prête à faire un usage plus actif si cela est jugé nécessaire.
Sur le court terme à moyen terme, les prévisions d'inflation suggèrent qu'il devrait rester dans
l'objectif de la Banque de réserve de 0 à 4 %, compte tenu en particulier des derniers prix des
matières premières d'accélération. Toutefois, la Banque de réserve est conscient des risques de
tensions inflationnistes à venir, y compris l'augmentation de l'activité économique qui dépendent
des dépenses des bailleurs de fonds et des niveaux de plus en plus élevés de réserves
excédentaires avec leur potentiel pour nourrir grâce à la croissance des prêts. La position de
réserve officielle devrait augmenter à moyen terme en ligne avec les entrées de fonds des
donateurs, reste sensiblement plus élevé que les niveaux cibles de quatre mois de couverture des
importations et suffisante pour respecter les engagements extérieurs de Vanuatu.
Par conséquent, dans les prochains mois, la BRV est confronté à la difficulté de concilier un
ralentissement de l'économie nationale et des perspectives incertaines internationale contre le
risque de pressions inflationnistes dues à l'activité croissante des donateurs. La BRV décidera s'il
ya lieu de continuer à normaliser sa position quand une image plus claire de l'impact de
l'économie mondiale ralentit et l'état de l'activité intérieure peut être vu. Les indicateurs pertinents
continueront à être surveillés de près par la Banque de Réserve et orientera les décisions sur
l'orientation de la politique monétaire appropriée, ainsi que la direction, le rythme et le
calendrier de ces changements. La Banque se réserve la possibilité de modifier ses instruments de
politique monétaire, le cas échéant.
20