g genesta - Genesta Finance

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INITIATION DE COUVERTURE
Equipements électroniques
GENESTA
G
Parrot
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 29 mai 2012
Parrot
L’innovation au cœur de la stratégie
Retour sur les résultats T1 2012
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 25 mai 2012)
20,46 €
Objectif de cours
26,00 € (+27,1 %)
Parrot a publié, le 10 mai dernier, un chiffre d’affaires T1 2012 de 64,4 M€, en
croissance de +12,0 % YOY. La performance de l’OEM sur la période (+56,0 % YOY)
a permis de compenser le recul de -22,4 % des produits Grand Public. L’évolution
du mix d’activités s’est révélée profitable à la rentabilité sur la période, la marge
brute ayant progressé de +250 bps YOY, à 53,9 %. Malgré le renforcement des
frais de R&D et les frais commerciaux supplémentaires liés à l’intégration des
sociétés acquises en 2011, Parrot a affiché un résultat opérationnel T1 2012
satisfaisant de 8,1 M€, faisant ressortir une rentabilité opérationnelle de 12,6 %.
Un savoir-faire technologique incontesté…
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
PARRO.FR / PARRO:FP
Capitalisation boursière
259,8 M€
Valeur d'entreprise
161,0 M€
Flottant
154,60 M€ (59,5 %)
Nombre d'actions
12 699 851
Volume quotidien
305 752 €
Taux de rotation du capital (1 an)
30,36%
Plus Haut (52 sem.)
29,01 €
Plus Bas (52 sem.)
14,20 €
Performances
Absolue
1 mois
-2,2 %
6 mois
+37,0 %
12 mois
-11,0%
30
28
26
24
Depuis sa création en 1994, l’innovation a toujours été le moteur de la croissance
de Parrot. En effet, le groupe s’est toujours attaché à développer des solutions
technologiques propriétaires innovantes, dans le domaine de la reconnaissance
vocale et du traitement du signal, destinées à l’univers automobile et plus
particulièrement à la gestion de la téléphonie mobile en voiture. Ainsi,
aujourd’hui, ce sont plus de 12 % du chiffre d’affaires et 50 % des effectifs qui sont
affectés à la R&D, permettant à la société de posséder une forte avance
technologique face à ses concurrents. La groupe compte à ce jour plus de 70
brevets déposés et enregistre en moyenne 12 nouveaux brevets par an.
…permettant à Parrot de s’imposer comme un acteur incontournable
des systèmes mains-libres
Parrot est aujourd’hui un acteur incontournable des systèmes mains-libres, aussi
bien sur le marché des kits Grand Public (pour lequel la société possède environ
80 % du marché en Europe), que sur le marché porteur de l’OEM (que le groupe
domine avec CSR). En plus d’être le leader mondial de ces systèmes, les
technologies propriétaires permettent d’aborder de nouveaux marchés, comme
celui de l’Entertainment avec l’AR.Drone, produit qui remporte un vif succès
depuis sa sortie. Aujourd’hui, Parrot investit particulièrement dans le domaine de
l’Infotainment et compte rapidement être un acteur significatif de ce marché.
Une valorisation attractive aux vues des solides perspectives : Opinion
Achat Fort
22
20
18
Actionnariat
Nous initions la couverture de Parrot avec une Opinion Achat Fort et un objectif
de cours de 26,00 €, soit un potentiel d’uspide conséquent de +27,1 %. Selon
nous, la valorisation actuelle du titre (PE 2012 de 10,2) ne reflète pas les solides
perspectives de la société, notamment celles du segment de l’OEM. Malgré une
activité stable attendue sur les produits Grand Public en 2012, la montée en
puissance et les nouveaux contrats OEM devraient permettre de soutenir la
croissance. Du point de vue de la rentabilité, nous sommes confiants dans les
capacités du groupe à maintenir un niveau de rentabilité satisfaisant à moyen
terme et ce, malgré un léger repli attendu en 2012.
Flottant : 59,5 % ; Henri Seydoux : 35,3 % ;
Auto-détention : 5,3 %
Thomas DELHAYE
16
14
12
10
mai-11
juil.-11
Parrot
sept.-11
nov.-11
janv.-12
mars-12
CAC All-Tradable(rebasé)
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Agenda
Résultats T2 2012 publié le 26 juillet 2012
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2010
241,7
43,4%
46,6
31,7
13,1%
27,8
11,5%
2,16
2011
247,6
2,5%
50,5
32,5
13,1%
28,9
11,7%
2,24
2012E
269,2
8,7%
45,7
29,0
10,8%
25,5
9,5%
2,01
2013E
290,5
7,9%
50,4
32,4
11,2%
28,7
9,9%
2,26
2014E
310,6
6,9%
56,4
37,2
12,0%
32,8
10,6%
2,58
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2010
0,9
4,7
6,9
11,1
2011
0,6
2,7
4,2
7,7
2012E
0,6
3,5
5,6
10,2
2013E
0,5
2,9
4,5
9,0
2014E
0,4
2,3
3,4
7,9
-60%
-1,9
18,4%
-49%
-1,7
16,3%
-49%
-2,2
12,7%
-50%
-2,3
12,5%
-50%
-2,4
12,5%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
29 mai 2012
G
Parrot
Présentation de la société
Parrot, un spécialiste des périphériques sans-fil
Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri Seydoux,
spécialisée dans les périphériques sans-fil pour téléphones mobiles. Dès
sa création, la société s’est spécialisée dans les technologies liées à la
reconnaissance vocale et au traitement du signal pour les applications
embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a
commercialisé entre 1995 et 1998 des agendas électroniques à
reconnaissance vocale, puis a étendu ses activités aux kits mains-libres
Bluetooth en 1999. Aujourd’hui, les activités se répartissent autour
de 4 principaux segments, à savoir : 1/ l’OEM, 2/ les kits mains-libres
installés ; 3/ les kits mains-libres Plug&Play et 4/ le Multimédia.
L’innovation : moteur de la croissance de Parrot
Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance vocale et de
ses diverses applications dans l’univers de la mobilité. Ce marché
mobilisant un fort niveau de technicité, le groupe consacre chaque
année plus de 12 % de son chiffre d’affaires en R&D dans le
développement d’applications liées au traitement du signal et de sa
plateforme propriétaire ASIC, technologies utiles à l’ensemble des
produits de Parrot. La société consacre également une partie de ses
dépenses de R&D à la conception de produits multimédia novateur et
design, avec notamment l’AR.Drone, produit qui offre une belle vitrine
technologique.
Un positionnement judicieux sur les solution OEM
Après avoir acquis une position de leader sur le marché des kits mainslibres en Europe, Parrot a entrepris d’adresser un marché en pleine
croissance, à savoir les systèmes d’Infotainment embarqués. Au travers
sa division OEM, Parrot a débuté la commercialisation de solutions
d’Infotainment destinées à être directement intégrées aux véhicules.
Dans un contexte économique difficile, pénalisant les ventes des
produits grand public, l’OEM se révèle être un fort vecteur de
croissance pour le groupe et offre une forte visibilité, les contrats signés
avec les constructeurs courant sur des périodes de 1 à 5 ans. Dans les
prochains trimestres, ce segment devrait être le moteur de la
croissance de Parrot.
Méthode de valorisation
DCF
Pour l’exercice 2012, nous nous attendons à un chiffre d’affaires de
269,2 M€, affichant une croissance de +8,7 % YOY. Du point de vue de la
rentabilité, nous estimons que Parrot devrait afficher un léger recul de
sa marge opérationnelle compte tenu du renforcement des dépenses
de R&D et des frais marketing. Ainsi, nous tablons sur une marge
opérationnelle de 10,8 % (vs. 13,1 % en 2011), soit un résultat
opérationnel de 29,0 M€.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, avec un
coût moyen pondéré des ressources de 15,5 %, valorise le titre à
29,05 € par action.
Comparables
Parrot n’ayant pas de comparable direct présent sur l’ensemble de ses
lignes de métier, nous avons constitué notre échantillon de :
1)
sociétés spécialisées dans la navigation et la localisation :
Garmin et Tomtom ;
2)
de la société CSR qui opère une partie de ses activités sur les
systèmes d’Infotainment embarqués ;
3)
des sociétés Logitech et HF Company qui, malgré des mix
d’activités différents, opèrent selon les mêmes process
opérationnels que Parrot (Electronique Grand Public).
L’approche par les multiples boursiers, nous conduit à une valorisation de
l’action de 22,94 €.
Notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations
issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort à
26,00 € par action, soit un potentiel d’upside significatif de +27,1 % par
rapport au cours de 20,46 € à la clôture du 25 mai 2012.
GENESTA
SWOT
Forces
Faiblesses
- Une maîtrise technologique
forte
et
totalement
internalisée
- Activité
Grand
Public
fortement dépendante des
cycles économiques
- Position de leader sur le
marché des kits mains-libres
- Capacité à concevoir des
produits innovants
- Un business model générant
de forts cash-flow
- Intensité
concurrentielle
contraignant
Parrot
à
régulièrement renouveler
ses produits
- Des relations privilégiées
avec de grands constructeurs
automobiles
- Forte maîtrise de la soustraitance
Opportunités
Menaces
- Accélération du déploiement
des systèmes d’Infotainment
embarqués
- Accélération des lois visant à
restreindre l’utilisation du
téléphone au volant
- Emergence de
technologies
- Généralisation
de
technologie Bluetooth
- Faibles barrières à l’entrée
sur le segment des kitsmains libres
la
nouvelles
- Développement
des
technologies d’Infotainment
directement par les grands
équipementiers
Synthèse et Opinion
Un savoir-faire technologique incontesté…
Depuis sa création en 1994, l’innovation a toujours été le moteur de la
croissance de Parrot. En effet, le groupe s’est toujours attaché à
développer des solutions technologiques propriétaires innovantes, dans
le domaine de la reconnaissance vocale et du traitement du signal,
destinées à l’univers automobile et plus particulièrement à la gestion de
la téléphonie mobile en voiture. Ainsi, aujourd’hui, ce sont plus de 12 %
du chiffre d’affaires et 50 % des effectifs qui sont affectés à la R&D,
permettant à la société de posséder une forte avance technologique
face à ses concurrents. La société compte à ce jour plus de 70 brevets
déposés et enregistre en moyenne 12 nouveaux brevets par an.
…permettant à Parrot de s’imposer comme un acteur
incontournable des systèmes mains-libres
Parrot est aujourd’hui un acteur incontournable des systèmes mainslibres, aussi bien sur le marché des kits Grand Public (pour lequel la
société possède environ 80 % du marché en Europe), que sur le marché
porteur de l’OEM (que le groupe domine avec CSR). En plus d’être le
leader mondial de ces systèmes, les technologies propriétaires
permettent d’aborder de nouveaux marchés, comme celui de
l’Entertainment avec l’AR.Drone, produit qui remporte un vif succès
depuis sa sortie. Aujourd’hui, Parrot investi particulièrement dans le
domaine de l’Infotainment et compte rapidement être un acteur
significatif de ce marché.
Une valorisation attractive aux vues des solides
perspectives : Opinion Achat Fort
Nous initions la couverture de Parrot avec une Opinion Achat Fort et un
objectif de cours de 26,00 €, soit un potentiel d’uspide conséquent de
+27,1 %. Selon nous, la valorisation actuelle du titre (PE 2012 de 10,2)
ne reflète pas les solides perspectives de la société, notamment celles
du segment de l’OEM. Malgré un recul attendu du segment des kits
mains-libres installés et Plug&Play en 2012, la montée en puissance et
les nouveaux contrats OEM devraient permettre de soutenir la
croissance à moyen terme. Opinion Achat Fort.
2
29 mai 2012
Parrot
G
GENESTA
Sommaire
1
Présentation de la société................................................................................................................................. 4
1.1
2
Rapide historique de la société ..................................................................................................................... 5
Parrot : un leader des périphériques sans-fil pour téléphones mobiles........................................................... 6
2.1
Un savoir-faire éprouvé de la reconnaissance vocale et du traitement du signal… ..................................... 6
2.2
…complété par une stratégie de R&D proactive et un savoir-faire opérationnel avéré .............................. 8
2.3
Une gamme de produits couvrant l’ensemble des marchés mains-libres pour l’automobile… ................. 10
2.4
…complété par un élargissement vers les périphériques multimédia haut de gamme ............................. 11
2.5
Un univers concurrentiel clairsemé ............................................................................................................ 12
2.6
Résultats T1 2012 ........................................................................................................................................ 13
2.7
Retour sur les résultats FY 2011.................................................................................................................. 14
3
L’OEM, un vecteur de croissance certain face au manque de visibilité sur les activités Grand Public .......... 16
3.1
Un marché des kits mains-libres offrant peu de visibilité à court terme… ................................................. 16
3.2
…mais un marché de l’OEM moteur de la croissance du groupe ............................................................... 19
3.3
La gamme Multimédia comme vitrine du savoir-faire de Parrot................................................................ 22
4
Prévisions ........................................................................................................................................................ 23
4.1
Une croissance à court et moyen termes portée par l’OEM ...................................................................... 23
4.2
Une légère baisse attendue de la rentabilité .............................................................................................. 24
4.3
Une structure financière solide................................................................................................................... 25
5
Valorisation ..................................................................................................................................................... 26
5.1
DCF .............................................................................................................................................................. 26
5.2
Comparables ............................................................................................................................................... 28
6
Synthèse des comptes .................................................................................................................................... 31
6.1
Compte de résultats simplifié ..................................................................................................................... 31
6.2
Bilan – principaux agrégats ......................................................................................................................... 31
6.3
Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ................................................................................. 31
6.4
Ratios financiers .......................................................................................................................................... 32
7
Avertissements importants ............................................................................................................................. 33
7.1
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research................................................ 33
7.2
Détection de conflits d’intérêts potentiels ................................................................................................. 33
7.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .............. 33
7.4
Répartition des opinions ............................................................................................................................. 33
7.5
Avertissement complémentaire ................................................................................................................. 34
3
29 mai 2012
1
G
Parrot
GENESTA
Présentation de la société
Parrot est une société française, créée en 1994 par Henri Seydoux, spécialisée dans les périphériques sans-fil pour téléphones
mobiles. Dès sa création, la société s’est orientée dans les technologies liées à la reconnaissance vocale et au traitement du
signal pour les applications embarquées et mobiles. Dans un premier temps, Parrot a commercialisé, entre 1995 et 1998, des
agendas électroniques à reconnaissance vocale, puis a étendu ses activités aux kits mains-libres Bluetooth en 1999. Grâce aux
nouvelles technologies offertes par les téléphones mobiles, la société a entrepris en 2006 d’élargir son offre vers les
périphériques multimédia. Aujourd’hui, les activités de Parrot s’articulent autour de 4 principaux segments :
-
Solutions de connectivités OEM : Premier segment en terme de contribution au chiffre d’affaires de Parrot (46 % du
chiffre d’affaires 2011), les solutions de connectivités OEM sont directement commercialisées auprès des
équipementiers et des constructeurs automobiles, ainsi qu’auprès des fabricants d’autoradio et de produits de
navigation. Les solutions offertes par Parrot sont parties intégrantes du véhicule et permettent la téléphonie mainslibres, la connectivité multimédia, la reconnaissance vocale et les traitements audio. La société équipe, entre autres, les
groupes Volkswagen/Audi, BMW, Hyundai-Kia, Fiat, Ford, Renault, PSA et plus récemment Aston Martin ;
-
Kits mains-libres installés : Les Kits mains-libres installés sont les produits historiques de Parrot et ont représenté,
jusqu’à l’exercice 2010, le principal segment du groupe. Sur l’exercice 2011, ils ont représenté 33 % des revenus de
Parrot. Ces kits mains-libres, exploitant la technologie Bluetooth, permettent aux conducteurs de recevoir et d’émettre
des appels téléphoniques directement sur le système audio de leur véhicule, sans avoir besoin de manipuler leur
téléphone mobile. Ces produits sont principalement commercialisés et installés en seconde monte via des réseaux de
revendeurs spécialisés (centres automobiles, magasins spécialisés dans l’automobile et installateurs agréés), mais
également par certains constructeurs automobiles ;
-
Multimédia : Les produits de la gamme Multimédia associent les technologies développées par Parrot aux
compétences de designers internationaux. Ces produits, exploitant en majorité les technologies sans-fil, s’articulent
autour de 3 domaines, à savoir 1/ l’image avec des cadres photos numériques, 2/ l’audio avec des enceintes sans-fil et
bientôt un casque Bluetooth et 3/ l’Entertainment avec l’AR.Drone. Ces produits ont représenté 13 % du chiffre
d’affaires 2011 ;
-
Kits mains-libres Plug & Play : Parrot commercialise en grandes surfaces spécialisées et en magasins de téléphonie une
gamme de kits mains-libres Plug & Play (produits prêts à l’emploi ne nécessitant pas d’installation). Ces produits,
représentant 5 % du chiffre d’affaires 2011, intègrent l’ensemble des technologies utiles à la conduite.
La société compte également une cinquième activité, le segment Autres, qui regroupait historiquement la vente de produit de
navigation, la vente d’accessoires (commandes aux volants, câbles,…), les ventes annexes aux clients (plv, marketing,…) et
également les ventes de composants aux fournisseurs. Toutefois, il est important de noter que Parrot a mis fin à la vente de
produit de navigation depuis le début de l’exercice 2011.
Ventilation du chiffre d’affaires 2011 de Parrot, par segment
OEM
46 %
Grand Public
54 %
Plug & Play
5%
Kits mainslibres installés
33 %
Multimédia
13 %
Autres
3%
Source : Parrot
4
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G
Parrot
GENESTA
Ventilation géographique du chiffre d’affaires 2011 Grand Public (l’OEM étant mondialisé)
EMOA
30,4%
France
20,0%
Espagne
20,6%
Allemagne
8,5%
Royaume-Uni Italie
14,5%
6,0%
Source : Parrot
1.1
Rapide historique de la société
Henri Seydoux a créé Parrot en 1994, avec pour objectif de se spécialiser dans la reconnaissance vocale et le traitement du
signal.
Le groupe a, dans un premier temps (1995), exploité son savoir-faire en équipant des agendas électroniques d’un système de
reconnaissance vocale permettant aux utilisateurs de contrôler l’agenda entièrement à la voix. Cet agenda, premier produit
commercialisé par la société, s’est écoulé à plus de 10 000 exemplaires, un demi-succès selon le fondateur.
Tout en poursuivant ses développements d’agendas électroniques, notamment avec la sortie du Parrot+ (1997) conçu
spécifiquement pour les malvoyants, la société a poursuivi ses développements technologiques liées à l’acoustique en 1998
(réduction de bruit, annulation d’écho).
Le groupe ayant acquis une forte maitrise des technologies liées à la reconnaissance vocale et au traitement du signal, Parrot
identifia très tôt le potentiel du secteur de la téléphonie mobile. En effet, ce secteur en plein développement au début des
années 1990, offrit de nouveaux débouchés aux technologies développées par la société. Ainsi, le groupe commercialisa en 1999
le kit mains-libres filaire pour véhicule, le Parrot CK28.
En 1999, le groupe intègre le Bluetooth SIG, Parrot misant sur le fait que cette norme deviendrait un standard pour la
communication sans-fil à courtes distances entre les appareils nomades et les périphériques. Parrot lança ainsi en 2001 son
premier kit-mains-libres Bluetooth pour véhicules, le Parrot CK3000.
A partir des années 2000, le groupe a accéléré ses développements et ses lancements de nouveaux produits. Parrot a
notamment élargi sa gamme vers les produits Plug & Play (2003) et OEM (2004).
Conscient du potentiel de ses produits, Parrot entreprend de s’implanter physiquement à l’international dès 2004 en créant une
filiale aux Etats-Unis, puis en s’implantant en Allemagne, en Angleterre, en Italie et à Hong-Kong en 2005.
Afin d’accélérer son développement et financer sa croissance, Parrot s’introduit en bourse en juin 2006 en levant 40 M€.
La même année, Parrot procède à l’acquisition de la société espagnole Inpro Tecnologia, distributeur exclusif de Parrot en
Espagne. Aux termes de l’exercice 2006, Parrot est présent physiquement dans 8 pays et commercialise ses produits dans plus
de 75 pays.
L’année 2006 a également été marquée par le lancement d’une gamme de produits Multimédia, conçue autour des nouveaux
usages des téléphones mobiles comme la musique ou la photo. La société a commercialisé, dans un premier temps, un cadre
photo numérique Bluetooth, le Parrot Photo Viewer ainsi que des enceintes Bluetooth nommées Parrot Sound System. En
élargissant son offre à des produits multimédia, Parrot étend son univers de distribution à l’équipement de la maison et aux
loisirs numériques.
5
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
Depuis 2007, Parrot n’a cessé d’étoffer ses gammes de produits, avec :
-
une intensification des développements des produits OEM ayant permis à la société de nouer des contrats avec des
sociétés spécialisées dans les fabricants d’autoradio telles que Pioneer et Clarion, mais également des constructeurs
automobiles tels que Hyundai Kia, Audi, BMW, Volkswagen ;
-
la sortie de kits-mains libres installés et « Plug & Play » intégrant la musique et le développement de kits-mains libres
dédiés à l’univers des 2 roues ;
-
le lancement de produits dans la gamme Multimédia, avec notamment la collection « Parrot by », collection associant
les technologies développées par Parrot aux compétences de designers internationaux. La société a notamment lancé
plusieurs cadres de photos numériques et une paire d’enceintes sans-fil en collaboration avec Philippe Starck.
En 2010 et 2011, Parrot poursuit sa politique constante d’innovation en commercialisant un quadricoptère pilotable en Wi-Fi à
partir de smartphones/tablettes (iOS et Androïd) le Parrot AR.Drone et un autoradio multimédia intégrant des applications
Internet, la reconnaissance vocale et la téléphonie mains-libres.
En mai 2011, Parrot fait l’acquisition de deux sociétés françaises, Varioptic (acquis pour 3,2 M€, 0,6 M€ de CA en 2010), leader
mondial des optiques miniatures programmables et DiBcom (acquis pour 29,4 M€, CA 2011 de 15 M€), société spécialisée dans
les solutions de radio et de TV numérique pour l’industrie automobile. Ces acquisitions permettent notamment à Parrot de
compléter son portefeuille de solutions dans le domaine du traitement du signal en y intégrant des technologies de traitement
de l’image et de connectivité en voiture.
Evolution du chiffre d’affaires de Parrot depuis 2004, en M€
219,8
241,7
247,7
2010
2011
206,6
168,5
159,2
80,9
33,8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Source : Parrot
2
Parrot : un leader des périphériques sans-fil pour téléphones mobiles
2.1
Un savoir-faire éprouvé de la reconnaissance vocale et du traitement du signal…
UNE EXPERTISE EN MATIERE DE TRAITEMENT DU SIGNAL
Parrot a identifié très tôt le potentiel de la reconnaissance vocale et de ses diverses applications dans l’univers de la mobilité.
Dès 1994, le groupe a fortement investi dans les technologies du traitement du signal, investissements ayant rapidement permis
d’acquérir une forte expertise des algorithmes de traitement du signal pour les applications du secteur automobile.
Cette expertise porte notamment sur :
-
la reconnaissance vocale, dont les technologies liées sont intégrées au sein des plateformes Parrot ASIC (puces
électroniques d’application spécifique) servant notamment aux commandes vocales des produits du groupe ;
-
l’annulation d’écho acoustique : grâce à des algorithmes spécifiques développés en interne, Parrot a mis au point une
technologie capable de réduire considérablement l’écho acoustique (jusqu’à 50 dB) provoqué par la distance entre le
microphone et le haut-parleur des kits mains-libres. La maitrise de cette technologie offre un avantage comparatif
certain permettant à Parrot de développer des kits mains-libres de petite taille ;
6
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
-
la réduction de bruit : Parrot a développé en interne des solutions afin de garantir des communications vocales de
qualité dans un milieu bruyant tel que peut être l’habitacle d’une voiture ;
-
les effets audio : la société a mis au point un algorithme de création de basses virtuelles permettant de reproduire du
son haute-fidélité. Parrot utilise cette technologie à la fois dans ses produits multimédias (enceintes Zikmu, casque Zik)
et dans ses produits automobiles (kits mains-libres et solutions OEM) ;
-
les traitements vidéo : Parrot a développé des techniques de traitement vidéo très abouties dans le cadre de son
AR.Drone. Ces développements permettent notamment au quadricoptère d’observer le sol afin de compenser la dérive
potentielle de l’appareil ;
-
l’automatique : technologie permettant de compiler les données émanant des différents capteurs de l’AR.Drone et
permettant de maitriser la trajectoire de l’appareil.
Ces technologies font l’objet de plusieurs brevets et permettent à Parrot d’avoir de forts avantages concurrentiels dans le
domaine de la reconnaissance vocale appliquées au secteur de l’automobile et dans les applications multimédia.
UNE PLATEFORME HARDWARE PROPRIETAIRE
Parallèlement au développement de technologies software performantes, le groupe s’est attaché, dès sa création, à intégrer
une solution hardware propriétaire. Parrot a ainsi développé les plates-formes ASIC Parrot, permettant, en plus d’intégrer de
meilleures capacités d’innovation, de maitriser les coûts et de conserver une forte indépendance face aux équipementiers
électroniques.
Ces composants électroniques spécialement conçus pour l’automobile permettent d’intégrer dans un seul composant
l’ensemble des technologies de reconnaissance vocale, d’annulation d’écho acoustique et de réduction de bruit développées par
la société.
Principales fonctions des chipsets ASIC Parrot
Compatibilité
Connectivité
Multimédia
Bluetooth
Traitement du
signal
Reconnaissance
vocale
Effet psycho
acoustique
Internet mobile
Traitement de
l'image
Radio et TV
numérique
Source : Parrot
La dernière génération de plateformes Parrot ASIC, la ASIC Parrot 6 équipée d’un processeur ARM, permet notamment
d’exécuter des logiciels volumineux mais également de diffuser en streaming des contenus audio et vidéo.
Face à une concurrence utilisant essentiellement des composants répandus, Parrot possède grâce à ce hardware un véritable
avantage comparatif face à ses compétiteurs, ces derniers utilisant majoritairement des solutions « génériques ».
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29 mai 2012
Parrot
G
GENESTA
UN ELEMENT CLE DU SAVOIR-FAIRE DE PARROT : LA MAITRISE DE LA TECHNOLOGIE BLUETOOTH
Dès 1999, Parrot a axé sa stratégie en développant des produits basés sur le Bluetooth, confiant dans le potentiel de cette
technologie. Pari réussi pour la société, cette technologie est devenue en quelques années la norme dans les transmissions de
données à courtes distances, notamment entre les téléphones mobiles et les appareils électroniques.
Afin de contribuer aux développements et à l’essor de cette technologie, Parrot a intégré, en 1999, le Bluetooth SIG (organisme de
régulation du Bluetooth). L’adhésion à ce groupement permet de travailler en collaboration avec les fabricants de téléphones
mobiles et ainsi de développer des logiciels spécifiquement adaptés à ces produits.
Parrot dispose ainsi d’un logiciel propre de gestion du Bluetooth permettant de se distinguer de ses concurrents qui utilisent
majoritairement des solutions disponibles sur le marché. Grâce à la maîtrise de cette technologie et à une forte collaboration avec
les fabricants de téléphones mobiles, la société est en mesure 1/ d’assurer la compatibilité de ses produits avec tous les nouveaux
modèles de téléphones et 2/ d’intégrer rapidement à ses produits les nouvelles versions de la technologie Bluetooth.
Outre la technologie Bluetooth, Parrot a développé une maîtrise des technologies Wi-Fi, USB et iDevices afin de diversifier les
connectivités de ses produits et répondre aux nouveaux usages de la mobilité. Ces technologies sont principalement employées
dans les produits du segment Multimédia tels que les cadres de photos numériques, les enceintes, le Parrot AR.Drone et plus
récemment dans les solutions d’infotainment.
2.2
…complété par une stratégie de R&D proactive et un savoir-faire opérationnel avéré
LA R&D AU CŒUR DE LA STRATEGIE DE PARROT
Parrot se distingue de ses concurrents directs par sa forte maîtrise en R&D. La recherche est en effet inscrite profondément dans la
stratégie et à pour objectif 1/ d’améliorer constamment les produits existants en y intégrant de nouvelles fonctionnalités, aussi bien
hardware que software, 2/ d’innover dans le domaine de la téléphonie mains-libres dans le secteur de l’automobile et 3/ de
proposer aux consommateurs de nouveaux produits et accessoires multimédia exploitant les différentes technologies sans fil.
L’équipe chargée de la R&D se compose aujourd’hui de plus de 355 ingénieurs (sur un effectif total de près de 700 personnes) et a
en charge l’ensemble des technologies utilisées dans les produits Parrot, aussi bien hardware que software.
Cette très forte internalisation des processus de R&D permet de réutiliser au maximum les technologies développées, aussi bien
dans les produits mains-libres de l’automobile qu’au sein des produits de la gamme multimédia et offre à Parrot un fort avantage
concurrentiel certain, tant du point de vue de la flexibilité et d’économie de coûts que d’indépendance technologique.
Les équipes d’ingénieurs sont fortement incitées à développer de nouvelles technologies et applications donnant lieu aux dépôts de
brevet. Depuis sa création, Parrot a ainsi déposé plus de 70 brevets et cherche à entretenir un rythme soutenu et régulier entre
chaque dépôt brevet. La R&D du groupe se répartie en deux unités :
-
la direction technique Aftermarket en charge de la recherche et du développement liés à la conception et à
l’industrialisation des produits (hors OEM) ;
Direction Technique
Aftermarket
Service d'études en
traitement des signaux et
automatique
Service de design
industriel
Service de conception
électronique
Service de conception
logicielle
Service de gestion des
projets
Source : Parrot
-
la direction technique Plateforme, dont le rôle est de concevoir et de développer les technologies hardware (Parrot
ASIC) et software utilisées dans les différents produits commercialisés par le groupe.
Direction Technique
Plateforme
Service de conception en
micro-électronique
logiciel Operating
logiciel de communication
sans fil
logiciel multimedia
Service d'intégration de
la plateforme logicielle
Source : Parrot
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29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
Cette distinction entre la conception/industrialisation d’accessoires et la recherche technologique pure permet de générer une
double dynamique. En effet, à la différence d’un centre de R&D dans lequel les équipes se focalisent sur le développement de
produits dans son intégralité, cette séparation permet 1/ aux équipes en charge de l’Aftermarket de se concentrer uniquement
sur la création et le développement de produits en tant que tels en s’affranchissant en partie des contraintes technologies
dévolues aux équipes Plateforme et 2/ à la direction technique Plateforme de développer des technologies softwares et
hardwares innovantes, utilisables dans les produits actuels et futurs.
Evolution des dépenses de R&D, en M€ et en pourcentage du chiffre d’affaires
14,1%
34,8
28,7
22,8
23,8
14,0%
11,9%
19,3
11,0%
13,3
8,3%
8,8%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source : Parrot
La R&D capitalisée par le groupe (31,0 % pour l’exercice 2011) est principalement attachée aux développements réalisés sur les
puces ASIC, l’élément clé des technologies Parrot.
UN MODELE FABLESS : UNE FORTE MAITRISE DES APPROVISIONNEMENTS
Dès sa création, Parrot a fait le choix d’adopter un modèle « fabless ». Cette stratégie industrielle apporte 1/ une forte flexibilité
et réactivité dans ses approvisionnements, 2/ une maîtrise optimales des coûts, mais permet surtout 3/ de se concentrer sur les
étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir l’innovation produits et leur commercialisation. Le groupe sous-traite ainsi la majorité
de sa production dans les pays asiatiques, notamment à Shenzhen, grâce à des partenariats avec d’importants fournisseurs
électroniques. Cette démarche permet de proposer des produits qualitatifs tout en ayant une politique de prix agressive.
Grâce à une sélection rigoureuse de ses partenaires, la société est en mesure d’externaliser la majorité de ses produits et de ses
composants, même les composants critiques comme les puces ASIC.
Malgré l’externalisation de la production, Parrot parvient à conserver une bonne réactivité, en s’appuyant sur sa connaissance
des processus de production et sa maîtrise de la chaîne logistique. Le groupe s’est fixé comme objectif d’être en mesure de livrer
ses clients dans un délai de cinq jours à compter de la date de commande. Parrot possède en permanence environ trois
semaines de stocks, une semaine de produits finis et deux semaines de produits semi-finis.
Concernant les composants critiques tels que les puces ASIC, le groupe a mis en place un stock stratégique de composants afin
de sécuriser ses approvisionnements face à d’éventuelles pénuries sur le marché.
UNE APPROCHE MARKETING UTILISANT FORTEMENT LES CANAUX ONLINE ET LES RESEAUX SOCIAUX
Outre une approche marketing centrée sur le produit visant à maximiser la visibilité de ses produits chez les distributeurs (PLV,
packaging, placements spécifiques dans les linéaires) et auprès des consommateurs (branding, publicité traditionnelle), Parrot
attache une importance particulière au marketing online et aux réseaux sociaux.
Afin de renforcer la notoriété de la marque Parrot, notamment auprès des clients finaux, la société a mis en place tout un
dispositif afin d’intégrer à sa communication tous les nouveaux outils de marketing. Le groupe est ainsi très actif sur les
différents réseaux sociaux tels que Facebook ou Twitter et utilise également les médias sociaux comme Youtube afin de
distribuer des contenus liés aux produits et à la marque.
La communication de la société est également largement réalisée par la visibilité qu’offre le segment Multimédia. En effet, les
produits commercialisés par le segment (notamment AR.Drone) sont systématiquement repris par la presse généraliste et
spécialisée. En plus de la présence de Parrot dans les grands salons d’électroniques (CES), l’engouement médiatique a permis en
quelques années, d’une part de faire connaître la marque et d’autre part de renforcer la notoriété de la marque en qualité de
société innovante.
9
29 mai 2012
2.3
G
Parrot
GENESTA
Une gamme de produits couvrant l’ensemble des marchés mains-libres pour l’automobile…
Les kits mains-libres conçus et commercialisés par Parrot s’articulent autour de 3 gammes de produits, répondant chacune aux
attentes des consommateurs et des industriels, avec,
En BtoC :
-
La gamme de « kits mains-libres installés » ayant pour vocation à être commercialisée et intégrée aux véhicules en
seconde monte, principalement par l’intermédiaire d’installateurs agréés comme les centres autos ou dans les points
de vente des installateurs.
-
La gamme de kits mains-libres « Plug & Play » commercialisée en grandes surfaces spécialisées et boutiques de
téléphonie. Ces kits Plug & Play ne nécessitent pas l’intervention d’installateurs agrées et peuvent directement être
utilisés par l’utilisateur final.
En BtoB :
-
Les solutions de connectivité et d’Infotainment commercialisées directement auprès des équipementiers et des
constructeurs automobiles. A l’inverse du BtoC, les produits OEM sont directement intégrés dans les véhicules au
travers des systèmes multimédia et/ou des tableaux de bord.
Grâce à sa présence sur ces trois gammes de produits, Parrot est en mesure de couvrir de manière verticale l’ensemble des
besoins en connectivité dans les véhicules et de proposer des produits spécifiques à chaque marché et à chaque utilisation.
Positionnement et parts de marché de Parrot sur les gammes pour véhicules
Segment
Produit
Installateurs/
Parts de marché
Distributeurs
Concurrence
Kits mains-libres installés (33 % du CA 2011)
CK3000
CK (Car Kit)
CK3100 LCD
Mki 9000
MK (Music Kit)
Mki 9100
Revendeurs
Fabricants de
spécialisés
téléphones
(centres
(Nokia,...) et
automobiles, 80 % (GfK 2010)
d'équipements
installateurs
électroniques
indépendants
(Telefunken,…)
agrées)
BtoC
Mki 9200
Revendeurs
spécialisés
Asteroid
Faible
Pioneer, Sony
Alpine,…
Plug & Play (5 % du CA 2011)
SLIM/CHIC/L.E
MINIKIT
SMART
SK
Grandes
surfaces
spécialisées
Supertooth,
Jambra, Belkin,
SK4000
OEM (46 % du CA 2011)
CK 5XXX
CK
CK 4XXX
FC
FC 6XXX
ASIC
Parrot 4/5/6
Solutions Parrot
Constructeurs, équipant près
équipementiers de 60 % des
automobiles et véhicules neufs
fabricants
possèdant un
d'autoradios
système
d'infotainment*
CSR, Harman
Becker
BtoB
* Il est à noter que les 60 % présentés ne sont pas les parts de marché de Parrot, une
solution OEM pouvant être composée par plusieurs fabricants
Source : Parrot
10
29 mai 2012
2.4
G
Parrot
GENESTA
…complété par un élargissement vers les périphériques multimédia haut de gamme
Fort de son développement réussi sur les marchés des produits mains-libres dans l’automobile, mais également grâce à son
savoir-faire dans le domaine de la connectivité, Parrot a amorcé un élargissement de son offre de produits numériques hors de
l’univers automobile. La société a ainsi entrepris d’exploiter ses technologies de transmission de données et de traitement du
signal à de nouvelles applications. Outre le fait d’être une vitrine technologique, les produits développés par Parrot s’inscrivent
pleinement dans la stratégie globale, à savoir être un acteur majeur de l’innovation dans le domaine des produits connectés.
Les produits de la gamme Multimédia peuvent être classés en deux catégories, 1/ les produits « Parrot by », associant les
technologies développées par Parrot (son et image) aux créations des grands noms du design et 2/ des produits de loisir
numériques exploitant les capacités des smartphones et apportant une nouvelle expérience de divertissement, avec l’AR.Drone.
-
La collection « Parrot by », développée en collaboration avec des designers internationaux et commercialisée
principalement dans des canaux de distribution spécifiques aux produits haut de gamme ;
Parrot by PUTMAN
Parrot SPECCHIO by Martin
SZEKELY
Parrot ZIKMU by Starck
Parrot DIA by NODESIGN
Parrot ZIKMU solo by Starck
Nouveauté 2012
Parrot GRANDE SPECCHIO
by Martin SZEKELY
Parrot ZIK by Starck
Nouveauté 2012
Source : Parrot
-
Le Parrot AR.Drone, premier quadricoptère à réalité augmentée Wi-Fi piloté par un smartphone ou une tablette (iOS et
Androïd). En créant l’AR.Drone, Parrot a cherché à intégrer et explorer une nouvelle expérience multimédia en
proposant d’exploiter les capacités offertes par les smartphones et les tablettes. Une nouvelle version de l’AR.Drone est
commercialisée depuis mai 2012, intégrant de nouvelles fonctions (HD, enregistrement des vols et vols programmés).
Cette évolution devrait notamment permettre d’adresser un nouveau marché, celui des professionnels, certaines
entreprises s’équipant d’AR.Drone pour effectuer des contrôles à des endroits peu accessibles.
Parrot AR.Drone / AR.Drone 2
Source : Parrot
11
29 mai 2012
2.5
G
Parrot
GENESTA
Un univers concurrentiel clairsemé
Parrot ne possède pas de concurrent direct sur l’ensemble de ses activités, mais fait face à une concurrence directe plus ou
moins marquée sur chacun de ses segments :
-
Les kits mains-libres installés : Sur ce segment d’activité, Parrot s’impose comme le leader incontesté en Europe, avec
des parts de marché s’élevant à près de 80 % (source : GfK), avec un pic en Espagne où le groupe possède une part de
marché estimée à 98 %. Ce leadership s’explique par 1/ la forte valeur ajoutée présente dans les produits de la marque,
Parrot maitrisant parfaitement toutes les technologies nécessaires (connectivité, réduction du bruit,…), 2/ une prime au
premier entrant, Parrot faisant partie des tous premiers acteurs à développer une gamme complète sur ce segment de
produits, 3/ un réseau de distributeurs et de concessionnaires étoffé, présent internationalement. La concurrence sur
ce segment se révèle ainsi particulièrement faible. Nous pouvons néanmoins citer Nokia et Motorola comme
concurrents sur le segment, mais ces derniers proposent des kits mains-libres principalement pour leurs téléphones à la
différence des produits de Parrot qui sont compatibles avec la plupart des téléphones présents sur le marché.
-
Les kits mains-libres Plug & Play : La concurrence sur ce segment d’activité se révèle plus forte que sur le segment des
kits mains-libres installés, les technologies utilisées dans cette gamme de produits étant plus accessibles et plus
répandues que dans les kits mains-libres installés. Parrot se retrouve ainsi en concurrence avec certains fabricants
d’électroniques comme Belkin, mais également avec des acteurs européens spécialisés tels que Jabra et Supertooth.
Sur ce segment, la société fait également face à une concurrence opportuniste de certains acteurs s’approvisionnant
directement auprès des fabricants d’électronique chinois. Néanmoins, ces produits de mass market ne sont pas
directement concurrents des produits de Parrot, ce dernier préférant conserver son positionnement à forte valeur
ajoutée.
-
L’OEM : Sur le segment de l’OEM, Parrot est en concurrence directe avec plusieurs acteurs spécialisés dans les solutions
d’Infotainment, dont CSR (Royaume-Uni), Harman Becker (Etats-Unis, groupe Harman) et plus récemment Garmin
(contrat avec Suzuki). Il est intéressant de noter que, dans certains contrats, les solutions d’Infotainment développées
par Parrot peuvent se retrouver complémentaires des produis de ses concurrents, les constructeurs pouvant faire appel
à plusieurs fournisseurs afin de créer un système d’Infotainment complet.
-
Le Multimédia : Il n’existe pas de concurrent direct ou indirect sur ce segment d’activités. En effet, chaque produit
développé par la société possède son propre positionnement et son propre marché, grâce notamment à des
fonctionnalités que des produits en apparence similaire n’ont pas (AR.Drone notamment). L’univers des produits
multimédia compte cependant une multitude de start-up qui exploitent les mêmes « codes » que Parrot, à savoir
l’innovation par le design et la connectivité.
● Faible concurrence, Parrot possèdant
près de 80 % des parts de marché du
segment (source : GfK)
● Jabra
● Supertooth
●Belkin
● CSR (652 M€ de CA en 2011)
● Harman (2,6 Mds€ en 2010/11)
● Garmin (2,1 Mds€ de CA en 2011
Kits mains-libres
installés
OEM
Kits mains-libres
Plug&Play
Multimédia
● Marché éclaté, regroupant de
nombreuses sociétés,
majoritairement des start-up
Source : Genesta
12
29 mai 2012
2.6
G
Parrot
GENESTA
Résultats T1 2012
Parrot a publié, le 10 mai dernier, un chiffre d’affaires T1 2012 de 64,4 M€, en progression de +12,0 % YOY. Cette croissance a
été possible grâce à la forte dynamique rencontrée sur l’OEM, le segment ayant progressé de +55,7 % sur la période, à
39,4 M€. La société a en effet profité 1/ d’opportunités de ventes exceptionnelles, Parrot ayant pu suppléer l’un de ses
concurrents, ce dernier ayant été impacté par les inondations en Thaïlande, 2/ des prises de commandes élevées sur des clients
en phase de démarrage et 3/ d’un élargissement des gammes chez les clients existants.
La division Grand Public marque, quant à elle, un repli sensible en reculant de -22,3 % à 25,0 M€. Ce repli provient
1/ d’un contexte toujours difficile sur les kits mains-libres installés, avec une décroissance de -15,9 % et 2/ d’un effet de base
défavorable sur le segment multimédia, le T1 2011 ayant bénéficié de bonnes ventes, notamment de l’AR.Drone. Toutefois, il est
intéressant de noter que le segment kit mains-libres Plug&Play a retrouvé une belle dynamique de croissance, de +27,4 %, et ce,
grâce au lancement de nouveaux produits.
Ventilation du chiffre d’affaires T1 2012 par segment
en M€
Chiffre d'affaires
en % de var.
Grand Public
en % de var.
dt Kits mains-libres installés
en % de var.
dt Plug & Play
en % de var.
dt Multimédia
en % de var.
dt Autres
en % de var.
OEM
en % de var.
T1 2011
57,4
32,3
20,8
2,7
6,0
2,8
25,3
-
T1 2012
64,4
+12,2 %
25,0
-22,6 %
17,5
-15,9 %
3,4
+27,4 %
2,4
-60,0 %
1,7
-39,3 %
39,4
+55,7 %
Source : Parrot
Grâce à un mix produits favorable avec 1/ la montée en puissance de l’OEM et 2/ la maturité des produits Grand Public, Parrot a
été en mesure de faire progresser sa marge brute de +250 bps entre le T1 2011 et le T1 2012, à 53,9 %, et ce, dans la continuité
du T4 2011 (53,7 %).
Sur la période, la société a maintenu ses dépenses de R&D à un niveau élevé, à 9,1 M€, en progression de +23,0 % YOY et a accru
ses efforts marketing de +21,0 % YOY, compte tenu principalement des frais liés au CES 2012 et à l’intégration des équipes des
sociétés DiBcom et Varioptic. Ainsi, le résultat opérationnel ressort à 8,1 M€, soit une marge opérationnelle satisfaisante de
12,6 %.
Après la comptabilisation d’un écart de change défavorable de -2,2 M€ lié à la parité €/$ et une charge d’impôt de 1,3 M€, le
résultat net part du groupe ressort à 5,0 M€ (vs. 6,3 M€ au T1 2011). Il est intéressant de noter que le groupe bénéficie
désormais d’un déficit reportable, lié aux acquisitions réalisées en 2011, à hauteur de 67 M€.
en M€
Chiffre d'affaires
Marge Brute
en % du CA
R&D
en % du CA
Frais commerciaux
en % du CA
Frais généraux
en % du CA
Qualité et Production
en % du CA
Résultat opérationnel
en % du CA
Résultat net pdg
en % du CA
T1 2011
57,4
29,5
51,4 %
7,0
12,2 %
9,1
15,9 %
3,0
5,2 %
2,1
3,7 %
8,3
14,5 %
6,3
11,0 %
T1 2012
64,4
34,7
53,9 %
9,1
14,1 %
11,5
17,9 %
3,8
5,9 %
2,3
3,6 %
8,1
12,6 %
5,0
7,8 %
Source : Parrot
13
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2.7
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Parrot
GENESTA
Retour sur les résultats FY 2011
UNE CROISSANCE TIREE PAR L’OEM
Parrot a publié un chiffre d’affaires de 247,7 M€ au titre de l’exercice 2011, en croissance de +2,5 % YOY et de +0,5 % à
périmètre comparable (hors contribution de DiBcom et Varioptic). Retraitée du chiffre d’affaires Autres (activité sur laquelle
Parrot a décidé, fin 2010, d’arrêter les ventes de produits tiers à faibles marges), la croissance du groupe en 2011 ressort à
+9,3 % YOY et à 7,1 % à périmètre comparable.
Bien que le groupe soit parvenu à afficher un exercice 2011 en croissance, il est important d’apprécier les différentes
dynamiques des activités du groupe. En effet :
-
les kits mains-libres installés ont affiché un repli marqué -13,4 % YOY, impactés principalement par un contexte
économique peu favorable, la vente de produits sur ce segment étant fortement liée à la conjoncture économique ;
-
l’OEM marque une nouvelle fois une forte progression, de +41,0 %, portée par la montée en puissance des contrats
signés avec le groupe Volkswagen, mais également par l’entrée en production des contrats signés avec Toyota et Ford.
Sur l’exercice, l’OEM est devenu le segment le plus contributif au CA, en représentant 46 % des revenus ;
-
à l’image des kits mains-libres installés, les kits mains-libres Plug & Play ont souffert sur la période d’un contexte
économique peu favorable à la consommation. Le segment a ainsi affiché un repli marqué de -21,2 % YOY ;
-
le Multimédia a, quant à lui, poursuivi sa croissance (+14,2 %), notamment grâce à l’AR.DRONE, dont les ventes ont pu
jouer à plein sur l’exercice 2011 (vs. 4 mois sur l’exercice 2010).
Ainsi, la croissance affichée sur l’ensemble de l’année 2011 provient clairement de l’OEM (+41,0 % YOY à 114,5 M€), le chiffre
d’affaires des activités Grand Public (Kits mains-libres installés, Plug & Play et Multimédia) chutant à 133,2 M€ en 2011 (vs.
160,3 M€ en 2010). Il est toutefois important de noter qu’une majeure partie de cette décroissance provient de l’abandon de
certaines activités peu margées (segment Autres).
Ventilation du chiffre d’affaires de Parrot, par segment
en M€
Chiffre d'affaires
en % de var.
Grand Public
en % de var.
en % du CA
en % de var.
en % du CA
dt Plug & Play
en % de var.
en % du CA
dt Multimédia
en % de var.
en % du CA
dt Autres
en % de var.
en % du CA
OEM
en % de var.
en % du CA
2010
241,6
159,6
66,0 %
95,6
39,6 %
14,6
6,1 %
27,6
11,4 %
21,8
9,0 %
81,1
33,6 %
2011
247,6
+2,5 %
133,3
-16,5 %
53,8 %
82,8
-13,4 %
33,4 %
11,5
-21,2 %
4,7 %
31,5
+14,2 %
12,7 %
7,5
-65,6 %
3,0 %
114,3
+41,0 %
46,2 %
Source : Parrot
UNE MARGE BRUTE EN PROGRESSION MALGRE LA FAIBLE CROISSANCE DU CHIFFRE D’AFFAIRES
Au cours de l’exercice 2011, Parrot a su significativement faire progresser sa marge brute, qui est passée de 49,7 % en 2010 à
53,2 % en 2011. L’évolution du mix d’activité, s’expliquant par 1/ le retrait des produits Autres, 2/ la progression du Multimédia
et 3/ la croissance de la part de l’OEM dans les revenus, s’est ainsi avérée très profitable à la marge brute qui a progressé sur la
période de 350 bps, à 131,7 M€. La société est ainsi parvenue à dépasser les 50 % de marge brute, ce taux étant le niveau
d’équilibre.
14
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Parrot
GENESTA
UNE MARGE OPERATIONNELLE RESILIENTE MALGRE LA FORTE PROGRESSION DES CHARGES
Du point de vue de la rentabilité, Parrot a affiché sur l’exercice 2011 une marge opérationnelle courante élevée, de 14,2 %, à
35,1 M€. Cependant, il est important de souligner que ce niveau de rentabilité intègre le CIR en subvention d’exploitation pour
un montant de 5,2 M€ (depuis le 1er janvier 2011). Retraité du CIR, le ROC ressort à 29,9 M€ en 2011
(vs. 31,7 M€), soit une marge sur ROC de 12,0 %.
Ce niveau de rentabilité plus faible (retraité du CIR), s’explique par :
-
une intensification des dépenses en R&D, Parrot y ayant consacré 34,8 M€ (vs. 28,7 M€ en 2010), soit 14,0 % de son CA
2011. Ces dépenses se sont particulièrement focalisées dans le domaine de l’Infotainment ainsi que sur le
renouvellement et le développement de nouveaux produits ;
-
un niveau d’investissement élevé en marketing et frais commerciaux, provenant notamment d’efforts marqués au
moment des fêtes de Noël et de frais liés au salon CES de Las Vegas en janvier 2012 ;
-
une progression des frais généraux de +28,9 %, provenant en partie de l’intégration au siège des équipes de DiBcom et
Varioptic ;
-
des coûts de démarche qualité et de production en croissance de +14,2 %, correspondant à la montée en puissance des
activités du groupe.
Le résultat net part du groupe ressort en hausse de +3,1 %, à 28,7 M€, soit une marge nette de 11,6 %. Le BPA 2011 s’établit à
2,23 €.
2010
2011
en % de var.
Chiffre d'affaires
en M€
241,7
247,7
+2,5 %
Marge Brute
120,2
131,7
+9,6 %
en % du CA
R&D
49,7 %
28,7
en % du CA
Frais commerciaux
11,9 %
41,2
en % du CA
Frais généraux
17,1 %
10,7
en % du CA
Résultat opérationnel courant
en % du CA
31,7
13,1 %
Résultat net pdg
13,1 %
27,8
en % du CA
11,5 %
+3,0 %
11,9 %
44,2
+7,2 %
17,8 %
13,8
+28,9 %
5,6 %
9,0
3,3 %
31,7
en % du CA
29,6
4,4 %
7,9
en % du CA
53,2 %
Progression des
investissements en
R&D. Retraitées du CIR,
les dépenses de R&D
s'établissent à 34,8 M€
Forte progression des
frais généraux liée
notamment à
l'intégration des
sociétés DiBcom et
Varioptic
+14,2 %
3,6 %
35,1
+10,9 %
14,2 %
32,5
+2,7 %
13,1 %
28,7
+3,2 %
Progression du résultat
opérationnel à mettre
en perspective avec
l'intégration du CIR en
subvention
d'exploitation. Retaitée
du CIR, la marge
opérationnelle ressort à
12,0 % en 2011, soit un
ROC de 29,9 M€
11,6 %
Source : Parrot
Au niveau bilanciel, la société possède une structure saine, avec des capitaux propres s’élevant à près de 180 M€. Sur l’exercice
2011, Parrot est parvenu à améliorer son BFR de 1,2 M€ en partie grâce au retrait de certaines activités de distribution (segment
Autres).
Au 31 décembre 2011, la trésorerie nette ressort à 86,7 M€ (vs. 90,8 M€) composée d’une trésorerie de 117,4 M€ et d’un
endettement financier de 30,7 M€.
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29 mai 2012
3
G
Parrot
GENESTA
L’OEM, un vecteur de croissance certain face au manque de visibilité sur les activités Grand
Public
3.1
Un marché des kits mains-libres offrant peu de visibilité à court terme…
3.1.1 Une tendance baissière observée depuis 2007…
Malgré un cadre réglementaire favorable aux kits mains-libres dans de nombreux pays et une base installée de kits relativement
faible proportionnellement au nombre de véhicules en circulation, la visibilité sur les segments des kits mains-libres installés et
Plug & Play s’avère faible à court et moyen termes, ces deux segments s’inscrivant dans une tendance baissière depuis 2007.
Bien qu’une grande majorité du recul du chiffre d’affaires de ces segments soit imputable à des facteurs endogènes (arrêt de la
distribution des produits de navigation TomTom par le distributeur Inpro en Espagne), la décroissance observée sur ces deux
segments provient notamment :
-
d’un contexte économique particulièrement difficile dans les pays occidentaux, marqué successivement par les crises
des subprimes et des dettes souveraines, impactant fortement la consommation des ménages et le marché des biens
électroniques ;
-
de l’absence, pour le moment, dans les principaux pays adressés par Parrot, de nouvelle loi encadrant l’utilisation du
téléphone au volant. La mise en place de telles lois a, en effet, un impact significatif sur la vente et l’installation de kit
mains-libres ;
-
d’une progression significative des kits mains-libres fournis en première monte sur les véhicules neufs, venant
mécaniquement réduire le marché.
Outre l’impact des éléments présentés précédemment, la pression concurrentielle sur le segment des kits mains-libres,
notamment Plug & Play, s’est progressivement renforcée, en raison notamment de la multiplication des produits vendus en
« marque blanche » par certains acteurs de l’industrie électronique. En effet, les barrières à l’entrée et les coûts de production
se sont réduits, l’industrie électronique chinoise ayant fortement contribué à la distribution de ces produits. Bien que
techniquement très éloignés des standards de qualité développés par Parrot, ces produits « low cost » attirent les
consommateurs grâce à des prix très abordables et à des fonctionnalités multimédia avancées.
Evolution du chiffre d’affaires du segment « kits mains-libres installés » et « Plug & Play » depuis 2007
146,2
129,1
100,7
95,8
82,8
10,1
2007
17,7
17,0
2008
2009
Kits Installés
14,6
2010
11,5
2011
Plug & Play
Source : Parrot
16
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
3.1.2 … qui devrait néanmoins se réduire à moyen terme
Malgré la baisse constante du chiffre d’affaires, depuis 2007, sur les segments des kits mains-libres installés et Plug & Play, nous
estimons qu’à moyen terme les revenus de ces deux activités devraient se stabiliser. En effet, bien que sensiblement dépendant
des tendances économiques, le marché des kits mains-libres recèle encore des opportunités de développements en raison
1/ de lois contraignantes encadrant l’utilisation du téléphone au volant et 2/ d’un taux d’équipement demeurant encore faible
(environ 10 % des 900 millions de véhicules en circulation) et 3/ de la volonté des consommateurs de rester connectés.
Dans ce contexte, Parrot devrait poursuivre la stratégie qui a fait le succès de ses premiers produits, à savoir développer des
solutions innovantes, en adéquation avec les besoins actuels et futurs des automobilistes en matière de connectivité et
d’Infotainment. Les nouvelles solutions de connectivité, prévues pour le S2 2012, devraient selon nous permettre de stabiliser à
moyen terme le segment des kits mains-libres grand public.
3.1.2.1 Les kits-mains libres : un marché aux fondamentaux solides
UNE APPLICATION RENFORCEE DES LOIS ENCADRANT L’UTILISATION DU TELEPHONE AU VOLANT…
Progressivement, le cadre réglementaire visant à contrôler l’utilisation du téléphone mobile au volant se renforce. En effet,
l’utilisation des téléphones en conduisant se révélant accidentogène, de nombreux Etats ont adopté des lois visant à encadrer
l’utilisation du téléphone en voiture en interdisant de tenir en main un téléphone pendant la conduite et même, pour l’Espagne,
d’utiliser un casque ou une oreillette.
Ainsi, tous les pays dans lesquels l’utilisation des téléphones mobiles au volant a été restreinte demeurent un marché à fort
potentiel pour Parrot, les produis mains-libres proposés par la société devenant nécessaires pour de nombreux automobilistes.
Bien que les interdictions d’utiliser les téléphones mobiles au volant soient, pour la plupart, adoptées depuis de nombreuses
années, les Etats tendent actuellement à renforcer leur politique de sécurité routière, comme cela est le cas en France où les
sanctions liées à l’utilisation des téléphones portables viennent d’être renforcées.
Interdiction de l’utilisation de téléphones mobiles au volant dans les principaux pays adressés par Parrot
Pays
Interdiction du
téléphone au
volant
Amendes encourues
Allemangne
Oui
40 €
Australie
Oui
Amendes variables
Autriche
Oui
Amendes variables
Belgique
Oui
Amendes variables
Brésil
Oui
Amendes variables
Chine
Oui
-
Danemark
Oui
60 $
Etats-Unis
Partielle
-
Espagne
Oui
-
Finlande
Oui
55 $
France
Oui
125 € et 3 points
Italie
Oui
124 €
-
Japon
Oui
Mexique
Partielle
-
Pays-Bas
Oui
Jusqu'à 2000 €
Norvège
Oui
Jusqu'à 600 $
Pologne
Oui
Jusqu'à 100 $
Portugual
Oui
-
Royaume-Uni
Oui
Jusqu'à 2500 £
Russie
Oui
-
Suède
Oui
-
Suisse
Oui
Jusqu'à 100 CHF
Source : www.cellular-news.com
17
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
3.1.2.2 Des innovations devant permettre à Parrot de rester le leader du secteur
Parrot a fait le choix stratégique de se positionner sur les produits à forte valeur ajoutée, dotés des dernières innovations
technologiques et apportant de réelles solutions d’aide à la conduite. Ce positionnement haut de gamme a permis à Parrot de
s’imposer comme le leader des kits mains-libres installés vendus en Europe. De la même manière, la société entend conserver
son leadership et ses parts de marché dans les années à venir en proposant, au cours du S2 2012, trois nouvelles solutions
d’Infotainment pour la voiture, dans la continuité du Parrot Asteroid lancé en 2011.
Nouvelles solutions d’Infotainment de Parrot prévues au S2 2012
Source : Parrot
En commercialisant ces nouveaux produits particulièrement innovants pour le secteur, la société cherche à conserver sa
longueur d’avance face à ses compétiteurs et à démontrer ses capacités à être proactif dans un marché automobile qui met du
temps à adopter et à généraliser certaines nouvelles technologies.
Bien qu’à moyen terme, les perspectives de ce marché restent fortes, nous estimons qu’à court terme le segment devrait encore
souffrir d’un contexte économique dégradé, n’incitant pas les automobilistes à s’équiper. Compte tenu de sa place dominante
dans ce marché (avec 60 % à 80 % de parts de marché), les segments des kits mains-libres se révèlent particulièrement sensibles
aux variations conjoncturelles, à la baisse, comme à la hausse.
Ainsi, nous estimons que le chiffre d’affaires des segments mains-libres installés et Plug & Play devraient poursuivre leur
décroissance en 2012, dans des proportions toutefois plus faibles que ce que la société a connu jusqu’ici. Néanmoins, nous
estimons que les nouveaux produits d’Infotainment du groupe devraient permettre de stabiliser les revenus du segment et ce,
dès 2013
Concernant le segment des kits mains-libres Plug&Play, la sortie de la nouvelle gamme de produits devrait permettre un retour à
la croissance sur ce segment, avec notamment un début d’exercice 2012 encourageant, le segment Plug & Play ayant réalisé une
croissance de +27,0 % sur le T1 2012.
Evolution du chiffre d’affaires des segments kits mains-libres installés et Plug & Play, 2012-2014
82,8
11,5
2011
83,8
80,5
78,0
13,8
2012E
Kits installés
14,5
2013E
14,9
2014E
Plug & Play
Sources : Parrot, estimations Genesta
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29 mai 2012
3.2
G
Parrot
GENESTA
…mais un marché de l’OEM moteur de la croissance du groupe
Bien que la vente de kits installés ait été, pendant près de 10 ans, le moteur de la croissance de Parrot, ce segment à lui seul
n’est désormais plus en mesure d’apporter une croissance significative (cf partie 3.1). Parrot a ainsi entrepris, dès 2004, de
commercialiser ses solutions mains-libres directement auprès des constructeurs automobiles, équipementiers et des fabricants
d’autoradio et ce, afin de les intégrer directement dans les véhicules.
3.2.1 Un marché de l’Infotainment offrant de fortes perspectives de croissance à court et moyen
termes…
Les systèmes mains-libres et multimédia tendent progressivement à se généraliser au sein de l’industrie automobile. En effet,
jusqu’à présent, ces technologies étaient réservées aux modèles hauts de gammes ou proposées en option sur les modèles de
catégories inférieurs. Dans le cycle d’innovation classique de l’industrie automobile, ces technologies de l’Infotainment
commencent peu à peu à équiper des modèles de grandes séries. L’avènement des smartphones et le nouveau besoin de
connectivité des consommateurs conduisent désormais les constructeurs à proposer, sur toutes les gammes, des solutions
permettant d’utiliser les fonctions de navigation, de téléphonie et multimédia.
Comme nous le présente les graphiques ci-dessous, la part des véhicules neufs équipés en kits mains-libres et en solutions
multimédia se révèle aujourd’hui encore faible comparativement au volume de voitures neuves commercialisées dans le monde,
de l’ordre de 23 % selon les estimations de IMS Research.
Pénétration des kits mains-libres au sein de véhicules neufs commercialisés dans le monde
90,0
50%
80,0
45%
70,0
40%
35%
60,0
30%
50,0
25%
40,0
20%
30,0
15%
20,0
10%
10,0
5%
0,0
0%
2007
2008
2009
Nombre de véhicules vendus
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
Taux de pénétration des kits mains-libres OEM
Sources : IMS Research 2009, JD Power 2009
Le graphique suivant, réalisé par le cabinet Frost & Sullivan, nous présente la répartition estimée des équipements embarqués
de navigation à l’horizon 2016, solutions intégrant majoritairement des fonctions d’Infotainment comme les fonctions mainslibres et multimédia. Quant bien même, au niveau mondial, le taux de pénétration des solutions d’Infotainment puisse croitre
relativement lentement (de 23 % en 2011 à près de 30 % en 2014, cf graphique précédent), il est intéressant de remarquer que
près de 80 % des ventes de ces solutions devraient être réalisées dans les pays d’Europe de l’Ouest et aux Etats-Unis, zones dans
lesquelles Parrot réalise la majeure partie de son activité.
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Parrot
G
GENESTA
Prévisions d’équipement en systèmes de navigation embarqués OEM, en milliers d’unités
Source: Frost & Sullivan
Les nouveaux besoins en connectivité des consommateurs devraient durablement venir soutenir la croissance du marché de
l’Infotainment dans les années à venir. Ces solutions, progressivement adoptées par l’industrie automobile, commencent à
équiper les modèles de véhicules haut de gamme et devraient être progressivement installées sur les gammes de véhicules
inférieures.
Ainsi, au cours de années à venir, les besoins en solutions d’Infotainment devraient progressivement s’accélérer sous l’effet
1/ de besoins en connectivité et de services embarqués de plus en plus fort des consommateurs et 2/ de la généralisation de ces
solutions au sein de l’univers automobile.
Parrot entend devenir un acteur significatif de ce marché et consacre dès aujourd’hui d’importants frais de R&D dans le
développement de technologies d’infotainment capables de répondre aux futurs besoins des consommateurs. La société
travaille ainsi actuellement au développement de la plateforme ASIC Parrot 7 (prévue en 2014), dont les capacités devraient
permettre 1/ de gérer l’ensemble des technologies déjà acquises par le groupe mais surtout 2 / de répondre aux nouveaux
besoins d’infotainment des consommateurs au sein de leurs véhicules.
Néanmoins, la croissance de ce marché pourrait être tempérée par le déploiement de l’Internet mobile. En effet, ces
technologies de l’Infotainment font largement appel aux réseaux de communication mobile (Internet embarqué, musique en
streaming, flux RSS d’informations…). Les capacités et les performances actuelles des réseaux 3G ne permettent pas une
utilisation optimum de ces solutions. Le développement de l’Infotainment devrait ainsi être fortement lié aux déploiements aux
Etats-Unis et en Europe de la nouvelle norme 4G, offrant des performances 10 fois supérieures à la 3G. A l’heure actuelle, le
déploiement et la commercialisation de la 4G ont débuté aux Etats-Unis et en Europe (Allemagne et certains pays d’Europe du
Nord), mais ne couvrent actuellement qu’un nombre restreint d’utilisateurs.
3.2.2 …dans lequel Parrot est désormais un acteur incontournable
Parrot est parvenu, en moins de 10 ans, à s’imposer comme un acteur majeur des composants électroniques dédiés aux
technologies de l’Infotainment (téléphonie, navigation, multimédia et Internet) embarquées. Ainsi, en 2011, sur 60 M de
véhicules privés vendus dans le monde, Parrot a fourni 8,4 M de solutions OEM, soit 14 % des véhicules. La société est
aujourd’hui en contrat avec de nombreux équipementiers (Continental, Magneti Marelli, Pioneer,…) et des fabricants de
produits grand public (JVC, Clarion, Kenwood,…), ces derniers fournissant des constructeurs automobiles reconnus comme le
groupe Volkswagen, BMW, Renault, Toyota,…
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G
Parrot
GENESTA
Principaux clients OEM de Parrot dans le monde
Source Parrot, DDR 2011
Comme le montre le graphique ci-dessous, le portefeuille clients s’étoffe d’année en année et offre à la société une forte
visibilité sur ses revenus futurs. En effet, les contrats signés avec les partenaires sont généralement de longues durées (de 1 à
5 ans). Il est toutefois intéressant de noter qu’avant d’être réellement contributifs aux revenus, les contrats signés avec les
constructeurs demandent généralement 1 à 2 ans de développement.
Ainsi, nous estimons que Parrot devrait connaître une croissance soutenue sur son segment OEM au cours des prochaines
années en raison 1/ de la montée en puissance des contrats existants (notamment Ford et Toyota) et 2 / de la signature d’un
nouveau contrat d’équipement pour un constructeur automobile allemand dont Parrot n’a pas dévoilé le nom. Les fortes
perspectives du marché de l’Infotainment nous laissent à penser que Parrot devrait annoncer au fil des prochains trimestres de
nouveaux contrats, renforcent ainsi notre sentiment positif sur les tendances de l’OEM.
Néanmoins, sur l’exercice 2012, la croissance organique de l’OEM devrait, selon nous, s’avérer relativement faible (+5,0 % selon
nos estimations) et ce, malgré la forte progression du chiffre d’affaires enregistrées lors du T1 2012 (opportunités de ventes
exceptionnelles). En effet, la société devrait faire face au T2 2012 à un effet de base défavorable, le T2 2011 ayant été marqué
par un niveau de vente élevé. De plus, le nouveau contrat avec un constructeur allemand ne devant débuter qu’à partir de
l’exercice 2012, le segment OEM ne devrait pas bénéficier sur la période de la mise en route de nouveaux contrats, comme cela
fut le cas en 2011 avec Toyota et Ford. Ainsi, la croissance attendue sur le segment devrait ainsi principalement provenir de
l’intégration en année pleine de Varioptic et de DiBcom.
Evolution du chiffre d’affaires OEM en fonction des principaux contrats signés, en M€
167,4
152,2
135,9
Contrat
non
divulgué
114,3
81,3
26,9
2009
2010
2011
2012E
2013E
2014E
Source : Parrot, estimations Genesta
21
29 mai 2012
Parrot
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GENESTA
3.2.3 Deux acquisitions permettant à Parrot d’accélérer ses capacités d’innovation
Afin d’accélérer ses développements sur le segment de l’Infotainment, Parrot a réalisé deux acquisitions en 2011, Varioptic et
DiBcom.
-
Varioptic est une société française spécialisée dans les lentilles liquides programmables utiles à divers applications
industrielles (caméras industrielles et biométriques) et grand public (appareils photos). La société, ayant réalisé un
chiffre d’affaires de 0,6 M€ en 2010, a été acquise pour un montant global de 3,2 M€, dont 0,6 M€ en cash et 3 M€ de
complément de prix (base CA 2014). Les technologies développées par Varioptic (2 brevets mondiaux) devraient
trouver leurs applications dans le segment de l’OEM et du Grand Public ;
-
DiBcom est une société spécialisée dans la radio et la TV multistandard. La société développe des chipsets
multistandards adaptés à la mobilité et capables de recevoir les signaux radio et TV. DiBcom compte parmi ses clients
de grands noms de l’automobile comme Audi, Mercedes,… Cette société, ayant réalisé un chiffre d’affaires de 15 M€ en
2011E, a été acquise pour un montant global de 29,4 M€ et compte à son actif de nombreux brevets. Cette acquisition
s’inscrit pleinement dans la stratégie de Parrot visant à accélérer ses capacités d’innovation sur le segment de
l’Infotainment.
Ces deux entreprises évoluent sur des business model similaires à celui de Parrot, avec une prédominance de la R&D et un
modèle économique fabless.
Ces acquisitions devraient permettre à Parrot de franchir une nouvelle étape dans le développement de son offre
d’Infotainment. Le groupe devrait s’attacher sur les exercices 2012 et 2013 à dégager des synergies technologiques afin de
poursuivre les développements liés aux solutions d’infotainment, le groupe ayant d’ores et déjà réalisé des synergies financières
et opérationnelles
3.3
La gamme Multimédia comme vitrine du savoir-faire de Parrot
Conjointement aux solutions mains-libres et OEM, Parrot développe et commercialise des produits multimédia destinés au
grand public, positionnés haut de gamme (cf Partie 1.4). Outre un surcroit de revenus, ce segment est une réelle vitrine des
savoir-faire de la société, tant en matière de technologie que de design. Les produits commercialisés bénéficient notamment
d’une forte couverture médiatique et sont reconnus pour leur qualité et leur innovation. Ils permettent notamment de faire
connaître la marque Parrot à travers le monde, la société étant citée dans de nombreux reportages (presse, TV et Internet).
Bien qu’importants en termes d’image de marque, les produits de la gamme Multimédia demeurent, pour le moment, encore
peu contributifs aux revenus de la société (13 % en 2011) et n’ont pas pour vocation, selon nous, à occuper une place plus
importante au sein du mix d’activité. En effet, Parrot intervient sur ce marché comme un acteur de l’innovation autour des
applications pour mobiles, en proposant des produits haut de gamme dotés de technologies fortes. A travers l’univers
Multimédia, Parrot vise prioritairement une clientèle de technophiles et non le marché de masse.
Ce positionnement permet notamment à la société de développer des produits très novateurs et d’imaginer les nouveaux
usages qui accompagneront les téléphones de demain. La société consacre aux alentours de 10 % du total des frais de R&D aux
développements des produits Multimédia.
Parrot compte maintenir un rythme de sortie de produits allant de 2 à 3 nouveautés par an, toutes présentées au moment du
Consumer Electronic Show de Las Vegas, le rendez-vous annuel des entreprises d’électroniques innovantes.
CHANGEMENT DE DIMENSION DU SEGMENT MULTIMEDIA DEPUIS 2010…
Depuis 2010, l’univers Multimédia a changé de dimension et ce, grâce à l’AR.Drone. En effet, le chiffre d’affaires de la division a
connu une croissance explosive entre 2009 et 2010, en accroissant ses ventes selon un multiple de 5 fois. Cette performance
provient essentiellement de la commercialisation de l’AR.Drone à partir de l’été 2010, produit ayant rencontré un important
succès (120 000 unités vendus sur l’exercice 2010 et 150 000 en 2011).
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29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
Evolution du chiffre d’affaires du segment Multimédia depuis 2008
35,3
37,0
38,1
2013E
2014E
31,5
28,0
4,3
5,0
2008
2009
2010
2011
2012E
…QUI DEVRAIT PERMETTRE DE STABILISER LE SEGMENT GRAND PUBLIC SUR L’EXERCICE 2012
Le lancement de nouveaux produits de la gamme Multimédia sur l’exercice 2012, notamment l’AR.Drone 2 dont les premières
commandes sont encourageantes, devrait permettre de stabiliser l’ensemble des activités liées au Grand Public. Nous estimons,
en effet, que le line-up Multimédia (AR.Drone 2, enceinte ZIKMU Solo et le casque ZIK) ainsi que les nouveaux kits mains-libres
Plug & Play devraient permettre une stabilisation du périmètre Grand Public.
Evolution du chiffre d’affaires Grand Public, 2012-2014
138,3
6,2
143,2
6,4
35,3
37,0
38,1
11,5
13,8
14,5
14,9
82,8
78,0
80,5
83,8
2011
2012E
2013E
2014E
133,3
7,5
133,3
6,2
31,5
Kits installés
Plug & Play
Multimédia
Autres
4
4.1
Prévisions
Une croissance à court et moyen termes portée par l’OEM
Dans la continuité de l’exercice 2011, la croissance de Parrot devrait une nouvelle fois être tirée par l’OEM (croissance organique
de +5,0 % sur le segment et intégration en année pleine de Varioptic et DiBcom avec une contribution estimée à 16,0 M€) et le
Multimédia en 2012, le segment des kits mains-libres installés devant encore souffrir, selon nous, d’un contexte économique
peu favorable et ce, malgré le lancement de 3 nouveaux produits. Nous estimons ainsi que la société devrait afficher une
croissance de +8,7 % (stable en organique), soit un chiffre d’affaires 2012 de 269,2 M€.
23
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G
Parrot
GENESTA
A plus long terme, nous estimons que la société devrait maintenir une croissance (hors acquisition) dynamique, compte tenu
1/ d’un retour anticipé à un contexte économique plus favorable, 2/ de la montée en puissance de l’OEM grâce à l’adoption
progressive des solutions d’infotainment par l’industrie automobile, 3/ d’une stabilisation progressive des ventes de kits mainslibres (installés et Plug & Play), grâce notamment au renouvellement des gammes, et 4/ du renforcement de la gamme de
produit Multimédia.
Ventilation prévisionnelle du chiffre d’affaires de Parrot, 2012-2014
en M€
Chiffre d'affaires
en % de var.
Grand Public
2011
2012E
2013E
2014E
247,6
269,2
290,5
310,6
-
+8,7 %
133,3
133,3
138,3
143,2
-
en % du CA
53,8%
49,5%
47,6%
46,1%
82,8
78,0
80,5
83,8
-
en % du CA
dt Plug & Play
33,4 %
11,5
en % de var.
-
en % du CA
dt Multimédia
en % de var.
-
en % du CA
dt Autres
12,7 %
7,5
en % de var.
en % du CA
OEM
en % du CA
+4,0 %
29,0 %
27,7 %
27,0 %
13,8
3,0 %
46,2 %
14,5
14,9
+19,6 %
+5,0 %
+3,0 %
5,1 %
5,0 %
4,8 %
35,3
37,0
38,1
+12,1 %
+4,9 %
+3,0 %
13,1 %
12,7 %
12,3 %
6,2
-16,9 %
114,3
en % de var.
+3,3 %
6,2
-
+3,6 %
-5,8 %
4,7 %
31,5
+3,7 %
+6,9 %
en % de var.
en % de var.
+0,0 %
+7,9 %
2,3 %
135,9
6,4
+0,0 %
2,1 %
152,2
+3,0 %
2,1 %
167,4
+18,9 %
+12,0 %
+10,0 %
50,5 %
52,4 %
53,9 %
Ralentissement
progressif de la
décroissance du
segment, puis reprise
de la croissance
attendue en 2013
Phase de croissance
amorçée par le
renouvellement des
gammes de produits
Renforcement de la
présence de Parrot sur
ce segment grâce à un
rythme de sortie de
nouveautés régulier
Dynamique de
croissance en 2012
tirée par l'intégration
des sociétés Varioptic
et DiBcom mais
également par la
montée en puissance
de certains contrats
(Ford et Toyota)
4.2
Une légère baisse attendue de la rentabilité
Du point de vue de la rentabilité, nous sommes confiants dans les capacités de Parrot de maintenir à moyen terme une
rentabilité satisfaisante.
Toutefois, à court terme, nous anticipons une légère érosion de la marge brute du groupe compte tenu principalement du
lancement de nouveaux produits (Multimédia et Kits mains-libres installés), dont les marges se révèlent plus faibles lors de leurs
lancements (niveau mature de marge atteint 3 trimestres après le lancement). Nous anticipons néanmoins une marge brute
2012 relativement élevée, de 52,1 % (vs. 53,2 % en 2011) et ce, malgré l’intégration en année pleine de DiBcom et Varioptic
(marge brute de DiBcom : 45 %, Varioptic : inférieure à 30 %).
Du point de vue de la marge opérationnelle, les importantes dépenses en R&D liées aux développements des solutions
d’infotainment (intensification de la R&D en 2012 et 2013) et les efforts marketing déployés pour la commercialisation des
nouveaux produits (2012 principalement) devraient venir impacter la marge opérationnelle sur les exercices 2012 et 2013. Ainsi,
nous estimons que Parrot devrait afficher une marge opérationnelle 2012 de 10,8 % (vs. 13,1 % en 2011) et de 11,2 % en 2013.
24
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G
Parrot
GENESTA
Compte de résultats prévisionnels de Parrot, 2012-2014
2011
2012E
2013E
2014E
Chiffre d'affaires
en M€
247,6
269,2
290,5
310,6
Marge Brute
131,7
140,3
150,1
161,5
en % du CA
R&D
53,2 %
29,6
en % du CA
Frais commerciaux
en % du CA
Frais généraux
12,0 %
44,2
17,9 %
13,8
en % du CA
en % du CA
en % du CA
Résultat net pdg
38,2
14,2 %
49,6
18,4 %
14,3
5,6 %
9,0
3,6 %
32,5
13,1 %
11,7 %
51,7 %
42,0
14,5 %
50,9
17,5 %
14,9
5,3 %
9,2
28,9
en % du CA
52,1 %
5,1 %
9,8
3,4 %
29,0
10,8 %
25,5
9,5 %
52,0 %
43,5
Légère érosion de la
marge brute sur 2012
compte tenu du
lancement de nouveaux
produits
14,0 %
54,5
17,5 %
15,5
5,0 %
Dépenses de R&D à un
niveau élevé pour
préparer les futures
solutions
d'infotainment
10,9
3,4 %
32,4
11,2 %
28,7
9,9 %
3,5 %
37,2
12,0 %
Repli de la rentabilité
opérationnelle en 2012,
mais progression
attendue en 2013 et
2014
32,8
10,6 %
4.3
Une structure financière solide
Au 31 décembre 2011, Parrot possédait une trésorerie nette de 86,7 M€, composé d’une trésorerie brute de 117,4 M€ et dettes
financières pour un montant de 30,7 M€. Cette solide position est complété par un bilan sain, avec des capitaux propres
s’élevant, au 31 décembre 2011, à 176,8 M€. Cette solidité financière devrait encore permettre à Parrot de réaliser des
acquisitions ciblées dans les exercices à venir.
Le business model pertinent de la société a toujours permis à Parrot de générer de fort cash flow et ce, même lors des exercices
difficiles des années 2008 et 2009. Compte tenu des bonnes perspectives de la société, nous sommes confiants dans les
capacités de Parrot de continuer à générer d’important flux d’exploitation.
Il est à noter que le groupe a mis en place un programme de rachat d’actions, portant au maximum sur 10 % du capital, et
courant jusqu’à fin novembre 2012. Ce programme permet notamment de compenser la dilution liée à l’exercice des stocks
options et à la distribution des actions gratuites, la société annulant régulièrement des actions auto-détenues (versement des
stocks options et actions gratuites représentant, par an, au maximum 2 % du capital).
25
29 mai 2012
5
GENESTA
G
Parrot
Valorisation
5.1
DCF
5.1.1 Détermination du taux d’actualisation
Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce de
manière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût des
fonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon la
formule suivante :
Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps
avec Rf : taux sans risque
(Rm-Rf) : prime de marché action
En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. La
prime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaque
critère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fonds
propres.
Les critères sont appréciés de la façon suivante :
Critère
Echelle de notation
++
+
=
-
Gouvernance d’entreprise1
4
3
2
1
-0
Liquidité2
[66 % ; 100 %]
[33 % ; 66 %[
[15 % ; 33 %[
[5 % ; 15 %[
[0 % ; 5 %[
Taille du CA (M €)
[150 ; +∞[
[100 ; 150[
[50 ; 100[
[25 ; 50[
[0 ; 25[
Rentabilité opérationnelle
Gearing
[25 % ; 100 %]
]-∞ % ; -15 %]
[15 % ; 25 %[
]-15 % ; 15 %]
[8 % ; 15 %[
]15 % ; 50 %]
[3 % ; 8 %[
]50 % ; 80 %]
[0 % ; 3 %[
]80 % ; +∞[
Risque Client3
[0 % ; 10 %]
]10 % ; 20 %]
]20 % ; 30 %]
]30 % ; 40 %]
]40 % ; 100 %]
Dans le cas de Parrot, nous obtenons la matrice suivante :
++
+
=
-
--
Prime
Small Caps
Gouvernance d'entreprise
Liquidité
Taille du CA
Rentabilité opérationnelle
Gearing
Risque Client
TOTAL
0,60%
0,40%
0,20%
0,60%
0,20%
0,20%
2,20%
Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 2,91 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor),
4
d’une prime de marché de 9,40 % (prime au 16 mai 2012 calculée par Natixis Securities), d’un beta de 1,11 , d’une prime de
risque Small Caps de 2,20 % et de l’endettement net négatif de la société, le taux d’actualisation s’élève à 15,54 %.
1
La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou
fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou du
Conseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés.
2
Taux de rotation du capital au cours d’une année.
3
Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants.
4
Source Damodaran.
26
29 mai 2012
G
Parrot
Taux
sans risque
Prime de
marché
Beta
Prime
Small Caps
Coût du
capital
2,91 %
9,40 %
1,11
2,20 %
15,54 %
GENESTA
Coût de
la dette
Levier
financier
Taux
d'impôts
WACC
NS
NS
NS
15,54 %
Source : AFT, Natixis Securities, Damodaran, estimations Genesta
5.1.2 Calcul de FCF opérationnels
Avec un taux d’actualisation de 15,54 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponible suivant (en M€) :
Chiffre d'affaires
Excédent brut d'exploitation
Impôt
Investissements
Variation de BFR
FCF opérationnels
FCF opérationnels actualisés
2011
247,600
50,451
5,199
10,894
-4,200
38,557
2012E
269,207
45,668
4,497
12,114
1,159
27,898
25,643
2013E
290,462
50,430
5,073
13,071
2,179
30,107
23,950
2014E
310,636
56,443
5,788
13,979
2,127
34,550
23,788
2015E
332,380
59,830
5,941
14,678
2,726
36,486
21,741
2016E
355,647
63,420
7,594
15,411
3,071
37,344
19,259
2017E
380,542
67,225
8,087
16,182
3,286
39,669
17,706
2018E
403,375
71,258
9,134
16,991
3,014
42,120
16,270
2019E
2020E
2021E
423,544 444,721 466,957
74,821
77,814
81,238
10,188
10,643
11,739
17,841
18,554
19,111
2,662
2,795
2,935
44,131
45,821
47,453
14,754
13,258
11,883
Source : estimations Genesta
Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisions
suivantes (en M€) :
Croissance
des FCF
Période 1-10 ans
Période 11-20 ans
Taux de croissance à l'infini
Total
dont valeur terminale
Valeur
%
188,252
66,5 %
65,138
23,0 %
29,749
10,5 %
283,140
100,0 %
94,887
33,5 %
Source : estimations Genesta
3,0%
2,0%
Ainsi, la valorisation d’entreprise de Parrot ressort à 283,140 M€.
5.1.3 Calcul de la valeur par action
La valeur des fonds propres par action est obtenue comme suit :
FCF actualisés (2012-2021)
+ Valeur terminale actualisée
+ Titres financiers
- Provisions
- Endettement financier net
- Minoritaires
= Valeur des Capitaux Propres pg
Nombre d'actions
Valeur par action
188,252
94,887
0,599
1,487
-86,665
0,000
368,917
12,700
29,05
In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur par
action de 29,05 € soit un potentiel d’appréciation de la valeur selon cette méthode de +42,0 % par rapport au cours de clôture
du 25 mai 2012 de 20,46 €.
27
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance à
l’infini est le suivant (en €) :
CMPC
29,04888983
14,54%
15,04%
15,54%
16,04%
16,54%
5.2
1,0%
30,08
29,46
28,87
28,29
27,74
Taux de croissance à l'infini
1,5%
2,0%
30,18
30,28
29,55
29,65
28,95
29,05
28,38
28,47
27,82
27,91
2,5%
30,39
29,76
29,15
28,57
28,00
3,0%
30,51
29,87
29,26
28,67
28,11
Comparables
5.2.1 Choix des comparables
Au sein des équipementiers électroniques, il n’existe aucun comparable direct à Parrot. En effet, son double positionnement sur
le marché grand public et OEM, est assez unique au sein de l’univers des sociétés d’équipements électroniques cotées.
Nous avons donc choisi de constituer notre échantillon de comparables de sociétés présentes sur chacun des métiers de Parrot,
mais également de sociétés ayant un business model similaire à celui du groupe. Ainsi, notre échantillon se compose de sociétés
1/ spécialisées dans les systèmes de navigation avec Garmin et Tomtom, 2/ ayant un business model similaire avec Logitech et
HF Company et 3/ spécialisées dans les équipements électroniques embarqués avec CSR.
Tomtom : Tomtom est une société néerlandaise spécialisée dans la conception et la distribution de systèmes de navigation et de
localisation. L’activité de la société est repartie en 4 business units, le grand public, l’industrie automobile, le service aux
entreprises et la gestion de licences. La société commercialise ses produits dans plus de 35 pays.
Garmin: Garmin est une société suisse spécialisée dans la conception, la fabrication et la distribution de systèmes de navigation
et de localisation. A l’image de Tomtom, la société développe des systèmes pour le grand public et l’industrie automobile. La
société vient récemment de signer un contrat avec le constructeur Suzuki portant sur la conception et la production de systèmes
multimédia embarqués, à destination principalement des Etats-Unis.
Logitech : cette société suisse figure parmi les leaders mondiaux de la conception, fabrication et commercialisation de
périphériques multimédia, dont les applications vont de la navigation informatique (souris, claviers), à Internet (webcams), en
passant par la musique digitale (casques, micros, enceintes,), l’univers du divertissement TV (télécommandes), des jeux
(gamepads, joysticks) ou encore des outils sans fil (lecteurs audio sans fil, systèmes de sécurité).
HF Company : cette société française est spécialisée dans le développement et la commercialisation de produits électroniques,
orientées sur trois principaux segments, à savoir l’univers de la télévision (adaptateurs TNT), les réseaux haut-débit (VDSL) et le
CPL. HF Company opère selon un process opérationnel similaire à celui de Parrot, en développant des technologies propres et en
sous-traitant la fabrication à des partenaires asiatiques.
CSR : CSR est une société britannique spécialisée dans la conception et la commercialisation de solutions sans-fil, destinées à la
transmission de données, aussi bien vocales que digitales. A l’image de Parrot, la société est présente dans le domaine de
l’automobile mais est également présente sur d’autres supports comme les PC, les appareils photos,…
Le tableau ci-dessous récapitule les principaux agrégats, en M€, des sociétés composant notre échantillon :
Tom Tom
Garmin Ltd.
Logitech International SA
HF Company SA
CSR plc
CA 11
CA 12
1273,210 1108,000
2130,985 2233,462
1799,602 1779,299
144,000 130,900
652,656 775,617
CA 13
1096,010
2268,528
1837,986
131,000
780,910
EBE 11
206,400
501,204
137,131
7,288
52,664
EBE 12
176,000
526,205
153,560
7,700
72,829
EBE 13
180,531
563,223
188,436
9,400
88,908
REX 11
102,000
427,784
55,941
4,402
37,992
REX 12
REX 13
RN 11
RN 12
RN 13
88,800
84,839 -438,000
36,542
49,153
435,581 477,064 402,392 405,466 441,963
103,413 132,886
55,553
80,970 108,313
5,200
6,800
2,700
3,559
4,462
47,163
56,835
26,178
4,083
29,747
Source : Infinancials au 25/05/12, estimations Genesta
28
29 mai 2012
Capitalisation
745,567
7257,395
1476,490
18,266
521,421
Tom Tom
Garmin Ltd.
HF Company SA
CSR plc
GENESTA
G
Parrot
Dette nette
187,447
-1080,195
-337,403
7,500
-214,512
Minoritaires
VE
5,416
938,430
0,000
6177,200
0,000
1139,087
0,729
26,495
0,000
306,909
Source : Infinancials au 25/05/12
5.2.2 Valorisation
Le tableau ci-dessous détaille les principaux multiples bousiers des sociétés comparables composant notre échantillon :
Tom Tom
Garmin Ltd.
HF Company SA
CSR plc
Moyenne
Médiane
VE/CA 12
0,85
2,77
0,64
0,20
0,40
VE/CA 13
0,86
2,72
0,62
0,20
0,39
VE/ EBE 12
5,33
NS
7,42
3,44
4,21
VE/ EBE 13
5,20
NS
6,04
2,82
3,45
VE/REX 12
10,57
14,18
11,01
5,10
6,51
VE/REX 13
11,06
12,95
8,57
3,90
5,40
0,97
0,64
0,96
0,62
5,10
4,77
4,38
4,33
9,47
10,57
8,38
8,57
PE 12
NS
17,90
18,23
5,13
NS
PE 13
15,17
16,42
13,63
4,09
NS
13,76
17,90
12,33
14,40
Le tableau ci-après montre les valorisations induites (en M€) pour Parrot en fonction des multiples appliqués sur la base des
valorisations actuelles affichées par les sociétés de l’échantillon.
Parrot
Valorisation induite
Valorisation moyenne / action
CA 12
CA 13
269,207
290,462
347,849
365,174
259,008
266,678
24,38
EBE 12
EBE 13
45,668
50,430
319,625
307,467
304,638
304,776
24,34
REX 12
REX 13
28,977
32,421
361,174
358,209
392,890
364,574
29,07
RN 12
RN 13
25,480
28,748
350,493
354,424
456,070
413,970
31,00
Compte tenu de la différence entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de comparables
retenu et celle de Parrot, nous appliquons une décote de taille, sur la base du modèle de Eric-Eugène Grena, présenté dans la
note méthodologique ci-après, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente du titre.
Appliquée à Parrot, cette méthode nous amène à mettre en œuvre une décote de taille de -15,7 % aux résultats évoqués
précédemment.
Capitalisation moyenne des comparables
Capitalisation non corrigée de la société
Rapport des capitalisations
Prime à appliquer
2 003,8
M€
345,4
M€
17,2 %
-15,7 %
Après décote, nous obtenons les valorisations suivantes :
Valorisation moyenne / action
Moyenne
20.57
22,94
20,53
24,52
26,15
Ainsi, l’approche par la méthode des multiples boursiers de sociétés comparables nous amène à une fourchette de valorisation
de 20,59 € – 27,09 €, et en moyenne à un prix par action de 22,94 €. Sur la base du cours de clôture de l’action Parrot au
25 mai 2012 de 20,46 €, le titre présente un potentiel d’appréciation de +12,1 %.
5.2.3 Méthodologie de la décote/prime
Compte tenu de la différence éventuelle entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de
comparables retenus et celle de la société à évaluer, Genesta applique une décote ou une prime, inspirée du modèle de EricEugène Grena, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente de la société.
Les travaux menés par Eric-Eugène Grena – membre de la SFAF, ancien responsable du bureau d’analyse financière de BNP
Paribas et directeur associé de Clinvest – ont montré le risque qu’il existe à appliquer la méthode d’évaluation par les
comparables boursiers sans tenir compte de l’existence d’écarts parfois non négligeables entre la taille de la société évaluée et
celle des sociétés retenues comme référentiel boursier.
29
29 mai 2012
G
Parrot
GENESTA
Il semble donc important de procéder à une correction en calculant, le cas échéant une décote ou une prime à appliquer à la
société évaluée. L’étude réalisée sur un échantillon probant a révélé une décroissance des P/E avec la taille des sociétés de
l’échantillon et que la correction à pratiquer doit être du même ordre de grandeur.
La démarche que Genesta adopte consiste à :
1) Calculer le rapport entre la capitalisation boursière de la société à évaluer et la capitalisation boursière moyenne du
groupe de comparables ;
2) Appliquer, selon le ratio obtenu, la décote ou la prime selon l’abaque défini par les travaux d’Eric-Eugène Grena en
prenant soin de pratiquer une extrapolation linéaire entre chaque palier ;
3) Impacter cette décote ou cette prime sur la valorisation de la société concernée et ainsi affiner la pertinence de la
valorisation par les comparables.
Rapport des capitalisations
<2%
2%
5%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
80%
100%
120%
140%
150%
160%
170%
180%
190%
195%
198%
>198%
Ajustement à appliquer
-40%
-34%
-26%
-20%
-14%
-10%
-7%
-5%
-4%
-2%
0%
2%
4%
5%
7%
10%
14%
20%
26%
34%
40%
Décote
Prime
30
29 mai 2012
6
G
Parrot
GENESTA
Synthèse des comptes
6.1
Compte de résultats simplifié
Au 31/12 (en M€)
Chiffre d'affaires
% évolution
Coût des ventes
% du CA
Marges brutes
2008
219,80
2009
168,50
2010
241,67
2011
247,60
2012E
269,21
2013E
290,46
2014E
310,64
38,1%
-23,3%
43,4%
2,5%
8,7%
7,9%
6,9%
101,43
88,72
121,45
115,90
128,90
140,40
149,09
46,1%
52,7%
50,3%
46,8%
47,9%
48,3%
48,0%
105,14
79,77
120,22
131,70
140,31
150,06
161,55
% du CA
47,8%
47,3%
49,7%
53,2%
52,1%
51,7%
52,0%
Frais de R&D
22,79
23,80
28,72
29,60
38,23
42,01
43,49
% du CA
10,4%
14,1%
11,9%
12,0%
14,2%
14,5%
14,0%
46,79
32,05
41,25
44,20
49,57
50,93
54,47
21,3%
19,0%
17,1%
17,9%
18,4%
17,5%
17,5%
Frais généraux
9,52
9,15
10,71
13,80
14,29
14,87
15,53
% du CA
4,3%
5,4%
4,4%
5,6%
5,3%
5,1%
5,0%
Frais de production/qualité
8,16
7,36
7,88
9,00
9,25
9,82
10,87
Frais commerciaux
% du CA
% du CA
3,7%
4,4%
3,3%
3,6%
3,4%
3,4%
3,5%
Excédent brut d'exploitation
26,45
17,33
46,58
50,45
45,67
50,43
56,44
% évolution
-23,2%
-34,5%
168,8%
8,3%
-9,5%
10,4%
11,9%
12,0%
10,3%
19,3%
20,4%
17,0%
17,4%
18,2%
37,18
% du CA
15,58
7,40
31,65
32,50
28,98
32,42
% évolution
-42,1%
-52,5%
327,5%
2,7%
-10,8%
11,9%
14,7%
7,1%
4,4%
13,1%
13,1%
10,8%
11,2%
12,0%
2,06
17,63
3,61
0,52
7,93
-1,65
0,01
31,67
2,84
1,60
34,10
5,20
1,00
29,98
4,50
1,40
33,82
5,07
1,40
38,58
5,79
% du CA
Résultat financier
Résultat avant impôts
Impôts
% Taux d'impôt ef fect if
20,5%
NS
9,3%
15,3%
15,0%
15,0%
15,0%
Résultat Net part du groupe
14,02
9,58
27,83
28,90
25,48
28,75
32,80
% évolution
-29,8%
-31,7%
190,6%
3,8%
-11,8%
12,8%
14,1%
% du CA
6,4%
5,7%
11,5%
11,7%
9,5%
9,9%
10,6%
Intérêts minoritaires
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
6.2
Légère érosion de la
marge brute du groupe
en 2012 et 2013
compte tenu du
lancement de
nouveaux produits
Renforcement des
investissements en R&D
Repli ponctuel de la
marge opérationnelle
en 2012 compte tenu
notamment du
renforcement des frais
de R&D et
commerciaux
Bilan – principaux agrégats
Au 31/12 (en M€)
2008
2009
2010
2011
2012E
2013E
2014E
Immobilisations incorporelles
29,02
26,85
29,86
63,65
65,00
66,45
68,00
dont Goodwill
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières
21,53
4,55
0,30
21,13
3,56
0,39
21,08
4,12
0,60
44,74
7,66
0,75
44,74
7,81
0,52
44,74
7,97
0,27
44,74
8,14
0,01
BFR
46,20
25,89
39,87
35,68
36,84
39,02
41,15
21,0%
15,4%
16,5%
14,4%
13,7%
13,4%
13,2%
1,17
44,61
-43,43
0,00
76,04
-76,04
0,00
90,81
-90,81
30,73
117,39
-86,67
29,97
128,77
-98,81
28,97
142,76
-113,79
28,47
161,19
-132,72
% du CA
Dettes financières
Trésoreries et valeurs mobilières
Endettement net
6.3
Progression du chiffre
d'affaires tirée en 2012
par l'intégration de
Varioptic et DibCom
mais limitée par un
contexte toujours
difficile sur les kits
mains-libres
Goodwill lié aux
acquistions de
Varioptic et de DiBcom
Endettement net
négatif
Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats
Au 31/12 (en M€)
2008
2009
2010
2011
2012E
2013E
2014E
CAF
22,58
19,50
43,76
44,25
42,17
46,76
52,06
Investissements
0,00
4,42
10,54
10,89
12,11
13,07
13,98
% du CA
0,0%
2,6%
4,4%
4,4%
4,5%
4,5%
4,5%
3,28
19,31
-20,32
35,40
13,98
19,24
-4,18
37,54
1,16
28,90
2,18
31,51
2,13
35,95
Variation du BFR
Flux de trésorerie d'exploitation net
Forte génération de
cash flow
31
29 mai 2012
6.4
G
Parrot
GENESTA
Ratios financiers
Au 31/12 (en M€)
2008
2009
2010
2011
2012E
2013E
Bénéfice net par action
1,05
0,73
2,16
2,24
2,01
2,26
2,58
% évolution
-31,2%
-30,5%
195,9%
3,8%
-10,5%
12,8%
14,1%
Capitalisation boursière
Valeur d'entreprise
P/E
P/CF
Market to Book
58,07
14,64
4,14
1,69
0,51
146,04
70,00
15,25
1,51
1,16
310,11
219,30
11,14
3,40
2,05
222,88
136,22
7,71
3,48
1,26
259,84
161,03
10,20
3,32
1,30
259,84
146,05
9,04
3,68
1,13
259,84
127,12
7,92
4,10
0,99
0,07
0,55
0,94
0,42
4,04
9,45
0,91
4,71
6,93
0,55
2,70
4,19
0,60
3,53
5,56
0,50
2,90
4,50
0,41
2,25
3,42
EBE / CA
ROP / CA
Résultat net / CA
12,0%
7,1%
6,4%
10,3%
4,4%
5,7%
19,3%
13,1%
11,5%
20,4%
13,1%
11,7%
17,0%
10,8%
9,5%
17,4%
11,2%
9,9%
18,2%
12,0%
10,6%
Gearing
-37,9%
-60,2%
-59,9%
-49,0%
-49,3%
-49,7%
-50,5%
Capitaux engagés
RCE
Rentabilité des Fonds Propres
101,60
11,8%
12,2%
77,81
11,6%
7,6%
95,53
30,2%
18,4%
152,49
17,9%
16,3%
154,91
15,8%
12,7%
158,46
17,3%
12,5%
162,04
19,4%
12,5%
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
2014E
Gearing fortement
négatif
32
29 mai 2012
7
7.1
G
Parrot
GENESTA
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com
7.2
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Oui *
Non
* : Aucun changement significatif n’a été réalisé suite à la communication de l’analyse financière à l’émetteur.
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
7.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
29 mai 2011
7.4
Opinion
Initiation de couverture
Achat Fort
Objectif de cours
26,00 €
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
50%
19%
27%
100%
4%
Achat Fort
Achat
Neutre
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
90%
Vente
10%
Vente Fort
33
29 mai 2012
7.5
Parrot
G
GENESTA
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
34

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