Monatsbericht August 2010 Germania Maximus oder „Wohnt Clark

Monatsbericht August 2010 Germania Maximus oder „Wohnt Clark

Monatsbericht August 2010
Germania Maximus oder „Wohnt Clark Kent in Deutschland“?
Grafik 1: Deutsches Bruttoinlandsprodukt
Der regelmäßige Leser wird wissen, dass wir normalerweise nie mit einer Grafik unseren Monatsbericht
beginnen. Aber in diesem Fall möchten wir eine Ausnahme machen - wohl wissentlich, dass dem
(deutschen) Autor vielleicht etwas Objektivität verlorengegangen ist - angesichts der deutschen
Wachstumsdynamik! Nun aber zu den Fakten: das deutsche BIP ist im zweiten Quartal 2010 um 3.7%
gegenüber dem Vorjahr und 2.2% gegenüber dem ersten Quartal gewachsen. Diese eher nüchtern
wirkenden Zahlen verdeutlichen jedoch nicht die extreme Überraschung der Kapitalmärkte, da das
Wachstum mehr als 50% über den Schätzungen der Auguren lag und im Fall der volatileren Quartalsrate
fast 100% darüber. Die Wohnnähe des Autors zum berühmten Limes könnte einen Teil der Überschrift
erklären: Germania Maximus.
Der zweite Teil der Überschrift liegt begründet in dem Titel eines Bloomberg Artikels am Tag der
Veröffentlichung der BIP-Zahlen. Dort wurde Deutschland als „Superman“ bezeichnet. Nun lässt sich
womöglich der Zusammenhang zum zweiten Teil der Überschrift erkennen. Es sei noch so viel gesagt,
dass der als Kal-El geborene Kryptonier als Adoptivsohn unter dem Namen Clark Kent auf einer Farm in
Kansas aufwuchs. Bekannt wurde er erst später, als er unter dem Pseudonym „Superman“ die eine oder
andere Heldentat vollbrachte. Seine Superkräfte konnten lediglich durch die Substanz „Kryptonit“ außer
Gefecht gesetzt werden, dass in unterschiedlichen Farben und Formen existierte. Auf den folgenden
Seiten in diesem Monatsbericht werden wir uns u.a. auf die Suche nach ökonomischen Kryptonit
machen, die Superman namens „Deutschland“ schwächen könnten.
Vor nicht einmal 7 Jahren galt Deutschland als „sick man of Europe“, was mit der Belastung durch die
Wiedervereinigung erklärt wurde. Mittlerweile werden Deutschland unfaire Wettbewerbsvorteile
vorgeworfen. Da fällt dem Deutschen in mir nur ein: „Mitleid bekommt man geschenkt, Neid muss man
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sich hart erarbeiten!“ Als Ökonom hingegen werde ich mich im Weiteren eher einer objektiven Analyse
widmen.
Wenn die Zahl der Lkw auf Deutschlands Straßen eine Indikation für wirtschaftliche Aktivität ist, dann
geht es Deutschland wieder gut, wie der Autor auf der Fahrt von Wollerau nach Frankfurt feststellen
konnte. Den meisten unserer Leser wird die Zunahme der Lkws auf Autobahnen im Verlauf dieses Jahres
auch aufgefallen sein. Nur nebenbei, bei dem USA Urlaub des Autors sind erheblich weniger Lkws auf
den dortigen Freeways bemerkt worden. Die Grafik 2 scheint diese Feststellung zu bestätigen, da das
Wachstum in den USA speziell im abgelaufenen Quartal doch wesentlich weniger Dynamik aufweist.
Grafik 2: Bruttoinlandsprodukt USA
Um bei „Superman“ zu bleiben: das eher verhaltene Wachstum in den USA dürfte sich als erstes
Bröckchen Kryptonit herausstellen, dass dem Superman „Deutschland“ seine Kräfte schwinden lässt.
Schließlich stellen die USA mit immer noch 1/3 der Weltwirtschaftsleistung kein unbedeutendes Hindernis
dar. Irgendjemand muss ja schließlich die deutschen Waren kaufen – wir Deutschen tun das schon lange
nicht mehr in ausreichendem Maße!
Das eher mit dem derzeitigen Modewort anämische Wachstum in anderen Euroländern wie Frankreich
(Grafik 3) und Spanien (Grafik 4), lässt die EZB auf den historisch niedrigem Zinsniveau verharren – bis
weit nach 2011 hinein, wie jüngst Jean-Claude Trichet auf der Pressekonferenz im September 2010
quasi bestätigte.
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Grafik 3: Bruttoinlandsprodukt Frankreich
Grafik 4: Bruttoinlandsprodukt Spanien
Das Spanien mit einer Arbeitslosenrate von 20% aufwartet, macht die Situation nicht leichter. Zur
Erinnerung, Spanien ist als Mitglied der „G7“ kein wirtschaftliches Leichtgewicht wie z.B. Griechenland.
Probleme im Ursprungsland der meisten Lateinamerikaner gehen nicht völlig unbemerkt vorüber: wieder
ein Bröckchen Kryptonit.
In der Eurozone (als Gesamtheit betrachtet) sieht die Situation relativ stabil aus (siehe Grafik 5), aber mit
Blick auf die USA verheißt die Zukunft sicherlich keine Überhitzung der Wirtschaft.
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Grafik 5: Bruttoinlandsprodukt Eurozone
Inflation scheint entgegen der landläufigen Meinung in einigen Boulevardzeitungen auch kein Problem
der Stunde zu sein. Eher im Gegenteil ist die Entwicklung speziell der Kerninflation in der Eurozone
(Grafik 6) und in den USA (Grafik 7) eher besorgniserregend.
Das Schreckgespenst „Deflation“ treibt sich um die Häuser: Japan als mögliches Rollenmodell für den
Rest der sogenannten entwickelten Welt wird immer öfter bemüht (siehe Grafik 8) und auch wenn der
Autor sich bemüht Alternativen zu finden, deuten viele Dinge darauf hin.
Grafik 6: Inflation und Kerninflation in der Eurozone
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Grafik 7: Inflation und Kerninflation in USA
Grafik 8: Inflation und Kerninflation in Japan
Die Abwesenheit von akutem Preisdruck wird die EZB und auch die US Fed davon abhalten, in
absehbarer Zeit die Zinsschraube fester zu ziehen. Im Gegenteil wird Ben Bernanke, wie bereits in seiner
Rede in Jackson Hole angekündigt, wieder als „Helicopter-Ben“ durch das Land ziehen und Geld in Form
von weiteren sogenannten „quantitative easing measures“ regnen lassen, die darauf abzielen, dass auch
die langfristigen Zinsen runterkommen und bleiben. Denn obwohl die kurzfristigen direkt durch die
Notenbanken beeinflussbaren Zinsen quasi bei Null stehen, sind die Zinskurven in den USA und der
Eurozone immer noch relativ steil (siehe Grafik 9). Die jeweiligen Zinsen für langfristige
Schuldverschreibungen lassen sich nur mittelbar beeinflussen, eben durch die „unkonventionellen
Maßnahmen“.
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Grafik 9: Zinsdifferenz jeweils zwischen den 10-jährigen und 2-jährigen Renditen in Eurozone und USA
Im Hinblick auf das deutsche „Superwachstum“ im Rahmen des „Wirtschaftswunders 2.0“, über das wir
bereits in einem vorangegangenen Monatsbericht ausführlich geschrieben haben, lässt sich nun folgende
Behauptung aufstellen: Deutschland wird nicht mehr so bald die „rote Laterne“ in Europa tragen, sondern
eher den „Xenon Scheinwerfer“ vorne am Zug. Speziell der schwache Euro, handelsgewichtet (siehe
Grafik 10) und auch konkret gegenüber dem JPY und dem CHF (siehe Grafik 11) wird weiterhin für
Auslandsnachfrage sorgen.
Grafik 10: Handelsgewichteter Euro
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Grafik 11: Eurowechselkurs gegen CHF und JPY (100 = Jan 2008)
Zusammenfassend lässt sich also feststellen, dass wir uns weiterhin in einem freundlichen Marktumfeld
für Bonds im Allgemeinen und für Kreditprodukte wie Unternehmensanleihen im Speziellen bewegen.
Unserer Meinung nach, werden die langfristigen Zinsen weiterhin niedrig bleiben und sogar noch
niedriger gehen. Durch die enorme Nachfrage nach Zinsprodukten werden sich auch die Aufschläge der
Kreditprodukte weiter einengen (siehe Grafik 12).
Um also die eingangs gestellte Frage nach dem Wohnsitz von Superman zu beantworten: Superman
wohnt nicht in Deutschland, aber er ist oft genug zu Besuch um das Gröbste fernzuhalten.
Grafik 12: Kreditaufschläge auf 5-jährige Unternehmensanleihe hoher Bonität
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Grafik 13: Marktveränderungen
Currency
Last
-1M
-1Y
TW €
91.86
-2.4%
-11.1%
€/$
1.2689
-2.8%
-11.5%
€/CHF
1.29
-5.0%
-15.0%
€/£
0.8273
-0.5%
-6.1%
€/JPY
106.74
-5.4%
-19.8%
Last
-1M
-1Y
2y
0.59
-19
-65
5y
1.199
-45
-118
10y
2.116
-55
-114
10/2y
153
-36
-49
Europe
111
11
20
Last
-1M
-1Y
USA
35
24
14
UK
72
66
30
Japan
-115
-160
-195
France
35
28
28
Last
-1M
-1Y
DAX
5925.22
-3.6%
8.4%
Dow
10014.72
-4.3%
5.5%
EuroStx
2622.95
-4.3%
-5.5%
Germany Gvmt
€/AUD
1.4261
-1.2%
-16.2%
€/NOK
7.9951
1.1%
-7.3%
€/CAD
1.3535
0.9%
-14.0%
€/TRY
1.9372
-1.5%
-10.0%
Spain
193
154
52
Portugal
333
252
64
ITRAXX 5y
Xover
446
54
-153
Yield pick-up to German 10y Gvmt
Austria
42
41
47
Holland
18
22
31
FTSE
5225.22
-0.6%
6.4%
Nikkei
8824.06
-7.5%
-15.9%
Italy
123
78
28
Greece
923
763
124
Equities
CAC40
3490.79
-4.2%
-4.5%
Da wir nicht nur Potential bei den Anleihekursen sehen, sondern speziell die kerneuropäische Wirtschaft
als nicht unmittelbar rezessionsgefährdet ansehen, sind wir auch positiver vereinzelten Aktien gegenüber
eingestellt. Insofern haben wir die Aktienquoten beim Ethna-AKTIV E auf 11% und im Ethna-GLOBAL
Defensiv auf 3.2% erhöht. Die Duration der Bondportfolien ist quasi unverändert bei 4.69 (AKTIV) bzw.
4.60 (Defensiv). Die gewichteten Ratings blieben bisher auch unverändert hoch bei ca. A (AKTIV) bzw.
A+ (Defensiv). Lediglich die durchschnittliche Rendite ist konsequenterweise leicht rückläufig mit 5.48
(AKTIV) bzw. 4.90 (Defensiv).
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Grafiken 14 und 15 zeigen die Portfoliokompositionen des AKTIV E und GLOBAL Defensiv.
Grafik 14: Portfoliozusammensetzung des
Ethna-AKTIV E nach Kreditrating.
Grafik 15: Portfoliozusammensetzung des
Ethna-GLOBAL Defensiv nach Kreditrating.
Die Grafiken 16,17,18, und 19 geben noch weitere Auskünfte über die Komposition des Anleihesegments
der Fonds nach Emittentenherkunft und –branche.
Grafik 16: Portfoliozusammensetzung des
Ethna-AKTIV E nach Emittentenherkunft.
Grafik 17: Portfoliozusammensetzung des EthnaGLOBAL Defensiv nach Emittentenherkunft.
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Grafik 18: Portfoliozusammensetzung des Ethna-AKTIV E nach Emittentenbranche
Grafik 19: Portfoliozusammensetzung des Ethna-GLOBAL Defensiv nach Emittentenbranche.
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Grafik 20 und 21 zeigen die Währungskomposition der Portfolios zum Monatsende.
Grafik 20: Portfoliozusammensetzung des
Ethna-AKTIV E nach Währung
Grafik 21: Portfoliozusammensetzung des
Ethna-GLOBAL Defensiv nach Währung
Für Ihre Rückfragen oder Anregungen stehen wir Ihnen jederzeit gerne zur Verfügung.
Der nächste Marktkommentar erscheint pünktlich zu Beginn des nächsten Monats in Ihrem Postfach.
Mit freundlichen Grüßen
Guido Barthels
Luca Pesarini
Hinweis:
Bei der Anlage in Investmentfonds besteht, wie bei jeder Anlage in Wertpapieren und vergleichbaren Vermögenswerten, das Risiko von Kurs- und Währungsverlusten.
Dies hat zur Folge, dass die Preise der Fondsanteile und die Höhe der Erträge schwanken und nicht garantiert werden können. Die Kosten der Fondsanlage beeinflussen
das tatsächliche Anlageergebnis. Massgeblich für den Anteilserwerb sind die gesetzlichen Verkaufsunterlagen. Alle hier veröffentlichen Angaben dienen ausschliesslich der
Produktbeschreibung und stellen keine Anlageberatung dar und beinhalten kein Angebot eines Beratungsvertrages, Auskunftsvertrages oder zum Kauf/Verkauf von
Wertpapieren. Der Inhalt ist sorgfältig recherchiert und zusammengestellt. Eine Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Genauigkeit kann nicht übernommen
werden.
Wollerau, 06.09.2010
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