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Mardi 1er février 2011
Market Comment
FOCUS
News et Marché secondaire
 Volumes d’émission : 7,50 Md€ dont 6,45 Md€ retenus
Prêts hypothécaires espagnols
 Marché secondaire : en attente des prochains placements primaires
 Marché primaire :
1 auto ABS allemand (Driver 8, offert)
1 auto ABS britannique (Turbo Finance, offert)
1 CLO espagnol (Sant. Empresas 8, retenu)
 Pipeline :
1 RMBS hollandais (Dolphin 2011-1, offert)
1 RMBS britannique (Holmes 2011-1, offert)
1 auto ABS britannique (CARS 2011-1, offert)
1 CLO espagnol (MBSCAT 3, retenu)
 Rating Actions :
35 downgrades
7 upgrades
Une décision de justice de la cour d’appel de Navarre (région du Nord de
l’Espagne) rendue en décembre 2010 et relayée récemment par les médias
pourrait avoir d’importantes conséquences sur les défauts et pertes des
prêts hypothécaires espagnols. En effet, selon cette décision, les
emprunteurs espagnols ne seraient liés au titre de leur prêt hypothécaire
qu’à hauteur de la valeur de vente de la propriété sur laquelle l’hypothèque a
été enregistrée et non plus, au cas où celle-ci ne serai pas suffisante à
rembourser l’intégralité des sommes dues à la banque, aux autres bien ou
garanties de l’emprunteur. Dans la mesure où cette décision est contraire au
« Mortgage Act » espagnol, et qu’il est donc possible qu’elle soit
prochainement invalidée, les agences de notation n’estiment pas pour le
moment que cette décision puisse peser sur les notes actuelles des RMBS
espagnols. Affaire à suivre dans notre focus de la semaine prochaine.
ABS
Spreads Marché Secondaire
Note
RMBS
UK
Espagne
Hollande
Italie
Portugal
Irlande
German Auto Loans
Italian Lease
AAA
BBB
AAA
BBB
AAA
BBB
AAA
BBB
AAA
BBB
AAA
AAA
AAA
Spread Spread Spread
Variation
WAL
28/01/11 S-1
S-4
S/S-4

133
135
150
2,9  -17
859
884
1 028
5,0  -169
299
332
342
7,0  -43
2 359
2 454
2 582
7,2  -222
134
139
147
2,5  -14
850
851
966
4,5  -116
149
153
164
3,5  -14
1 031
1 257
1 242
8,1  -211
242
242
300
8,2  -58
1 391
1 610
2 128 10,0  -737
410
508
569
8,6  -160
93
92
105
1,0  -12
289
289
345
1,2  -56
Sources : Markit, Natixis
Sommaire
Market Comment
p.1
News et Marché secondaire
p.1
Marché primaire
p.2
Pipeline
p.2
Focus - Transaction
p.3
C.A.R.S 2011-1 (Auto ABS britannique / Black Horse, Lloyds) p.3
Après avoir touché un plus haut à 94,30, Granite AAA EUR a clôturé la
semaine légèrement en baisse à 94,05. Arena 2011-1 et Driver 8 ont plutôt
bien performé sur le marché secondaire avec notamment un marché qui
s’établissait vendredi soir autour de 100,07 mid sur ARENA 2011-1 A1 et
100,02 sur la tranche A2. La tranche A2 qui a pricé à une marge de 145 pb
pourrait potentiellement performer dans les semaines à venir étant donnée la
guidance de [135-140] annoncée pour le Dolphin 2011-1 (prêts originés par
ABN AMRO).
En revanche la guidance révélée pour la nouvelle transaction de Santander
UK, Holmes 2011-1 à [145-150] pb sur la tranche EUR à 4,7 ans de WAL
pourrait éventuellement repricer le marché sur le UK Prime de même durée
de vie. On peut également s’interroger sur la pentification générée par cette
target. En effet, les deals UK Prime de moins de 3 ans de durée de vie
moyenne traitent toujours sur des niveaux de 135 pb.
Le segment Auto est stable sur la semaine en raison d’un manque d’offre. La
transaction CARS 2011-1 de Black Horse, une filiale de Lloyds (détaillée
dans notre focus en page 3) est à notre avis un bon test quant à l’appétit
des investisseurs étant donnée l’absence de track-record de l’originateur sur
le marché de la titrisation, le non-adossement à un constructeur et enfin la
marge ciblée de 110 pb malgré une durée de vie très courte (moins d’un an).
CMBS
La semaine reste calme sur le front des CMBS en l’absence de l’offre de
papier. Un seul BWIC contenant Talisman 2 a été observé. Il s’agit d’une
titrisation « sale-and-leaseback » du groupe Priory, un des spécialistes
européens dans les troubles mentaux, filiale du groupe Royal Bank of
Scotland (RBS). Hasard du calendrier, la BWIC est intervenu suite l’annonce
récente par RBS de la vente de Priory à Advent International pour 925 M£.
Trading ABS
p.4
Agences de Notation
p.5
Tranches dégradées
p.5
Sur le segment des multi-family allemands, le rallye continue à l’image de
GRND 1 A qui gagne 30 ct en prix cash. Mais ce sont surtout des tranches
mezzanines qui attirent l’appétit des investisseurs. Les prix mid s’élèvent
désormais à 86% pour GRND 1 B, 81% pour GRND 1 C, 74,5% pour
GRND 1 D.
Tranches upgradées
p.5
CLO
Henri de Mont-Serrat - Analyste ABS&CDO
L’indice S&P LSTA clôture la semaine à nouveau en hausse à 95,99 contre
95,54 au 21 janvier. Dans ce contexte, BOA/ML a inauguré l’année 2011
avec un nouveau CLO US en primaire, ARES XVI, dont la tranche AAA a
pricé à Libor 3M+160 pb.
Dans le même temps, Citi a également pricé un nouveau CLO US, géré
quant à lui par Fraser Sullivan. Les deux deals ont pricé sur des niveaux de
levier légèrement inferieurs à 7,0x.
L’indice européen de S&P nommé ELLI affiche quant à lui au 20 janvier une
performance de 2,07% depuis le début de l’année.
Le groupe de chimie Ineos, noté B-/B3, l’un des émetteurs les plus fréquents
dans les CLO en euros, a particulièrement été actif sur le marché secondaire
la semaine dernière après la formalisation de l’offre de PetroChina (1Md€)
pour le rachat de 50% d’Ineos après l’ouverture des discussions début
Janvier.
01/02/2011
I1
Market Comment - suite
Volumes d’émission (Md€)
Marché primaire
ABS
RM B S
CM B S
A B S (A ut o , Co nso , Cred it Card s, Inf ras, Lease, ILS)
700
CLO
CDO
646
600
500
449
438
392
400
341
300
200
100
17
0
2006 - To tal
2007 - To tal
2008 - To tal
2009 - To tal
2010 - To tal
2011 - Year to
Date
Sources : Informa, Concept ABS, Natixis
RM B S
CM B S
A B S (A ut o, Co nso , Credit Cards, Inf ras, Lease, ILS)
CLO
CDO
90
80
70
60
50
40
30
20
10
-
La banque VW Bank a closé la transaction Driver Eight GmbH d’un
portefeuille de prêts autos allemands pour un montant de 750 M€. La
transaction sera composée de 2 tranches A et B, notées respectivement
AAA/Aaa/AAA et A+/A1/A par Fitch, Moody’s et DBRS, et ont été offertes au
marché. La tranche A bénéficie d’un réhaussement de crédit de 9,2% et la
tranche B de 5,95%. Le portefeuille, d’un seasoning de 12,5 mois, est
composé d’environ 66% de nouveaux véhicules et de 34% de véhicules
d’occasion. La tranche A a été offerte à une marge d’émission de 70 pb
(souscrite 1,6x) et la tranche B à 160 pb (souscrite1,0x).
La banque Carlyle Finance, une filiale de la banque Sud-Africaine FirstRank
Bank, a annoncé la transaction Turbo Finance. Il s’agit de la titrisation d’un
portefeuille de 71 705 prêts autos, originés par Carlyle Finance à travers les
concessionnaires automobiles, afin de financer l’achat de véhicules
majoritairement d’occasion (89,4%) et de toutes marques à travers le
Royaume-Uni. Les trois marques les plus présentes sont Ford (14%),
Vauxhall (11,5%) et BMW (10%). La classe A notée AAA/Aaa par Fitch et
Moody’s, et de WAL 0,88 ans a été placée à une marge de 185 pb (dans le
haut de la fourchette initiale de [170-190] pb), soit 115 pb de plus que la
tranche A de Driver 8 de notation AAA et de WAL 1,83 ans, et même 25 pb
de plus que la tranche B notée A+ de cette même opération.
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2009
2010
2010
2011
Transactions retenues
Feb
Mar
A pr
May
Jun
Jul
A ug
Sep
Oct
Nov
Dec Janv
La banque espagnole Santander a closé cette semaine la titrisation
FTA Santander Empresas 8. Ce CLO est composé de prêts (76,8%) et de
lignes de crédits (23.2%) aux entreprises et PME espagnoles à hauteur de
6,45Mds €. Deux classes de notes ont été émises, A et B notées
respectivement AAA/Aaa (DBRS/Moody’s) et B/Caa1. Le rehaussement de
crédit est de 42,25% pour la classe A et de 20% pour la classe B.
Pipeline
Sources : Informa, Concept ABS, Natixis
RMBS
RM B S
CM B S
A B S (A ut o , Co nso , Cred it Card s, Inf ras, Lease, ILS)
CLO
CDO
150
125
100
75
50
25
Dec-10
Jun-10
Sep-10
Mar-10
Dec-09
Jun-09
Sep-09
Mar-09
Dec-08
Jun-08
Sep-08
Mar-08
Dec-07
Jun-07
Sep-07
Mar-07
Dec-06
Jun-06
Sep-06
Mar-06
Dec-05
Sep-05
0
Sources : Informa, Concept ABS, Natixis
Types de placement
Retained
P ublicly P laced
P rivate P lacem ent
M ixed P lacem ent
100%
80%
La banque ABN Amro a annoncé le lancement prochain de la série 2011-1
du master trust hollandais Dolphin Master Issuer. Cette émission d’un
montant approximatif de 1 Md€ sera utilisée pour amortir une partie des
notes A2 de la série 2010-1. Cette série ne sera composée que d’une seule
classe de notes (classe A) notée AAA/Aaa/AAA par S&p, Moody’s et DBRS,
et dont le réhaussement de crédit (7,9%) sera constitué de la subordination
des notes de classes inférieures des séries précédentes (7%), ainsi que d’un
fonds de réserve de 0,9%. Une date de step-up a été fixée au 28 décembre
2015, suite à laquelle la marge des notes passerait à 220 pb si celles-ci
n’étaient pas rachetées par l’émetteur. La marge d’émission des notes
devrait se situer à environ [135-140] pb pour une WAL de 4,9 ans,
légèrement plus serrée que la tranche A2 de Arena 2011-I de même WAL à
cause du meilleur niveau de R/C (7,9% contre 9,5%). Le roadshow de cette
transaction devrait débuter cette semaine.
Santander UK a annoncé l’émission prochaine de Holmes Master Issuer
série 2011-1 pour un montant d’émission prévisionnel encore inconnu.
Seule la tranche A1, libellée en USD et de WAL 0,9 ans et d’amortissement
hard bullet devrait atteindre 500 M$, et a été pré-placée sur le marché. Les
autres tranches A (A2 [135] pb de WAL 2,9 ans, et A3 [145-150] pb& A4
[145] pb de WAL 4,7 ans), libellées en USD, euros et GBP devraient être
offertes publiquement. Elles suivront un profil d’amortissement de type softbullet. Le réhaussement de crédit des tranches A est d’environ 13,6%. Le
closing de la transaction devrait s’effectuer cette semaine.
60%
ABS
40%
20%
Sources : Informa, Concept ABS, Natixis
Jan-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
Feb-10
Jan-10
0%
Un auto ABS britannique, Cardiff Auto Receivables Securitisation 2011-1
(CARS 2011-1) a été annoncé cette semaine. Il s’agit de la titrisation de
prêts automobiles octroyés par Black Horse Limited (une filiale à 100% de
Lloyds Banking group). Cette transaction est analysée plus en détails dans
notre Focus- Transaction en page 3.
Transactions retenues
La banque catalane Caixa Catalunya a annoncé la titrisation prochaine
(courant février 2011) de MBSCAT 3 FTA. Ce mixed MBS (94,8% de prêts
résidentiels et 5,2% de prêts commerciaux) est constitué d’une classe A
notée Aaa/AAA par Moody’s et S&P et bénéficiera d’un réhaussement de
crédit de 27,5% à travers la subordination d’un prêt de 465M € et d’un fonds
de réserve de 4,25%. Les notes AAA de cette opération seront
vraisemblablement mobilisées auprès de la BCE.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
01/02/2011
I2
Focus – Transaction

Auto ABS : Cardiff Auto Receivables Securitisation 2011-1 (CARS 2011-1) / Grande Bretagne
Date de
Closing
Classe Devise
Février 2011
Février 2011
Février 2011
A1
A2
U
GBP
EUR
GBP
Montant
tranche (M)
[284,2]
[335]
[199,7]
Notation
Fitch
AAA
AAA
NR
R/C
(%)
Moody’s
/
Aaa 27,7%
/
Aaa 27,7%
/
NR
1,7%
WAL
Coupon + marge Amortissement
0,83
0,83
0
1mL + TBD
1mE + TBD
NA + TBD
Pass through
Pass through
Pass through
Placement
Public
Public
Retenu
Commentaires :
Cette transaction est une titrisation de prêts automobiles octroyés en Grande Bretagne par Black Horse Limited, une filiale à 100% de Lloyds
Banking Group. Black Horse est le plus important acteur indépendant dans le financement de véhicules dans les points de ventes au
Royaume-Uni. L’opération n’inclut pas de période de revolving. Il s’agit de la première titrisation de prêts provenant de cet originateur. Cette
transaction n’est pas notée par S&P.
Intervenants dans la transaction :
Arranger
Lead Managers
Paying Agent
Swap de devise
Lloyds TSB
Lloyds TSB, West LB AG
Deutsche Bank AG
Lloyds TSB
Swap de taux
Cash manager
Servicer
Issuer bank account
Black Horse, avec une garantie de Lloyds TSB
Black Horse
Black Horse
Lloyds TSB
Structure et protection des notes :

Structure de Capital : trois classes de notes vont être émises, deux classes A (A1 et A2) émises en GBP et en euros, toutes deux
notées AAA/Aaa par Fitch et Moody’s, et une classe U non notée. Les notes sont amortissables, de façon pari-passu prorata pour les
classes A, et séquentielle entre les classes A et U.

Réhaussement de crédit : le réhaussement de crédit est apporté par la subordination des notes junior (la classe U représentant
26%), ainsi qu’un fonds de réserve de 1,7%.

Ligne de liquidité : cette transaction ne dispose pas de ligne de liquidité, mais le fonds de réserve peut être utilisé pour des besoins
de liquidité (voir Fonds de réserve ci-dessous)

Provisionnement : un mécanisme de PDL enregistrant les défauts observés sur les prêts, les montants des prêts en Voluntary
Termination (voir définition dans la partie Collatéral ci-dessous), ainsi que les montants de principal utilisés pour faire face à des
shortfall d’intérêts observés sur les classes A a été mis en place dans la structure. Les montants d’excess spread disponible dans la
structure qui seront trappés par le PDL seront alloués lors de la période suivante à l’amortissement des notes.

Swap de taux d’intérêt : selon le contrat de swap, l’émetteur versera à la contrepartie de swap un taux fixe de [3%], bien inférieur au
taux moyen du portefeuille d’environ [12%], et recevra en retour Libor 1 mois. Le notionnel pour les 2 jambes du swap, est égal à
l’encours de prêts performants du portefeuille (c'est-à-dire l’encours des prêts ni en arriérés ni en défaut). Le swap ne couvre donc
pas la partie des prêts en arriérés, mais la large portion d’excess spread disponible dans la structure (environ 7,7% après paiement
des sommes dues au swap et des différents coûts sénior) semble largement suffisante pour y faire face.

Fonds de réserve : un fonds de réserve non amortissable de 1,7% du montant initial des notes a été mis en place dans la structure.
Celui-ci pourra être utilisé afin de couvrir d’éventuels déficits d’intérêts des notes de classe A. L’intégralité du fonds de réserve sera
alloué à l’amortissement des notes A lors de la dernière date de paiement de celles-ci.

Pricing : une marge d’émission serrée, comprise entre [100-110] pb pour chacune des tranches serait envisagée.
Collatéral :

Types de prêts : les prêts titrisés dans cette transaction sont des auto « Hire Purchase agreement ». Durant la durée du prêt et
jusqu’à son terme, le prêteur reste officiellement le propriétaire du véhicule, et l’emprunteur en a la jouissance. Ce n’est que lorsque
l’emprunteur a remboursé toutes les sommes dues à l’emprunteur qu’il devient véritablement propriétaire du véhicule. Par ailleurs, ces
prêts offrent la possibilité pour l’emprunteur de mettre fin au contrat (Voluntary Termination) sous certaines conditions.

Voluntary Termination : l’emprunteur a la possibilité, lorsqu’il a remboursé 50% des sommes dues au titre du Hire purchase
agreement (incluant entre autres l’apport personnel ainsi que les intérêts de l’emprunt), d’y mettre fin de manière anticipée. Pour ce
faire, il doit le notifier par écrit et rendre le véhicule au prêteur, qui en est encore le propriétaire. Cette pratique représente un risque
pour la transaction dans la mesure où le capital restant dû des contrats en voluntary termination devra être recouvert par la vente du
véhicule à un prix inconnu à l’avance, pouvant ainsi se traduire par une perte. Rappelons néanmoins que dans cette transaction, le
PDL enregistre le CRD des contrats en voluntary termination et couvre donc, lorsque l’excess spread le permet, ces pertes
potentielles.
Nombre de contrats
Prêt moyen actuel (€)
Durée restante (mois)
Canal d’origination
130 128
5 903
37
concessionnaires
Véhicule neuf
Véhicule d'occasion
Prêts à taux fixe
Amortissement
17,59%
82,41%
100%
annuité constantes
Véhicules Vauxhall
Véhicules Ford
Véhicules Mercedes-Benz
Concentration géographique maximale
16,63%
15,73%
6,8%
Ecosse : 18,73%
Conclusion :
Cette transaction présente beaucoup de similitudes avec la transaction Turbo Finance émise récemment (même type d’actifs, réhaussement de
crédit et WAL des classes A similaires). Néanmoins, le fait que l’originateur, Black Horse (filiale à 100% de Lloyds TSB), soit un acteur reconnu
en Grande Bretagne devrait véritablement conforter les investisseurs. Une marge d’émission serrée, comprise entre [100-110] pb serait
envisagée. Rappelons que la classe A (notée AAA) de Turbo avait été émise à 185 pb, et souscrite à 1,2x ce qui est assez faible.
Se reporter à l’avertissement en fin de document
01/02/2011
I3
Trading ABS
RMBS GB, Hollande, Italie Vs RMBS AAA
RMBS AA A
Netherlands
RMBS Espagne, Portugal, Irlande Vs RMBS AAA
Italy
UK
RMBS A AA
Portugal
Ireland
Spain
1 400
500
450
1 200
400
350
1 000
300
800
250
200
600
150
400
100
200
50
Sources : Markit, Natixis
Nov-10
Aug-10
May-10
Feb-10
Nov-09
Aug-09
Feb-09
May-09
Nov-08
Aug-08
May-08
Feb-08
Nov-07
Aug-07
Nov-10
Aug-10
May-10
Feb-10
Nov-09
Aug-09
May-09
Feb-09
Aug-08
May-08
Feb-08
Aug-07
Nov-08
Nov-07
-
Sources : Markit, Natixis
RMBS Europe Vs Auto ABS Allemand Vs Lease ABS Italien
RMBS A AA Europe
German Auto ABS AAA
RMBS AAA Vs RMBS BBB Vs iTraxx Main
RMBS AAA
Italian Lease A BS AAA
RMBS BBB
iTraxx Main
10000
500
450
400
350
1000
300
250
200
100
150
100
50
Sources : Markit, Natixis
Dec-10
Oct-10
Jun-10
Aug-10
Apr-10
Feb-10
Dec-09
Oct-09
Jun-09
Aug-09
Apr-09
Feb-09
Dec-08
Oct-08
Jun-08
Aug-08
Apr-08
Feb-08
Sources : Markit, Natixis
Indices Immobiliers GB - Variations annuelles
DCLG
Dec-07
Oct-07
10
Aug-07
Jan-11
Oct-10
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
Apr-09
Jan-09
Oct-08
Jul-08
Apr-08
Jan-08
Oct-07
Jul-07
Apr-07
Jan-07
0
Halifax
Rightm ove
Nationwide
RMBS AAA Europe Vs Covered Bonds Europe
RMBS AAA
Spread RMBS AAA UK (RHS)
20
500
15
450
10
400
350
5
Covered Bonds 1-3 years
540
440
340
300
0
250
-5
240
200
Sources : Bloomberg, Markit, Natixis
140
40
Sources : Markit, Natixis
Se reporter à l’avertissement en fin de document
01/02/2011
I4
Dec-10
Oct-10
Jun-10
Aug-10
Apr-10
Feb-10
Dec-09
Oct-09
Aug-09
Jun-09
Apr-09
Feb-09
Dec-08
Oct-08
Aug-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
-60
Dec-07
Oct-10
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
Apr-09
Jan-09
Oct-08
Jul-08
0
Apr-08
-25
Jan-08
50
Oct-07
-20
Jul-07
100
Oct-07
150
-15
Aug-07
-10
Agences de Notation
Tranches dégradées
Ticker
FORC 2005-1
Tranche
A
B
C
D
G
GATGE 2008-1
A1
A2G
B
C
D
E
RNBH 2009-1
A
ESAIL 2007-2X
B1A
B1C
C1A
D1A
D1C
E1C
LGATE 2008-W1X A1
A2B
BB
CB
D
E
CSWAY 2008-1
A
ANAPT 2008-SME1 A
Source : Bloomberg
Tranches upgradées
Country Collateral
Currency
CLO
DE DE - EUR
Rating
Agency
Moody's
CLO
ES ES - EUR
Moody's
RMBS
RMBS
FR FR - EUR
GB GB - EUR
Moody's
S&P
RMBS
GB GB - GBP
S&P
RMBS
CLO
GB GB - GBP
GR GR - EUR
Moody's
Moody's
Previous New rating /
rating
Watch
Aaa 
A1 
Aa3 
Ba1 
A3 
Ba3 
Baa3 
B3 
BBB 
D 
Aaa 
Aa1 
Aaa 
Aa1 
Aa3 
A2 
A2 
Ba1 
Baa2 
B2 
Ba2 
Caa3 
Aaa 
WR 
AA 
A+ 
AA 
A+ 
A 
A- 
BB+ 
B+ 
BB+ 
B+ 
BB- 
B 
AAA 
AA 
AAA 
A- 
AA 
BBB- 
A- 
BB- 
BBB 
B 
BB 
B- 
Aaa 
WR 
A3 
WR 
Ticker
MULTH 2006
TMAN 1
Tranche
B
D
E
F
Country Collateral
Currency
CMBS DE DE - EUR
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S&P
Fitch
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A
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BBB 
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Source : Bloomberg
Principales dégradations
S&P a diminué la notation des classes subordonnées de la transaction
non-conforming RMBS britannique Eurosail-UK 2007 arrangée par
Lehman Brothers International. L’agence a en effet constaté que le
niveau élevé d’arriérés à 90 jours et plus (15,6% en décembre), ainsi
que la LTV moyenne importante (74,7%) résulteraient selon leur dernier
modèle sur de plus grandes probabilités de perte des tranches B1A à
E1C.
L’agence a également dégradé plusieurs tranches de la transaction
Ludgate Funding 2008-W1 à cause des performances inquiétantes
(14,3% du portefeuille en arriérés, 2,9% de pertes cumulées et un fonds
de réserve, réduit à 43% de son niveau théorique, utilisé lors des 9
dernières périodes). L’agence s’inquiète également du niveau de LTV
élevé (96,7%) et en augmentation depuis la date de closing (82,6%) à
cause de la baisse des prix observée sur les propriétés sous-jacentes.
Principales améliorations
S&P a upgradé la tranche B de l’opération de CMBS synthétique
primus Multi Haus 2006 grâce aux bonnes performances du collatéral
ainsi qu’à l’amortissement des notes ayant pour effet d’augmentation le
réaussement de crédit disponibles pour les notes sénior.
Fitch a upgradé les tranches D, E et F du CMBS Talisman -1 Finance
suite à la vente de la propriété sous-jacente au prêt Prime qui a conduit
à l’amortissement complet des classes de notes A à C. Il ne reste donc
plus que 4,1% des notes à amortir (en comparaison du montant
d’émission à la date de closing), soit moins que le seuil minimum de
clean-up call (10%). Fitch n’envisage cependant pas la possibilité que
l’émetteur rachète les notes restantes.
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01/02/2011
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Mathieu Cron
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Cristina Costa
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Jennifer Levy
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Utilities
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