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Pictet-Short Term Emerging Corporate Bonds
Rendement élevé, duration faible
Pictet Asset Management | Juin 2014
Le marché des obligations d’entreprises émergentes s’est fortement développé au cours des dernières
années, pour atteindre aujourd’hui une taille équivalente à celle du marché high yield américain.
Diversifié entre 30 pays et 160 émetteurs1, le marché des obligations corporate émergentes de maturité de
1 à 3 ans est suffisamment profond et diversifié pour que nous lancions Pictet-Short Term Emerging
Corporate Bonds.
Les investisseurs bénéficieront de la faible sensibilité du fonds à une remontée des taux et des
rendements élevés qu’offre la partie court terme du marché, supérieurs aujourd’hui à 3%1.
Marché large, diversifié et
solide
Le marché des obligations d’entreprises des marchés émergents s’est
rapidement développé au cours des dernières années pour atteindre
en 2014 une taille de 1117 milliards de dollars US, équivalente à celle
du marché High Yield américain.
Marché des obligations corporates émergentes (en milliards de dollars US)
1,200
1081
1117
1,000
874
800
666
600
552
411
400
333 338
271
210
200
46
97
73 76 89
130
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
0
EM IG & EM HY
Source: BofA Merrill Lynch au 31.03.2014
Ce marché est désormais largement diversifié. Il comprend 515
émetteurs répartis dans 45 pays1.
Il est de plus en plus solide. La base d’investisseurs dédiés à cette
classe d’actifs est en croissance. :
›
›
Les fonds de pension locaux se sont développés dans de
nombreux pays, comme le Chili ou la Pologne, et achètent le
marché de façon récurrente.
Les fonds spécialisés dans le crédit émergent sont en forte
croissance: leur encours est passé de 6 à 40 milliards de dollars US
de 2009 à 2012.
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Destiné aux investisseurs professionnels agissant pour compte propre, ne pas transmettre aux investisseurs particuliers
Encours des fonds ayant des indices de dette d’entreprise émergente
70
60
AUM USD (bn)
50
40
30
20
10
Jan-14
Oct-13
Jul-13
Apr-13
Jan-13
Oct-12
Jul-12
Apr-12
Jan-12
Oct-11
Jul-11
Apr-11
Jan-11
Oct-10
Jul-10
Apr-10
Jan-10
Oct-09
Jul-09
0
Source: JP Morgan. Enquêtes client principalement. Données du 31.07.2009 au 31.01.2014
Pour une note de crédit équivalente, les entreprises des pays
émergents sont moins endettées que leurs homologues des pays
développés: de 2006 à 2012, leur levier a été pratiquement de deux
fois inférieur.
Endettement net (sur EBITDA) des entreprises high yield
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
EM HY Net Leverage
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
0.00
2007
Des fondamentaux
comparables à ceux des
entreprises développées
US HY Net Leverage
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Destiné aux investisseurs professionnels agissant pour compte propre, ne pas transmettre aux investisseurs particuliers
Source: BofA Merrill Lynch, du 31.12.2006 au 31.03.2014
Depuis 2003, les taux de faillite des entreprises émergentes ainsi que
leurs taux de recouvrement historiques sont proches de ceux des pays
développés.
Taux de défaut des entreprises high yield
18%
EM Corporate HY
16%
US HY
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
2014F
2014YTD
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
0%
Source: JP Morgan, jusqu’à mai 2014
Cartographie du marché
du crédit à court terme
L’indice JPM CEMBI 1-3 ans, représentant les obligations
d’entreprises émergentes à court terme, affiche une capitalisation de
l’ordre de 48 milliards de dollars US1 (l’indice toutes maturités
confondues recouvre une capitalisation de 295 milliards de dollars
US).
En voici les caractéristiques principales:
›
›
›
›
›
Au 30 juin 2014, le spread moyen de l’indice par rapport aux
obligations d’Etat américaines était de 2561 points de base.
Le continent le plus représenté est l’Asie, avec 45% des encours.
Le Moyen Orient est plus représenté que dans les autres indices,
car les entreprises de cette région tendent traditionnellement à
émettre avec des maturités plus courtes que les entreprises du
reste du monde.
L’Amérique latine représente seulement 13% de l’indice.
Comme sur la plupart des marchés du crédit, le secteur bancaire
est le plus représenté, avec 53% des encours.
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Le reste est réparti de façon relativement égale entre 8 autres
secteurs, assurant ainsi une bonne diversification.
Répartition géographique
5%
23%
AFRICA
ASIA
45%
13%
EUROPE
LATIN AMERICA
MIDDLE EAST
14%
Source: JP Morgan au 31.03.2014
JPM CEMBI BD 1- 3 year Index par nombre d’émissions
Répartition sectorielle
3% 3%
0.4%
Consumer
Diversified
7%
6%
1%
Financial
Industrial
6%
Infrastructure
Metals & Mining
9%
Oil & Gas
7%
0.4%
4%
Pulp & Paper
53%
Real Estate
TMT
Transport
Utilities
Source: JP Morgan as at 31.03.2014
JPM CEMBI BD 1- 3 year par nombre d’émissions
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Un bon couple rendement
risque
Les obligations d’entreprises émergentes à court terme offrent des
rendements à l’achat supérieurs à ceux des obligations équivalentes
des marchés développés avec la même notation.
Leur taux de perte au cours des dix dernières années ayant été
équivalent à celui des obligations des pays développés, leur
performance s’est avérée meilleure.
De plus, ce marché étant largement diversifié et soutenu par des
investisseurs locaux, sa volatilité a été faible, et équivalente à celle des
obligations US investment grade.
Au 30 juin, le marché des obligations corporate émergentes à court
terme affichait un rendement de 2561 points de base supérieur à celui
des obligations d’Etat américaines. Ce même spread était de 592 points
de base pour les obligations investment grade US.
Spreads du JP Morgan CEMBI 1-3 ans et JPM US Liquid ex EM 1-3 ans
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
CEMBI BD 1-3yr spread
JP Morgan US Liquid ex EM 1-3yr spread
Source: JP Morgan, au 31.052014
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Performances et volatilités historiques
10%
EM Corporate
Bonds
8%
Annualised Volatility
EM Sovereign
Bonds
6%
US IG Bonds
4%
Short-Term
EM Corporate
Bonds
Short-Term
US IG Bonds
2%
0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Annualised Return
Source: Indices utilisés US Liquid ex EM 1-3yr, CEMBI Broad Diversified 1-3yr, US Liquid ex EM, CEMBI Broad
Diversified, EMBI Global Diversified
Source: JP Morgan, données mensuelles du 31.12.02 a 31.05.2014
Expertise, processus de
gestion et caractéristiques
du fonds
Notre expertise de gestion de dettes émergentes remonte à 1998.
L'équipe de gestion du fonds Pictet-Short Term Emerging Corporate
Bonds, dirigée par Alain-Nsiona Defise, est composée de 8 personnes
spécialisées dans le crédit émergent.
L'Asie est suivie depuis Singapour. Le reste du monde est suivi
depuis Londres.
Les 5 analystes classent les obligations selon des critères
fondamentaux, les valorisations et des éléments techniques.
Ce classement est revu par les gérants, qui ajustent ensuite les
pondérations du portefeuille selon leur jugement sur la liquidité des
titres et le risque de crédit, ainsi que leurs convictions sur les thèmes
macroéconomiques, les secteurs et les pays.
L’équipe gère 1’189 millions de dollars US3 pour le fonds PictetEmerging Corporate Bonds et 32 millions de dollars US3 pour le fonds
Pictet-Short Term Emerging Corporate Bonds.
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Caractéristiques du fonds
Les caractéristiques du fond sont résumées dans le tableau ci-dessous:
CARACTERISTIQUES DU FONDS
Indice de référence
JP Morgan CEMBI Broad Diversified 1-3 year index
Instruments
Taux fixes et flottants, instruments monétaires de type
repo, futures, options, CDS
Exposition hors obligations
corporate émergentes
Quasi-souverains, obligations corporate en devise locale,
jusqu’à 40% d’obligations souveraines en devise dure.
Paramètres de risque
VaR 1 mois absolue 95% ex ante <3%
Duration du portefeuille < 3 ans
Limites
20% maximum par pays
4% maximum par émission
10% maximum de CCC
Source: JP Morgan au 30 juin 2014, indice JPM CEMBI Broad Div.
Source: JP Morgan au 30 juin 2014, indice JP Morgan JULI 1-3 ans
3 Source: Pictet Asset Management, 2 juillet 2014
1
2
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