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Exemples de Produits Structurés
QUATRIEME PARTIE Introduction aux Produits Structurés Mai 2012 Sommaire Sect 1 – Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d’investissement Sect 2 – Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d’optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d’un book exotique Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 2 Un produit structuré, c’est : Actif financier complexe Produit Flexible OTC Combinaison patte taux / patte option Sous-jacents multiples Des pay-offs variés Enveloppe Une alternative et un complément aux investissements traditionnels Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 3 Un produit structuré, c’est : Pay-off à la maturité : 100 % + Payoff Option Option simple Pay-off Option Exotique Option Option Remb. Minimum P.S. Zero Coupon A l’émission Intro Produits Structurés 2012 Taux d’intérêt sans risque 100% de l’invest. initial 100% Capital Protégé A la maturité Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 4 Un produit structuré, c’est : Zero-coupon + call 200 Valeur du produit 175 150 x% 125 100 26.5* 100 75 50 73.5 25 0 0 Intro Produits Structurés 2012 1 2 3 4 Année 5 6 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN 7 8 Page 5 Historique des produits structurés Histoire 1990-91 : Les débuts Milieu des années 90’s : La démocratisation 2001-02 : La crise 2003-07 : Le nouveau départ 2008-? : Un tournant ? Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 6 Le succès des Produits Structurés Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 7 Les clients… Les distributeurs Retail Banking / Assurances Les Banques Privées Fonds de Fonds Les investisseurs pour compte propre Gérants de portefeuille d’assurances, de fonds de pension Gérants de fonds propres (banques, corporates) Les nouveaux utilisateurs Institutionnels Corporates Hedge Funds Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 8 … et leur problématique d’investissement Diversification du portefeuille Dynamisation du portefeuille Couverture des investissements existants Flexibilité des formules d’investissement Nouvelles perspectives d’investissement Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 9 Les avantages des Produits Structurés Etude EDHEC (2005) Source: Martellini, Simsek, Goltz (2005), “Structured Forms of Investment Strategies in Institutional Investors’ Portfolios”, EDHEC publications Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 10 Sommaire Sect 1 – Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d’investissement Sect 2 – Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d’optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d’un book exotique Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 11 Introduction à la Structuration La composante de taux Court Terme Moyen / Long Terme La composante optionnelle Options Simples (Plain Vanilla) Options Exotiques Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 12 Introduction à la Structuration Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 13 Options Plain Vanilla Call / Put traditionnels PUT CALL Payoff at maturity Payoff at maturity Underlying Price Underlying Price Payoff at maturity Payoff at maturity Underlying Price Underlying Price Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 14 Options Plain Vanilla Combinaisons d’options Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 15 Options Plain Vanilla Combinaisons d’options Gain Gain Gain net Gain net Px1 spot Perte Px2 Px2 Px1 Perte Gain Gain Gain net Gain net Px2 Px1 Px2 Px1 Perte spot Gain Perte Px1 Perte Intro Produits Structurés 2012 Gain net Px2 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Px3 Perte Spot Page 16 Exemples d’options exotiques (à barrière) PAYOFF SI: TYPES D’OPTION Barrière touchée Barrière non touchée CALL down and out down and in up and out up and in zero standard call zero standard call standard call zero standard call zero PUT down and out down and in up and out up and in zero standard put zero standard put standard put zero standard put zero Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 17 Exemples d’options exotiques (à barrière) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 18 Les actifs sous-jacents Actions Actions Indices Paniers Matières Premières Taux Marché monétaire Marché Obligataire Devises Nouvelles thématiques : volatilité, corrélation… Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 19 L’enveloppe (« Wrapper ») Les critères de choix Les différentes enveloppes Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 20 Sommaire Sect 1 – Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d’investissement Sect 2 – Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d’optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d’un book exotique Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 21 Exemples de Produits Structurés Produits de participation Produits d’optimisation Produits à protection Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 22 Quelques exemples PRODUITS DE PARTICIPATION Trackers Twin-Win Airbags Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 23 Les trackers Trackers (delta one) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 24 Les trackers Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 25 Les certificats Twin-Win Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 26 1-2. Les certificats Twin-Win Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 27 Les certificats « Airbag » Leveraged Privilégier la stratégie au détriment des revenus courants Profil Rendement / Risque adaptable Variante avec Airbag « cappé » Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 28 1-3. Les certificats « Airbag » Exemple de Certificat Airbag Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 29 Quelques exemples PRODUITS D’OPTIMISATION Discount Certificates Bonus Certificates Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 30 Les certificats Bonus Les certificats BONUS • Remboursement à la maturité au niveau bonus sous conditions • Risque conditionnel à maturité • Pas de dividende •Participation illimitée à la hausse Performance Bonus 0 Cours du sousjacent Barrière Niveau Barrière Intro Produits Structurés 2012 Prix d’émission 100% Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Niveau Bonus Bonus Sous-jacent Page 31 Les certificats Bonus EUROSTOXX50 MATURITE 31/08/2009 BONUS à 122.4 % BARRIERE à 75 % Performance 22,4% Acheté Août 07 0% Cours de l’indice -25% Barrière 75% = 3 130 points Intro Produits Structurés 2012 Prix d’émission 100% Bonus Indice SX5E = 4 175 points Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 32 Les certificats Bonus POINTS MARQUANTS EUROSTOXX50 •UPDATE : La barrière du bonus a été touchée en juillet 2008 MATURITE 31/08/2009 • Equivalent tracker SX5E ex-dividende BONUS à 122.4 % BARRIERE TOUCHEE Performance Dividende actualisé Touché Juillet 08 0% Cours de l’action Bonus Indice SX5E Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 33 Les certificats Bonus - approfondissement Sensibilité du Bonus Delta : > 100% à l’émission (dépendant de la taille du bonus). Vega : négatif Rho : presque nul sur le Call 0, mais négatif sur le Put Down and Out qui génère le bonus Dividende : impact important (Call 0). Paramètres de marchés et conditions d’émission Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 34 Les certificats Bonus - approfondissement Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 35 Les certificats Bonus - approfondissement Impact de l’existence du Cap sur le delta Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 36 Les certificats Bonus - approfondissement Vega négatif Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 37 Les certificats Discount Les certificats DISCOUNT Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 38 Quelques exemples PRODUITS A PROTECTION Indexation à capital garanti Protection avec cap Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 39 Indexation à capital garanti Pay-off à la maturité : 100 % + Payoff Option Option Pay-off Plain Vanilla Option Option Medium Term Note Remb. Minimum Zero Coupon A l’émission Intro Produits Structurés 2012 Taux d’intérêt sans risque 100% de l’invest. initial 100% Capital Protégé A la maturité Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 40 Indexation à capital garanti Produits à garantie partielle Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 41 Protection avec Cap Produits cappés à capital garanti Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 42 La vente des Produits Structurés L’approche Core – Satellite Core = beta Satellite = alpha Core : focus rentabilité Satellite : focus risque Core : approche globale Satellite : approche locale 1 - Choix de la thématique 2 - Choix du risque (capital protégé, gearing…?) 3 - Choix d’un payoff (coupons, participation, bonus, callable… ?) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 43 Les difficultés rencontrées dans la vente de Produits Structurés Tout est bien… qui finit mal ! 10 types de produits structurés différents Etude de Robert Barth (2007), AFM 600 clients interrogés, études, entretiens, groupes Discussions sur les résultats et les modélisations Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 44 Sommaire Sect 1 – Le concept de Produit Structuré Définition Historique Les clients et leur problématique d’investissement Sect 2 – Introduction à la Structuration Les deux composantes Options Vanilles / Options Exotiques Les actifs sous-jacents Sect 3 – Quelques exemples de Produits Structurés Les produits de participation Les produits d’optimisation Les produits à protection Remarques conclusives Sect 4 – Présentation du trading sur Produits Structurés La gestion d’un book exotique Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 45 Exemple de Book Exotique Book sous Excel (ici un portefeuille plain vanilla simple) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 46 Pricing d’un book exotique Portefeuilles en instance de pricing dans chaque book Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 47 Analyse du pricing d’un book exotique Analyse du pricing par le Middle Office P&L Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 48 Décomposition du P&L d’un Book Exotique Recalcul des « effets » Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 49 Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique Le bruit brownien Daily brownian noise in P&L of IXOESXMCL between April 4th & May 16th 700,000 € 500,000 € 300,000 € 100,000 € 14-May-06 9-May-06 4-May-06 29-Apr-06 24-Apr-06 19-Apr-06 14-Apr-06 9-Apr-06 (300,000 €) 4-Apr-06 (100,000 €) (500,000 €) (700,000 €) New method - with static brownians (stdev 19,951 EUR) Old method (stdev 376,210 EUR) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 50 Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique Explication de la décomposition du P&L économique Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 51 Pricing et décomposition par effets d’un Book Exotique Publication du P&L et des effets au Front Office et management (J+1) Intro Produits Structurés 2012 Licence Paris Dauphine – Philippe GIORDAN Page 52
