Solvabilité II

Comment s’adapter aux modèles standards :
de la recherche aux nouvelles offres de
services et de produits
| Christian Lopez – Responsable Recherche
Tél. 01 53 15 70 79 [email protected]
25/06/2014
Solvabilité II et CPR AM
Solvabilité II est un axe de travail important chez CPR AM et les travaux entamés dès 2010 nous permettent
aujourd’hui d’accompagner nos clients face aux nouvelles contraintes règlementaires inhérentes à Solvabilité 2.
Veille règlementaire
Suivi précis de l’évolution de la directive afin d’en maîtriser le contenu et les impacts
Suivi des publications de l’EIOPA, de l’ACPR, de la Commission Européenne
Présence aux conférences de l’ACPR
Calcul de SCR Marché (pilier 1 Quantitatif)
Méthodologie : application des textes de l’EIOPA (formule standard), avec des interprétations lorsqu’ils sont incomplets
Outil de calcul de SCR Marché
Réponses aux demandes clients sur la production de reportings règlementaires (pilier 3)
Conseil en allocation d’actifs sous Solvabilité II
Conception de solutions d’investissement compatibles avec Solvabilité II
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Ce document est donné à titre d’information. Il ne constitue ni une offre commerciale ni une incitation à investir.
Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs
professionnels au sens de la Directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non-contractuel, ne constituant ni une offre de vente ni un conseil en investissement. Données à caractère indicatif
n’engageant pas la responsabilité de CPR AM.
Point rapide sur l’actualité réglementaire
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Solvabilité II : Calendrier de la réforme
Une entrée en vigueur officielle fixée au 1er janvier 2016
Adoptée en 2009, la directive cadre Solvabilité II devait entrer en vigueur au 1er janvier 2013 mais de nombreux retards et
obstacles techniques ont empêché le lancement de la réforme dans les temps.
Depuis septembre 2013, Solvabilité II est revenue sur le devant de la scène avec les négociations du trilogue conclues le 11
mars 2014 par le vote d’Omnibus II :
Depuis le vote de la directive Omnibus II en mars 2014, la
date d’entrée en vigueur officielle est le 1er janvier 2016
Des mesures intérimaires sont déjà en vigueur pour 2014
et 2015 (pour la gouvernance et le reporting).
Le calendrier d’implémentation est ambitieux car
beaucoup de travail reste à accomplir sur les modalités
techniques de la directive avant que les assureurs et les
superviseurs soient prêts à l’appliquer début 2016.
Calendrier de la réforme, source : ACPR
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Solvabilité II :
mesures « branches longues » pour un ratio de solvabilité moins volatil
Les mesures d’ajustement (qui ont fait l’objet de la directive Omnibus 2) doivent permettre aux assureurs de conserver leur rôle
clé dans le financement de l’économie et contribuer au maintien de la stabilité financière, même en situation de stress sur les
marchés financiers, en luttant contre une volatilité artificielle du ratio de solvabilité liée à des situations particulières de
marché à court-terme.
Principales mesures d’ajustement définies suite à l’étude d’impact (LTGA) menée au 1er semestre 2013 et aux discussions du
trilogue :
La possibilité d’appliquer un ajustement de volatilité
adaptation de la courbe des taux sans risque par devise, avec ajustement national dans certaines configurations de
marché
La prime d’adossement ou « matching adjustment »
prise en compte de la qualité de l’adossement actif/passif de l’assureur dans la courbe des taux sans risque afin
d’atténuer l’impact des variations de court-terme des instruments obligataires, applications limitée à certains produits
Les modalités d’extrapolation de la courbe des taux sans risque
valorisation des engagements de très long-terme
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Solvabilité II :
une application progressive de certaines mesures
Des mesures de transition permettront une application progressive de certaines règles jusqu’en 2032 pour les
engagements souscrits avant l’entrée en application de Solvabilité II :
•
Convergence progressive sur 16 ans des taux d’actualisation vers les taux Solvabilité II pour le stock de contrats
d’assurance vie offrant un taux garanti élevé
•
L’éligibilité provisoire et dégressive de fonds propres au sens Solvabilité I non éligibles sous Solvabilité II jusqu’à 2026
•
Un choc réduit, pour les actions de type 1 acquises avant 2023, fixé à 22% (sans ajustement symétrique) pour 2016
avec une augmentation graduelle en 7 ans vers le choc définitif (39% + ajustement symétrique)
•
•
Opportunité pour les achats d’actions de type 1 avant fin 2015 ?
Un délai pour la remise du reporting au superviseur jusqu’à 2020 (de 20 semaines en 2016 à 14 semaines en 2020)
Les mesures transitoires « taux » et
« provisions » sont soumises à l’accord
préalable du superviseur.
La demande devra être effectuée à partir
d’avril 2015 pour pouvoir être appliquée à
l’entrée en vigueur de la réforme.
L’impact de chacune de ces mesures
transitoires devra être estimé via un double
calcul.
source : ACPR
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Solvabilité II : entrée en vigueur de mesures intérimaires dès 2014
Mesures intérimaires de l’EIOPA sur les piliers 2 et 3
Objectif : mobiliser progressivement les acteurs du secteur (assurance et autorités de contrôle nationales) par des
mesures préparatoires mises en place en 2014 et 2015, pour faciliter la transition vers le nouveau régime
prudentiel.
Périmètre :
système de gouvernance
ORSA (rebaptisé Forward-Looking Assessment of the Undertaking’s Own Risks)
Reporting
pré-candidatures des modèles internes
2014
•Remise de rapports ORSA préparatoires
•Remise d’états prudentiels solo au format XBRL si possible, excel sinon
•À remettre à l’ACPR au plus tard le 24 septembre 2014 sur des données au
31/12/2013
2015
•Remise de rapports ORSA préparatoires
•Remise d’états prudentiels solo et groupe au format
XBRL, rapports annuels et trimestriels
•Remise des candidatures pour les modèles internes
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Outil de calcul de SCR Marché et production de reportings réglementaires (CPR
AM et Amundi Group)
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Solvabilité II et CPR AM
DONNEES
ET CALCULS
NOS CHOIX
METHODOLOGIQUES
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OBJECTIFS
Outil propriétaire de calcul de SCR Marché sur les fonds détenus par les assureurs
Automatisation des calculs de SCR pour les reportings et les
demandes clients, en mensuel sur des données comptables
Exemple sur un portefeuille
type « Actions »
Simulations pour la gestion, disponibles en quotidien sur des
données front
i Méthode standard LTGA (mise à jour à venir à partir des textes
d’avril 2014)
i Calcul des composantes agrégeables du SCR Marché, avant
intégration du passif
i Transparence (désempilement des OPCVM internes)
i Revalorisation des positions dans la mesure du possible, sinon
utilisation de proxy
i Prise en compte des couvertures financières au sens Solvency II
(Financial Risk Mitigation)
i Traçabilité des données et des SCR calculés
• Caractéristiques
instruments
• Données de marché
• Inventaires enrichis
• Données et paramètres
réglementaires
•
•
•
•
SCR Taux UP et DOWN
SCR Actions Types 1 et 2
SCR Devises UP et DOWN
SCR Crédit Physique, SCR
Crédit Dérivé UP et DOWN
• SCR Concentration indicatif
• SCR Marché indicatif
L’outil fournit pour chaque portefeuille :
- les composantes agrégeables du SCR Marché,
qui pourront être consolidées avec les SCR calculés
sur les autres positions à l’actif et sur le passif
- des SCR pré-agrégés indicatifs,
ex. : SCR Change, SCR Marché
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Solvabilité II et CPR AM :
Eléments méthodologiques et justification des stratégies de réduction du SCR
Les composantes agrégeables du SCR sont accompagnées de la justification méthodologie des calculs :
Méthodologie de calcul et hypothèses retenues pour le calcul des SCR en formule standard
Justification des stratégies de couverture éligibles dans le cadre de Solvency II
Hypothèses retenues
Prorata temporis pour les couvertures de maturité inférieure à 1 an
Identification des instruments de couverture dans l’outil
Option du
maturité > 1 an
⇒100% de la
réduction de SCR
prise en compte
Option du
maturité < 1 an
⇒ 81% de la
réduction de SCR
prise en compte
Contrôle du risque de base entre l’élément couvert et la couverture
Exemple :
- Stratégies de couverture actions
Corrélation et Tracking Error entre le benchmark du fonds et le sous-jacent des
options sur indices
- Stratégies de base sur le crédit
Contrôles sur l’émetteur, sur la maturité, sur le nominal couvert
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Solvabilité II et CPR AM
Production des reportings règlementaires
Solvabilité II impose aux assureurs de fournir, chaque trimestre, des reportings réglementaires très détaillés.
Ces reportings portent sur la totalité des éléments à l’actif, ils doivent être rendus sous la forme d’inventaires transparisés …
Tous les OPCVM détenus par l’assureur doivent être désempilés
… et enrichis
Pour chaque ligne, plus de 120 champs demandés par l’EIOPA
Caractéristiques statiques de l’instrument (maturité, fréquence de coupon, devise, etc)
Données analytiques en date de reporting (delta, gamma, rho, sensibilité, convexité, etc)
Données dynamiques (rating par agence, rating médian, date de prochain call, collatéralisation de la position, etc)
Données liées à la nature de la position (couverture partielle / totale, instrument couvert, etc)
Les inventaires transparisés et enrichis sont fournis aux clients assureurs, sur demande.
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Allocation d’actifs et solutions d’investissement compatibles avec Solvency II
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Allocation d’actifs et solutions d’investissement
sous Solvabilité II
Objectif : combiner intérêt financier et intérêt règlementaire :
Des allocations d’actifs avec un SCR Marché maîtrisé
Des solutions d’investissement avec un SCR Marché réduit et/ou moins volatil
Pour la partie solutions d’investissement, on distingue deux grandes familles de stratégies « S2 efficaces » :
ACTIFS COMPATIBLES
PAR NATURE
Certaines classes d’actifs
sont déjà efficaces par nature,
à l’image des obligations convertibles
COMBINAISON ACTIF RISQUE + COUVERTURE
DES RISQUES EXTREMES
Les actifs risqués
(actions, crédit haut rendement…)
sont très pénalisés par Solvabilité 2.
Des stratégies de couverture
optionnelles structurelles permettent
de maîtriser les chocs extrêmes et
d’abaisser le SCR.
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L’allocation d’actifs sous Solvabilité 2
Un nouvel axe d’étude : le SCR Marché
Pour chaque classe d’actifs, 3 éléments à intégrer dans l’allocation :
Performance
Données calculées décembre 2013
Volatilité
Dans le cadre de Solvabilité II : Besoin en capital
SCR instantané et à horizon des prévisions SCR « Forward »
Adaptation du modèle propriétaire d’allocation d’actifs
pour intégrer les nouvelles exigences liées à Solvabilité II
Adaptation de l’horizon de l’allocation en fonction
La taille de chaque point est proportionnelle au niveau de SCR Marché de la classe d’actifs.
des attentes du client (importance du scénario 1 an
pour les clients assureurs)
Source : Recherche CPR AM
Approche sur mesure en ajoutant éventuellement
une hypothèse sur la sensibilité du passif (pour
l’assurance non vie)
Ajout de contraintes de SCR Marché
La prise en compte du SCR dans le cadre d’une stratégie d’allocation
ne doit pas amener à une « optimisation réglementaire » :
Privilégier l’approche financière doit rester une priorité
Le critère « SCR » doit donc être considéré comme une contrainte
additionnelle, à dissocier de l’optimisation financière
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L’allocation d’actifs sous Solvabilité 2
Projection du SCR Marché des classes d’actifs dans chaque scénario du modèle
La contrainte de capital réglementaire porte sur le pire des SCR(s)
Le SCR Marché de chaque classe d’actifs est projeté dans les différents scénarios anticipés par la gestion
La contrainte de SCR Marché maximal doit être respectée dans chacun des scénarios
SCR INSTANTANE
SCR « FORWARD »
Notre objectif : respecter la contrainte fixée quel
que soit l’environnement de marché
Un calcul dans chacun des scénarios
En fonction des anticipations de performance des actifs dans chacun des 3 scénarios, la consommation de capital requis s’avère extrêmement instable
Source : Recherche CPR AM
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L’allocation d’actifs sous Solvabilité 2
Les actifs pénalisés par le besoin en capital diminuent au profit d’autres moins coûteux en SCR
Croissance mondiale modeste mais au
potentiel aux Etats-Unis
(probabilité : 65%)
Aux Etats-Unis la conjoncture reste modérée. La zone euro
sort graduellement de la stagnation.
Maintien des taux directeurs aux Etats-Unis (0.25%), Japon
(0.07%) et zone euro (0.25%).
Remontée des taux longs aux Etats-Unis (3.75%) et en zone
euro (2.50%) stabilité au Japon (0.60%).
Hausse des marchés boursiers différenciée selon les zones :
+7.5% aux Etats-Unis et en Europe, +12.5% au Japon et 5.0%
pour les pays émergents.
Hausse du dollar contre euro (1,25).
Légère baisse de la volatilité autour de 12.
Déflation dans la zone euro et retour des tensions
Déstabilisation des économies émergentes
(probabilité : 15%)
La déflation observée dans certains pays européens s’étend à certains
pays core. Des tensions politiques et financières réapparaissent.
Taux directeur inchangé aux Etats-Unis (0.25%) et au Japon (0.07%).
Nouvelle baisse en zone euro (0.00%).
Les taux longs montent aux Etats-Unis (3.25%), restent stables au
Japon (0.6%) mais baissent en zone euro (1.1%).
Les bourses européennes baissent de 15%, les pays émergents
plongent aussi entre 7.5% et 15% selon les zones. Aux Etats-Unis légère
stabilisation des marchés autour de 2.5%. Seul le marché japonais
progresse de 7.5%.
Le dollar revient vers 1.1.
La volatilité revient vers le niveau élevé de 35.
(probabilité : 20%)
Les pays émergents ralentissent fortement.
Taux directeur inchangé aux US (0.25%) au Japon (0.07%)
et en zone euro (0.25%).
Remontée des taux longs aux Etats-Unis à 3.75%, stabilité
au Japon à 0.60% mais baisse en zone euro à 1.2%.
Les marchés actions américain et européen progressent
légèrement (2.5%). Baisse de 5 % au Japon, alors que les
marchés émergents d’Asie plongent de 20% et ceux
d’Amérique latine de 15%.
Le dollar s’apprécie à 1.25.
Stabilisation de la volatilité à 16.
Scénarios de marché 2014 :
Scénarios à horizon 1 an
définis fin 2013
Lorsque l’on applique une contrainte de SCR :
- le poids total des actions passe de 15% à 8%
- le poids du crédit IG zone € passe de 40% à 57%
- La sensibilité taux du portefeuille optimal passe de 3,18 à 3,72
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Solution d’investissement compatible avec Solvabilité II :
CPR EUROLAND PREMIUM
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CPR EUROLAND PREMIUM
Objectif
La combinaison de 2 expertises de CPR AM
La sélection de titres sur la zone Euro au travers de CPR Euroland
Le pilotage des risques extrêmes pour réduire le Solvency Capital Requirement (SCR) du véhicule
d’investissement (CPR Euroland)
Une solution réduisant fortement le capital requis face à la détention d’actions dans la directive
Solvabilité II (par rapport à une approche traditionnelle).
A travers le cycle actions, des couples performance/volatilité et performance / SCR attractifs.
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CPR EUROLAND PREMIUM
Les avantages d’une architecture Maître/Nourricier
CPR Euroland Premium est un fonds nourricier de CPR Euroland :
Exposition Actions et couverture réunis dans un seul véhicule
Avantages par rapport à une solution de couverture seule et indépendante de vos véhicules
d’exposition Actions :
Appariement direct des couvertures avec les actifs à couvrir : respect du critère réglementaire « asset
matching »
Consommation de fonds optimale : un véhicule de couverture indépendant entraine une consommation
de fonds supplémentaire d’environ 30% du nominal à couvrir (ratio de levier maximum réglementaire de
3)
Attribution de performance détaillée : Actions (OPCVM, Contrats Futures), Couverture optionnelle,
Tactique optionnelle.
Reporting réglementaire : pas d’étape de consolidation
Inventaires complets avec transparisation de niveau 3
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CPR EUROLAND PREMIUM
Focus sur « l’assurance » contre les chocs / Réduction SCR
Une stratégie de base structurelle – l’achat d’options de couverture sur DJ Eurostoxx 50
Achat de stratégies optionnelles (Put ou Put Spread) pour couvrir une partie des chocs.
Échéances longues (>12 mois) compatible avec la réglementation et réduisant le coût de portage par rapport aux maturités courtes.
Ajustement (stratégie, strikes, maturité) en fonction des mouvements de marché, des perspectives actions CPR-AM et du SCR.
Résultats :
Une réduction significative du SCR (en moyenne -30%).
Dans toutes les configurations, une réduction de la volatilité et de la MDD.
Des performances fortement améliorées en cas de stress sur les marchés.
En revanche hors régime de stress, un coût logique de couverture de 3% à 5% par an.
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CPR EUROLAND PREMIUM
Performances et expositions actions (au 30/04/2014)
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CPR EUROLAND PREMIUM
Consommation de SCR (au 30/04/2014)
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CPR EUROLAND PREMIUM
Volatilité annualisée (au 30/04/2014)
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Conclusion
Nous suivons l’évolution de la réglementation pour assurer la conformité de nos calculs de
SCR Marché
Nous répondons aux demandes de nos clients pour le reporting réglementaire, notamment
pour les inventaires enrichis et les calculs de composantes de SCR Marché.
Nous continuons à rechercher des solutions d’investissements performantes qui
« consomment » moins de SCR marché
Nous développons notre activité commerciale en proposant notre offre de services et de
solutions d’investissement
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