Pictet : Dette émergente - Chat échaudé craint l`eau

Pictet : Dette émergente - Chat échaudé craint l’eau froide
Les niveaux atteints par les marchés émergents attirent de nouveau
les investisseurs.
Globalement, les flux sur les fonds émergents sont redevenus
positifs, guidés par l'intérêt pour les actions. Les flux sur la dette
restent négatifs, mais plus marginalement.
Faut-il revenir sur la dette
émergente ?
Les débats entre investisseurs sont animés. Les "pro-dette émergente"
reprennent courage avec le rebond du marché et la solidité apparente
de la croissance chinoise. Les "anti" soulignent la détérioration des
comptes courants de certains pays et l'action de la FED.
Pour alimenter le débat, nous répondons dans ce message aux
questions que nous ont posé nos clients.
Niveaux et variations de marché :
Depuis le 31.12.2012, la roupie indienne, le real brésilien et le rand
sud-africain ont perdu respectivement -16.4%, -11.8% et -18.4% contre
l'euro (données au 12.09.2013)
Crise majeure ou
correction de marché?
Les mouvements récents sur les devises émergentes ont rappelé à
notre mémoire la crise asiatique de la fin des années 1990.
Pourtant la situation est très différente.
Les devises émergentes bénéficient de systèmes de change plus
flexibles, et les banques centrales ont en agrégé des réserves plus
importantes. La dette gouvernementale en devise externe est
significativement moins importante, et contrairement aux années 1996
à 1998, une baisse de la devise locale ne réduit pas
proportionnellement la capacité de remboursement de l'Etat.
Quand les marchés se seront calmés, les qualités des économies
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émergentes devraient de nouveau être reconnues : croissance
économique supérieure, faible dette des Etats rapportée aux PIB,
commerce extérieur positif.
Cette crise pourrait de plus mener à terme vers une moindre volatilité
des devises émergentes.
En marge du G20 de Saint-Pétersbourg, les banques centrales des
"BRIC" ont décidé de créer un fonds d'urgence de 100 milliards de
dollars US, dont le but est d'assurer la stabilité des monnaies. La
Chine, qui possède 3500 milliards de dollars US de réserves de
change, mettra 41 milliards de dollars US dans le projet.
Les grands acteurs de la croissance mondiale - la Chine et les
Où va la croissance
économies développées - rebondissent, et devraient entraîner avec
chinoise ?
eux les pays en difficulté.
Et la croissance mondiale ?
Depuis le mois de juillet, le nouveau gouvernement chinois a pris des
mesures permettant de stabiliser la croissance, tout en ajustant la
structure de l'économie vers un modèle plus durable. L'impact des
premières mesures est déjà visible.
La croissance courante sera soutenue par une augmentation des
dépenses en infrastructures urbaines, énergétiques et de transport.
Parmi les multiples exemples, d'ici à 2015, la production électrique
solaire sera portée à 35 GW et 180 000 kilomètres de conduites de gaz
et de chauffage seront rénovées.
Des réformes structurelles ont de plus été annoncées : libéralisation
des marchés du crédit, baisse des taxes pour les petites et moyennes
entreprises.
Enfin, un audit des finances gouvernementales locales est
actuellement conduit.
Le gouvernement a réitéré son objectif de croissance pour 2013, à
7.50%, et la nette amélioration des statistiques chinoises ne le
contredit pas.
Les enquêtes auprès des entrepreneurs sont en constante
amélioration, et les chiffres de production industrielle battent le
consensus. L'atterrissage en catastrophe chinois semble évité.
Les économies développées reprennent des couleurs. Les Etats-Unis
retrouvent leur croissance tendancielle, l'Europe sort de la récession et
le Japon se réveille de 20 années de décroissance. Si, de toute
évidence, le retour en grâce des économies développées a des impacts
négatifs sur les marchés émergents - changement de politique de la
FED, réallocation des portefeuilles - il s'agit au final d'une bonne
nouvelle sur le moyen terme : les consommateurs de produits issus
des pays émergents se portent mieux.
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Que pense notre équipe de
gestion de dette
émergente?
Pour notre équipe, les économies émergentes seront capables de
passer la crise, et les rendements actuels permettent d'amortir une
grande partie des pertes éventuelles en capital. Ils rappellent que le
marché a déjà connu des crises similaires, en 2008 et en 2011, et que
les marchés émergents ont ensuite rebondi.
Ils conservent toutefois une position prudente sur les devises, mais
sont confiants dans une stabilisation du niveau des taux des dettes
locales.
• Tant que les spéculations sur les annonces de "tapering" de la FED
continueront de focaliser l'attention, les taux obligataires US resteront
sous tension et la volatilité va demeurer. Sans surprise, le dollar US
bénéficierait alors de rendements plus élevés et de son statut de
refuge. Il en serait de même, mais dans une moindre mesure, pour
l'euro.
• La dégradation économique de certains pays, comme l'Inde ou
l'Indonésie, continue d'inquiéter les investisseurs. La détérioration des
comptes courants n'est pas endiguée, et les échéances électorales font
peser un risque sur la mise en place de réformes.
• La situation du Moyen-Orient repasse au premier plan. L'incidence
directe des crises en Irak, Egypte et Syrie sur le prix du brut fait
craindre une reprise moins rapide des pays émergents à forte
dépendance énergétique, comme l'Inde.
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Vers une inversion des
flux?
Quelques éléments de réponse.
Dans ce type de marché caractérisé par une correction rapide, les flux
sortant peuvent s'accélérer : les investisseurs en moins-value
pourraient profiter d'un rebond de marché pour sortir les positions
avant la fin de l'année, ou actionner des stop-loss en cas de nouvelle
baisse.
Notons tout de même deux éléments récents : la volatilité du marché
s'est stabilisée et les rachats nets se tarissent. On peut imaginer que les
investisseurs reconsidèrent les fondamentaux : croissance économique
mondiale, inconnue du tapering de la FED et tensions au MoyenOrient.
Dans nos fonds, nous enregistrons nos premiers flux entrants
significatifs depuis 3 mois, de la part d'institutions pour leurs actifs
propriétaires. Ces flux sont soit des positions nouvelles soit des
retours à l'allocation stratégique.
Etat des flux dans les fonds émergents au 11.09.2013
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La gestion dette émergente Pictet est un acteur majeur de la classe d'actif de dette émergente, avec
29.6 milliards de dollars sous gestion au 31 mai 2013, dont 21.3
chez Pictet
milliards sur la dette locale.
L'équipe de gestion comprend 16 personnes avec 16 ans d'expérience
en moyenne. Elle est répartie entre Londres et Singapour et n'a connu
aucun départ depuis l'arrivée de son responsable, Simon Lue-Fong, en
2006.
L'objectif des gérants est de battre les indices de 1 à 3 % par an, avec
une tracking-error en général modérée.
L'équipe attache une importance particulière à la préservation de la
performance dans les phases de baisse.
Depuis 2006, le marché a connu deux années de baisse : 2008 et 2011.
Comme le montrent les tableaux ci-dessous, l'équipe a réussi à battre
les indices au cours de ces deux périodes :
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L’offre de Pictet : 5 fonds
ouverts
- Pictet-Global Emerging Debt : fonds de dettes en "hard currency"
lancé en 1999.
Rapport de performance Part I USD
Rapport de performance Part I EUR
Rapport de performance Part HI EUR
Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
- Pictet-Emerging Local Currency Debt : fonds global de dettes en
devises locales, lancé en 2006.
Rapport de performance Part I USD
Rapport de performance Part I EUR
Rapport de performance Part HI EUR
Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
- Pictet-Asian Local Currency Debt : fonds de dettes asiatiques en
devises locales, lancé en 2006.
Rapport de performance Part I USD
Rapport de performance Part I EUR
Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
- Pictet-Latin American Local Currency Debt : fonds de dettes latinoaméricaines en devises locales, lancé en 2007.
Rapport de performance Part I USD
Rapport de performance Part I EUR
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Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
- Pictet-Global Emerging Currencies : fonds spécialisé sur les devises
émergentes, lancé en 2008.
Rapport de performance Part HI EUR
Rapport de performance Part I EUR
Rapport de performance Part I USD
Commentaire de gestion mensuel en Anglais
Commentaire de gestion trimestriel en Français
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Source des données économiques et marché : Bloomberg
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communication ne saurait remplacer un jugement indépendant et aucune mesure n'a été
prise pour s'assurer que les fonds auxquels elle faisait référence étaient adaptés à chaque
investisseur en particulier. Le traitement fiscal dépend de la situation personnelle de chaque
investisseur et peut faire l’objet de modifications. Avant de prendre une décision
d'investissement, il est recommandé à tout investisseur de vérifier si cet investissement est
approprié compte tenu, notamment, de ses connaissances et de son expérience en matière
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