Fixed Income: Weekly Report

Recherche Taux
23 Décembre 2011
Marchés monétaire,
Obligataire, Dette privée
CDG CAPITAL RESEARCH
Fixed Income: Weekly Report
Siham El Ouarzaz
[email protected]
Mohamed Chbani
[email protected]
ƒ Marché monétaire
La dernière semaine de constitution de la réserve obligatoire s'est caractérisée par une
nette détente des taux notamment sur le marché des Repo. La banque centrale a décidé de
maintenir ses taux directeurs inchangés à l’issue de son dernier conseil trimestriel de 2011.
Prévisions pour la semaine prochaine : La semaine prochaine et avec le début d'une
nouvelle période, les taux monétaires devraient retrouver leurs niveaux d'équilibre. Sur le
marché des Repo, les taux devraient évoluer entre 3,00% et 3,10%. En parallèle, le TMP
interbancaire devrait varier aux alentours de 3,25%.
ƒ Marché obligataire
La partie courte de la courbe continue d’être la plus liquide sur le compartiment
secondaire. En effet, les investisseurs optent pour la prudence en se positionnant sur ces
maturités dans l’attente d’avoir une meilleure visibilité sur les taux.
Prévisions pour la semaine prochaine : Le démarrage de l'année 2011 ne devrait pas
connaître un réel retour des investisseurs tant que ces derniers n’ont pas de visibilité par
rapport à l’évolution des taux.
ƒ Faits marquants de la semaine
Tableau 1 – Levées du Trésor (en MDH)
Cumul
mensuel
Depuis le
01/01/11
CT
720
25 440
MT
8 086
59 947
LT
4 150
17 335
Total
12 956
102 722
Source : CDG Capital Research, Ministère
de l’Economie et des Finances
Graphe 2 – Encours de la dette privée
par produit à fin Septembre 2011
BT
BSF 3,9%
21,5
%
CD
74,7
%
Le déficit commercial se creuse de 24,1% à fin novembre 2011
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐
Maghrib
Graphe 1 – Evolution des taux sur le marché monétaire
5,0%
Tx de pension à 24h
4,0%
Tx de pension à 7j
3,0%
2,0%
TMP jj
1,0%
0,0%
21/12/10
Taux Repo
22/3/11
21/6/11
20/9/11
20/12/11
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Consulter l’Avertissement dans la dernière page
Accès aux notes de recherches sur le site : www.cdgcapitalbourse.ma
CDG CAPITAL RESEARCH
Recherche Taux – FI Weekly Report
Marché monétaire
Bank Al‐Maghrib maintient
ses taux directeurs
inchangés…
A quelques jours de la fin de la période de constitution de la réserve obligatoire, le marché bancaire a
connu un retour de liquidités. La surconstitution de la réserve des banques a fini par faire détendre les
taux jj.
Dans ce contexte, les taux Repo sont passés en dessous de 3,00%. Pareil pour le marché interbancaire,
le taux de financement a retrouvé des niveaux de 3,25%.
Cette détente n’est que ponctuelle sachant que l’institut d’émission intervient en permanence sur le
circuit bancaire. Lors de cette semaine, BAM a renouvelé son soutien au marché à l’aide de la pension
hebdomadaire en servant 22 MrDH sur une demande de 31,7 MrDH. Le Trésor poursuit également ses
interventions sous forme de placements en pension livrée. Actuellement, il a un encours de 3,8 MrDH.
Cette semaine a été également marquée par l’événement monétaire tant attendu à savoir la tenue du
conseil trimestriel de Bank Al Maghrib. Lors de cette réunion, BAM a décidé de maintenir ses taux
directeurs inchangés à 3,25%.
Tableau 2 – Les taux monétaires de la semaine
Tableau 3 – Réserve monétaire
obligatoire (en MDH)
Moy Requise
Solde au 22/12
Moy Constituée
Ecart par jour
restant
TMP interbancaire
Vol interbancaire
Taux REPO
Mer
3,275%
4 825
3,25%
21 495
Jeu
3,286%
2 093
3,10%
23 630,6
Ven
3,250%
2 215
3,10%
Lun
3,253%
3 107
3,00%
1 397
2,16%
23 630,6
62,8
Source: CDG Capital Research, Bank
Al‐Maghrib
3,250%
Mar
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Graphe 3 – Volume et Encours (en MDH)
12 000
10 000
Volume simples
Encours
8 000
6 000
4 000
2 000
‐
21/12/10
1 Mois
21/6/11
20/9/11
20/12/11
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Tableau 4 – Taux à terme
1 Semaine
22/3/11
[3,15% ‐ 3,20%]
N.D
Source: CDG Capital Research
Tableau 5 – Interventions de Bank Al‐Maghrib (en MDH)
Avance à 7 jours
Période
Du 22 au 29/12/11
Mt demandé
Mt servi
TMP
Injection / Retrait
31 660
22 000
3,25%
2000
Pension à 3 mois
Période
24/11/11 – 23/02/12
Mt proposé
Mt retenu
TMP
Encours
11 450
10 000
3,25%
15 000
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
23 Décembre 2011
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Recherche Taux – FI Weekly Report
Marché Obligataire
Marché primaire
35 MrDH de levées nettes en
2011...
La dernière séance d'adjudication de l'année 2011 a été marquée par un recul de la demande. En
effet, les soumissions des investisseurs n’ont pas dépassé les 2,1 MrDH orientées essentiellement
vers la maturité 2 ans et dans une moindre mesure le 52s.
Pour sa part, le Trésor, qui a déjà levé un montant de 12,2 MrDH dépassant ses besoins mensuels
(entre 11,5 MrDH et 12 MrDH), n'a pas montré un grand appétit pour cette demande. Il se contente
de retenir 796 MDH sur le 2 ans et le 52s.
En termes de rendements, la tendance haussière se poursuit. Cette semaine, le Trésor a validé de
nouvelles hausses de 3 et 2 pbs respectivement sur le 52s à 3,54% et le 2 ans à 3,77%.
Sur cette note, le Trésor boucle l'année 2011 avec des levées brutes de 102,7 MrDH concentrés
essentiellement sur les maturités moyennes et courtes. Au total, il a levé 35,2 MrDH en nette contre
20,4 MrDH l'année dernière.
Tableau 6 – Résultat des adjudications du 20/12/2011 Règlement le 26/12/2011 (en MDH)
Maturités
Désignation de la
ligne
Mt global
proposé
Mt global
retenu
Tx min
proposé
Tx max
proposé
13w
26/03/2012
100
0
3,40%
3,42%
26w
25/06/2012
100
0
3,50%
3,50%
52w
07/11/2012 ; 3,50%
510
100
3,48%
2y
06/01/2014 ; 3,70%
1 354,7
696
3,75%
2 064,7
796
Total
Taux de satisfaction
Tx plein
limite
Tx plein
TMP
3,58%
3,54%
3,54%
3,90%
3,77%
3,77%
38,6%
Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances
Graphe 4 – Courbe des Taux primaires
Tableau 7 – Volume des échanges
sur le secondaire du 14 au
20/12/11 (en MDH)
4,8%
4,40%
4,5%
4,3%
S
Depuis le
01/01/11
<6M
1226,9
65 884,82
[6 M ‐ 1 Y[
102,3
8 854,95
[1 Y ‐ 2 Y[
75,76
17 222,27
3,3%
[2 Y ‐ 4 Y[
733,96
23 968,22
3,0%
[4 Y ‐ 7 Y[
644,53
22 335,35
[7 Y ‐ 12 Y[
838,6
7 726,42
>12 Y
70,61
4 037,02
Total
3 692,66
150 029,05
Source: CDG Capital Research, Bank
Al‐Maghrib
3,5%
3,97%
3,95%
3,77%
4,0%
3,8%
4,41%
4,22%
Fin 2010
3,54%
3,36%
S‐1
3,33%
S
13w
26w
52w
2y
5y
10y
15y
20y
30y
Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances
Marché secondaire
La situation est au statu quo sur un marché qui demeure moyennement animé avec quelques
transactions fermes d'ordre ponctuel. En effet, la mouvance vendeuse persiste face à une présence
mitigée des acheteurs qui sont de plus en plus exigeants en termes de cotations. Notons par ailleurs
que les banques préfèrent temporiser en restant concentrées sur la gestion de leur trésorerie dirham.
La structure par maturité n’a pas enregistré de changement significatif avec une fois de plus la
prédominance des maturités courtes.
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Recherche Taux – FI Weekly Report
Marché de la dette privée
•
Méditel a réussi avec succès son émission obligataire d’un montant de 1,3 MrDH sur une
maturité de 7 ans. L’émission a été sursouscrite 1,8 fois avec une demande globale de 2,3 MrDH.
A noter que seules les tranches fixes (cotées et non cotées) ont été adjugées à 5,12% ce qui
correspond à une prime de risque de 108 pbs.
•
Le FEC devrait procéder à une émission obligataire sur une maturité longue d’un montant de 1
MrDH. Une sortie qui est prévue pour la mi‐janvier.
Tableau 8 – Emissions de TCN (en MDH)
Tableau 9 – Encours des TCN (en MDH)
2009
2010
A fin Sept 2011*
2009
2010
A fin Sept 2011*
CD
20 825,8
30 496,7
32 712,5
CD
30 238,8
44 748,2
58 183,2
BSF
6 145,0
3 859
5 876,2
BSF
6 554,5
13 430
16 716,2
BT
3 501,0
2 476
4 550,0
BT
2 517,0
1 800,6
3 010,0
Total
30 471,8
36 831,7
43 138,7
Total
39 310,3
59 978,8
77 909,4
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Graphe 5 – Evolution de l’encours de la dette privée par instrument en MDH
80 000
CD
70 000
BT
60 000
BSF
50 000
Oblig privées
40 000
30 000
20 000
10 000
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: CDG Capital Research, Maroclear
Graphe 6 – Evolution de l’encours de la dette privée par instrument en MDH
40 000
35 000
CD
30 000
BT
25 000
BSF
20 000
Obli g
15 000
10 000
5 000
‐
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
juil‐11
Source: CDG Capital Research, Maroclear
Veuillez Consulter notre rapport détaillé sur la dette privée publié le 01 Novembre 2011
intitulé « Marché marocain de la dette privée‐ Etats des lieux ».
23 Décembre 2011
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CDG CAPITAL RESEARCH
Recherche Taux – FI Weekly Report
Faits Marquants de la semaine
Le déficit commercial se
creuse de 24,1% à fin
novembre 2011...
23 Décembre 2011
Au terme des onze premiers mois de 2011, le déficit commercial s’est élevé à 166,5 MrDH,
en aggravation de 24,1% par rapport à la même période de 2010, contre un allégement de
0,7% un an auparavant. Le taux de couverture des importations par les exportations s’est
ainsi situé à 48,2%.
Les importations ont enregistré une hausse de 19,7%, au lieu de 12,1% observée sur la
même période de 2010. Ainsi, les acquisitions de produits énergétiques, de demi‐produits
et de produits d’équipement ont progressé respectivement de 34%, de 22,6% et de 2,5%.
Parallèlement, les importations de produits alimentaires, de produits bruts et de biens de
consommation ont enregistré des hausses respectives de 27,9%, de 37,4% et de 10,8%.
Pour leur part, les exportations ont affiché une progression de 15,4% par rapport à la même
période de l’année précédente, contre 28,6% un an auparavant. Cette évolution est
essentiellement liée à l’accroissement des ventes de phosphates et de celles de ses dérivés
respectivement de 36,1% et de 35,7%.
Au niveau des flux financiers, les transferts effectués par les marocains résidant à l’étranger
se sont améliorés de 7,9% à 53,6 MrDH, soit le même niveau observé un an auparavant.
Pour leur part, les recettes touristiques ont crû de 4,5%, atteignant 54,6 milliards de
dirhams, au lieu de 8% sur la même période de 2010. En revanche, les recettes au titre des
investissements et prêts privés étrangers ont diminué de 13,9%. (Source: Bank Al‐Maghrib)
5
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